MAKE:MakerDAO引入现实资产，一文了解具体实施方案_MakerDAO

作者：MakerDAO现实资产工作小组

现实资产(RealWorldAssets,RWA)是MakerDAO的工作重点

定义现实资产

在本文中，现实世界资产(RealWorldAsset)是指来自物理世界，通过对标的资产的索取权映射到加密世界中。通证可以是同质化或者非同质化的。一般而言，此类通证的流动性较弱，市场价格不能用于清算。如果通证流动性强并且价格有效，则属于加密类的抵押品类别。

标的现实资产被打包在证券化的SPV中，并分级：至少一个优先级和一个劣后级。优先级是有息的贷款。劣后级部分是权益部分，捕获标的资产创造的现金流与优先级持有人受到的现金流的价差。优先级对资产有优先权。从这个意义上来说，优先级是超额抵押的。Maker仅考虑纳入优先层。

有了劣后级的存在，Maker可以获得比最初贷款更高的价值保证。

值得注意的是，对于非现实资产金库，Maker协议对底层资产有控制权。而在现实资产的情况，Maker仅拥有第一索取权，而不能完全控制标的贷款抵押品。有人会说，Maker可以控制代表贷款的通证，但是由于通证的低流动性，无法超额抵押或定价。

MakerDAO 关闭其 AAVE-DAI 直接存款模块:金色财经报道，在 6月15日治理投票通过后，去中心化、抵押稳定币DAI的构建者MakerDAO已于 6 月17日21:04UTC关闭DAI 直接存款模块（D3M）。

D3M 是与 Aave 团队合作创建的，并于 2021 年 4 月推出。据 MakerDAO 智能合约团队的Sam 称，该模块允许 Maker 协议为 Aave 上的 DAI 市场实施最大可变借款利率。

Maker协议现在已将其最大借贷利率暂时设置为0。借款利率为0时，Aave D3M模块关闭，不会将新的DAI铸造到Aave的借贷市场。（Coindesk）[2022/6/19 4:38:20]

重要因素

本节重点介绍在考虑现实资产及其与原生数字资产区别时的关键因素。

MakerDAOKYC及合约执行

一个经常讨论的主题是MakerDAO不是一个法人实体，因此无法签署合同以及在法院执行合同。而某些现实资产通证必须仅通过KYC后白名单的钱包拥有。尽管如此，根据美国法律，可以通过某MIP和MakerDAO的协议实现。

另一方面，Maker协议是一个智能合约，即使MakerDAO对其也只有有限的控制权。金库无法执行任何非代码的合同。

MakerDAO发起有关增加ETH-A债务上限的执行投票:据官方博客消息，治理促进者和Maker Foundation智能合约团队已将一项执行投票纳入投票系统。如果该执行建议通过，将进行以下调整：1.ETH-A债务上限将从4.9亿枚DAI增加到5.9亿枚DAI；2.全球线性参数将从1,481,750,000枚DAI增加到1,581,750,000枚DAI。[2020/11/28 22:23:55]

一些解决方案：

信任第三方：如果Maker也贷方的一员，可以说其他贷方有动机触发合同执行。Maker也将从中收益。建立Maker法律实体：可以设立一个有限责任实体，该实体的唯一拥有人是MakerDAO。或者采用信托公司代表MakerDAO的利益。清算处理

由于底层资产的复杂性和低流动性，不太可能在短时间内通过拍卖来清算。比如，在MIP13c3-SP4提案中，任何清算行为需提前12小时通知。

关于清算费用，这在现实世界中也不常见。劣后层投资者不太可能接受为优先层投资者提供保险和在清算时支付清算费用。

目前有一些解决方案：

对于非常短期的贷款组合，一种方式处理标的资产违约是当抵押物价值低于一个标准后，要求赎回。假定让组合里的其他资产到期，是相比与立即清算所有资产更好的策略。建议对逐资产逐笔即时清算。此外，也可以通过增加额外本金防止抵押率过低，在一定警示范围内。喂价与预言机

社区成员向Maker发起支持YFI提案 但YFI创始人认为尚为时过早:8月26日，有DeFi社区成员发推表示，已在MakerDao社区论坛发起了提议，计划Maker协议添加YFI为抵押资产，正在等待社区反馈。对此，yearn.finance创始人Andre Cronje回应称，虽然很高兴社区成员发起这个提议。但个人认为，这还是有些为时过早。由于DEX的流通量较小，YFI波动性可能会很高，因为大多数代币都还是在项目金库或治理中使用。[2020/8/26]

由于底层现实资产无法交易或者流动性稀缺，因此很难获得可靠的喂价。

基于模型的喂价应考虑整体市场的因素以及投资组合具体情况。比如，未付款记录会用于对标的资产的折扣，来自其他投资人的赎回要求可能表明存在问题。

MIP21c3提案了一种需要MKR治理执行投票手动触发的清算预言机。

现实资产的货币政策

现实资产很可能会有特定的稳定费率，而不是基于基础利率+风险溢价。为了具备竞争力，利率要么是针对指定现实资产投资固定的，或者从现实世界公式衍生。这对利率对Dai的汇率和锚定作用产生影响。如果某阶段现实资产占到Dai抵押物的50%，加密资产抵押的金库利率需要大大提高以保证同样的结果。

MakerDAO发起行政投票以修改多个系统参数:金色财经报道，据官方博客消息，8月14日，Maker基金会风险小组将一系列执行投票纳入投票系统。具体如下：1.将基本费率从-4%降低至-6%；2.将Dust参数从20 Dai增加到100 Dai；3.将BAT风险溢价从0％调整为4％；4.增加盈余拍卖缓冲（也称“系统盈余”）至200万枚MKR。[2020/8/15]

例如，在MIP13c3-SP4提案中，建议的最大利率是华尔街Prime+100bps作为上限。贷款的到期有12个月的提前通知。这会让货币政策的影响产生延迟。

紧急关停

在紧急关停发生的时候，每个Dai的持有人预计会获得价值1美元的抵押物。现实资产不大可能轻松地从Maker转移到Dai持有者。此外，对于Dai持有者而言，最终获得低流动性的现实资产代币可能不是一个好的解决方案。

现实资产的具体实现

这部分将介绍将现实资产引入Maker系统的实施方案和上文定义的重要参考因素评估方案。

Centrifuge/ConsolFreight应收账款融资案例

Centrifuge协议是Tinlake的底层基础架构。在Centrifuge基础上构建了一组智能合约。Tinlake使用NFT资产池，在开放市场上连接了Centrifuge全球金融供应链的合作者、运营商、投资者和用户。NFT是链下不可替代资产的链上表示形式，覆盖特许权使用费、应收账款、仓库收据、抵押等，可以在DeFi借贷协议中作为抵押品。

MakerDAO发起新执行投票：添加TUSD作为抵押品:5月29日，Maker基金会临时治理协调员将一项执行投票纳入投票系统，具体内容为添加TUSD作为新抵押品，同时开通USDC的第二种抵押类型（USDC-B）。Maker基金会解释称，添加USDC-B抵押得目的是在持有者流动性过剩时充当紧急信贷工具（例如拍卖大量抵押品的繁忙清算期）。这与目前使用USDC-A的情况形成了对比（主要是作为套利工具，将Dai的价格稳定在1美元）。理想情况下，除非Dai市场出现严重的流动性问题，否则USDC-B应该不被使用。为了实现这一点，社区提议设置一个异常高的稳定费率，以抑制这一抵押类型的长期使用。[2020/5/30]

Tinlake采用SPV的模式，使放贷者可以投资两个不同的级别：优先级发行一种称为DROP的代币，劣后级发行一种称为TIN的代币。优先级的较低/稳定的收益率，且承担的风险较小，而劣后级的收益率较高/波动性更大的收益，并且有更高的贷款违约风险，以此形成对优先级的保护。

ConsolFreight是基于Tinlake架构的货运应收账款融资项目，将货运应收账款通证化作为Dai的抵押品。

对照表

ConsolFeight参数

TIN比例：10-20%

DROPAPR:4-7%

底层贷款APR:9-12%

预期MakerDROP信用额度:500万

金库设置

抵押并发行到指定白名单地址

清算线：100%

实际的清算会由风险小组对CF-DROP的风险评估。SPV净值需>105-110%DROP抵押品价值。

稳定费率跟随DROPAPR

初始债务上限为一百万，每增加一百万美金需要风险小组对底层资产组合的再评估，以执行投票的形式通过。目标债务上限为五百万。

标的资产评估将使用Centrifuge净值以及其他风险评估模板

发行

ConsolFreight保证应收账款融资的记录，抵押代表SPV合同的NFT，使用劣后级流动性付款。

赎回

任何时候SPV都可以使用Dai赎回锁定的DROP通证。风险小组可以降低CF-DROP通证的债务上限。

清算

如果有任何条款没有满足，风险小组可以发起清算。清算会根据MIP22提案。ConsolFreight会有一个通知周期，让底层资产到期清算，大多数贷款会在短期到期。

MakerDAO也可以在到期日之前发起赎回请求，将债务上限设置为零，在一定通知期内清算。

法律合同执行

Maker代表

6s信托模型案例

6SCapitalLLC是一家美国的资产证券化发起公司，与多家商业地产公司合作，提供长期租赁融资。6SCapitalPartnersLLC是6SCapitalLLC管理下的SPV，SPV分为优先级和劣后级，优先级以债权的形式从Maker协议借出Dai款，劣后级由其他外部投资者组成。MakerDAO将通过受监管的WilmingtonTrust信托公司保障借贷过程中的利益。

6s通证参数

贷款额度:1500万

利率：3%

SPV资本充足率:30%

抵押和发行到指定白名单地址

清算通过风险团队与信托公司根据条款以及评估借贷过程触发。

资金流

1.发行Dai至TFE

TFE借Dai至信托公司2.信托公司通过经销商将Dai兑换成美金

3.信托公司借美金至LendCo(借贷主体)

4.LendCo执行租赁贷款，其后偿还信托公司贷款，或者重组资本进行新一轮交易

5.LendCo偿还信托公司美金，信托公司偿还TFEDai

6.TFE将Dai偿还至金库

其他案例模型

UPRETS.io是一家地产数字证券发行平台。主要提供将地产资产份额化、数字化的技术解决方案。与以上现实债券资产不同，UPRETS所发行的是标准化证券，持有数字证券，对应拥有的是地产基金所有权，从而拥有房产的所有权和未来租金收益权。UPRETS提供技术发行服务的东河湾一期数字证券在塞舌尔的持牌证券交易所MERJ的Equities-SME登录交易。目前UPRETS正在尝试将数字证券在以太坊上发行，申请纳入Maker抵押池。

该类型通证在二级市场有可以抓取的交易价格。因此，预言机和清算可自动执行，此类资产更接近加密类的抵押品类别，可以通过超额抵押的Maker金库进行融资。

下一步

目前6s信托租赁融资贷款纳入Dai抵押品已经进入治理投票阶段，三十天内将进行执行投票，如果执行投票通过，Maker将发行首批1500万Dai的信贷额度。

这将是DeFi连接现实资产，实现大规模应用的重要里程碑。

投票地址和相关介绍：https://vote.makerdao.com/polling/QmSqXVUQ#poll-detail

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