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COIN:美国加密监管“指南针” Coinbase 可能的未来_worldtradebase

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作者:西昻翔,ChainCatcher

作为美国头部合规交易所,Coinbase代表了该国政府对加密行业的容忍度界限。其股价涨跌不仅直接反映财务业绩的好坏,也是资本市场对美国加密监管预期的体现。

众所周知,Coinbase上市出道即巅峰,此后数年,其业绩惨淡、负面消息缠身以至于股价跌跌不休。而自今年初以来,它终于迎来触底反弹。伴随加密市场的回暖,其股价已经从30+美元低位上涨一倍有余。

但眼下,摆在Coinbase面前的难题仍然棘手——它的股价近期数次剧烈波动均与监管机构发起调查有关。本文将从Coinbase曾经的全球化扩张策略出发,结合其最新一季财报,对现阶段基本面情况、监管困境和可能的未来展开分析。

Coinbase全球化扩张出师未捷

作为加密行业成立时间最长、经历多轮牛熊的公司之一,自2012年成立以来,Coinbase迅速发展成为以合规著称的顶级加密货币交易所。

但跟多数行业巨头类似,Coinbase在经历巅峰期后似乎陷入增长的困境,快速扩张不仅没有换来喜人的增长数字,反而是收入与利润的大幅下滑导致股价暴跌。据财报显示,2022年前三季度,Coinbase累计亏损金额达到20.69亿美元。

2021年初,Coinbase仅有1250名员工,到2021年底,其扩招至近3200名员工。而据2022年年初的公开电话会议,Coinbase表示计划将公司规模扩大两倍,继续扩招2000余人。员工数量的持续增长,直接反映出Coinbase的扩张野心。

但伴随Luna等黑天鹅事件的出现,加密市场快速冷却,Coinbase不得不采取谨慎态度:先是在5月宣布放慢招聘速度,很快又表示将暂停招聘,取消部分已接受的录用通知。最后,其更是进一步宣布大规模裁员,将团队规模缩减约18%以减少公司的开支。据华尔街日报报道,Coinbase甚至还取消了免费员工午餐。

公司首席执行官BrianArmstrong指出,由于可能面临的经济衰退,Coinbase需要控制资金消耗速度并提高效率。

而在行业遇冷的同时,Coinbase的全球扩张战略也屡遭不利。

以印度市场为例。2022年4月初,BrianArmstrong一行人来到班加罗尔,在其到访期间,Coinbase在印度各州和地区拥有300多名全职员工。此行相关会议上,Coinbase还宣布正在增加对印度UPI支付工具的支持。但随后UPI开发方出面否认与Coinbase的合作,导致Coinbase很快叫停了对UPI的支持。

事实上,印度市场的遭遇只是Coinbase全球化合规进程的一个缩影:尽管其付出了巨大合规化成本,但由于各国政府加密监管政策并不明确且摇摆不定,因此Coinbase业务始终难以完全嵌入合规金融体系,自然也就难以吸引各国主流人群。?

Coinbase最新季度财报的背后

尽管2022年流年不利,但需要指出,2023年伊始Coinbase的触底反弹,似乎正在向市场释放一个足够正面的信号:作为全球第二大加密交易所,它还是牢牢把握住了基本盘。

这一点从Coinbase最新季度财报可以看出:

1)虽然由于加密货币交易量持续走低,收入正在大幅下滑,但该公司第四季度业绩稳健,收入和盈利增长均超过预期;

2)Coinbase从平台持有资产中获得了可观的利息收入,该收入在2022Q4环比增长79%至1.82亿美元;

3)其订阅和服务收入也同比增长32.5%至2.828亿美元。

自2022Q1加密市场走熊以来,Coinbase一直面临非常艰难的处境,而此后Terra、FTX的崩溃持续加剧了这种情况。但好在,Coinbase自身足够坚韧,它仍处于稳固的头部地位。

“稳固”的第一个原因是其平台成交量来源更加健康。

上表反映了Coinbase平台不同资产类别的交易量占比情况,比特币、ETH和其他,其他中包括一些所谓“山寨币”。

对比过去五个季度,“其他”类别占比从2021Q4的68%下降到2022Q4的33%。这既是“山寨币”和新ICO急速下降的结果,也说明更多相对优质和稳定的交易正在Coinbase平台上持续增长。

“稳固”的第二个原因是平台客户类型更加健康。

上表是Coinbase两类交易者所贡献的交易量占比情况。拆解来看,零售交易量从2021Q4的1770亿美元下降至2022Q4的200亿美元;虽然机构交易量也在下降,从2021Q4的3710亿美元下降至2022Q4的1250亿美元,然而其占比却从68%上升到86%。

这对Coinbase有利,它表明机构基金正在更认真地对待加密资产这一全新类别,同时这也证明了Coinbase正在赢得机构的信任。

2022Q3,Coinbase被全球最大资管公司BlackRock选中为其Aladdin客户提供加密交易通道。2023年1月,BlackRock选择将比特币作为投资标的添加到其全球配置基金中。

在2022Q4的财报电话会议上,Coinbase管理层也表示,他们看到越来越多的机构投资者加入其CoinbasePrime计划。

“稳固”的第三个原因是Coinbase正在开辟新的收入类型。

Coinbase正在通过质押和利息收入相结合,从其平台上持有的资产中获得收入。据财报,其2022Q4利息收入环比增长79%至1.82亿美元。这主要是受利率上升的推动,使其托管的巨额客户资产实现了不小的收益。

另外,该公司的订阅和服务收入同比增长32.5%至2.828亿美元。这主要受益于CoinbaseOne计划以及ETH质押增长的持续推动。

Coinbase可能的未来

尽管Coinbase当前拥有相对稳固的基本面,但其未来发展如何,还需要考虑到一系列“顺风”和“逆风”因素。

显然,对Coinbase影响最大的因素是加密市场何时回暖。原因很简单,Coinbase收入的上涨始于投资者的回归,而投资者的回归必将是因为加密市场整体价格的上涨。尽管2022Q4财报超出预期,但需要承认,2022年它遭遇了沉重打击,月活用户和交易收入仍在持续下降。

因此,加密牛市的回归对Coinbase至关重要。这是帮助Coinbase重新赢回流失用户的最有效催化剂。

对Coinbase影响第二重要的“顺风”因素自然就是新的收入来源。

一个可以期待的亮点是质押收入,毕竟截至当前,这个数字呈上升趋势。2021年,Staking占Coinbase总收入不到1%;但到2022Q3,它占收入的10%以上。

当然,这里的问题是SEC已将质押作为监管重点。2月,SEC针对加密交易所Kraken向投资者提供质押产品一事处以3000万美元罚款,并暗示将打击整个行业。而作为回应,Coinbase屡屡强调质押并非证券产品。但最终事情走向如何,谁也无法把握。

除开质押之外,Coinbase也在寻找其他收入来源。其一是订阅收入,即CoinbaseCloud等产品的订阅费。其二是国际业务——CoinbaseGlobal。它在持续推进全球扩张,并且没有放缓的迹象。

Coinbase的战略举措还包括与Optimism合作推出Base,一项安全、低成本、对开发者友好的以太坊L2解决方案。也许最终它可以作为面向机构投资者的平台,尤其是在提供新的DeFi产品方面,这可能会为Coinbase开辟新的收入来源。

但以上众多“顺风”因素最终都将受制于一个问题——Coinbase到底还会面临多少法律和监管风险?

似乎每个月,SEC都会宣布对加密行业的新领域重拳出击。

Coinbase需要正面解决这个问题,或至少让市场看到它的决心。这就是为什么它与SEC就质押问题针锋相对,因为这不仅表明了该收入来源对公司的重要性,也是向大家宣告它愿意积极应对行业可能存在的重大挑战。

此外,Coinbase最近发起了“Crypto435”倡导运动,将在美国435个国会选区推进支持加密政策的游说运动,鼓励立法者对加密货币更加友好。

可以说,所有证据表明,Coinbase正在酝酿打一场持久战。

BrianArmstrong曾在给员工的信中强调,“在过去十年里,Coinbase已经度过了多个熊市。”他相信Coinbase将受益于更严格的加密监管政策,因为这有助于清除行业中的落后公司。

我们相信,Coinbase成长的背后反映了整个行业的变迁。尽管直到现在,区块链底层技术所承载的诸多用例还没有真正发挥作用,或者说,还没有完全按照其发明者所预期的方式发挥作用。但以Coinbase为代表的加密公司们,仍在积极寻找推动行业整体向前的解决方案。

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