Bixin Ventures: 我们为什么投资 Pendle？

投资逻辑

完整的收益策略工具包

在传统金融市场中，利率衍生品的日交易量高达数万亿，市场参与者利用这一金融产品可以进行投机或对冲利率的波动。随著去中心化金融的不断成熟，这类收益的机会也将逐步增加。无论是为GMX/GainsNetwork上的交易提供流动性，还是参与像Lido这样的流动性质押，寻求收益的投资者都有很多选择。但是用户如何在今天的市场上进行收益率交易呢？例如，如果我认为GLP目前提供的收益率被低估，并有望在未来几天内上升，该怎么办？如果我认为目前的Stargate收益率并未准确反映稳定币交易量，可能会快速下跌，该怎么办？如果我只想保持市场中立地位，赚取额外收益呢？

随着以太坊Shapella升级等短期收益率投机机会的出现，VuGabaVineb简明扼要地概述了ETH和LSD收益率变化的各种可能性——无论你认为它会上升、下降还是横盘，Pendle都有对应的策略让你来获利。

Pendle为用户提供了一整套工具，让他们通过折扣资产购买享受固定收益，通过YT进行收益投机，或者参与他们的资金池，通过交换费用和奖励赚取额外收益。像Equilibria这样的协议已经在利用Pendle构建更多的收益增强策略，在我们预见未来将有更多的协议将会基于Pendle来开发产品。在面对个人投资者方面，Pendle简化了用户界面来优化用户体验，方便用户参与各种收益策略。

Bitwise请求撤回其比特币和以太坊市值权重策略ETF申请:金色财经报道，根据Fox Business记者Eleanor Terrett在社交媒体发布的文件截图，Bitwise已请求撤回其于8月3日提交的“比特币和以太坊市值权重策略 ETF”申请。该基金旨在为投资者提供 BTC 和 ETH 期货合约的市值加权敞口。[2023/9/1 13:10:19]

我们对Pendle为收益率交易者开辟新范式感到兴奋，因为他们现在可以根据市场的波动管理所持有资产的风险。

产品亮点

PendleFinance创立于2021年，是一个去中心化金融协议，用户可以以折扣价格购买资产，参与各种收益策略，或通过为资金池提供流动性赚取收益。目前，Pendle已在以太坊和Arbitrum上部署。TVL从2022年12月的780万美元增长到今天的6050万美元，在短短五个月内增长了近775%。

SY、PT和YT

Pendle是一个收益率交易协议，我们可以将生息资产的收益标记为YT和PT，其中持有YT将获得收益，PT代表本金。由于YT的收益部分被剥离了，用户将能够以折扣价格购买PT。例如，购买PT-GLP相当于以折扣价格获得GLP，1个PT-GLP在到期时可兑换为1个GLP。PT-GLP折扣是如何确定的呢？从根本上讲，折扣率是由市场对PT-GLP的需求决定的。如果对PT-GLP有很大需求，折扣自然会降低，反之则需求较小。

Uniswap发起“在所有具备Uniswap V3的链上部署V2”温度检查投票:8月29日消息，根据Uniswap治理页面显示，Uniswap发起了“在所有具备Uniswap V3的链上部署V2”温度检查投票。

Uniswap表示，目前唯一官方部署的Uniswap V2存在于以太坊主网。其他链上存在对V2类AMM的需求，有着许多分叉修改版本。这些分叉版本可能并不安全，而分叉的流动性本可以积聚到Uniswap V2。并且V2可以为小额交换提供更好的服务，在所有具备Uniswap V3的链上部署V2。

当前提案支持率达97.31%，将于8月31日结束。[2023/8/29 13:03:35]

SY是什么？它是一个代币标准，SY实现了一个标准化的API，用于在智能合约中Wrap形式的生息资产。

之后，这些生息资产的本金和收益可以被剥离成PT和YT代币。观察下面的图表，SY是指底层的收益资产，然后分为PT-aUSDC和YT-aUSDC。这为用户提供了大量策略。

对于希望避免波动的用户，可以在当下通过以折扣价格购买PT代币并持有到期。例如，如果PT-GLP以22.5%的折扣交易，这意味著如果您今天购买1个PT-GLP，交易者实质上锁定了22.5%的收益，并获得固定回报。如果交易者还认为未来收益将低于22.5%，这使您有机会以盈利价格出售PT-GLP，或者相比仅持有GLP，获得更高的收益。另一方面，希望对未来收益进行投机的用户可以购买YT代币，以提高他们对收益率的敞口。在这种情况下，您可能认为22.5%的收益被低估，那么您可以在今天购买1个YT-GLP，并在收益上升至22.5%以上时出售，或者在到期前赚取额外收益。总之，购买PT相当于做空收益率，而购买YT相当于做多收益率。

以太坊Layer 2总锁仓量跌至47.7亿美元，7日跌幅3.04%:金色财经报道，据 L2BEAT 数据显示，当前以太坊 Layer 2 总锁仓量跌至 47.7 亿美元，7 日跌幅 3.04%。其中，锁仓量前三分别为 Arbitrum（26.5 亿美元，7 日跌幅 3.75%）、dYdX（9.53 亿美元，7 日涨幅 0.12%）和 Optimism（4.74 亿美元，7 日跌幅 3.44%）。[2022/5/23 3:35:21]

LP池

对于寻求更加被动的策略的用户，Pendle上的流动性池是简单易行的方式。池子年化收益率由四个收益来源组成：

(a)来自持有PT至到期的固定收益率；

(b)来自收益资产的底层代币协议奖励；

(c)来自SY、PT和YT交易的手续费；

(d)Pendle奖励；通过抵押Pendle获得vePendle的额外收益。

如您所见，这些收益非常具有吸引力，由于池资产之间的高度相关性，加上Pendle独特的自动做市商设计，用户几乎不会面临无常损失。随着时间的推移，我们应该会看到生息资产的增加。

数据：Layer 2版Synthetix资产量已突破1亿美元:数据显示，Optimism在以太坊主网推出Layer 2网络后，目前唯一的应用合成资产协议Synthetix在该Layer 2网络中的资产已突破1亿美元。此前以太坊Optimistic Rollup扩容方案Optimism团队于1月15日开启Optimistic Ethereum主网的软启动（试运行），将于2月下旬或3月份推出公共测试网，之后将尽快推出公共主网。（Etherscan）[2021/2/1 18:37:08]

独特的AMM设计

在Pendlev2中，主要创新在于为收益率交易设计和构建的AMM交易平台。由于池子中的资产都是高度相关的，这将降低波动性所带来的无常损失。更重要的是，如果资产留在池子中直到到期，那么无常损失将为0。因为在到期时，池子中的PT将等于基础资产。总之，用户将能够在SY、PT和YT之间进行交易，几乎不会产生无常损失。

Pendlev2AMM的另一个特点是更高的资本效率。通过引入闪兑，用户现在可以在简单的用户界面上轻松购买YT，并开始参与各种收益策略。这意味着LP可以在单一流动性提供中、从PT和YT兑换中赚取手续费，而交易者则可以享受更大的流动性，从而降低滑点。

区块链开发商LayerX将成立“LayerX Labs”促进区块链采用:区块链开发商LayerX将于8月1日成立“LayerX Labs”。该组织将与行政机关、中央银行、学术机关和民间企业进行共同研究，进一步扩大社会对区块链的采用。（Coinpost）[2020/7/29]

随着各种生息资产的出现，无论是通过借贷平台还是通过在LSD平台上进行抵押产生的，Pendle都有庞大的市场可以扩展。

vePENDLE

Pendle借鉴了veCurve和Solidly模型，现有代币持有者可以抵押$Pendle以获得$vePendle，从而减少市场上$Pendle的流通供应。$vePendle的一个主要吸引力是赚取协议收入的一部分。今天，PendleV2中有两个协议收入来源：

YT费用：Pendle从YT产生的所有收益中提取3%。

Swap费用：Pendle从交易价值中提取0.1%，随着到期时间的缩短而降低，反之亦然。

上述费用的20%归流动性提供者所有，其余将分配给$vePendle持有者。此外，已到期的PT收益也将按比例分配。

$vePendle代币持有者还可以根据他们的投票权重，每周将$Pendle奖励再投向流动性池，在他们提供流动性的任何Pendle池中就能获得增加的奖励。

$vePendle在2年内线性减少，之后，$Pendle将被释放。因此，希望维持其投票权重/$vePendle代币价值的用户将需要延长他们的抵押持续的时间或抵押金额。

近期增长的促进因素

LSDs将会爆炸式增长

在Shapella升级之后，用户将可以提取以太坊。这样，流动性抵押衍生品将能更好地维持其锚定价格，使其成为更好的借款抵押品，这将会提升DeFi协议的利用率。截至2023年4月6日，Defillama的数据显示，LSD行业的TVL已增长至166亿美元，在所有DeFi细分行业中排名第二。

资料来源：Defillama

在一个正在蓬勃发展的生态系统中，Pendle的定位是支持这些LSD资产的基础设施。目前，Pendle已经展现了吸引力，已经得到了像Lido、Frax、Rocketpool、Aura、GMX和Stargate这样的知名项目的支持。我们认为，随着协议获得更多的合作伙伴，以及生态系统的其他项目开始欣赏Pendle在流动性提供方面的出色设计，TVL将会继续攀升。与其尝试选择头部LSD项目，我们更喜欢Pendle这样的作为支持协议的独特定位。希望对其LSDs进行更加积极的对冲或收益提升的用户可以关注Pendle的折扣资产。

市场上固定收益产品的缺口

固定收益产品在传统金融中司空见惯，但在加密货币领域中较为少见。收益波动一直是加密货币的主题之一，例如stETH的收益率在最近30天内波动通常在4-5%之间，峰值达到7.1%，甚至在2022年11月达到10.2%。

来源：DeFiLlama

波动的收益率带来了不确定性，特别是对于持有杠杆头寸的投资者。这要求他们更积极地管理收益，投资者需要衡量其头寸相对于其他DeFi项目的机会成本和风险。因此，对于投资者而言，固定收益率提供了一种更有效且省心的策略。

正如我们所见，用户可以分别以9.09%和5.12%的折扣获得gDAI和USDT，只要将它们持有到期，这要比今天的传统固定收益产品高出很多。

结论

总之，我们认为Pendle现在为用户提供了多种工具来管理各种收益策略。传统金融中的固定收益和利率衍生品市场规模巨大，我们认为随着时间的推移，Pendle将能够吸引到更多机构资本的关注和青睐。

Pendle使用标准化的形式来将生息资产代币化，这使得它在未来更容易整合其他的生息资产，并为其他DeFi协议解锁更多的可组合性，让他们集成Pendle或在Pendle之上构建更多、更丰富的应用。

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