WEB3:MEV是不是一个好的投资机会？_ALFweb3Project

作者：Zixi.eth

一、MEV：最大可提取价值

简介

MEV最初是指矿工可提取价值，应用于工POW下，是衡量矿工通过在其生产的区块内任意添加、排除或重新排序交易的能力所能获得的利润。MEV不仅限于基于工作量证明(PoW)的区块链中的矿工，而且还适用于权益证明(PoS)网络中的验证者。最大可提取价值(MaximalextractablevalueMEV)是指在POS下，验证者通过添加、删除并更改区块中的交易顺序，在超过标准区块奖励和gas费用的区块生产中所能提取的最大价值。现在MEV一般代指最大可提取价值。

现在以太坊过渡到POS后，任何用户质押32ETH就能成为validator。在每个出块的时间里面，会随机选择一个验证者作为区块proposer，来将交易打包执行成一个新状态，随后这个proposer将此区块打包给其他validator进行验证。从上述描述中，似乎应该是validator想办法排列区块的交易排序以此才能有利可图。但实际上，大部分MEV是有Searcher来进行排列的。这是因为Searcher需要具备专门的算法技术，进行搜索计算排序。Searcher通过其算法在Mempool/私域频道等提交给proposer，proposer随后会将其打包至区块链中。MEV表现之一就是三明治攻击。

MEV有利有弊。

优点在于：能够提高DeFi高效率，依靠Searcher能够迅速扳平价差。缺点在于有的MEV极度影响用户体验，例如被攻击的用户会面临更高的滑点和极差的用户体验，且由于gaspriorityfee的存在，searcher会有时大幅拉升gas费用，导致网络拥堵和很差的用户体验。

以太坊客户端Prysm发布v4.0.2版本，修复与mev-boost交互时的严重漏洞:4月13日消息，据官方推特，以太坊客户端Prysm已发布v4.0.2版本，该版本包括修复验证器与mev-boost交互时的严重漏洞。如果用户正在运行mev-boost，则必须升级。V4.0.2还包含其他杂项优化和修复。[2023/4/13 14:01:11]

图1：以太坊头部10个DeFi历年来来实现的MEV情况

以太坊MEV中各个角色的分工。

Searcher负责监听公共交易池和Flashbots私有交易池，然后利用算法算出最有利可图的区块内交易顺序，打包发给Builder。此时Searcher会给一个出价，表达愿意付出的最大成本，该成本仅对builder可见，而不是通过p2p网络对所有人可见，从而减轻链上使用压力。

图2：Searcher监听公共交易池和私有交易池来利用算法进行报价

任何下载MEV-Boost的用户都可以成为BlockBuilder。Builder接受来自searcher的交易，并进一步从中选择有利可图的区块，随后将区块通过MEV-Boost发送给relay。

图3：builder收集不同searcher的报价

Relayer是实现PBS分离的组成部分，为Proposer托管Builder传来的区块。Relayer接受Builder传输的区块，并将最有利可图的区块头传递给Validator。当Validator验证完区块头后，relayer再将整个区块头发给Validator，以加速Validator工作效率。

P2P Validator捕获的689枚ETHMEV奖励已进入Lido奖励金库:4月10日消息，北京时间4月9日10:35，以太坊质押协议Lido在Epoch193,186捕获了689.02枚ETH的MEV奖励，这些MEV奖励可能与最近的Sushi Swap漏洞有关。质押解决方案技术开发商P2P Validator发推表示，MEV奖励已进入了Lido Rewards Vault，将与Lido和Sushi沟通探索解决方案。[2023/4/10 13:54:28]

POS下任何用户都能质押32ETH成为Validator。目前Lido是最大的Validator。Validator只要使用MEV-Boost就能从多个relayer的提议中选取最有利可图的区块，并收取priorityfee，随后在众多Validator中选取一名Proposer出块。

图5：Proposer(Validator)最终选择最有利可图的区块进行构建

MEV几种形式：

1.Dex无风险套利。

Searcher用链上数据进行分析，利用Dex中的价差+闪电贷进行无风险套利。?

2.借贷中的清算。

searcher以最快的速度查询链上数据，确定哪些借款人可以被清算，然后第一个提交清算交易并收取清算费?

3.三明治攻击

例如我想花100万美金在Uni上购买ETH，这会导致ETH在Uni上大额拉升。在Searcher支付最高的gaspriority的前提下，Searcher只需要监听交易池内，把他购买ETH的交易顺序提前至我购买ETH交易顺序，然后在我购买后，他立刻卖出，即可完成三明治攻击。虽然MEV存在失败可能，即Gaspriorityfee不够高，但是从图中看得到，失败的成本在总成本中微乎其微。

Jito Labs已完成Solana主网上首次MEV分发:9月19日消息，推特ID为@0xspl_iff的Jito Labs团队成员表示，Jito Labs已于北京时间今日6:00左右完成了Solana主网上首次MEV分发。

此前报道，Solana生态MEV基础设施开发商Jito Labs于8月宣布完成由Multicoin Capital和Framework Ventures领投的1000万美元A轮融资。[2022/9/19 7:06:17]

图7：在MEV中，失败的MEV成本占比很小

二、Flashbots带来MEV赛道？

Flashbots是一个研发公司，旨在减轻MEV导致的负外部性。Flashbots推出了几个产品，例如FlashbotsAuction(withtheFlashbotsRelay),theFlashbotsProtectRPC,MEV-Inspect,MEV-ExploreandMEV-Boost等。

在这里着重介绍一下Auction和MEV-Boost两款产品。在没有FlashbotsAuction之前，例如在2020-2021年初的DeFiSummer中，以太坊使用量激增带来了很大的负外部性，例如gas很高以及以太坊拥堵。这是由于在过去的常规交易池中，用户将gas出价费用p2p广播到所有节点，然后矿工来计算最有利可图的区块。这种公开竞价方式会导致高gas，且所有普通散户也要承担高gas，导致用户体验很差。

此外，由于拍卖失败的交易也会在链上恢复，占据一定区块空间，最终导致区块空间浪费且矿工降低收益，双输。因此Flashbots创立了Auction以缓解上述问题。

质押协议Figment表示将在以太坊2.0上支持MEV:7月20日消息，加密质押协议Figment周二宣布，当以太坊完全作为权益证明网络运行时，它将支持MEV。

MEV是指矿工或验证者根据其在以太坊区块链上确定交易顺序的能力从交易区块中提取的最大价值。该价值超过了标准的区块奖励和Gas费用。

在解释其MEV策略时，Figment表示将优先考虑公平MEV提取。该公司将公平MEV定义为确保增加网络上的质押，并为客户提供最大回报，同时防范中心化风险。（The Block）[2022/7/20 2:24:58]

Auction

Auction提供了一个私人交易池+隐私的投标区块拍卖机制，允许validator无需信任地外包最有利可图的区块构建工作。在这个隐私私人交易池中，searcher可以私下交流，并不需要为失败而支付费用。MEV-Boost是由Flashbots开发，依靠链上Validator运行的一个开源中间件，用来完成Blockbuilding业务，从而实现POS下Proposer和Builder分离。目前还没有实现PBS，所以会导致规模效应和中心化，即越大的矿场越有能力开发算法提升自己Search的能力；但目前PBS已经写入了以太坊发展历程。

MEV-Boost

MEV-Boost通过链接多个relay，从而选出最有利可图的区块交给Validator。MEV-Boost目前也有90%以上的采用率。但伴随越来越多的用户参加MEV，MEV的竞争开始激烈。Seacher的利润开始被降低，Producer的利润开始升高。从目前累计数据来看，64%的MEV总利润还是被算法为主导的Searcher占据。此外MEV也存在在其他链上，例如BSC，Avalanche等，其他链的竞争不激烈，但天花板相对较低。

Bitfly：将为矿工分配80%MEV收入作为EIP-1559补偿:3月18日，Ethermine矿池母公司Bitfly官方宣布，为补偿由于即将到来的EIP-1559而导致的挖矿奖励减少，已启动Ethermine MEV测试计划。根据该计划，MEV收入的80%将与挖矿区块奖励一起分配，5%将通过gitcoin资助用于支持生态系统发展，剩余资金将用于进一步扩展MEV策略。官方表示，预计矿工挖矿奖励将增加1-10%。

与此同时，Bitfly声明称，反对EIP-1559是出于安全考虑。这些安全担忧可以通过EIP-3368得到缓解。无论EIP-1559和EIP-3368结果如何，Bitfly永远不会支持或参与矿工对以太坊网络的任何敌对行动。[2021/3/18 18:55:24]

图8：Searcher收入毛利在64%左右

SUAVE

目前的一个趋势是builder中心化，CR5已经达到了84.29%。Builder会因为具备独家订单流且能跨链，因此builder逐渐集中。Builder中心化会导致以太坊POS去中心化的失效。因此为了解决如上问题，Flashbots研发了SUAVE。

图9：Builder越来越中心化

SUAVE是一个独立的区块链，但可以理解成是一个可以插在任何其他链的插件，充当其他链的Mempool和builder。SUAVE把所有链的Mempool和builder与其他角色分开，实现专业化管理，以此提升全链效率。SUAVE实现了共赢，即区块链本身更去中心化，validator收入最大化，searcher/builder能够设置偏好且潜在收入变大，用户也能用最便宜的价格进行私密交易。

图10：SUAVE架构

图11：SUAVE可以实现跨链MEV

图12：2020-2022MEV收入拆分

三、MEV赛道前景

MEV市场和利润率

根据Flashbots统计结果，MEV2022年在以太坊上10个头部DeFi项目中累计获得70KETH，即1.33亿美金的收入，相对于2021年牛市累计收入188KETH，4.75亿美金的收入大幅下降，原因如链上交易转熊(全链dex交易量从2021年的$1575B下降到2022年的$1255B)，链上杠杆率降低等；但整体毛利率提升，2021的61%提升到2022的65%，这是由于Flashbots的推广提升了searcher毛利率。MEV高度依赖链上活跃度/交易量，而链上活跃度/交易量受行情影响较大，例如在2021年牛市，整体收入天花板有4.76亿美金。

图13：牛市链上充满机会，MEV市场大，但是Gas费用很高，利润率低；

熊市交易量低，MEV市场小，但不再有高昂的GasWar，利润率高

MEV是一个强现金流的赛道

MEV是一个强现金流的赛道，且和周期高度正相关。我们拿2022年熊市数据对比，选取同样是强现金流生意的DeFi进行对比。不抛去支付给矿工的成本，我们这里得到2022年所有Searcher在以太坊头部10个defi项目上到手收益为1.337亿美金，这笔真金白银在整个区块链行业中算很大的收入。虽然比不上opensea等头部项目，但是比dydx,pancake,convex,maker,synthetix等项目收入要高得多。此外这1.33亿美金仅包含以太坊上头部的10个DeFi项目，还不包括以太坊上其他defi和Layer2+其他POSLayer1的收益。对比选出的其他几家可比竞争对手中，加权PS算出12.43，最后拿加权PS来测算MEVSearcher对应的合理估值，这部分估值大约在16.62亿美金左右。因此考虑到以太坊全链+Layer2+其他POSLayer1，天花板会远大于16亿美金。

图14：2022年以太坊头部10个DeFi中MEV收入和其他dapp对比

图15：2022年MEVSearcher收入次于opensea，优于dydx，在所有区块链项目中排名很高

总结

总结来看，MEV是一个区块链中少见的强现金流，强交易相关，高收入但相对低风险的底层赛道。

MEV在某些策略上会类似于quant和做市商，但由于其不承担任何counterpartyrisk，因此MEV比quant和做市商更为稳健。MEV的策略更死板，但风险也更低，最典型的表现就是在DEX中做夹子做套利。从2022年Searcher的表现来看，以太坊上前10个头部dapp带来的MEV收入有1.337亿美金，减去约1/3的矿工gas费，到手收入约8700万美金，加上其他的Layer1和Layer2，区块链整体的MEV收入相当高。

此外，以BSC为代表的其他L1们，BSC的MEV虽然整体规模会小于以太坊的MEV，但是受限于没有大一统的竞价系统，且竞争不激烈，因此Searcher整体净利率会很高。此外，我们看到了类似于Flashbots，想在Cosmos上大一统市场的MEV项目。

从投资人角度来看，MEV是一个典型的股权架构项目，整体会类似于做市商的投资，但是不存在counterpartyrisk，因此整体风险更小。由于此类公司发币可能性较小，退出的路径可能只有并购，分红等。

评判MEV项目的核心还是在于：?

1.search的算法是否可靠?

2.能否即时向节点报价?

3.对gas控制成本?

4.拓展其他链等

因此整体对团队的技术要求比较高，典型不是BD导向性的行业，可能适合中国人做。

因此投MEV类似的公司时，如果第一轮第二轮估值较低，团队水平较高，可以考虑布局。对于我们的一些portfolio来说，这也可能是额外的业务。

例如Blocksec在监听暗池，做黑客阻断时，在抢跑上很有优势。只需要改进算法，并利用抢跑优势，理论上是可以切入MEV赛道。例如Chainbase也在做一些交易的API整合，当抽象出足够多的算法后，理论上也能编写出自己的MEV算法，基于自己的节点来切入MEV。

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