EER:A&T View：NFT借贷协议的现存问题和解决方案_META

作者：Liam,A&TCapital

一、摘要

TL;DR:

以NFT形式封装的资产是上一轮牛市的一大爆发点之一，但除现货交易外，其他NFT-Fi相关项目发展则有些滞后，尤其是在借贷市场方面。而反观DeFi?Summer时，DEX与Lending?Protocol的兴起几乎是同步的。

从绝对水平看，NFT借贷总金额不高更多是因为NFT仍是长尾资产；从相对水平看，NFT借贷渗透率较低并不是市场中缺乏供求关系，更多是缺少适应NFT特点的、能够高效匹配供求双方的借贷协议。

借贷协议主要解决三个问题：一是高效地匹配、撮合资金供求双方；二是安全地保管抵押品；三是借款人违约时按约定处置抵押品。现有的Peer-to-Pool模式和Peer-to-Peer模式没能解决好第一个问题，它们的撮合效率都不高，要么隐性资金成本高，要么时间成本高。

Peer-to-Pool模式的优点在于时间成本低，能够实现“Instant?Borrowing”，缺点在于隐性资金成本高且依赖预言机报价。Peer-to-Peer模式的优点在于隐性资金成本低且无需预言机报价，缺点在于时间成本高。

爱马仕赢得针对Metabirkins NFT的商标诉讼:2月9日消息，爱马仕与NFT艺术家Mason Rothschild的案件于2023年2月8日作出判决，爱马仕 (Hermès) 赢得了针对Rothschild的Metabirkins NFT系列的诉讼。陪审团判给爱马仕133,000美元的赔偿金。

此前消息，爱马仕针对数字艺术家Mason Rothschild的NFT商标侵权案件将于下周一（1月30日）开庭，爱马仕在一年前向美国纽约南区地方法院提起诉讼，认为Mason Rothschild推出并销售的“MetaBirkin”NFT违反了商标法，因为相关NFT数字图像均基于爱马仕最经典的Birkin手提包创作。[2023/2/9 11:55:52]

基于Peer-to-Pool模式和Peer-to-Peer模式的前车之鉴，可以设想一种兼顾两者优点的Peer-to-Orderbook模式。例如，可以将抵押品、可贷金额上限和期限相同，但利率不同的订单集中到一个订单簿上，让借贷双方在不同利率水平上竞价并进行撮合，从而降低隐性资金成本和时间成本，实现更高匹配效率。

二、正文

MetaLend部署至Ronin Network，支持抵押Axie Infinity相关NFT进行贷款:2月1日消息，NFT借贷协议MetaLend宣布与Axie Infinity开发商Sky Mavis达成合作，已部署至Ronin Network。Axie Infinity玩家能够直接在Ronin上抵押其游戏资产（Axies、Mystic Axies、Axie Land）进行贷款，用户无需出售即可通过其基于Ronin的游戏内资产获得流动性。[2023/2/1 11:40:45]

以NFT形式封装的资产是上一轮牛市的一大爆发点之一，NFT总市值在2021年初仅不到七千万美元，而到2021年8月已暴涨至427亿美元，即使是在市场转熊的2022下半年，也基本保持在210亿美元以上。NFT现货交易的火热催生出了Opensea这样估值超百亿美元的独角兽，但除现货交易外，其他NFT-Fi相关项目发展则有些滞后，尤其是在借贷市场方面。而反观DeFi?Summer时，DEX与Lending?Protocol的兴起几乎是同步的。

MarketcapandTradingVolumeofNFT(source:nftgo.io)

苹果批评Meta对其元宇宙平台中数字资产抽取高额分成:金色财经消息，对于Meta计划对其元宇宙平台Horizon Worlds中数字资产销售抽取47.5%的分成，苹果发言人Fred Sains表示，Meta一直在向苹果应用商店里内置付费功能的开发者收取30%的佣金，并把小企业和开发者当作罪魁祸首。现在，Meta正试图从这些创造者身上获得比其他平台更多的东西。这个声明揭露了Meta的虚伪。据悉，47.5%是包括在17.5%的平台费基础上再加30%的硬件费。（Jobogor）[2022/4/15 14:26:37]

那么，NFT借贷不活跃、渗透率较低的原因究竟是什么？

从绝对水平看，NFT借贷总金额不高更多是因为NFT仍是长尾资产，对于单独的Collection，总市值和交易量不高、即时流动性深度不足；

从相对水平看，NFT借贷渗透率较低并不是市场中缺乏供求关系，更多是缺少适应NFT特点的、能够高效匹配供求双方的借贷协议。

相较于FT，NFT仍是长尾资产的事实是显而易见的。即使是最头部的项目，如BAYC，其总市值仍在100万枚ETH附近波动，仅有不到15亿美元，甚至比Ape?coin的FDV还要低不少。

美联国际教育(METX.US)拟与行业专家合作，创立加密货币挖矿合资公司:12月23日消息，美联国际教育(METX.US)12月22日宣布，该公司已于2021年12月20日与行业专家达成协议，成立一家专门从事加密货币挖掘设备的研发、生产和销售的合资企业。根据该协议，各方同意组建研发团队，建立有效的研发机制，合营企业研发活动或依赖合营企业资源产生的与合营企业经营活动相关的知识产权将属于到合资企业。[2021/12/23 7:59:27]

这一事实短期内我们无力改变，但作为Web3投资人，我们看到了NFT的潜力，在下一轮牛市中，大概率会有更多类型的资产采用NFT的形式封装，NFT总市值很可能还会有十倍乃至百倍的涨幅。所以，站在现在的时点上，可以挖掘匹配效率与资金利用效率更高的借贷协议，这样的项目将更有潜力在下一轮NFT牛市中爆发。

在评估现有NFT借贷协议的模式前，不妨先梳理一下抵押借贷的本质与借贷协议发挥的作用。

抵押借贷的具体流程是，借款人提供一揽子资产作为抵押品，与贷款人就可贷金额上限、利率、期限和清算条件与方式等关键参数达成共识后，再从贷款人处获得流动资金，并按约定偿付本息。借贷关系存续期间，如果借款人违约或触发了清算条件，那么抵押品将按照约定的方式被清算。

分析师：美国政府可能阻止Binance收购FTX:金色财经报道，Cowen分析师发布报告警告，当前的加密货币市场动荡不会很快结束，投资者应密切关注事态发展，美国政府可能阻止Binance收购FTX。报告写道，我们已经听到华盛顿对此感到担心，美国外国投资委员会(CFIUS)可能会以国家安全为由展开审查。

Cowen分析师认为，从美国监管的角度来看，持续的戏剧性事件正在伤害整个加密货币市场。美国国会明年可能会举行更多的听证会，重点是全球性的加密货币交易所会否威胁到美国的金融稳定。问题不在于这些交易所是不是全球性的。但这种特性引发了这些加密货币公司在没有监管的情况下承担了过多风险的说法。

此外，Cowen认为这场动荡中最大的赢家可能是美国证监会(SEC)，因为SEC主席Gary Gensler一直想加强对加密货币的监管。[2022/11/9 12:39:35]

在上述过程中，借贷协议发挥的作用可以从三个角度/阶段考虑：

1.借贷关系发生前，协议需要高效地匹配资金供求双方，即撮合能够对抵押品、可贷金额上限、利率、期限和清算条件与方式等关键参数达成共识的借款人和贷款人，帮助双方建立借贷关系。

2.借贷关系存续期间，协议需要安全地保管抵押品。

3.借贷关系存续期间，如果借款人违约，协议需要按照约定处置抵押品。

明确了抵押借贷的本质与借贷协议提供的核心价值，我们可以开始评估现有模式的优劣。

1.Peer-to-Pool模式：

优点：能够实现“Instant?Borrowing”，匹配的时间成本低

缺点：隐性资金成本高、依赖预言机报价?

Peer-to-Pool模式

这一模式本质是对AAVE的模仿，尽管AAVE模式在FT市场取得了成功，但它并不是没有缺点。AAVE模式的缺点主要有三，一是资金利用率不高，二是借贷利率存在较大利差，三是依赖预言机报价来判断是否达到触发清算的条件。

由于利率曲线的设置，贷款人存入的资金基本不会被全部借出，实际的资金利用率往往低于50%，而这一问题又进一步导致了借贷利率存在较大利差，因为借款人支付的利息需要分给所有的贷款人。这大大地增加了匹配借贷双方的隐性资金成本。例如，本来贷款人愿意为市场提供100,000枚ETH的流动性，但借款人实际只愿意借出50,000枚；本来借款人愿意支付36%的年利率，但贷款人平均只能收到12%。?

BendDAO目前的利率曲线

在匹配资金供求双方时，协议代替贷款人做了决策，贷款人并不能决定哪些是被贷出资金的抵押品，也无法控制贷款的利率和期限。于是乎，为了控制系统的风险、保障贷款人利益，Peer-to-Pool模式需要引入外部预言机报价，实时确保抵押品能够偿付贷出资金。

然而，由于为NFT评估公允价格仍是一大难题，依赖预言机报价的缺点在NFT借贷中被放大了。例如，对于不成熟的外部预言机的依赖可能导致协议错误地估计市场中的流动性，为后续清算环节埋下流动性风险的隐患。

综合而言，目前的Peer-to-Pool模式并不高效，借贷双方隐含支付的匹配成本较高，且存在依赖预言机的风险，并不是理想的模式。

2.Peer-to-Peer模式：

优点：无需预言机、资金成本较低

缺点：匹配的时间成本较高、成为贷款人的门槛高?

Peer-to-Peer模式

本质上来说，造成Peer-to-Pool模式种种缺陷的原因在于，在匹配资金供求双方时，协议代替贷款人做了决策。那么，如果将决定合同中关键参数的权利交还给贷款人，这些问题是否就迎刃而解了呢？

的确如此，在以NFTf为代表的Peer-to-Peer模式中，由于接受哪个NFT作为抵押品、借贷金额的上限、期限、利率和清算条件与方式等关键参数都是由借款人与贷款人双方共识过的，所以贷款人提供多少资金，借款人就能借出多少资金；借款人支付多高利率，贷款人就能得到多高利率。并且，只要借款人能够在到期日前偿付本息，就不会触发清算，也就不需要依赖预言机。

尽管以NFTfi为代表的Peer-to-Peer模式解决了Peer-to-Pool模式的问题，但这种解决方法也是有所牺牲的，同样不是完美的方案。

Peer-to-Peer模式的缺点在于，匹配过程的时间较长，借贷双方达成共识往往需要来回好几轮的报价；并且，由于目前尚未支持一个借款人向多个贷款人借款，阻挡了资金体量较小的潜在贷款人进入市场。

3.Peer-to-Orderbook模式：

基于Peer-to-Pool模式和Peer-to-Peer模式的前车之鉴，可以设想一种兼顾两者优点的Peer-to-Orderbook模式。

其实在Peer-to-Peer模式中，已经用到了标准化的借贷订单：

如果将这些分散的订单集中到一个公开的订单簿上，就能够在保留Peer-to-Peer模式优点的前提下，降低匹配的时间成本。因为，在借贷前，双方是在一个Pool里寻找对手方，有Peer-to-Pool模式的优点；借贷后，实际的借贷关系是精准的、点对点的，也就有Peer-to-Peer模式的优点。例如，可以将抵押品、可贷金额上限和期限相同，但利率不同的订单集中到一个订单簿上，让多个贷款人在不同利率水平上提供流动性，借款人则能够随时从订单簿上提取他们愿意接受的资金，实现所谓的“InstantBorrowing”。

例如，图中展示了一个可能的订单簿。表头“BAYC-40ETH-90Days”代表着，这个订单簿中的借方接受每提供一个BAYC作为抵押品，就能够获得借出金额上限为40ETH、期限最长90天的借款。左侧“借”列代表着，在不同利率水平下，各有多少借款需求没有被满足；右侧“贷”列代表着，在不同利率水平下，各有多少资金尚未被借出。

我认为，让借贷双方在公开的订单簿上竞价，撮合的效率将会大大提升。从匹配的时间成本与隐性资金成本综合考虑，Peer-to-Orderbook模式将优于Peer-to-Pool模式和Peer-to-Peer模式。

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