NBA:对Coinbase中长期前景的冷静评估_Baby Sun Coin

Odaily星球日报译者|Moni

2021年，Coinbase创造了80亿美元的收入、36亿美元的净收入和14美元的每股收益，但现在，没有人知道Coinbase是否能够恢复昔日荣光。本文将重点分析Coinbase的中长期中长期前景，以便让人们对这家“上市加密交易所”有更深入的了解。2021年4月，在Coinbase上市之前，首席执行官BrianArmstrong给投资者们演示了下面这张PPT：

从中可见，Coinbase将自己定位为一个专注于“实现经济自由”的Web3平台，但如果我们看看当时的Coinbase财务状况，就会发现Coinbase其实应该是一家利润丰厚的加密零售经纪公司，该公司2021年净收入的88%来自零售交易费用，5%来自机构交易收入，其余7%来自“订阅和服务收入”。

去年大多数政府对Coinbase客户信息的索取请求均来自刑事调查部门:金色财经报道，Coinbase周三发布了第二份透明度报告，报告显示，去年几乎所有的政府向Coinbase提出的获取客户信息的请求均来关注刑事调查的部门。[2021/5/6 21:27:39]

进一步细分2021年的业绩，Coinbase在2021年促成了1.7万亿美元的交易量，其中68%来自机构，32%来自零售。虽然机构交易量是零售交易量的两倍多，但Coinbase的零售收入增加了18倍。为什么？很简单：零售交易比机构交易更有利可图。Coinbase2021年零售交易的混合收益率达到1.21%，而机构交易的混合收益率仅为0.03%，相差约4000倍。

消息人士：美国杜克大学早期对Coinbase的投资现价值或达5亿美元:Coinbase联合创始人Fred Ehrsam的母校杜克大学的捐赠基金是少数几家在即将上市的加密货币交易所进行早期投资者之一。消息人士称：“杜克大学捐赠基金对Coinbase有直接的敞口，因为Ehrsam在早期的一轮融资中接洽了杜克大学。稀释后，他们可能会把钱翻100倍。所以，即使他们只投资了500万美元，他们也只赚了5亿美元，对于捐赠来说，这已经是很多了。”该人士猜测，杜克大学最有可能参与的是2015年的C轮融资。[2021/3/27 19:21:52]

在思考Coinbase的中长期前景时，我们必须问两个问题：1、Coinbase的零售交易收入来源是否可持续？2、Coinbase的其他收入流能否增长到更大的规模？然而，有证据表明上述这两个问题的最终答案很可能都是“否”，让我们继续分析下去——Coinbase零售贸易收入不可持续

Coinbase在未来三到五年内面临的主要问题是，零售客户群无法支撑公司的基本面，直到其他一些收入来源爆发。对于初级零售用户群，Coinbase加密货币经纪业务会收取最低1.49%的手续费，而对于小额美元交易，有效费率甚至会高于10%；另一方面，CoinbasePro最高佣金率只有0.60%，比Coinbase的整体佣金率低50%——从这个角度来看，零售用户可能会觉得自己受到“”，毕竟大家不会永远这么“无知”。更重要的是，Coinbase还需要面对另外三大挑战：1、来自中心化交易所的挑战：Coinbase有两个最大的竞争对手Binance和FTX，前者提供超过600种加密货币，子公司BinanceUS提供“超过100种”加密货币；FTX提供超过300种加密货币，子公司FTXUS提供“超过20种加密货币”。相比之下，Coinbase有一定劣势，根据2022年第一季度的股东信函，Coinbase目前支持212种资产托管和166种资产交易，或许其优势仅限于美国市场；2、来自传统金融机构的挑战：一旦加密货币的监管状态在未来几年得到明确，高盛和摩根大通等传统金融巨头无疑将会进入这一领域，Coinbase的竞争压力势必会进一步加大；3、来自去中心化交易所的挑战：去中心化交易所Uniswap在其平台上有超过1000枚代币可用，交易费只有0.3%。DEX一直在抢夺加密交易市场份额，而且这种趋势可能会持续下去。

Yearn终止与Cover协议的合并进程，Andre Cronje称对Cover信任不再:yearn.finance（YFI）发推称，决定终止先前宣布的Yearn和Cover的合并进程，这两个协议将继续独立运行。曾经购买保险的yVault用户不受此影响。

YFI创始人AndreCronje回复称，我个人觉得很难过，我曾经非常尊重和信任Cover团队。这是一个教训，我不会再相信他们了。[2021/3/5 18:19:07]

不仅如此，加密现货交易量的数据表明，Coinbase在2022年的市场份额也一直在走低。

事实上，加密货币交易所的竞争可能会继续加剧，最终，交易费用很可能归零，比如BinanceUS已经于今年6月宣布推出免佣金比特币现货交易服务，未来肯定会有更多交易所跟进并从Coinbase利润丰厚的零售交易业务中分一杯羹。Coinbase的收入流来源极不平衡

外媒：加密行业对Coinbase上市持谨慎乐观态度:Cryptonew发文称，加密行业对Coinbase上市持谨慎乐观态度。前Coinbase员工Kristen Stone表示，Coinbase把监管要求放在首位，这意味着美国证券交易委员会（SEC）的反对将是有限的。加密交易所CoinSwitch创始人Ashish Singhal认同其说法并表示，如果美国有任何一家加密公司有机会获得批准，那么Coinbase将位居榜首，因为该交易所对监管标准非常谨慎。而其他人则认为其他交易所很可能会“效仿”。此外，直布罗陀数字货币交易所（GBX）首席执行官Nick Cowan表示，此举将有助于为加密行业增添一层“新的合法性”，并称“进一步的融资将有助于确保进一步的创新”。[2020/7/11]

Coinbase的收入流来源“偏科”较为严重，想用其他收入取代其核心零售交易业务收入几乎不可能。2021年，Coinbase7%的收入来自于所谓的“订阅和服务收入”，分为五个独立的部分：区块链奖励收入、托管费收入、利息收入、佣金赚取活动收入和其他收入，如下图所示：

动态 | Coinbase启用对Coinbase Commerce的直接访以简化商家付款流程:Coinbase Commerce已在Coinbase应用程序中集成商家付款服务，使投资者可以通过Coinbase帐户为其产品和服务付款。 Coinbase表示，这不仅简化了客户体验，还减轻了商家解决付款问题的运营负担。（bitcoinexchangeguide）[2019/10/17]

接下来，让我们按照最乐观的假设状况来估算一下这些收入流来源未来前景——1、区块链奖励收入：这个收入来源是Coinbase从运行验证者获得的质押奖励。假设到下一个周期，以太坊可以达到1万亿美元上限并以30%的质押率产生5%的质押收益率，相当于每年质押150亿美元的可寻址市值，倘若Coinbase可以一直保持当前14%的网络市场份额，那么相当于可以获得约20亿美元的区块奖励收入。2、托管费收入：Coinbase会向其客户收取托管加密资产的费用。2021年，Coinbase托管的加密资产价值达到2340亿美元并从中赚取了1.36亿美元的托管费收入，这意味着期托管费率约为0.06%。假设下一个周期总加密市值达到10万亿美元，同时Coinbase保持当前托管资产的市场份额，那么其托管收入将增长6.25倍达到8.5亿美元。3、利息收入：Coinbase会从通过平台托管客户的法定基金赚取的利息收入中获得分成，假设这个收入项目随着托管费收入的增长而增长，大约可以获得约4亿美元的收入。4、佣金赚取活动收入：对于参与特定区块链协议教育内容的客户，Coinbase会从他们赚取的加密货币中抽取佣金，预计下一周期可以获得约1亿美元的收入。5、其他订阅和服务收入：这笔收入主要来自加密基础设施平台CoinbaseCloud，假设这一收入来源能在下一个周期增长10倍，预计Coinbase可以获得6.9亿美元收入。综上，你会发现即便在最乐观情况下，Coinbase可以获得总计约40亿美元的订阅和服务收入，远低于Coinbase在2021年获得的65亿美元零售交易收入，而且我们还没有考虑Coinbase需要面临来自Binance和FTX日益残酷的市场竞争。

Coinbase的其他问题

Coinbase当前还有其他三个比较棘手的问题：1、人员过于臃肿。目前，Coinbase拥有超过6,000名全职员工，仅次于拥有8,000多名员工的Binance，远高于约有600名员工的FTX。2、没有衍生品业务。现阶段，FTX正在努力推动美国商品期货交易委员会明确加密衍生品业务监管举措，只要给出明确监管，Coinbase应该会进入这一领域，但势必会落后于主导当前市场的Binance和FTX。3、投入巨资的NFT市场完全失败。据DuneAnalytics数据显示，自4月20日推出以来，CoinbaseNFT截至七月初的交易量仅有290万美元，而NFT市场OpenSea同期交易额已超过59亿美元，LooksRare的交易额超过23亿美元。结语

总体来看，几乎可以肯定，Coinbase的核心零售交易业务非常赚钱但却不可持续，从长远来看，这种收入流可能会逐渐减少，最终归零。另一方面，Coinbase的订阅和服务业务短期内不太可能取代零售交易收入。更糟糕的是，Coinbase试图在零售交易之外拓展业务效果并不好，最明显的就是其NFT市场。通过对Coinbase业务的清醒分析表明，该公司在未来三到五年内面临着高度不确定和不利的基本路径，因此不太可能在短期内再次取得成功，甚至可能永远不会。当然，希望这些分析都是错的，也希望Coinbase未来能够重整旗鼓，在加密市场中开辟新的收入来源并获得成功。坦率地说，作为Coinbase首席执行官，BrianArmstrong是一位有远见的人，而且一直在积极推进加密行业发展并坚信加密货币的更高目标是创造一种更好的系统。我们应该支持像BrianArmstrong这样的人取得成功，但同时，我们也不应该对Coinbase面临的问题视而不见。

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