FTX:为什么我们说“2022年是数字资产历史上最严重的熊市”？_newton

本轮场熊市对比特币和以太坊造成了非常严重的打击，二者的当前价格都低于上一轮周期的最高价。许多链上和市场表现指标达到历史偏低水平。2021-22年度的所有投资者均陷入未实现亏损。伴随这种“金融阵痛”，越来越多的投资者正在清算资产，实际亏损也创了纪录。本文我们将用到许多指标，衡量比特币和以太坊持有者的实际受损情况，确定最近的抛售事件和资本“投降事件”的严重程度，并与之前的周期进行比较。作为结论，我们认为2022年是数字资产历史上最严重的熊市。比特币：下跌规模和持续时间

首先，来评估下目前比特币下跌的规模和持续时间，并与历史做对比。2018-19年算是熊市周期。我们还将分析2021-22年熊市的两个阶段，一个从2021年4月14日开始，许多信号表明，4月才是熊市的起点，因为2021年5月的抛售似乎是由于熊市情绪的影响，因为很大一部分“边际”买家和卖家被挤出市场；另一个从2021年11月8日开始。历史上的熊市低点标志往往是BTC从最高价下跌-75%到-84%。熊市在2019-20年持续260天，在2015年持续410天。目前的下降幅度比2021年11月最高价低了-73.3%，持续时间在227天至435天之间，本轮熊市现在完全处于历史常态的规模和时长内。

FTX在巴哈马的房地产支出超过2.43亿美元:金色财经报道，根据FTX债务人周一发布的第二份报告，FTX在巴哈马的房地产支出超过2.43亿美元。FTX前首席执行官SBF在两年内花费了数百万美元为员工及其朋友和家人购买房产。该报告列出了高管据称用客户和公司资产混合账户中的资金购买的其他房产的详细清单。[2023/6/27 22:02:08]

梅耶倍数是技术分析中最广泛使用的指标之一。200日移动均线通常被用来标志牛市/熊市之间的突破点。当价格低于200日移动均线时是熊市；当价格在200日移动均线以上时是牛市。比特币的宏观价格走势往往遵循这一框架。如果我们将200日移动均线作为长期均值，梅耶倍数记录上方和下方的价格偏差，分别表示超买或超卖情况。2021-22周期的MM值历史上首次比前一个周期的低点更低。在4160个交易日中，只有84个的收盘分值低于0.5。下面的图表是价格区间，对应绿色的MM值0.5，以及历史上在该值以下的天数。

比特币基本价值的变化

通过链上分析评估比特币实现价格，可以衡量资本外流和投资者的已实现损失。随着投资者以更低的价格购买累积的代币，并对其进行更高的重估，实现价格将上涨。这是牛市和获利回吐的典型表现；随着投资者以更高的价格购买累积的代币，实现价格将下降，反映出净资本流出。这是典型的熊市和市场资本投降。现货价格低于实现价格的情况并不常见，目前的市场是过去六年来的第三次。最近的两个事件是2020年3月的新冠危机和2018年11月的市场投降事件，这两个事件都使熊市周期见底。现货价格目前较实际价格有11.3%的折价，这意味着市场参与者目前的平均仓位低于预期。

Castle Ventures合伙人：SBF的政客友好形象是一场“彻头彻尾闹剧”，FTX是“纸牌屋”:金色财经报道，随着FTX与其相关的自营交易公司 Alameda Research 之间的潜在不当行为被曝光，Castle Ventures合伙人Cater表示SBF将自己塑造成“政客友好形象”是“一场彻头彻尾的闹剧”，并称：“我们这些加密货币行业的人现在都知道，FTX是纸牌屋，如果重新审视SBF在华盛顿国会作证时发表的一些评论，会发现和他随后披露的信息完全不吻合，SBF已经激怒了加密货币社区，FTX崩盘是Mt.Gox级别的事件。”（雅虎财经）[2022/11/9 12:36:21]

接下来使用MVRV比率，比较市场价值和实现价值的比率，能够直观地看到远离均值的较大偏差。下图蓝色区域，其中现货价格低于实现价格。在4160个交易日中，这些事件占了604个，仅相当于13.9%的交易日。

实现价格的上级是实现的上限，为所有代币总量乘以最后一次交易时的价格戳。这个指标提供了一个了解网络中存储的内在价值的视角。观察实现上限的30天仓位变化可在统计的基础上查看BTC资产的相对月资本流入/流出。按照这一标准，BTC目前正经历史上最大的资本外流事件。

BlockFi与FTX US签署总价值6.8亿美元的信贷额度和收购权协议:金色财经消息，BlockFi首席执行官Zac Prince宣布，已与FTX US签署了协议，但须经股东批准，协议包括，1.向BlockFi提供4亿美元的循环信贷额度；2.为FTX US提供以最高2.4亿美元的可变价格收购BlockFi的选择权。

Prince称，“与其他潜在考虑一起，协议总价值高达6.8亿美元。迄今为止，我们尚未动用此信贷额度，并继续正常运营我们的所有产品和服务，我们所有的产品和服务，包括资金和取款、我们的交易平台、信用卡和全球机构服务，继续正常运营。”[2022/7/2 1:45:25]

锁定损失

评估损失的规模可衡量网络参与者应对不确定性和经济困境的反应。净实现利润/亏损指标反映了投资者在任何一天花费的代币所促成的净资本流动状况。最近价格暴跌至2万美元的区域，其间出现了历史上以美元计价的最大每日实际损失。投资者在一天内共锁定了-42.34亿美元的亏损，较2021中期创下的34.57亿美元的纪录增长了22.5%。

随着比特币市场逐渐成熟，以美元计价的潜在损失的规模自然会随着网络增长而扩大。即使是在相对基础上，这也不能减轻这40多亿美元净损失的严重性。衡量BTC单位的净实现利润/亏损，有效地规范了市场规模，目前记录相当于每天-98566BTC的实现亏损。2011年熊市和2020年3月，只有两个交易日出现了较大的已实现亏损。

FTX提议修改美国加密货币法规，希望能够选择单一的主要监管机构:12月4日消息，加密货币交易所FTX发布了一份文件，建议修改美国法规，以提供更大的灵活性。该文件 列出了十项原则。首先，FTX建议交易所应该能够选择一个单一的主要监管机构。CFTC是商品衍生品市场的主要监管机构，而SEC是现金证券市场的主要监管机构，由于一些交易所同时处理现货交易和衍生品交易，FTX提出了一个框架，允许交易所选择一个市场监管机构作为其主要监管机构。FTX的其余原则涉及资产托管、风险评估、客户保护、KYC/AML以及其他与金融监管合规相关的常见问题。值得注意的是，有一个部分侧重于稳定币监管，FTX希望监管机构保留一份已注册的稳定币清单，并确保这些稳定币由会计师事务所定期审计。（CryptoBriefing）

此前消息，Coinbase、FTX等加密公司高管将于12月8日出席美国国会加密听证会。[2021/12/4 12:50:17]

两个要点：BTC的现货价格远低于实现价格，表明市场投资者的平均持有量低于预期；实际的支出行为导致了巨大的历史性净损失。接下来，通过相对于市场规模的资本流入和流出的常态化视图，为量化2022年熊市的严重程度提供了进一步的证据。

2亿USDT从Tether Treasury转移至FTX:据Whale Alert数据，北京时间5月18日21点07分03秒 ，2亿USDT从Tether Treasury转移到FTX，交易哈希为57f9e78dd7313afadbbca33024126cdb5d89ecb6e170dc8e384665376f6f1bfc。[2021/5/18 22:16:34]

评估每月平均亏损转移量与利润转移量之间的比率。转移量是指在任何给定的一天内在链上移动的代币的量。2022年5月由Luna引发的崩盘中，亏损率达到2.3倍。与利润额相比，损失的交易量增加了2.3倍。这种单边交易市场并不常见，处于困境的交易量比例如此之高，说明正在发生重大的投资者“投降”事件。

总结2021-22年比特币熊市，得出结论：价格已下降到最高价的-73.3%，与之前熊市低点上限一致；持续时间在227到435天之间，这取决于熊市的开始时间；根据统计数据，市场已实现的上限出现了历史上最大的月度下降；亏损与盈利的转让量之比已达到历史最高水平，意味着投资者群体极度痛苦。可以判断出2021-22年的比特币熊市，无论是从其严重程度、深度还是投资者实现的资本外流和损失的规模来看，都是历史上最严重的熊市之一。以太坊状态

第二大数字资产以太坊的价格也并非毫发无损，其价格也跌破了2018年周期的1.4万美元。随着两个主要数字资产的交易低于周期最高价。与比特币一样，所有在2021-22年购买以太坊的投资者目前都持有未实现的损失。这种下行趋势很大一部分是由DeFi生态系统中的大规模去杠杆驱动的。

通过比较以太坊市值与比特币的变化率，可以比较两种主要资产的相对表现和主导地位。比特币主导表明比特币占主导地位，上升趋势表明普遍的资本循环对比特币有利；以太坊主导表明以太坊占主导地位，下降趋势表明总体的资本循环有利于以太坊，这通常伴随着数字资产风险曲线上的进一步表现。自2021年11月最高价出现以来，以太坊的主导地位显著下降，并已接近转折点，在历史上，比特币长期表现优异的时期都在拐点之前。这凸显出市场总体风险规避情绪的总体状况，以太坊表现不佳，比特币往往趋同。

下图是以太坊每区块链字节捕获的值的指标。从理论上讲，作为领先的智能合约平台的以太坊每字节数据所捕获的价值，应该随着网络效应的改善而增加。以太坊目前每Byte存储0.3美元。这只比0.15美元/Byte的下限高了2倍，这个下限在历史上曾与后期熊市和市场低点相吻合。表明如果历史重演，进一步下跌50%是有可能的。

ETH的交易价格也远低于200日移动均线，梅耶倍数触及0.37。这意味着在最近的低点，ETH的交易价格比200DMA低63%。只有1.4%的交易日出现了较大的下行偏差。梅耶倍数区间为0.6，表示下行偏离水平，ETH所有交易日中约有10%低于该水平。2018年的熊市中，ETH在最糟糕的价格走势中低于该区间187天。在目前的市场上，ETH自6月初以来一直低于这一区间，目前已低于该区间29天。

以太坊MVRV比率现在达到远低于均衡的负偏差，目前表明市场持有总计-33%的未实现损失。因为投资者将资本拉高到风险曲线上，导致ETH交易周期更长，且低于投资者成本基础。MVRV的当前周期低点为0.6，历史上只有277天的记录值较低，相当于交易历史的11%。

相比之下，每笔质押ETH的平均价格为240万美元，是当前现货价格的两倍多。ETH2.0质押者的总未实现损失为55%，与ETH投资者的平均表现相比，该损失为22%。

通过以太坊已实现上限的月度变化，再次表明净资本从网络流出。可以看到最近的下跌价格走势被两个资本“投降”事件打断：2021年12月：去杠杆事件中54亿美元的期货未平仓合约在清算中关闭，因为新冠病变体和最初的美联储债券缩减导致约116亿美元的资本从以太坊流出；2022年5月至6月：Luna崩盘和随后的二级去杠杆效应在整个数字资产生态系统中引发了涟漪，导致ETH的资本流出约160亿美元。2022年5月至6月是ETH资产历史上最大的月度流出量。

以太坊交易盈利能力显示当天所有交易实现的平均利润或亏损。在熊市中，已实现亏损的主导地位可被视为伴随价格下跌。在当前市场中，平均每个ETH交易者在他们使用的代币上实现了-16.4%的损失。如此糟糕的交易盈利能力上一次出现在2018年熊市最深处，当时ETH的交易价格为84美元。

总结2021-22年以太坊熊市，得出结论：ETH从其最高价的峰值下跌了-79.5%，使此次抛售处于之前熊市底部的上限范围内；BTC的主导地位正在主导资本流动，表明ETH在接下来的几个月里进一步表现不佳；以太坊每Byte捕获的价值表明资本效率正在恶化；过去6个月发生了以太坊历史上最大的两次资本破坏事件，共计276亿美元的实现市值净流出；ETH和ETH2.0的MVRV均出现大幅下降，表明ETH的平均持有人持有大量未实现亏损；以太坊的交易盈利能力继续下降到2019年1月的水平，投资者在每笔交易中实现的平均损失为-16%。

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