SDT:FTX Benson：数亿美金避险基金大量做空，USDT会暴雷吗？_USD

我们先来看一下USDT的资产储备成分，其实所有的Stablecoin发行商资产储备都和货币市场基金成分类似，都是以现金、高质量的短期债券与票据为主。时间回到2008年，当时最大的货币市场基金ReservePrimary的规模达到630亿美元，其持有约7800万美元的雷曼银行的短期债券。

正是这微不足道的敞口，导致了市场的恐慌。因为雷曼兄弟破产的消息太过突然，ReservePrimary来不及处理手中雷曼的短期债券，这些债券没人想买卖，也就无法评估其剩余价值。导致他们没办法跟投资人确保，他们的100美分与1美元等值。2008年9月16日，ReservePrimary宣布只剩97美分。打破了大众对于货币基金价值永远为1美元的认知。这导致了现代金融史上，投资人恐慌程度最严重的事件。在接下来的两周内，投资人从货币市场基金撤出高达1230亿美元的资金。由于1：1兑换的承诺，只要资产负债表稍有瑕疵，就会引发挤兑连锁反应，从这点看来，货币市场基金与Stablecoin具备高度相似性。要了解USDT是不是会暴雷，要先回答两个问题：1.USDT资产储备质量的流动性如何？2.USDT有没有可能像2008年的货币市场基金一样，出现超大量赎回潮？先讲第一个问题，USDT资产储备质量一直以来都在改善，原本有一半是CP，这部分慢慢被T-Bill取代。CPvsT-Bill的比例：2Q21：49%，24%3Q21：44%，28%4Q21：31%，44%1Q22：24%，48%。

FTX在巴哈马的房地产支出超过2.43亿美元:金色财经报道，根据FTX债务人周一发布的第二份报告，FTX在巴哈马的房地产支出超过2.43亿美元。FTX前首席执行官SBF在两年内花费了数百万美元为员工及其朋友和家人购买房产。该报告列出了高管据称用客户和公司资产混合账户中的资金购买的其他房产的详细清单。[2023/6/27 22:02:08]

2022Q2的报告还没出来，不过根据TetherCTO@paoloardoino的讲法，他们在2022年3月之前又赎回了84亿美金的CP，2022/5前USDT发行量没太大改变，合理猜测是转仓到其他资产去了，这意味着CP占比又下降到了13%左右。T-Bill不谈，USDT持有的CP质量也是很不错的，评级在3A以上的CP比例一直在增加，3A级别的债券可以说是相当安全了。2Q21:93%3Q21:96%4Q21:98%1Q22:99%。俗话说的好，行胜于言。表现流动性最好的方式就是大量赎回的压力测试，最近一个多月USDT已经redeem了170亿美金，流通量减少了20%。其中有100亿赎回发生在UST崩盘、整体市场最恐慌的时候。

Castle Ventures合伙人：SBF的政客友好形象是一场“彻头彻尾闹剧”，FTX是“纸牌屋”:金色财经报道，随着FTX与其相关的自营交易公司 Alameda Research 之间的潜在不当行为被曝光，Castle Ventures合伙人Cater表示SBF将自己塑造成“政客友好形象”是“一场彻头彻尾的闹剧”，并称：“我们这些加密货币行业的人现在都知道，FTX是纸牌屋，如果重新审视SBF在华盛顿国会作证时发表的一些评论，会发现和他随后披露的信息完全不吻合，SBF已经激怒了加密货币社区，FTX崩盘是Mt.Gox级别的事件。”（雅虎财经）[2022/11/9 12:36:21]

BlockFi与FTX US签署总价值6.8亿美元的信贷额度和收购权协议:金色财经消息，BlockFi首席执行官Zac Prince宣布，已与FTX US签署了协议，但须经股东批准，协议包括，1.向BlockFi提供4亿美元的循环信贷额度；2.为FTX US提供以最高2.4亿美元的可变价格收购BlockFi的选择权。

Prince称，“与其他潜在考虑一起，协议总价值高达6.8亿美元。迄今为止，我们尚未动用此信贷额度，并继续正常运营我们的所有产品和服务，我们所有的产品和服务，包括资金和取款、我们的交易平台、信用卡和全球机构服务，继续正常运营。”[2022/7/2 1:45:25]

综上所述，我们知道USDT资产储备一直有在改善，T-Bill的占比是最高的，而过去一个多月USDT也已经证明了短期间大量赎回的能力。单就5/12-5/15赎回潮的表现，可以说USDT的流动性甚至比一些类银行单位还要好。那么来到第二个问题，假设市场超级恐慌，出现超大量的赎回潮，USDT会不会脱钩？答案是大概率会，快速赎回意味着需要短期大量卖出资产，稍有滑价都会产生脱钩的问题。事实上所有Stablecoin都过不了这关，要是真的发生这种超级黑天鹅，你换到USDC也没用。所以第二个问题更好的问法是，超级赎回潮发生的可能性有多高？USDT有没有可能像2008年的货币市场基金一样，突然被天量赎回压垮？首先货币市场基金的证券就是个投资工具，除了孳息之外没其他用途，当信心产生裂痕，所有的投资人都会想要逃。但USDT不一样，USDT作为老牌Stablecoin，其作用早已远远超过了Stablecoin本身，所有USDT交易对造市商都必须持有USDT才能运作。很多OTC出金管道、甚至黑市的交易都必须仰赖USDT。简单来说，比起可能会因为信心崩溃而树倒猢狲散的货币市场基金，USDT有很大一部分的人根本不会逃，这样的比例我粗略估计至少占USDT发行量的20%左右。此外，USDT的赎回也不是任何人都可以申请，只有经过白名单验证的机构才可以直接跟Tether交易，把USDT换成美金。这也导致当极端行情出现，USDT也不太可能短期就被掏光家底，砸锅卖铁滑价滑到天边去。USDT的储备中有85%是cash&cashequivalent，这部分可以视为「能在短期内迅速卖掉换成现金」的部分，而85%当中有一半以上是流动性很高的T-Bill。

FTX提议修改美国加密货币法规，希望能够选择单一的主要监管机构:12月4日消息，加密货币交易所FTX发布了一份文件，建议修改美国法规，以提供更大的灵活性。该文件 列出了十项原则。首先，FTX建议交易所应该能够选择一个单一的主要监管机构。CFTC是商品衍生品市场的主要监管机构，而SEC是现金证券市场的主要监管机构，由于一些交易所同时处理现货交易和衍生品交易，FTX提出了一个框架，允许交易所选择一个市场监管机构作为其主要监管机构。FTX的其余原则涉及资产托管、风险评估、客户保护、KYC/AML以及其他与金融监管合规相关的常见问题。值得注意的是，有一个部分侧重于稳定币监管，FTX希望监管机构保留一份已注册的稳定币清单，并确保这些稳定币由会计师事务所定期审计。（CryptoBriefing）

此前消息，Coinbase、FTX等加密公司高管将于12月8日出席美国国会加密听证会。[2021/12/4 12:50:17]

2亿USDT从Tether Treasury转移至FTX:据Whale Alert数据，北京时间5月18日21点07分03秒 ，2亿USDT从Tether Treasury转移到FTX，交易哈希为57f9e78dd7313afadbbca33024126cdb5d89ecb6e170dc8e384665376f6f1bfc。[2021/5/18 22:16:34]

我们假设USDTpair的做市商，跟一些不得不持有USDT的人加起来占总发行量的20%，这些人逃不了，面对Fud也只能脚麻。假设剩下的80%流通量想出逃，这个逃的过程会是：1.USDT因为卖压而脱钩。2.套利者介入购买USDT，跟Tether换USD。只有2的套利买盘不足以抵挡1的卖盘，才有可能会导致恐慌蔓延造成更大规模的脱钩。由于Tether的redeem流程一直很顺畅，从发行以来没关过，这种脱钩通常都是很短暂的，即便是5/12这种UST崩溃的极度恐慌时刻，都只让USDT短暂脱锚0.95，很快就反弹。

这中间不是只有能直接跟Tether交易的套利机构会买，市场其他不怕死的投机性买盘也会介入，就像UST有一大堆根本不会套利的人只是想他会回1美元，这些买盘让UST硬是拖了一周才真的爆掉跌到0.5以下。这种投机性买盘的介入在USDT只会更强，从2017以来行业已经经历过太多次USDTFud。综上所述，USDT会暴雷吗？我觉得机率很低，那些避险基金大概率要赔掉做空的利息，但如果被他们乱fud出一个小坑他们及时平仓还是会赚钱的。所以他们拼命在Fud，懂了吗？原地址

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