USD:DeFi羊毛没薅着，你可能还搭上了自己的羊_DEFI

文|秦晓峰编辑|郝方舟出品|Odaily星球日报

问：一个投资项目的预期年化收益达到1000%，靠谱吗？“子”、“”，是两个月前绝大多数币圈人的第一反应。毕竟1CO时代一去不返，投资者已被市场充分教育。老韭菜最常挂在嘴边的一句话就是「巴菲特年化收益也才20%」。但在这波DeFi流动性挖矿热潮中，四位数的年化收益率随处可见。Compound、YFI、YFII以及YAM等一个个项目，引发集体性狂欢，更让不少踏空的老韭菜追悔莫及。顿悟之后，老韭菜们开始携巨资下场，争当「农民」，挖完「玉米」挖「红薯」。尽管深知不可持续，但势要分一杯羹，薅一波羊毛。结局却不如预期。没有抢到头矿、后入场的农民「惊喜地」发现，收益甚至不能抵消Gas成本，更难逃层出不穷的代码漏洞、项目突然宣告失败、崩盘倒计时……最终，羊毛没薅着，可能还得搭上了自己的羊。DeFi收益率趋于平稳，成常态化投资

过去两月，最火的话题莫过于DeFi。特别是流动性挖矿，激发市场的参与热情。鉴于不少老韭菜依然没有赶上趟，我们首先解释一下，什么是流动性挖矿？简单来说，就是用户为某个代币提供流动性，项目方给予治理代币作为收益反馈。以流动性挖矿的鼻祖Compound举例，用户向其中存入/借出DAI、USDC、USDT、ETH等代币，提供流动性，可以获得原生治理代币COMP收益。年化20000%不是梦早期，随着COMP价格从18.5美元上涨至381.89美元，存/借USDC和USDT的年化收益率都在200%以上。年化收益率200%是个什么概念？目前美国商业银行最高的存款利率是2.10%，而全球存款利率普遍在3%以下，DeFi收益是银行存款的100多倍，足以令人疯狂。也正因如此，Compound初期吸引了大量的资金，两周内锁仓量激增至10亿美元，一跃成为借贷市场头部产品，比肩老牌借贷商MakerDAO。然而，年化收益200%也只是DeFi的起点。YFI、YFII、YAM等现象级的项目接棒Compound，在高收益的大道上继续驰骋。7月18日，yearn.finance正式推出子治理代币YFI，开启流动性挖矿，初期年化收益一度高达2000%。7月27日，上线两周的YFI开始分叉项目，诞生新项目YFII，开设两个矿池进行流动性挖矿。其中，二池初期年化收益率一度高达4000%。8月12日，YamFinance进行了首次代币YAM分配并开启流动性挖矿，开设8个质押池；其中AMPL/ETH池子刚上线每小时收益可达1.6%，折合年化收益高达14049%；表现最差的WETH池子年化收益也能达到2000%以上。上线不到一天的时间，YamFinance总锁仓金额已经超过2亿美元。8月13日，YamFinance在8个挖矿池外新又上线了二池——YAM/yCRVUniswapv2LP池。二池年化收益甚至可以达到20000%以上，某头矿用户曾一度获得年化500000%的收益……以上仅是较为知名的几个DeFi挖矿项目。实际上，各类仿盘不断，年化收益也都在四位数以上。收益骤降，回归理性持续保持高收益，显然不合逻辑。此类项目大多只在上线的1到2天能维持上千的年化收益。一方面，随着大量的资金涌入，用户获得挖矿收益被稀释；另一方面，绝大多数矿工的操作路径是「挖-提-卖」，抛压较大，导致治理代币在二级市场价格难以为继，急剧下降。双重作用下，用户挖矿收益也就随之骤降。以YFI为例，目前TUSD、USDC以及USDT等年化收益基本保持在6%以下；Compound也一样，USDC最高也只有5.7%的年化收益；dForce上收益最高，年化可以达到30%左右。

值得注意的是，上述DeFi利率基本是活期利率，仍高于中心化金融产品的活期利率。以贝宝为例，USDT、TUSD等稳定币活期利率为3.5%；30天固定利率6.5%，90天固定利率7%。也正因如此，即便DeFi利率下降，仍有不少投资者将DeFi作为生息工具。神鱼就在微博晒出自己参与的Curve流动性挖矿，投入资产高达4300万美元，净年化收益率可以达到9%。

实际上，Curve与其他项目一样，年化收益也在不断降低。特别是随着CRV价格的下跌，项目收益也从早期的500%一路下滑，Compound池当前年化收益最高可以达到20%。

但无论如何，流动性挖矿，特别是以稳定币作为质押币种的挖矿，目前稳定收益依然高于CeFi，显示出强烈的需求，DeFi正逐渐成为常态化投资手段。从长远来看，收益逐渐回归正常理财的区间，对整个DeFi来说也是一件好事。DeFi挖矿风险有多大？

看完了DeFi挖矿收益，不少朋友应该有所心动，向往着成为一位DeFi「农民」。本金充足的，或许已经谋划着要把钱砸入DeFi项目；资金匮乏的，或许想着从CeFi借钱去DeFi套利。不过，在采取行动前，如果没有考虑到下面这些问题，等待你的可能是血本无归。收益PK成本收益与成本，是首要考虑的问题。简单来说，DeFi挖矿并不适合散户。一方面，目前以太坊链上Gas费用极高，直接劝退资金不足的散户。此前GasPrice基本上保持10-20Gwei，偶尔会到20Gwei；但目前基本保持在200Gwei以上，8月13日甚至突破300Gwei关口，高达309.44Gwei，再刷历史新高。这就使得用户在DeFi挖矿时，单次转账手续费就在0.1个ETH以上；高峰期时，甚至要给到0.3个ETH乃至更高的手续费。而在这次DeFi热潮前，以太坊Gas基本只要0.001ETH即可。神鱼在微博晒出，自己最高给到2.98个ETH的手续费。

如果你的本金只有上千美元，几次转账可能就消耗殆尽了。另一方面，挖矿收益可能难以填补Gas费用。事实情况是，绝大多数散户，根本抢不到项目头矿。以YAM为例，二池刚开放时登陆页面遇到BUG，绝大部分人被挡在门外，只有为数不多精通代码的人抢到了最开始的头矿。况且，绝大多数散户是通过媒体才了解项目消息。即便你冲进去了，资金也并不占优，只能够分到很少的治理代币。如果币价持续下跌，折合成法币收益，或许难以覆盖Gas成本。就像下图所示：

借用超级君吴广庚的一句话：“DeFi是一件风险较大的投资行为，没有5万刀以上，也不太适合参与。”DeFi学习门槛高对于绝大多数用户而言，DeFi流动性挖矿的学习门槛很高，所要耗费的时间和精力较多。以Curve挖矿为例，Odaily星球日报编辑部在参看教程的前提下，依然耗费数小时才抵押成功，期间问题不断：从稳定币兑换，到转至挖矿池质押，每一步看似简单，实则暗坑无数。然而，要想获得高额收益，必然需要抢头矿，此时没有教程，用户只能自行摸索。自我探索的结果是，需要付出高昂的学费。多位用户告诉Odaily星球日报，在第一次进行流动性挖矿时，都发生过转账错误丢失代币的情况。这种情况不可控，且已经出现人传人的现象，就连一贯经验老道的项目方面对DeFi时都有可能失误。8月18日，波场去中心化交易所JustSwap上线。一家名为AlphaLink的去中心化预言机项目方，在添加流动性时出现失误，错将价值20万USDT的TRX锁在合约地址中。

系统性风险如果说前两个问题，投资者可以发挥主观能动性解决或避免，最后的系统性风险，则是避无可避，无能为力。DeFi挖矿的系统性风险主要有三点：挖矿项目智能合约漏洞、经济模型设计失败、抵押资产智能合约漏洞。挖矿项目智能合约漏洞，是最常见的问题。目前，绝大多数DeFi项目并未经过专业的安全团队审计，安全性大打折扣。一方面，项目方主观上可能作恶，在智能合约中留有后门。用户抵押资产后，项目方假装黑客攻击项目，直接掠走用户存款。另一方面，项目方主观不作恶，但由于能力有限，合约代码留下BUG。8月14日凌晨，上线仅一天的YAM就被爆存在漏洞，这个BUG导致的后果是每次rebase后YAM实际总量超过了预计总量，铸造大量额外Yam代币。最终，项目宣告失败，存活仅36小时。因此，对用户来说，尽量避免参与没有审计的项目挖矿。其次，项目经济模型设计失败也会导致崩盘。好的经济模型，可以对网络参与者可以起到激励作用。但更重要的是，经济模型的设计要可持续。然而，目前绝大多数DeFi项目经济模型都做不到这一点。以流动性挖矿为例，用户质押即可获得收益，但这种收益来自哪里？如果是拿用户抵押资产进行出借，获得利息收益，无疑是可以持续的。但绝大多数项目其实是一味地补贴，并不能创造收益，这也造成其治理代币其实根本没有价值支撑。因此，绝大多数项目都是一日游或者击鼓传花，只有类似Compound这类少数打通借/贷网络的项目，才能真正延续。再者，抵押资产智能合约漏洞也不得不防。不少流动性挖矿项目，除了支持USDT、DAI、USDC等常见资产，还支持AMPL、LEND、MKR、Comp等资产。这类山寨币一方面价格波动较大，用户需要对收益与成本进行综合比较，避免币价下跌引起清算。另一方面，这些代币本身智能合约也可能存在漏洞。例如今年312暴跌，MakerDAO喂价系统出现BUG，最终导致清算危机，MKR价格暴跌。总结：不接盘，保平安

Defipulse数据显示，过去两个月，链上锁仓资产从11.8亿美元增长至64亿美元，涨幅高达450%。

数据的背后，是国内外用户真金白银的投入。每天，都有大量的用户正使用大量资金对DeFi产品进行压力测试，追求回报，但并不是所有的产品都能通过测试。在面对不确定性时，保持谨慎总是没有坏处的。如果你想参与某个DeFi项目挖矿，可以问自己几个问题：你准备投入多少钱？你是大户吗？你懂这个DeFi项目挖矿流程吗？你是这个项目头矿用户吗？这个项目经过审计了吗？资产安全吗？如果答案都是否定的，那么，基本可以洗洗睡了。当然，你也许会想二级市场买一些DeFi币，这时想想YAM两天暴跌99%，投入10万变成800的故事。相信，你会更加谨慎。对于广大韭菜来说，只要保持足够的理智，镰刀就割不到你。

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