Raoul Pal 是全球宏观金融研究机构 Global Macro Investor 和 Real Vision 的创始人，也是当前加密领域最知名的 KOL 之一。本文梳理自 Raoul Pal 在个人社交媒体平台上的观点，律动 BlockBeats 对其整理翻译如下：
今年数字资产领域发生了很多事情，但也几乎什么都没发生，这就是问题所在...... 以下是我对这些问题的分析和看法。
我们先来看一些链上数据：
BTC 交易量自 2020 年上涨以来一直停滞不前
活跃的钱包地址也没有太多增长……散户活动似乎在 2021 年初就达到了顶峰
不过散户的活动已经被机构所取代（在这里我们衡量的是存款超过 1000 万美元的钱包地址）。虽说整体上仍在增加，但体量还是很小。
同时如果你将价格加入以进行修正的话，会发现大型投资者在被清算后就几乎没有再回来......
如果梅特卡夫定律（Metcalfe's law）适用的话，那么当前比特币网络普及的增长应该非常缓慢，这也是其价格低迷的原因。同样的，以太坊也是如此，然而以太坊还有一些不同的因素在起作用，因此它表现得更加优异。围绕 DeFi 和 NFT 等领域的强烈叙事，让以太坊的交易量仍然更高......
Polygon 正与安永合作启动专为企业设计的 Layer 2 Rollup 方案 Polygon Nightfall:5月17日消息，Polygon 正与安永合作在主网上启动专为企业设计的 Layer 2 Rollup 解决方案 Polygon Nightfall，Polygon Nightfall 结合了 Optimistic Rollup 和零知识（ZK）密码学的概念，可为希望采用以太坊的公司提供可访问性和隐私性。[2022/5/17 3:22:01]
以太坊地址也在不断增加...
但随着人们在这个横向市场中不断转向新的叙事机会，以太坊活跃地址一整年都停滞不前。
不过对于以太坊来说，更高的交易量就意味着更多的 Token 会被燃烧掉（更多的需求）。而另一方面，ETH Token 的质押也减少了部分供应。
高交易量的维持、大量 Token 被质押和燃烧就是以太坊在 2021 年表现优于比特币四倍之多的原因。但是由于没有新资本的流入，外加其他 PoS 公链开始吸引越来越多的注意力，比特币和以太坊的交易量正在不断被掠夺。正是这样的背景环境，让人们不断地在各领域之间转移资产，以寻找更高的回报：先是 DeFi，然后是 NFT，再到现在的 L1。而整个市场则如我们所见，一直处在横向发展的僵局之中。
值得注意的是，许多 L1 公链也有和以太坊相同的「质押+燃烧」机制，但它们的市值相对较小，所以一旦交易量增加，它们的价格增涨速度也会更快。实际上，所有受网络效应驱动的资产若想要实现价值的增长，都需要不断提高的采用或普及程度。这就是为什么你会看到一些获得网络效应的项目创造出爆炸性的价格走势，因为市场正在决定哪些网络具有真正的吸引力，哪些没有。
这种轮动实际上表明市场正在不断扩大，但也使得寻找优质投资变得更加困难，因为投资者现在需要更多的知识来产生高额回报。对于那些对市场每个领域的细节都高度关注的人来说，这种动态机制是一件好事；但对于新晋小白而言，他们所面对的却是一个由高度 FOMO 所驱动的市场，当早期投资者的注意力开始转向下一个叙事时，这些新人往往就会被牢牢地套在山顶。
我的观点是，市场之所以看到散户活动的减少，关键是因为人们实际工资的增长要远远低于实际 CPI 的增长。人们的生活成本仍在急剧上升，使得散户这一「边际投资者」群体更难积极地参与加密领域的投资，他们当中的一些人甚至连日常可支配收入都难以负担。我认为在未来的一段时间里，我们仍然不会看到稳定的经济增长和较低的通胀，因此加密市场将不得不依赖机构和对冲基金来分配更加有实际意义的资本，我相信这一阶段即将到来。这个观点很可能会在明年的第一季度得到验证，甚至可能就是一月份，不过我们现在必须拭目以待......
现在大多数持观望态度的投资者告诉我，他们最害怕的还是监管问题。是的，这在未来一段时间也将成为一个关键话题。它会使很多大机构与加密领域保持距离，毕竟将资金分配给风投机构能更好的规避夸市场和监管所带来的风险。
同时我认为他们给对冲基金分配的资金是不足的，或许是因为市场和资本都认为大部分对冲基金还没有证明自己是时刻专注加密领域的专家。当然，我承认自己有偏见，毕竟我已经建立了一个加密对冲基金，但我还是希望能有更多的机构参与到基金中来。
数字资产价格的另一个关键驱动因素，是美联储的资产负债表。我们可以看到，当 2021 年资产负债表的同比扩张变化达到顶峰时，数字资产市场也相应的达到了顶峰。
加密市场总值
当然随着时间的推移，加密空间会越来越深，应用场景也会越来越多，整个市值也会不断增长。但就目前来说，想让龙头 Token 增值，就需要新的资金入场。我认为当前的市场更适合「HODL」模式：在拿稳自己核心资产的前提下，持有一些声誉很好的优质项目。另外，除非你知道自己在做什么，千万不要盲目追高......
随着新资本的不断流入，市场内将会有更为广泛的反弹，并进一步带动散户和机构投资者的 FOMO 情绪，形成一个上升循环。我相信这一天能够到来，你需要做的就是放长线钓大鱼，系好安全带，不要过度投入，也不要使用杠杆。我职业生涯中得到的最好建议来自 Paul Tudor Jones（基金传奇），他曾经告诉我，他认识的最好的投资者，是那些投资时间范围与他们的想法时间范围完全相匹配的人。所以如果你的投资模型也是基于梅特卡夫定律，那么你需要考虑的范围就是几年，而不是几周或几月。
原文作者：Raoul Pal，Global Macro Investor、Real Vision 创始人
原文编译：0x137
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