ETHE:反直觉报告：稳定币能逆势溢价，但并未抬高加密货币市场价格_Etherum代币浏览器

编者按：本文来自链闻ChainNews，撰文：RichardKLyons与GaneshViswanath-Natraj，翻译：卢江飞，星球日报经授权发布。不断增发的稳定币，会给比特币等加密货币价格带来通膨影响吗？或许很多人会给出肯定答案，但我们的研究结果却与之相反：稳定币增发并不会驱动加密货币价格暴涨，而是为了不断维持与兑换汇率挂钩的去中心化系统，并在数字资产经济中充当避风港——尤其是在2020年3月新冠病疫情引发市场恐慌期间，稳定币居然能逆势溢价。那么，稳定币发行究竟在多大程度上推动了比特币和其他加密货币的价格呢？本文将基于Lyons和ViswanathNatraj对Griffin和Shams两人的共同假设研究结果之上进行分析，总体来说，目前找不到稳定币增发推高加密货币价格的系统性证据。但同时，我们却找到了其他假设的证据，具体来说：稳定币增发是对二级市场汇率与稳定币锚定汇率偏离所做出原生响应；作为「避风港」，稳定币在数字资产经济中发挥着重要作用。比如在2020年3月新冠病疫情引发市场恐慌期间，稳定币居然能逆势溢价。从发展前景来看，在过去两年时间里，稳定币使用量大幅提升。比如2019年1月，BTC/Tether交易量超过了BTC/USD交易量，Tether是目前市值最大的稳定币。正如纽约大学斯特恩商学院金融系主任DavidYermack于2015年所说：稳定币使用量之所以会快速增长，与其「存在理由」是一致的，即：通过与美元锚定来解决加密货币价值存储问题。如果稳定币是由中心化发行方管理，那么原则上的确可以自行决定是否增加货币供应量，从而对加密资产定价造成潜在的通货膨胀影响。事实上，这个问题非常重要，要知道市值最大的稳定币Tether背后公司TetherInc.目前正面临起诉：截至2019年10月，针对Tether的集体诉讼指控内容主要包括：Tether并没有1:1美元储备支持；Bitfinex在2017年期间增发Tether，涉嫌操纵比特币市场。该集体诉讼认为TetherInc.与Bitfinex合谋增发稳定币供应量，因此引发了2017年底比特币价格快速上涨。在Griffin和Shams最近发布的论文中，也认为TetherInc.与Bitfinex存在合谋嫌疑，还提供了2017年底Bitfinex扩大Tether代币供应量助推比特币价格飙升的证据。不过，如果稳定币仅用来满足投资者的交易需求，我们预计增发其实不会对比特币价格产生系统性影响。Tether入门

观点：灰度和Uniswap裁决向美立法者传达了修改监管的强烈信息:金色财经报道，一些专家表示，灰度和Uniswap裁决向美国立法者发出了强烈信息，即可能有必要修改监管。两起法院案件的司法逻辑，尤其是民主党任命的法官，具有特殊意义。

Paradigm政策总监Justin Slaughter表示，灰度法官Sri Srinivasan、Neomi Rao和Harry Edwards做出了这一裁决，Rao 撰写了意见，而Srinivasan是巴拉克·奥巴马 (Barack Obama) 总统任命的人，也是一位较为温和的民主党人。Srinivasan和Edwards都站在灰度一边，这可能会发出一个信号，即美国证券交易委员会可能“输给很多民主党法官”。

Justin Slaughter补充说，华盛顿特区巡回法院被认为是美国第二重要的法院，因为它审理有关规则制定的案件，而且由于民主党占多数，它也被视为 SEC的主场法院。

弗吉尼亚联邦大学副教授John Aughenbaugh表示，灰度判决真正让人印象深刻的并不是法官是由不同的总统任命的，而是法官是由不同政党的总统任命的，他们基本上向SEC传达了相同的信息，即你需要做出一些合理的决策，你不能继续以不同的方式对待同一类比特币产品。[2023/9/2 13:12:39]

为了搞清楚Tether在推动加密资产价格上涨过程中到底发挥了什么作用，我们首先介绍一下Tether是如何创建的。下图1概述了通过抵押美元存款创建Tether的过程。

观点：美国司法部发布加密货币执法框架是对境外交易所的一次警告:此前10月9日消息，美国司法部长（US Attorney General）William P. Barr宣布已发布《加密货币：执法框架》，是由其网络数字任务组编写的。这份83页的文件包括三个部分：威胁概述、法律和未来战略，以指导司法部对该空间的处理。司法部长表示，针对加密货币的日益普及和使用相关的新兴威胁和执法挑战，该框架提供了全面概述。

上周，在Solidus Labs主办的数字资产合规与市场诚信峰会上，CFTC委员Dan Berkovitz暗示，该机构可能会追究其他以某种方式违反美国法律的平台——即使它们的总部不在美国。他说：“我认为，很明显，如果你在法律和法律要求的范围之外运作，我们将积极执法。”Electronic Frontier Foundation的特别法律顾问和Protocol Labs的总法律顾问Marta Belcher谈到这个框架时表示：“我认为这绝对是对位于美国之外的加密货币交易所的一次警告。”（CoinDesk）[2020/10/14]

观点：三个月的挖矿风潮最核心的是完成了币圈财产再分配:比特币女博士在微博表示，通过这一次币圈风口，新韭菜应该明白了仓位控制和风险管理的重要性，很多概念看起来很有前景、创新性十足，未来也会有更牛的新项目受到启迪。但这一切有可能和散户并无关系，从币圈的金融本质来看，本次三个月的挖矿风潮最核心的是完成了币圈财产再分配。通过这次，我想新韭菜也应该明白了，在这个市场，若想取得超额收益，需要有过人之处（资源上的、技术上的、财富上的），最好不要人云亦云的被拉进什么家人群，然后祈求社区出台什么提案来力挽狂澜。亏钱是最有效的投资课。[2020/10/7]

图1：2018年之前Tether创建流程类似于一种联系汇率制，每发行一个Tether稳定币，原则上都会有1美元100%支持，因此，如果Tether出现挤兑，投资者都可以用等额美元赎回他们的Tether。当投资者将美元存入Tether帐户中时，Tether就会被创建，等效的Tether供应量也会在代币流通量中被引入。在2018年之前，几乎所有通过拨款创建的Tether都会立即分发给Bitfinex并转移到其他加密货币交易所，以在二级市场上进行交易。但是在2018年，情况发生了变化：TetherTreasury目前保留了Tether流通总量的一小部分代币。在下图2中，我们可以看到最近几年流入二级市场的Tether总量，以及TetherTreasury保留的Tether储备金走势情况，其中2018年的变化最为明显。事实上，对于Tether是否会对比特币价格产生影响，这张走势图非常重要。我们需要把流通中的Tether数量和TetherTreasury中作为储备金的Tether净存储量汇总在一起。TetherTreasury通过旗下储备账户持有Tether代币，如果二级市场上的Tether价格高于锚定价，那么TetherTreasury可以出售Tether代币确保锚定关系稳定币。

观点：就像iPhone取代诺基亚那样，“ETH杀手”需要利用ETH的DeFi和流动性:知名比特币和区块链教育家、YouTube博主Ivan on Tech发推称，2020年是关于互操作性的。只有当你的“ETH杀手”能够融入当前的ETH DeFi和流动性才有意义。他提到Cosmo和Polkadot。之后，他再次发推称，如果iPhone不能与诺基亚进行互操作并利用诺基亚的用户群，它就永远无法取代诺基亚。这也适用于ETH对“你最喜欢的ETH杀手”。[2020/8/17]

图2：TetherTreasury持有Tether供应量和二级市场上的Tether总量注意：上图展示了Tether流通总量情况，包括二级市场的Tether流通量和TetherTreasury储备金，并以红蓝两色进行区分。数据来自Omniexplorer和EtherscanAPI。在此，我们首先要测试的是：在了解到Tether供应量和比特币价格变化之后，评估Tether供应量变化是否对比特币价格的冲击影响。通过使用双向反馈和滞后效应评估方法，我们对二级市场的Tether流通量进行了更准确的计算，结果发现Tether供应量变化对主流非稳定加密货币价格没有产生较大影响。本次测试结论适用于本次测试选择的样本期——值得一提的是，加密货币市场飙升的2017年12月这一时间点也在本次测试选择的样本期内，同时，该测试结论也适用于其他主流稳定币。不过，本次测试结果并不排除发生价格操纵的可能性，但根据Tether总发行量数据来看，认定Tether操纵比特币价格并无系统性证据。也就是说，包括Tether在内的稳定币更像是一个去中心化的汇率锚定系统，而不会通过增发对价格产生干预效应。相反，Lyons和Viswanath-Natraj两人在论文中认为稳定币更像是一种「工具型货币」，其使用还取决于其他因素，下面就让我们来看看这些「其他因素」

观点：DeFi 的预言机问题或许无解:LongHash今日发布分析文章表示，凭借能够消除对可信第三方需求的智能合约，去中心化金融（DeFi）本质上是一项旨在取代金融遗留系统的绝大多数功能（即使不是全部）的运动。然而，按目前的情况来看，DeFi并没有完全实现这个目标。这是因为最值得关注的智能合约类型依旧需要使用以预言机形式存在的可信第三方。

文章指出，尽管 DeFi领域的开发者和研究员一直在努力解决预言机问题，但我们并不知道他们是否能够找到一个有效的解决方案。如果预言机不能抵抗政府审查和腐败，那么DeFi的许多核心卖点都会烟消云散。（LongHash）[2020/4/28]

图3：Tether增发之后，比特币和以太坊价格变化注意：上图使用了Jordà,ò(2005)在《美国经济评论》第161-182页中《根据本地预测估计和推断冲动反应》中的方法，分析Tether增发对比特币和以太坊在二级市场价格变化的影响。二级市场流通量数据来自于Omniexplorer和Etherscan，价格数据来自于cryptocompare。另据Bhambhwani，S，SDelikouras和GMKorniotis两人论文《基本面真的推动加密货币价格了吗？》中的研究，一些加密货币基本面要素，比如算力和网络独立地址数量的变化等，都会对加密货币价格带来滞后效应。在2017年8月至2019年11月这段样本期兼，灰色区域展示出统计意义上的两个标准误差幅度为5%，这意味着这些指标在随后的20天内对价格不会产生重大影响。稳定币发行的基本原理

研究发现，促使Tether流入二级市场的第一个因素是：Tether市场价格偏离与美元的1：1锚定价格，比如有时加密货币市场上的Tether美元价格会高于平价，在这种情况下，投资者可以按照1:1的锚定价格从Treasury购买Tether，然后只需在市场上按照实际汇率出售Tether即可获利，这也导致了大量Tether从Treasury流出并流入到二级市场。根据经验分析，我们也发现了一些有力证据，即：当Tether美元锚定汇率上涨100个基点，就会导致大约3亿美元流入二级市场，而二级市场参与者的这种套利行为其实也可以看作是一种确保Tether汇率稳定的去中心化解决方案。促使Tether流入二级市场的第二个因素是：该稳定币一直在发挥「工具型货币」的作用。在市场风险较高时，投资者大多会选择将更好的价值存储，在重新配置自己的投资组合时，选择Tether和其他稳定币无疑是一种中介成本最小的方式。举个例子，在一些加密货币交易所里，为了遵守中介程序，美元提款处理的时间非常长。2018年1-2月期间，比特币市场出现暴跌，当时Tether交易价格达到1.05美元，二级市场溢价超过500基点。根据当时的比特币/Tether市场交易数据表明，在这段时间里，投资者开始抛售比特币转投Tether，这是一种重新平衡投资组合的方式。而在2020年3月期间，当时因为新冠病疫情引发了市场恐慌，Tether和其他稳定币也出现了溢价，尤其是在3月12日「黑色星期四」比特币价格一天暴跌40%时，通过更严格测试发现，Tether和其他稳定币回报率是负值，这也解释了Tether与比特币和以太坊等加密货币价格波动风险因素其实呈现出负相关性。值得一提的是，在Baur，DG和LTHoang所著的《比特币并不是加密安全港》一文中也表达了相似观点。结论

本文解释了稳定币是否会对加密资产价格产生通胀影响的相关问题，最终得出的一个重要结论是：目前还找不到系统性证据来证明稳定币增发会影响加密货币价格。相反，研究发现稳定币增发其实是对二级市场汇率与稳定币锚定汇率偏离所做出一种原生响应，同时作为避险资产，稳定币在数字资产经济中发挥了重要作用。

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