区块链:价值增长锚点的大迁移－区块链、东南亚和社区制的碰撞_Bitflyer交易所做的

作者：魏然，八维资本八维资本研究院原创，转载请注明出处近日，八维资本和Truechain孵化的数字资产发行平台pandaq平台成功助力东南亚地产上链交易，实现了从理论到实践的跨越。我们将在本文中，深度阐释区块链和金融科技如何优化全球资产配置。项目网址：http://hlt.blueskyhomes.asia部分观点集锦：关注几大趋势：区块链作为信任机器、东南亚成为全球新增长极设备的网络化->网络的数据化->数据的资产化->资产的份额化->份额的交易化->交易的金融化资产上链和DeFi协议开发成为公链战国时代的破局之道，链上资产->公链价值“公司“和“股票“是基于法律产生的价值载体，正在产生一种超国界的新型虚拟容器区块链和智能合约技术，可以帮助投资者以更便捷安全的形式投资全球价值洼地

一、价值增长锚点的大迁移

复星集团联合创始人梁信军说，我们对未来的判断，总是基于一些基础假设，这些假设构成了我们判断的“锚点”。例如，做投资的时候，每个人都会在自己心里放一个坐标系，用价格、同行、重置成本等进行对比，最终确定某个公司、房产、股票是否值得投资。

由于未来15年内的重大形势变化，会导致你进行价值判断的“锚点”在漂移。这意味着，基于当下惯性的一切判断结果都将可能失灵。所以，我们需要关注这三大形势：

从某种意义上看，增长驱动引擎背后都是“人口”因素，不论这种“人口”的表现形态是人工智能或者东南亚地区的年轻劳动力。

李彦宏在乌镇世界互联网大会上提出，10年前，中国网民成长速度在50%以上，到今天其实已经降低到6%左右，在人口红利消失之后，新的红利在于科技红利。科技红利有三个成长动力：一是算法，人工智能尤其是机器学习的算法，从深度学习、DNN到RNN到CNN，不停的有新的发明创造出来。二是算力，计算的成本在不断的下降，服务器越来越变的强大，今天算力已经到了一个临界点，可以使得很多的人工智能应用变的实际，变得可用了。三是数据，数据的产生仍以非常高的速度在发展，中国有7.5亿的网民，这么大的市场和数据集，还在不断地产生新的数据，会进一步的推动算法的创新，以及对算力提出更新的要求。而万向区块链董事长肖风则对“数据“的价值做了进一步阐释，他认为：数据是数字经济时代的石油，而石油是一种资产。就像化石能源并不仅仅只是用来驱动汽车，也是资本市场上非常大的一类可交易的金融资产。在物联网的时代，设备每天每秒发生这么多的数据。数据将成为资本市场、金融市场上非常大的一类新的金融资产，将产生百亿、千亿级别的公司。如果数据无法成为可份额化交易的金融资产，物联网的商业价值将大打折扣。

数据是数字时代的石油，是一种金融资产

未来，伴随着5G技术和物联网的发展，智能设备每天都将产生巨量的数据，而数据会被分割成标准化的份额，数据的买卖将成为一个流动性很好和定价清晰的市场。尽管中国发展引擎将逐步从人口红利转移到“AI“红利，但号称”二十年前的中国“的东南亚地区正在切实的享受着“人口“红利。目前，东南亚地区经济正处于上行进程，据世界银行数据统计，东盟十国国内生产总值合计约2.8万亿美金，平均GDP增速5%，位列全球第六大经济体。东盟成员国已涵盖了东南亚地区6亿多的人口，超过50%的人口年龄低于30岁，人口红利非常明显。

此外，东南亚还有几个独特的优势：一是承接中国产能和复制中国模式。大量中国的过剩产能这两年都在往东南亚转移，而中国很多已经被证明走得通的商业模式，在东南亚都可以直接复制应用。二是全球价值洼地。因为东南亚经济一直没有大的、高速的增长，所以它形成一个相对的价值洼地。尤其是房产为代表的不动产，相比中国房产价格仍有很大上升空间。三是自然和旅游资源。东南亚具备丰富的海岛资源，有以普吉岛、苏梅岛、芭提雅为代表的国际旅游胜地。所以，在未来几年的时间周期里：人工智能将开始挑战绝大部分行业的技术壁垒，数据成为重要的金融资产区块链和智能合约将对法律制度、国际贸易和公司组织产生深远而重大的影响东南亚地区由于人口红利等因素正在成长为全球增长的新引擎基于这种判断，伴随着价值锚点的迁移，我们有必要开启21世纪的大航海旅程，发掘并且投注于价值增长的新大陆。二、资产上链和DeFi协议费用成为破局之道？

对于区块链行业来说，去年还处在“公链元年”、“百舸争流”的市场热潮，而现在已然面临寒风凛冽的公链战国时代。很多公链的破局之道是“得DAPP者得天下”，而TruechainCEO，Dorahacks创始人，毕业于牛津大学计算机系的极客张剑南则给出了一个新的答案，他认为，“资产上链在公链行业是一个完全没有被挖掘的领域。全球有几百万亿的资产，未来20到30年内大部分都会上链。在资产上链上面，一条公链到底支撑了多少亿美元的资产？对于公链这种基础设施来说，就是一个非常有价值的衡量标准。“

资产数字化的潜在市场规模自pandaq.net目前，所有的公链都在支持Dapp，支持Dapp的核心是Traffic。而Dapp的最终的目的是有很多的用户真正使用这条公链上面的应用，也就是大规模的落地应用，让公链才能成长为有机的经济体。

公链大航海计划之资产数字化我们可以根据公链／协议上跑的资产来评估公链的网络价值，一个类似的概念是DeFi的商业模式。

第一层：央行对金融机构的借款利率第二层：金融机构之间的借款利率第三层：金融机构对企业的借款利率第四层：民间借款利率整个金融业收取0.72-25%的资金费用，如果我们可以利用开源协议满足传统金融相同的需求，有可能可以用开源协议费率替代传统金融费率，而传统货币市场是一个万亿美元级别的市场。：我们已经看到包括支付DaiCard，去中心化交易所0x，KYC中的Civic，稳定币中的TrueUSD，流动性提供者Bancor、Airswap，托管中的Trustwallet，衍生品协议和借贷协议在内的诸多DiFi项目，还有专注于创建一套智能合约，锁定ETH，但本身并不发币的Compound，Uniswap和dYdX等。目前大约有4亿美元价值的加密货币被锁定在DeFi的应用中，而它们的赚钱模式就是收取协议费用。

目前，数字资产和区块链的用户仅有约3100万，在全球人口2.5%的创新者范围内，而全球有近40亿互联网用户，全球数字资产的规模仅仅在千亿美金，而单是商业地产的资产规模就有54万亿美金。随着技术上可扩展性、隐私、数据存储、托管和互操作性、用户体验的提升，我们将逐步看到Dapps和资产上链案例的颠覆式发展，区块链用户级也将实现从千万到亿级的跨越。

跨越鸿沟，从早期用户到主流市场

很多公链仍在用一些Bet,Dice之类的类、游戏类产品撑门面，公链也应该尝试与拥有庞大用户基础的传统玩家相互合作，比如与面向大众消费者的公司，金融机构合作，在一些地区和企业的实体经济中开放公链的支付和清结算功能。与实体经济的深度结合，对公链自身至少提出了三点要求：完善基础设施，让主网安全、稳定、快速、好用对资产的筛选能力，让全世界的优质资产，而不是空气项目在公链上发行发展具有真实流量的DeFi协议和Dapp，扩展公链通证和稳定币在实际场景中的支付三、“算法“取代“公司“？

前央行数字货币研究所所长姚前曾经提出，去中心化、去组织化的加密经济的算法机制“抹除”了企业的“痕迹”，成为一种完全独立于企业的全新的资源配置机制。加密经济通过激励相容的算法规则和相关契约安排，明确了各方的经济利益，充分调动了各方的积极性，使有效的分布式协同生产真正成为可能。

姚前：算法经济，资源配置的新机制孙铭律师也提出，TokenEconomy对传统企业／公司制的颠覆，可能比想象中来的更快一些。“公司这种组织结构是一个看不见、摸不着、纯粹靠着法律而存在的抽象事物，其在现代经济中的作用很大程度上类似于海运中的集装箱，作为一种标准化的货物封装容器。

现代公司组织的结构在没有“公司”这种标准容器时，如果有两方要买卖一项业务，很难界定这项业务到底是什么、边界在哪儿、含有哪些资产和负债？只有靠公司这种容器把业务和资产封装起来，才使得转让标的被明确界定清楚–因为在法律上很容易查明哪些权利、债务、员工、商业关系等归属于这个容器之内。

“公司“容器的边界和关联比如，在房地产行业中，通常对每块地都会单独设立一个单独的项目公司作为对那块土地的虚拟容器。这样如果要卖地，实际上都是转让项目公司股权而非土地本身，因公司这一容器的产权容易无损切分、转移手续简单而且交易税收也更低。“如果要进行一项跨境的地产购置或国际贸易，在签订法律协议时都有这么几个环节：法律依据。是依据英国的法律，还是大陆法律？支付方式。付英镑，港币，还是人民币？汇率怎么算？纠纷解决方式。争端解决地是在伦敦还是香港？是通过法院还是仲裁机构？假设我要投资于一个泰国的别墅，由于泰国法律规定，外国人无法持有超过51%的土地产权，所以，外国人都需要设置一个与泰国人合资的公司才能通过公司持有土地产权，而支付时，有涉及换汇的复杂手续。尽管已经有无数欧美投资客通过这种形式购置了泰国房产，但为什么不可以用更优化的方式解决这些问题呢？根据清华大学学生区块链协会会长，哈希未来&链宝屋创始人贾英昊的观点，将房屋等资产上链的本质就是解决确权与流通的问题。假设把每个国家想象成一条公链，上面跑的是美金或人民币，企业与政府根据文化习俗、法律规范发行它的协议，比如企业经营章程、产品治理机制，那全球就有200多条并不完全兼容的公链。“资产上链的本质不是信息上链，也不是把资产分割成小份额去卖，更多是把权利义务和共识进行上链确认。“

资产的“跨链”：资产互通性在区块链场景下，房屋资产可以打包进入SPV公司，投资人可以通过通证持有离岸公司的股份从而获取房屋收益权，部分法律可以智能合约的形势呈现，只要条件成立，合约会自动执行并进行清结算，而N个国家的投资者可以在平台完成自动的KYC和合格投资人认证，并通过数字钱包投资和获取分红。

例：苏梅岛房产地产交易的法律结构by青狮链公司作为法律的产物，具有地域的局限性，以至于催生了不同国家之间的监管套利。其中最典型的例子就是大家熟知的开曼群岛，BVI结构和VIE形式红筹上市，中国一代互联网巨头，包括搜狐、网易、阿里巴巴、腾讯在内都是以这种形式在海外上市。但这种套利空间目前在急剧减小，各小国迫于国际压力纷纷立法施加“商业实质”要求，让离岸公司日子没那么好过。

阿里巴巴集团VIE结构图示于是，我们需要一种新型态的虚拟容器–它既要能象公司一样能以标准化的规格来封装业务和资产，同时不像公司那样必须依托于任何主权国家的法律，而必须能超越主权管辖地独立存在。自此，分布式商业形态应运而生。

“在分布式商业世界中，中介组织将被“数学算法”自动连接和执行取代，相比传统商业模式交易的互信成本大幅度降低。信任的边际成本越低，商业活动空间和边界越大。“——肖风麦当劳、沃尔玛属于连锁商业，Uber、Airbnb属于共享商业，许多区块链项目则更进一步，属于分布式商业的组织形态。其中最突出的代表就是BTC社区、以太坊社区、HT、FT、BNB社区等围绕某种通证构建的持币者社区，他们如同上市公司的股东一样与分布式商业组织的利益深度捆绑。换言之，对于一个超主权的“DAO社区“，无需再有Offshore，Onshore的多层法律架构去控股或融资，而是用一种平行于国界的Oneshore容器取代既有模式。四、可分割、可交易、可定价的新价值载体

“至于通证Token是否该归类于证券或其他既有概念范畴，大概就如费曼所说的“好比鸟类学对于鸟类的意义“。“－高素质蓝领

林华：详解金融科技、资产证券化与区块链技术应用以资产驱动的融资，主体为SPV，需要使用金融工程手段进行产品设计。比如美国的瑞吉度假村，就通过TokenizedREITs实现了一笔资产融资。AspenREIT,Inc.是瑞吉Aspen度假村的投资主体，一家房地产投资信托。每一个AspenCoin代表着一个由单一资产构成的房产投资信托的所有权份额，而这个REIT拥有被通证化的瑞吉Aspen酒店的部分股权。这里，Token代表着一种REITs电子化份额。

瑞吉Aspen度假村房产证券化结构而在苏梅岛别墅的案例里，HiddenVillaToken代表的类似一张可转让、可消费、可交易的分时度假会员卡，背后有真实的房产抵押，它不是证券，但拥有混合收益的属性。用户购买了会员卡后，可以使用和居住别墅，也可以持有会员卡并获得别人租用房产带来的收益，拥有在酒店和景点折扣消费的权益，或者将会员卡直接在场外市场交易卖给他人，获得差价收益。

苏梅岛百合谷别墅项目产品结构这两个案例里最重要的一点，都是如何把“通证“与一个现实中的“权利“真实绑定，权利如何确保履行。最为人所熟知的融资模式——IPO，是一种权益融资工具。人们通过持有股票，成为企业的部分所有者，通过股利和股票价格增长获得投资回报。而权利兑现的途径是资本市场／交易场所。目前，已经有越来越多的初创企业选择“社区制“，“基金会“的形态，以通证的形式获得“加密股权“形式的融资，也有很多投资者乐于持有通证，主要有两点原因：1、全球以Coinbase、Huobi、Binance为代表的中心化交易场所已经成熟，又有诸如Coinmarketcap提供公允价格，持有此种形式的“加密股权“即可在交易所兑现权益。2、与房产、艺术品、公司股票不同，数字资产是数字世界的原生资产，不涉及现实中的产权界定和转移。

币贝的“区块链＋实体“板块与“原生数字资产“对比

币市的“币股交易“与原生的“加密股权“不同，在以传统链下资产的债权型，收益权型新的通证产品里，链上世界与链下世界中间的产权界定是有巨大差异的，核心就是产权共识的转移。链宝屋创始人贾英昊和香港伯圭智达律师团队，为了解决这个问题，一同探索出了「见通证即付协议」。

「见通证即付协议」简单说就是谁持有产权通证，就有权利到实体资产的托管节点将资产拿走。它和传统协议最大区别是「电子化存储形态」和「非特定对象的受益人」。目前这一电子化信托架构，正在香港法院经受大法官的评估和判决，验证它是否和传统纸板法律文书一样具备法律效益，如果判决成功就意味着链上与链下世界的产权共识转移是成立的。五、社区和公司，到底谁才是壳？

“公司“被边缘化的命运目前，很多项目将业务产生的收入、现金流以及知识产权、商誉等无形资产的全部价值装入新容器，“社区“取代“公司“，“通证“取代“股票“成了真正封装了价值的那个容器。公司被淡化成一个空壳，只担负注册、替员工缴纳社保、签订合同和租约等形式性功能。于是，在市场经济中真正发挥价值承载作用的对象就从“公司“迁移到了“社区“这种“集装箱”，项目也可以将一大部分功能外包给所谓的持币者“社区”，降低公司运行负担却不降低组织活动半径。在这一点上，Fcoin社区／社委会是一个典型案例。FCoin的短期策略“交易即挖矿“既使其一夜成名，也使其饱受诟病，但其创始人张健提出，Fcoin的长远目标是成为一个完全由公众参与、公众持有的自运行、自组织形态的社区型交易平台。尽管在探索放权的路上不断有磕磕绊绊，但社区在经历牛熊中逐渐沉淀下来的社区组织规则，可能会成为未来以公司制做中心化管理的交易所都不具备的杀手锏。

Fcoin生态逐步成熟的治理框架和业务体系未来，老的集装箱如果不装货物则并无存在价值，会被逐渐边缘化。对于投资方而言，哪怕投的是公司股权，也可以通过真正承载价值的载体退出，而不再拘泥于传统的并购/上市退出。金融科技的发展将使公司演变成什么样的终极形态？让我们我们拭目以待。参考资料：

复星梁信军：未来十五年,惯性判断将失灵,价值“锚点”在漂移李彦宏：互联网大会演讲中国人口红利不再，但AI的机会来了肖风：联通5G＋物联网轮胎－物联网要形成闭环，必将与区块链相辅相成

林华：详解金融科技、资产证券化与区块链技术应用

孙铭律师部分观点

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