金色观察｜投资人激辩：UST是新范式还是定时炸弹

Terra区块链在过去一年中经历了巨大的增长。他们的一些批评者认为，他们的原生稳定币UST是一颗定时炸弹。

在Bankless最近一期播客中，来自Delphi Digital的Jose Macedo和Selini Capital的Jordi Alexander分别作为看多和看空Terra的代表，介绍了自己为何这么看UST/LUNA的原因。

本文总结了这两位投资者辩论的要点。

Terra是一个基于Tendermint、Proof-of-Stake的应用链

UST是一种去中心化的稳定币

可以把它想象成ETH和DAI，知识Maker和MKR代币不存在。因此，所有价值都将归入ETH

不同于Maker——一种基于债务的稳定币

UST更类似于算法稳定币

通过燃烧LUNA来铸造UST；通过燃烧UST铸造LUNA

LUNA是质押代币、股份代币、治理代币

保护系统的共识风险和稳定币的金融/经济风险

当对UST的需求过剩时，UST的交易价格将高于1美元

到那时，人们就会有动力烧掉LUNA来铸造UST，在市场上出售它并套利

随着UST供应的增长，对通过燃烧UST来铸造LUNA的套利机会需求也越来越大

LUNA从网络上产生的费用中获取质押收益

在问题变成大问题之前，看不到问题

如果急于出口，对持有的人来说将是非常不利的

人们将其与ESD和DSD等算法稳定币进行了比较

但是，ESD和DSD从来都不是稳定的。它以一美元以外的所有价格交易

目前，没有算法稳定币拥有UST的挂钩记录

非常看好LUNA。他的大部分净资产都在LUNA和LUNA系代币

稳定币是加密货币的杀手级应用

中心化稳定币是暂时的权宜之计。最终游戏是去中心化的稳定币，这是一个万亿美元的市场/机会

UST是市值最大的去中心化稳定币，也是增长最快的币种

他不希望LUNA失败，但看到了很多潜在的问题

关于最终游戏（即去中心化的稳定币）有很多假设：

在波动期间挂钩会保持不变吗？一旦Anchor的收益率下降，这可能会通过熊市或需求减少来实现

可能会看到其他L1分叉他们的想法并对其进行调整，从而吸引用户远离它

大多数人将算法稳定视为机制问题设计

这实际上是一个效用和需求问题

支持稳定币的主要因素是对它的需求

UST的方法是围绕UST建立一个完整的用例经济，从而围绕它创造需求：

Mirror——允许人们接触合成资产

Anchor—为你提供储蓄率

Astroport — 将其换成不同的资产

Mars协议——信用协议

在现实世界中花费UST

“很难只拥有一个稳定币。你需要建设，需要喜欢垂直化并在其之上拥有用例。”——Jose Macedo

这是因为大多数算法稳定币都专注于庞氏激励而不是效用

对于算法稳定币，在建立持有者基础的同时建立需求很重要

当有真正的效用时，人们会使用稳定的算法稳定币，即使市场转向也不会抛售它

Anchor的收益是不可持续的。这只是营销支出

团队在Terra中构建了一些基本模块：

Chai——一种支付系统。这是一个很好的实验，但没有通过

Mirror Protocol——合成资产平台。资产不稳定。这是个好主意，但执行得不好

Anchor — 一款可提供20%收益的杀手级储蓄应用程序。创造了对UST的巨大需求

20%的收益来自Luna Foundation Guard

他们将其视为获得采用的营销支出

不认为它在带来零售方面是有效的。公司最终接受了所有的激励措施

认为是50/50

Luna有一个更好的团队。Do Kwon有着惊人的执行力

有强大的玩家支持他们

有2个风险：

整个市场下跌 —> LUNA下跌 —> 人们担心LUNA没有足够的抵押品来吸收所有的UST

如果Anchor的收益减少，人们将开始为LUNA燃烧UST，造成LUNA通货膨胀和死亡螺旋的基础

现在20%的利率是不可持续的

模拟表明，可持续利率为7 - 12%

通过了一项使费率更具动态性的提案

收益是营销支出，但它取得了巨大的成功，因为它将UST供应量增加到160亿

UST 80%由比特币储备支持

信托UST：

曾在DeFi中流动性最强的矿池Curve 4pool

拥有所有交易对

在2层交换

Anchor不是挖矿激励计划。他们必须产生足够的借款来支付储户

得不到这个结论。这只是一个更好的设计

支持它的比特币储备有助于下一步的采用和信任，并允许它进一步扩展

使用比特币作为抵押品来支持UST是正确的决定

它增加了系统的多样性和稳定性

它还给系统增加了比特币风险

不认为引入资产会使Terra成为银行

以最不信任的方式将比特币带到Terra是一个未解决的问题

有多种解决方案：

Axelar

THORChain

他们都没有准备好接受数十亿美元的比特币

在这个阶段，比特币由基金会自己托管

没有看到问题

DAI由WBTC支持，WBTC的信任假设非常弱

DAI也得到了中心化的USDC的支持

USDC之前已将地址列入黑名单，使其易受攻击

需要良好的无需信任的桥

还有其他解决方案，例如在1层使用Oracle的合成资产

UST需求减少的原因是：

Anchor不得不降低产量

另一个1层公链设计了相同的机制，并提供了更高的产量

最近在Waves上看到了类似的东西。同类模型有一些问题

认为他们正在争取时间全力以赴并与尽可能多的地方融合

承认存在风险很重要

一切都有风险

就连DAI的超额抵押设计也差点在黑色星期四炸毁

使用中心化抵押品的去中心化稳定币可能会受到审查

稳定币有不同的风险和权衡

“因此，我在DAI和UST这两个最大的去中心化稳定币之间的权衡是，DAI将安全和保护免受尾部风险置于增长之上，而UST将增长和资本效率置于下行风险之上。”——Jose·Macedo

DAI的需求不会增加DAI的供应量。增加DAI供应的是对杠杆的需求

因此，Maker最终与其他借贷平台竞争，不得不添加像USDC这样的中心化抵押品

LUNA有3个支持：

对自身的需求

要问的问题是30 亿BTC是否足以保护160亿美元的UST

难以对反身性建模

稳定币是一种网络效应业务

二级市场的需求足以使LUNA目前的比特币储备超过50-75%

LUNA可以随着时间的推移增加自己的储备

2021年5月，UST供应收缩，并在LUNA周围协调了FUD。买家进来，系统幸存下来

在此期间，看到人们从LUNA逃到UST并进入Anchor

Do Kwon非常聪明，并且一直在做出非常好的决定

没有任何问题。最终，他正在建立的生态系统应该会自行运行

认为更大的问题是从杰出的创始人和强大的公司分散到社区

过早去中心化是个问题

对于稳定币来说尤其如此，它需要大量的精力，需要推动集成，并且需要在一开始就构建产品

相信渐进式去中心化

曾与该领域的许多创始人合作。Do Kwon是一位出色的工程师和富有远见的完美结合

将去中心化放在线性频谱上是困难的

以太坊是去中心化的，但它的主要稳定币是完全中心化的

从技术角度来看，Terra是中心化的

Twitter上有一群人不断提出反对UST的畸形论据

Maker一直傲慢且对UST不屑一顾

他的解释是它以错误的方式理解了Do Kwon

包括Terra在内的联盟在Curve上建立了一个由UST、FRAX、USDC和USDT组成的4pool

不要认为这很简单

最终，我们将需要去中心化的东西

不确定DAI的前景

不要认为我们处于UST超过USDC的阶段

中心化稳定币不会是一个长期的解决方案

没有人可以在Terra区块链上扣押资产或冻结余额

可以针对其他中心化产品来使事情变得困难，例如要求KYC进行UST集成

是一场巨大的胜利。它使UST和FRAX成为Curve上流动性最强的去中心化稳定币

Maker的回应是，这种发展不会威胁到DAI挂钩

仅仅锚定稳定币是不够的。他们需要在采用、效用和需求方面有所增长

如果它发生在每个人都已经假设UST是货币的时候，很多人会受到伤害

在那种噩梦般的场景中，鲸鱼会先刷Curve池，然后拿到最优惠的价格

对Terra来说将是灾难性的

Curve 4pool将影响以太坊

不同意零售业会被搞砸。散户更容易以较低的滑点退出

Astroport正在建立自己的稳定币池。也可以这样退出

加密货币中的一切都有失败的风险

Jordi看空LUNA/UST的原因

需求下降

UST风险：

BTC桥风险

市场风险——比特币可能会下跌

Jose看多LUNA/UST的原因

UST依赖于作为整个DeFi的参考稳定币

误解、争议和重复性FUD让他更加看好

认为脱钩和Anchor可持续性的恐慌很弱——他解释了为何如此原因

认为下面反对UST的论据更有力：

关键人物风险

技术方面——Terra不是一个特别可扩展的Layer 1

去中心化稳定币将成为价值数万亿美元的产业，UST是这场比赛中最快的马

比特币储备变得越来越强大

出现一些在Terra上建设的最聪明的建设者

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