锚定不住的月光：Terra的缘起、困境、推演、出路

1.1  眼见它起朱楼，眼见它楼塌了。

其实 Luna 的问题只关乎一个词：「流动性」。

Luna 作为流动性不够好的波动资产，却可以 1：1 等值铸造 UST，并借助 Curve 等 EX 获得了 Stablecoin 才配拥有的法币流动性。从这天起，就已注定它的死亡。而 20% APR 更是一个加速的总按钮。

2.1  先说说原因，导火索-UST 大户离场。

5 月 8 号，兴致勃勃的 Terra 正在为号称「终结 Curve War」的 4pool 做准备（Curve 上的新池子），临时撤出了老池子的流动性。但是 8400w UST 也许是误判，也许是狙击，直接将 UST 在 Curve 市价砸出，一下子就把没有准备的 UST 砸脱了锚。

2.2  发酵-Terra 的错误救市 PR。

我曾经说过，信心盘靠的是信心。如果信心丧失，那就是万劫不复的开始。

脱锚之后，其实应该继续打鸡血，喝鸡汤，轻描淡写就过去了。

但是 Terra 却一直反向 PR：我们在救市！我们去撑这个锚了。

这很糟糕，传递了负面信心：你说你是健康的，那为什么要看医生呢？

2.3  外部条件-大盘糟糕

BTC 在美国机构的影响下，和美股高度联动。而受到加息、缩表影响，美股表现一直不行，进而导致 BTC 的持续阴跌。可惜，LFG 在错误时间做了错误决定。由于 LFG 的 10w BTC 平均成本在 4w 左右，它没法此时割肉，救市托盘又需要钱。LFG 只好抵押 BTC 给了做市商换了法币去撑 UST。

2.4  情况恶化

但是 BTC 继续下跌，这让 LFG 更加为难，如果 UST 继续脱锚，刚抵押的 BTC 也有爆仓风险。所以我们看到，LFG 很快将剩下 BTC 全部转出，也许是卖掉，也许是保留果实，更可能是去补保证金，这让情况彻底恶化。

2.5

因为，刚刚才建立的「UST-BTC 共兴衰」的叙事，正式宣告破灭。这带来了新的一轮 FUD，导致了今天的局面。

3.1  DK 目前的困境是什么呢？

缺乏资金的情况下，全面护盘已经做不到了，他需要做出一个艰难的决定——到底是保 Luna，还是保 UST。因为所剩弹药不多，保住一个都要拼尽全力。

3.2  保 Luna

那么就要手动上调预言机的价格（采用 expected price），放弃 1：1 刚兑机制，转而保持 Luna 对 UST 的溢价，变相让 UST 燃烧者知难而退。去燃烧 UST 就知道了，例如 Luna 市价 1.1，但燃烧价是 1.3，套利空间极小，这也是为什么 UST 至今没有回锚的原因。

但这会重创 UST 的基本面（不再稳定），而且不可能溢价一辈子。

Burn UST for Luna

3.3  保 UST

那么就要眼看 UST 换成 Luna 砸掉，这样可以回锚。可是 Luna 已经只剩不到 1 美金了。Luna 市值也只剩 UST 的 1/5 了，即便粉身碎骨，也不够 UST 持有者退出。

有个英文单词很好地描述了这一点：insolvent（意译就是资不抵债），这也是每一个 ponzi 的终局。

「technically insolvent」

3.4  DK 的应对

可能是谨慎考虑之后，在 5 月 11 号，DK 终于写了一篇短小精悍的 thread，大意只有一句话，还是想保 UST。

如果我是 DK，那么我会关掉跨链桥，请 Jump 和币安全力托盘币安的 UST 回到 1，这非常有利于市场信心，也许一线生机。

Tweet of DK

3.5  击破心理防线

然而，他发了这篇文章后，大家也明白了他的意图：似乎要放弃 Luna。

Luna 进一步下跌，彻底破了所有人的防，大家看到了 0. 开头的 Luna。币安甚至下调了 Luna 合约的精度。要知道，1 个月前，它还是三位数，而如今，要看三位小数。

Ann of Binance

4.1  推演-UST 真的保得住么?

流动性，就是一切。这也是我们这篇 thread 的主题。

纵观全场，UST 虽然目前还有 0.8U，但是 Curve 流动性接近干涸不到 2000w，Terraswap 和 Astro 上还各剩 300w。币安，FTX 的盘口 UST、Luna 可能还有小千万的样子。

可是，却有 130 亿 UST 想跑。

4.2

我接触过很多 Luna 农民，大多数都绝顶聪明，当然也有些是被了，尤其韩国的普通人/中小公司，暂且不表。不管如何，在如今情况下，要跑是所有人的共识。

4.3

可是，逃生名额只有 1% 不到。UST 看似还有 0.8U，很多人幻想回锚。但是事实残酷，只有几千万 UST 可以享用 0.8 的逃生价格，而剩下的 100+亿枚，是 0。

千言万语化成一句话：流动性不够！

没有流动性，任何 token 都是废纸。这是 Ponzi 和真正资产的区别。

5.1  那么怎么办呢？

即便用尽全力保住 1 个又能如何呢？后面依然是弹尽粮绝。

我很钦佩 DK 的运作能力和领袖魅力。但是一个人即便再优秀，终究无法战胜他能力范围之外的东西，必须依靠外部力量。

我认真盘算了一下，可能还剩三条最后的出路。

5.2  出路一

期待美股的奇迹反弹，BTC 跟随美股，快速重回 4w 然后 5w，整个市场重新进入 Fomo。

但是在如今加息缩表的预期下，几乎不具备这样的条件，可能性很小。

5.3  出路二

说服 Jump trading，指望做市商舍命相救。其他 Luna 投资机构，诸如 3AC 和 Binance，摆明了是要止损的样子，但是绑定很深的 Jump 也许会救。

可是问题是：要救活，至少几十亿美金打底。可是如果掏出了几十亿，币价是救回了，但是大家也都跑了，那么项目似乎也就没有存在的必要了。

5.3+

而且，从 the block 的说法来看，似乎 Luna 的融资计划失败了。

5.4  出路三

休克疗法。

如其名，放任不管。

例如，等到 Luna 跌回 0.01，UST 跌到 0.01，那么凭借 LFG 现在的实力，全部接回来也是有希望的。但是代价是谁呢？我想大家都明白。

上一个休克疗法的项目，比如 Basis Cash，曾经的第三代算稳王者。大家可以看算法保证的「美元 Stablecoin」BAC，现在还剩多少钱。

5.4+

PS：值得玩味的是，Terra 员工爆料说，DK 也是 BAC 的重要参与者。

6.1  聊一些其他的东西。

我很喜欢推特，但是对 CT 风气唯一不满的点是在于，很多人不告诉你这东西背后的风险，反而直接用 Few 和 NGMI 来形容没有拥抱 Ponzi 的人。

更有甚者，喜欢狂热拥抱 ponzi，吹捧 ponzi 到了天上，并且想法设法在其他人进来后砸给接盘者，并沾沾自喜自己的逃顶。

6.2

这两天，我去了 Terra 的 Discord，（它的 Tele 貌似已经被举报没法加入了），也听了很多场推特 space。很多老外，将他们的 life-saving 全部投入到了 Anchor，现在非常的无助，痛苦，甚至能够听到他们在发言时的隐约哭腔。

很多人被了，被 DK，被 Terra，被这些自诩拥抱 Ponzi 的人了，半生积蓄化为没有任何流动性的纸面富贵。

6.3

我并不算什么大的 KOL，我只是一个 crypto 研究员，和我的合伙人共同管理着一个不大的 crypto fund（@NothingResearch），里面的钱也基本上是我们自己的。我也不接广告，不接返佣，我之前也说过，我的偶像是 @ZachXBT，而他以揭穿局闻名遐迩。

6.4

我的良知驱使着我，在最近半年内写下这些文字。我的朋友很多都持有 luna，也许是我反对 luna 太过过头，我甚至感觉他们对我都颇有微词。

如果你翻翻我的推特就知道，有很长一段时间，我都不太愿意直接提到 Luna 的名字，生怕招惹 Luna Holder 的责骂。当然我不怪他们，毕竟买了 crypto 都想去 cx。

6.5

但是我仍然想说，遇到 Ponzi，我还是会坚决指出。

这是原则问题，每拯救一个人，我都会感到心理更安了一些。

上面内容纯属碎碎念，不感兴趣的同志们请忽略。

7.1  说回 Luna

我不建议在这个点位大资金再去做空，百足之虫，死而不僵。1 刀的 Luna 尽管最终朝着 0 刀去，但是也许会短暂回到 2、4 刀。我也不建议反复横跳，波段，因为大多数人只会把本金慢慢还给交易所。

7.2

也许 UST 还有一定的下跌空间，当然它的上涨空间也不大了，最高是 1 嘛；

也许$ANC 等 Terra 链上的生态项目，日子也不会好过。参考 EOS 上当年天王项目的现状；

也许 DK 还能力挽狂澜一次，但恐怕也是最后一次了，而且胜算真心太低了。

7.3

最后，很多朋友都痴迷算法 Stablecoin，包括我。

我认为算稳是 DeFi 森林中的精灵，如此诱人，也许近在咫尺，但也许压根不存在，却引得无数前赴后继。

但请注意，不要为了社会实验而上你的全部筹码。

我仍然期待非托管的、完全依靠算法的 Stablecoin 能够诞生——为这个日渐失控的世界，带来精灵般耀眼光芒。

寻找精灵  

原文作者: @0xTodd, Nothing Research 合伙人  

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