XETH:上线100天从0增长到13亿美元，frxETH的高收益究竟从何而来？_xETH-G价格

原文作者：Frank，ForesightNews

2022年10月21日，混合算法稳定币协议FraxFinance推出的以太坊流动性质押产品frxETH上线，截至今日，正好满100天的时间，frxETH从0增长到超8.14万枚，价值约13亿美元。

而这般突飞猛进的增长背后，离不开其近两个月来平均8%甚至一度达到16%以上高质押收益的推动，那frxETH的高收益究竟从何而来？

frxETH的「同与不同」

和Lido旗下的stETH类似，frxETH是FraxFinance为质押以太坊的用户提供的流动性质押代币。

不过与stETH直接通过rebase方式向stETH用户发放质押奖励不同的是，frxETH用户并不能直接获得质押奖励——如果frxETH用户要获取以太坊质押收益，则需要将frxETH再次质押为sfrxETH。

MDEX Boardroom 新增LP MDX/BCH 上线1小时APY高达1977.99%:据MDEX.COM官方数据显示，截止今日13:00，Boardroom新增流动性矿池LP上线1小时，MDX/BCH APY高达1977.79%，MDX/HFIL APY高达1688.64%。[2021/4/3 19:42:49]

只不过质押奖励的积累方式仍是frxETH，但由于并非所有用户都选择将frxETH再度质押为sfrxETH，因此随着时间的推移，sfrxETH将会积累更多的frxETH，

这意味着在sfrxETH用户退出时，可以在整个frxETH奖励池子参与瓜分，从而获得相对同类产品更高的收益率，举个简单的例子：

火币生态链Heco即将上线19个锚定资产:2月7日，据官方公告，为丰富火币生态链Heco资产多样性，方便用户便捷使用Heco网络，火币生态链宣布即将上线AAVE、ARPA、BAL、BETH、CNNS、DAI、GOF、HBC、LAMB、LINK、LRC、PAX、SKM、SNX、SUSHI、SWFTC、UNI、USDC、YFI的Heco网络锚定Token，具体开通时间请等待官方公告。[2021/2/7 19:09:07]

假设Frax合约中总共有100枚ETH被质押为frxETH，其中只有30枚通过二次质押铸造为sfrxETH，那这30枚sfrxETH，将按比例瓜分这100枚ETH的质押奖励。

简言之，未选择将frxETH再度质押为sfrxETH的用户，将自己那份质押奖励让渡给了sfrxETH用户。

去中心化衍生品交易平台 dYdX 已支持设置止盈、止损订单:金色财经消息，去中心化衍生品交易平台 dYdX 在 Twitter 上表示，已支持在下达市价订单时设置止盈、止损订单。[2022/7/23 2:33:28]

frxETH与sfrxETH的套利平衡

那么问题来了，为什么会有frxETH用户不选择二次质押，愿意将自己的收益让渡给sfrxETH用户？

因为FraxFinance为frxETH用户提供了另外一个收益选择——将frxETH存入Curve的frxETH/ETH流动性池，收获LP收益。

从用户角度看，FraxFinance其实是为frxETH提供了两种收益路径：

公告 | Gate.io已开通BTT交易并上线1-20倍永续合约杠杆交易市场:Gate.io现已开通BTT/USDT、BTT/ETH交易，同时在聊天室空投BTT红包雨。此外，Gate.io已正式上线BTT/USD永续合约实盘交易，支持1-20倍做多和做空操作，杠杆率可在下单时自行选择。[2019/2/8]

先将ETH质押为frxETH，然后存入frxETH/ETH流动性池吃Curve收益，同时让渡出自己的frxETH质押收益；

先将ETH质押为frxETH，然后再度质押为sfrxETH，这样在获得自己质押收益的同时，额外获得第一部分用户让渡出来的frxETH质押收益；

理论上讲，选择在Curve的frxETH/ETH流动性池和选择二次质押，会因为收益率的差异逐步形成动态的套利平衡，从而将两个不同选择的收益率始终保持在同一区间。

而根据FraxFinance官网数据，截至2月1日二者的收益率也确实比较接近：Curve的frxETH/ETH流动性池为8.24%?，二次质押为7.17%?，二者的占比也基本接近。

4?pool梦破碎背后的CurveWar延续

那么问题又来了，为什么FraxFinance能够有底气在自己的流动性质押产品里加入Curve池收益的差异化设计？又如何能够保持frxETH/ETH流动性池的高收益？

一言以蔽之，因为FraxFinance持有最多的Convex治理代币CVX，而Convex控制着一半以上的Curve投票权，这就给了Frax利用巨额汇率影响Curve的奖励排放，进而创造更高收益的可能。

这时我们或许可以先回顾一段历史。

2022年4月，TerraformLabs发布新提案，计划在Curve上推出UST、FRAX、USDC、USDT4?pool，直接剑指彼时居于稳定币市场核心的3?pool。

从某种程度上讲，DAI在维持其挂钩方面所取得的成功归功于Curve上的3?pool的部署。

因此原本在TerraformLabs的构想中，Terra和FraxFinance作为CVX两个最大的协议持有者，可以通过vlCVX的巨额贿赂影响Curve的激励政策，从而维持4?pool池中的深度流动性，使得4?pool成为流动性最好和使用最频繁的跨链稳定币池。

这不仅意味着实现4?pool对3pool的颠覆，也即UST与FRAX对DAI的市场取代，甚至可以进一步改变稳定币赛道的赛道格局。

不过2022年5月UST/Terra的崩溃，令这个构想戛然而止，FraxFinance的规划也折戟沉沙。

但半年之后，FraxFinance终于再度凭借frxETH的推出，将其对Cureve的影响成功变现。

总的来看，FraxFinance通过对Curve的影响力，为frxETH找到了不同于stETH等同类产品的差异化竞争优势——frxETH与sfrxETH套利平衡下的更高收益选择，背后更隐藏着frxETH/ETH锚定调节等复杂的产品逻辑。

100天，从0到13亿美元，伴随着3月份上海升级节点的临近，frxETH后续能否成为以太坊流动性质押赛道的异数，拭目以待。

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