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SIL:深度分析:Genesis申请破产,会将DCG拖下水吗?_GBTC价格

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1月18日,美国司法部宣布联合财政部、联邦调查局针对某国际加密公司进行重大执法行动时,加密市场如临大敌。不少人猜测该公司可能是正处于舆论风口、深陷流动性危机并频频被传即将破产的美国加密集团DigitalCurrencyGroup,一些加密投资者甚至提前清仓避险。

虽然最终证明是虚惊一场——制裁对象是俄罗斯“三线”加密交易平台Bitzlato,行情迅速反弹,但毫无疑问DCG已被加密市场默认为是定时炸弹。不少人空仓观望没有赶上年初这轮行情的原因,大抵也是因为对DCG未来的担忧。

从去年11月DCG子公司、加密借贷商Genesis暂停提款,到今年年初加密交易所Gemini联创发文控诉DCG要求偿还16.75亿美元借款,以及随后的监管机构行动——美国SEC指控Genesis发行销售未注册证券,美国检察官及SEC调查DCG内部资金转移问题,再到Genesis今天正式申请破产保护。DCG如今似乎走到了穷途末路。

债务缠身、监管的DCG,会因此倒下吗?DCG又将如何自救?DCG旗下灰度信托是否会被波及,并大肆抛售BTC、ETH等加密资产,造成加密市场再次下跌?

一、DCG-Genesis?与?Gemini?纠葛不断

在停摆了近三个月后,加密借贷商Genesis今天正式向美国纽约南区破产法院提交Chapter11?破产申请文件。根据Odaily星球日报统计,目前已经登记的前五十名债权人债务总额累计为38亿美元。其中最为人瞩目的当属Gemini,其是Genesis最大债权人,债务总额为7.65亿美元——略低于此前Gemini联创公开信中所自述的9亿美元债务。

在过去几个月中,围绕Genesis、DCG、Gemini之间的纷争不断,几方创始人隔空互发「小作文」,搅动整个加密市场。

事件起因是,Gemini?曾推出一款年化收益8%的理财产品名为「Earn」,募集资金由Genesis进行管理;去年11月,Genesis受FTX破产影响,部分存款未能兑现,出现流动性危机。于是,Genesis暂停了所有借贷服务并禁止提现。而后媒体爆料,母公司DCG与Genesis存在债务关系,数额超过15亿美元,DCG方面也证实债务的真实性。

作为Genesis最大的债权人的Gemini开始联合其他各方成立债权人委员会,试图与DCG协商解决问题,收效甚微。此时,由于暂停了「Earn」赎回,Gemini以及两位创始人也被用户提起集体诉讼,指控欺诈和违反交易法。忍无可忍的Winklevoss兄弟决定反击。

新年伊始,CameronWinklevoss?代表其?Earn?产品超过?34?万名用户,向?DCG?创始人?BarrySilbert?发送一封公开信,要求他偿还所欠的?9?亿多美元。在公开信中,Winklevoss?表示DCG欠?Genesis约?16.75?亿美元,并指责?BarrySilbert?拒绝配合,恶意采取拖延战术。

BarrySilbert?随后做出回应,他表示:“DCG?没有从?Genesis?借?16.75?亿美元。DCG?从未拖欠?Genesis?的利息,目前还在偿还所有未偿还贷款;下一次贷款到期是?2023?年?5?月。”根据BarrySilbert所说,DCG与Genesis?之间存在一笔短期债务,只有5.75亿美元——?4.475亿美元现金以及4550BTC;另外11亿美元的期票到期时间是在10年后,即2032年6月,这是DCG主动承担的Genesis?与三箭资本之间的债务。当时DCG认为,一旦市场稳定,对机构大宗经纪服务的大量需求将继续存在,Genesis的品牌影响力巨大具有很大的竞争优势,值得保护。

不过,这番说辞却未能打动?Winklevoss兄弟,一周后?CameronWinklevoss再发长文。Cameron称,BarrySilbert以及其他关键人员通过虚假陈述,误导了所有人,让各方相信Genesis已从三箭破产的损失中恢复过来,从而诱导贷款人继续提供贷款。Cameron认为,DCG提供的11亿美元本票并没有真正兑现,属于财务造假,而且其实际价值将大打折扣——折价70%?,市场价可能只能卖到3亿美元。

此外,Cameron还向DCG董事会揭露其高管联合Genesis、三箭资本违规操纵GBTC,但最终谋算失败,导致Genesis债台高筑进而引发DCG集团深陷流动性危机。Cameron还建议DCG董事会,罢免DCG现任首席执行官BarrySilbert,任命新CEO。

针对Cameron的要求,BarrySilbert以及DCG官方表示,这是Cameron的又一次绝望和非建设性的宣传噱头,目的是将Gemini平台Earn用户对其不满情绪转移给DCG。并且,BarrySilbert也写了一篇股东信,澄清与Genesis之间的贷款是“在正常业务过程中”进行的,撇清与三箭资本、FTX、Terra之间的关系。

在Winklevoss兄弟的「努力」下,美国当局开始调查BarrySilbert旗下加密公司的内部财务交易。彭博社报道称,调查人员正在“审查DCG和Genesis之间的转账”。此外,美SEC也介入其中,指控GenesisGlobalCapital和GeminiTrustCompany通过加密借贷计划向散户投资者提供和销售未经注册的证券。

最终,DCG试图保住的Genesis还是不可避免地申请了破产保护。值得注意的是,目前申请破产的公司是GenesisGlobalHoldco及其两家贷款业务子公司GenesisGlobalCapital、GenesisAsiaPacific,涉及衍生品、现货交易和托管业务的其他子公司,以及GenesisGlobalTrading不包括在申请文件中,继续从事客户交易业务。

“Genesis申请破产是Gemini能够收回GeminiEarn用户资产的第一步。虽然Gemini一直在努力与Genesis协商,但DCG及其CEO一直拒绝公平地提供处理信息。这一情况在Genesis?申请破产保护后会得到改变,迫于司法监督,Genesis将不得不公开信息,让所有人知道事情是如何走到今天这一步的。”CameronWinklevoss评论称。

二、牛市盲目扩张,熊市遭遇重创

DCG的糟心事,可不止Genesis一桩。目前DCG同样深陷流动性危机,对多家公司负有债务。

荷兰加密货币交易所Bitvavo表示,该公司曾将2.8亿欧元资产存放在DCG,但从去年12月开始因为流动性问题便已无法提现。在最新的声明中,Bitvavo表示,DCG此前曾向该公司提议仅偿还70%债务;Bitvavo认为DCG有足够资金偿还全部债务,因此拒绝了该建议。

此外,英国投资集团Eldridge曾于2021年11月为DCG进行了一次债务融资,总计6亿美元贷款。根据BarrySilbert的说法,目前还欠款3.5亿美元。

在过去的几个月里,遭遇重创的DCG开始积极削减成本以应对当前的市场状况,其中包括削减运营费用,裁员等,还在今年年初关闭了DCG于2020年孵化的财富管理子公司HQ。据悉,该公司此前管理着超?35?亿美元的资产。“尽管我们仍然相信HQ概念及其出色的领导团队,但当前的低迷不利于该业务的短期可持续性。”BarrySilbert写道。

此外,DCG还在股东信中表示暂停派发股息。“为应对当前的市场环境,DCG专注于通过减少运营支出和保持流动性来加强资产负债表。因此,我们决定暂停DCG的季度股息分配,直至另行通知。”就在一个月前,DCG还曾对外表示有望实现8亿美元的年收入。

随着更多问题的浮现,越来越多的名人政要开始脱离DCG,撇清关系。哈佛大学教授、奥巴马政府前首席财务顾问LarrySummers曾于2016年加入DCG担任宏观经济事务顾问,最近宣布已经离开了DCG,并且还在自己的个人网站简介中删除了与DCG有关的履历。

DCG董事会三位董事之一、银湖的联合创始人GlennHutchins也于去年11月从DCG董事会辞职。GlennHutchins也是美国通讯电报公司、纳斯达克、纽约联邦储备银行、布鲁金斯学会、纽约经济俱乐部和美国进步中心的董事。

成立于2015年,在35个国家/地区拥有200多家公司的投资组合的DCG,如今似乎已经进入发展困境,究其原因在于牛市盲目扩张。

就拿DCG从子公司Genesis借入的资金来说——DCG在2022年1月至2022年5月期间以10%?-12%的年化利率借入了5亿美元,这笔资金最初存放在金库中,以应对不时之需。但最终DCG决定用这笔资金从最早的一家风险投资者手中回购DCG股票,并对流动代币和公共股票进行投资。

此外,从英国投资集团Eldridge手中获得的资金,DCG也用来进行扩张,主要投资GBTC。据Odaily星球日报统计,从2021年一季度开始,DCG共计花费13.05亿美元购入54823667股GBTC,平均每股单价23.8美元。而按照最新的市场价格估算,DCG亏损6.77亿美元;如果未来能按照真实价值回购,DCG依然亏损2.5亿美元。亏损如此巨大,一是在于DCG误判形势,于熊市持续加仓。特别是去年二季度,DCG豪掷5.5亿美元买入3674万股GBTC,随着市场下跌资产已经腰斩;二是由于GBTC折价率不断上升,目前暂报40.4%?。

不过,DCG方面给出解释,称投资的GBTC并没有亏损,已经用从Genesis借来的比特币进行对冲。“DCG的投资实体使用从GenesisCapital借来的BTC来对冲GBTC多头头寸,以在此类头寸上保持市场中立。DCG在公开市场上购买GBTC是在GBTC的交易价格相对于NAV有明显折扣时进行的,并且与所有其他投资一样,这些决定是基于对可能的回报加权风险的评估。”

最后,压垮DCG的便是去年的两大「黑天鹅」事件。一是三箭资本破产,Genesis损失11亿美元并将这笔债务转嫁给DCG,而后DCG还为Genesis继续投入3.4亿美元的新股本,为其提供额外资金;二是FTX和Alameda资不抵债,Genesis应收帐款难以收回。如果这笔坏账真的像Genesis所说的一样「数额较小」,其根本不会走到今天申请破产的地步。根据推特用户@AP_Abacus爆料,Barry和DCG曾向Alameda施压,要求偿还欠Genesis的25亿美元贷款。

“你拿着这些钱,去助长贪婪的股票回购、没有流动性的风险投资和「神风式」的灰度?NAV?交易,这使你的基金可产生费用的管理资产快速膨胀。所有这些都以债权人为代价,都只为了你个人的利益。现在是你对此事负责并做出正确事情的时候了。”CameronWinklevoss如此评论DCG创始人BarrySilbert,“你脑子里的想法是——你可以安静地躲在你的象牙塔里,这一切会神奇地消失;又或者,这会是别人的问题。这纯粹是幻想!说白了,这个烂摊子完全是你自己造成的。”

三、后续影响:DCG?会破产吗?

根据今天的新闻稿,Genesis目前手头现有现金仅为1.5亿美元。Genesis独立董事PaulAronzon表示:“我们期待着推进与DCG和债权人顾问的对话,因为我们寻求实施一条实现价值最大化的道路,并为我们的业务提供最佳机会,为未来做好准备。”

随着Genesis申请破产,留给DCG的时间也不多了,债权人们下一步的目标将是追回DCG欠款。DragonflyCapital合伙人HaseebQureshi表示,Genesis债权人可能会要求DCG赎回?Genesis价值11亿美元的十年期票据,而这将引发DCG的流动性枯竭从而导致其破产。

不过,这种说法遭到DCG创始人BarrySilbert的驳斥。他表示,这张11亿美元的本票是不可赎回的,并且不包含可赎回债券的任何其他类似特征。换句话说,这张本票只能在10年后兑换;对DCG而言,当前面临的资金缺口只有前述的今年5月到期短期债务:?4.475亿美元现金以及4550BTC,接近5.5亿美元。

根据金融时报报道,知情人士透露,DCG正在考虑出售部分风险投资资产,其中包括至少35个国家的200个与加密货币相关的项目,例如交易所、银行和托管机构,价值约5亿美元。另外,DCG旗下加密媒体CoinDesk也表示有意出售部分或全部业务;Cardano联合创始人CharlesHoskinson表示正考虑收购CoinDesk,计划出价2亿美元。

当然,除了出售子公司,DCG的另一个选择是出售部分股权。2021年11月,DCG以100亿美元的估值完成7亿美元融资,如今进入熊市估值虽会缩水,但出售部分股份融资几亿美元并不是多大的问题。根据TheBlock报道,Genesis的债权人与DCG进行谈判制定了一项预先打包的破产计划,同意还款宽限一到两年;作为交换,债权人将获得现金支付和Genesis母公司DCG的股权。

另外,此前市场普遍担忧Genesis破产导致DCG破产,进而引发巨额GBTC清算。需要注意的是,灰度本身是没有参与到DCG的任何债务中,是完全独立的第三方实体,不会突然被关闭。另外,即便贱卖所有的子公司,DCG大概率也不会出售灰度信托,作为DCG的旗舰业务及其摇钱树,灰度是所有业务中最稳健的部分,每年贡献约3亿美元的费用收入——灰度基金总持仓161.91亿美元,每年收取2%的管理费。

而DCG自身掌握GBTC,也不会突然抛向市场。根据灰度CEOMichaelSonnenshein的说法,受限于《?1933?年证券交易法》第144条,DCG、Genesis、Coindesk以及一众关联公司,每三个月只允许向公开市场出售总流通股的1%?。换句话说,DCG等公司要想将手上的GBTC通过二级市场变现,需要等待两年以上。而且目前GBTC严重折价,DCG更不可能在这个节点大量抛售。其只需要等待灰度比特币信托转换为比特币ETF,即可按照净值收回资金。

综上所述,无论是出售部分子公司,还是母公司股权,DCG短期债务是没有大的缺口的,因此市场不必过于担忧。至于未来十年,DCG能不能偿还得起11亿美元本票?只要DCG不倒,加密市场还在,我想偿还的可能性还是很大的。

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