Bankless：如何正确评估和预测 L2 代币的价值

原文标题：《Bankless：如何预测 L2 代币的价值》（How To Forecast The Value of L2 Tokens）

投资是一项预测工作。精明的投资者不会根据当下来做决定，而是根据未来和长期创造价值的潜力来做决定。

交易者当前表现出短期思维的一个加密领域是 L2 代币。这对有先见之明的投资者来说是一个很大的机会。

「作为 web3 的投资者，你可能犯的第一大错误就是沉迷于短期的收入创造而不是价值创造。这些市场在未来 10 年将会有 100 倍的增长，而你却担心今天的收入？巨大的中间曲线能量。在你被 rekt 之前放大。」——spencernoon.eth

以太坊上的 L2 Rollup 技术在用户采用、开发者关注和实际效用方面继续增长。最近，Layer 2 代币 -- 特别是 L2 代币的估值 -- 在 Optimism 的 OP 推出后进入了人们的视线。

OP 受到了整个加密领域的交易者和投资者的怀疑。

以下是我所看到的三个最主要的质疑声。

1. 没有任何效用

目前，OP 只用于通过 Optimism 的两院治理系统进行治理。在这个系统中，OP 持有人组成了所谓的「代币屋」（token house）。代币屋能够对升级和分配激励给 rollup 生态系统内的不同项目进行投票。

2. 代币不产生任何价值

网络收入 -- 从 rollup 的定序器中产生的收入（后面会有更多介绍）-- 不直接给到代币持有人，而是被用于追溯公共产品的资金。这一价值的分配将由 Optimism 治理的第二个分支 --「公民屋」（citizen’s house）决定，其成员资格将通过不可转让的 NFT 传达。

3. 循环供应量低，供应存量过大

OP 目前的市值为 1.879 亿美元，FDV 为 37 亿美元。这意味着只有 5% 的 OP 总供应量在流通。

这些批评是有道理的。但它们是基于现在的 OP 代币做出的 -- 而不是它和 L2 代币未来的样子。

这种脱节代表了一种机会。OP 代币，以及类似的 L2 代币，正走在一条大大增加效用的道路上，并变得高度增值。这是因为未来 L2 代币的设计将与今天的设计完全不同。

让我们来看看为什么会出现这种情况。

为了更好地了解 L2 代币将如何累积价值，你需要了解 L2 平台的商业模式。

你可以把 rollup 技术供应商看作是区块空间的转售商：他们在 L1 上购买区块空间，更有效地利用它，并通过 L2 以溢价出售给用户。

Rollup 的收入有两个来源：交易费和矿工 / 最大可提取价值（MEV）。MEV 是一种寻租的价值提取形式，机会主义的区块生产者（PoW 中的矿工，PoS 中的验证者）可以通过专门重新排序交易来完成（更多关于 MEV 的解释，可参见 David 的文章）。

就像用户在以太坊上向矿工或验证者支付 Gas 一样，他们也必须在 L2 上向所谓的定序器支付 Gas 费。定序器是负责订购、分批和提交交易给 L1 的实体。由于定序器履行了决定交易顺序的职责，它也可以通过提取 MEV 来获得收入。

L1 和 L2 按费用排名，数据来自 cryptofees.info

为了发挥功能，rollup 会产生一些成本，并以 gas 费的形式转嫁给用户。

这种成本结构的第一个组成部分是在 L2 上执行交易所需的计算资源。第二部分是对交易进行分批和验证的成本。对于 Optimism rollup，这需要欺诈证明，而对于 zkRollups，则需要零知识证明。

L2 还产生了在 L1 上发布交易数据 -- 即 calldata-- 的成本。Calldata 成本构成了所谓的「数据可用性问题」的核心，它是指在以太坊这样的网络上发布和存储数据的成本。

L2 费用排名，数据来自 l2fees.info

目前有一些解决 L2 成本的方案正在进行中。

第一个是 calldata 压缩，它减少了 L2 发布到 L1 的数据大小。虽然 rollup 可以利用它们的数据压缩技术，但 Vitalik 提出的一个即将到来的 EIP--EIP-4488-- 目的也是为了在这方面有所帮助。

其他选择包括 danksharding 和 proto-danksharding，它们增加了可以存储在以太坊上的数据量，以及像 Celestia 这样的特殊目的数据可用性层。

Rollup 平台通过这种模式「获利」的方式是收取「溢价」，即把用户支付的交易费和购买 L1 区块空间的成本之间的差价收入囊中。

这就是 Optimism 通过实施其所谓的「费用标度」所做的事情，即对每笔交易向用户收取的动态额外费用。Optimism 的目标是为定序器提供 10% 的利润。这种利润代表了一种潜在的价值来源，可以直接用于 L2 代币及其持有人。

Rollup 平台的另一个收入来源是 MEV。作为各种 L2 之间日益重要的区别，每个 rollup 平台的 MEV 方法对其原生代币的未来价值积累有重大影响。

为了更好地理解这一点，让我们探讨一下 Optimism 和 Arbitrum 对 MEV 的方法之间的区别。

Optimism 对 MEV 采取的是所谓的「进攻性」方法。Optimism 认为，MEV 是区块链的基础，试图消除它是徒劳的，它最终将纳入所谓的 MEV 拍卖（MEVA）。

MEVA 试图通过将提取 MEV 的权利拍卖给出价最高的人，来隔离和重定向 MEV 所产生的收入。

Optimism 计划将其通过 MEVA 获得的收入，通过追溯公共产品的资金来资助公共产品。通过这么做，Optimism 认为它将能够创造一个自我维持的生态系统，从长远来看，将为所有利益相关者提供更多的价值。

另一方面，Arbitrum 对 MEV 则采取了一种「防御性」方法，它认为 MEV 是对用户的一种税收。Arbitrum 没有寻求捕获和重新分配 MEV，而是专注于在其系统内将 MEV 降到最低。

为了做到这一点，Arbitrum 网络将实施所谓的公平订购（Fair Ordering）或公平排序（Fair Sequencing），其中一批中的所有交易将根据其接收顺序进行处理。通过这么做，Arbitrum 打算减少提取的 MEV 数量，使 rollup 的成本降低，从而更具对用户和建设者的吸引力。

围绕 L2 应该如何处理 MEV 的争论是细微而复杂的，并且远远超出了本文的范围。然而，如果我们谈论的是投资策略，那么对 L2 代币价值的积累是值得解读的。

进攻性 MEV 为 L2 提供了一个收入流，可用于直接为其原生代币累积价值。虽然 Optimism 的 MEV 收入一开始将完全用于资助公共产品，但一部分 -- 甚至全部 -- 最终可以通过传统的单边质押池，或通过定序器的去中心化分配给代币持有者（后面会详细介绍）。

在被用于资助公共产品时，MEV 可能会帮助 L2 代币通过改善其生态系统的整体健康和长期可持续性而间接积累更多的价值。

虽然防御性的 MEV 剥夺了 rollup 的一种可用于直接累积其原生代币的价值或加强其生态系统的收入来源，但它可能间接地提高 L2 代币的价值。用户可能更倾向于在一个 MEV 不那么猖獗的网络上进行交易，支持其采用和网络效应。

虽然哪种方法会导致更多的长期采用还有待观察，但很明显，MEV 可以被用来为 L2 代币累积价值。拥抱 MEV 的 L2 平台将比那些不拥抱 MEV 的平台更容易为其原生资产累积价值。

虽然 L2 代币可以用来去中心化各种协议功能，但最明显的方法是用来去中心化定序器，通过这种方法可以获取交易费和 MEV 的价值，同时也可以增加效用。

目前，许多知名的 rollup 上的定序器都是中心化的，由一个实体运作。比如说：Offchain Labs 和 Optimism PBC 分别是 Arbitrum 和 Optimism 的定序器的唯一运营商。

由于每个平台都还很稚嫩，这些系统被当作是护栏。

未来，为了最大限度地抵制审查，这些定序器最终要去中心化，这一点很关键。

像 Arbitrum 和 Optimism 这样的 L2 可以通过使用原生代币来实现。另外，也有别的去中心化定序器设计。例如，定序器可以通过权益证明（PoS）的方法来选择。

以下是运作逻辑：类似于 L1 上的 PoS，一个潜在的定序器将把一个 rollup 的原生代币作为质押，以获得担任该角色的权利。每个定序器被选中的可能性将与它的质押大小成正比，新被选中的定序器能够通过赚取交易费、MEV 和潜在的代币奖励来获取 rollup 产生的价值。

在像 Optimism 这样具有进攻性 MEV 策略的 rollup 的情况下，这种机制可以与 MEV 拍卖一起实施。

质押机制将为 L2 代币提供一个效用来源 -- 因此也是需求。为了参与该系统并赚取上述现金流，未来的定序器将被要求在公开市场上购买代币。

虽然细节尚未确认，但 zkSync 已确认其代币将用于此目的。

L2 代币在使用和累积价值方面有一条清晰的道路。Rollup 产生的利润来自交易费和 MEV，可用于直接累积原生代币的价值，或通过再投资于公共产品等领域间接累积。

L2 代币可以通过被用于去中心化定序器或其他协议功能，例如通过 PoS 系统来获取价值。这为 L2 代币创造了进一步的效用和需求。

如果这些代币经济学看起来很是熟悉，那是因为它们反映了 ETH 本身的情况。

合并后，ETH 将在 PoS 系统中使用，这将使质押者以发行、gas 费用和 MEV 的形式获得现金流。

尽管 L2 代币不太可能出现净通缩 -- 或具有与 ETH 相同的货币溢价 -- 但它们仍可能以「指数溢价」进行交易，因为它们代表了获得其各自生态系统风险的最广泛方式。

虽然围绕 L2 代币设计的许多具体细节仍在变化之中，但有一点是肯定的：今天的 L2 代币经济学不会是日后的 L2 代币经济学。

精明的投资者应该关注每个 L2 平台如何在其代币中实施价值累积战略 --L2 代币在 2023 年及以后将代表什么 -- 然后采取相应行动。

撰文：Ben Giove，Bankless 分析师

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