BUILD:浅谈以太坊质押可提取价值中的投资机会_INCOME

原文标题：《A&TView：以太坊质押可提取价值中的投资机会》

原文作者：Liam，A&TCapital分析师

TL;DR:

来源上，ETHStakingExtractableValue可以分为ConsensusIncome、ExecutionIncome和MEV三类；流向上，ETHStakingExtractableValue可以分为ValidatorCapturedValue和ValidatorUncapturedValue两类。

ValidatorInfraProvider、PooledStakingProtocol、CEX和Staker能够从ValidatorStakingIncome中分一杯羹；Searcher、BlockBuilder能够从ValidatorUncapturedValue中分一杯羹。

ValidatorInfraProvider、StakePool、ProductsbasedonDVT和ExternalMEVMarket中有值得关注的投资机会。

自TheMerge发生以来，PoS共识机制下的Ethereum已经稳健运行了近三个月，ETH2.0成功迈出了关键的第一步。

那么共识机制的转变带了哪些机会？

如果你想先了解ETHStakingEcosystem的全貌，推荐阅读StakingRewards(A&TCapitalPortfolio)的详细报告《MappingtheEthereumStakingEcosystem》

让我们把目光聚焦在ETHStakingExtractableValue的直接利益相关者，将上图简化，得到ETHStakingExtractableValueChain。

中币（ZB）市场研究报告：美国机构持续进场:据中币（ZB）市场研究报告显示，机构入局区块链势头不减，美国一家知名金融服务技术公司Investview在此前比特币下跌中买入比特币和其他代币，区块链行业和加密货币市场对传统行业的吸引力仍之持续。受机构持续入局加密货币市场的影响，币市下跌趋势放缓，最近24小时BTC最低报价53915美元，最高报价56851.6美元，3月15日，空头在交易结束时跌破$ 55993.80的小支撑位，目前比特币的支撑点位55000美元已经失守，在本周重新冲击62000美元的机率降低。此外该报告还对ETH和LTC做出了一周技术分析，更多详情请查阅中币（ZB）官方发布的研究报告。[2021/3/17 18:53:25]

StakingExtractableValue是如何构成的？

两个角度：

StakingExtractableValue=ConsensusIncomeExecutionIncomeMEV

StakingExtractableValue=ValidatorCapturedValueValidatorUncapturedValue

从来源上，分为三类：

ConsensusIncome:来自网络新增发的ETHToken，是共识机制对诚实Validator的奖励

ExecutionIncome：来自GasFee中的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Proposer/Builder的小费

MEV:来自执行某些特定交易产生的经济利益，形式最为多样，大多属于套利利润

从流向上，分为两类：

ValidatorCapturedValue：被分配给Validator，作为维护ETH网络安全、参与区块建立与共识所获得的经济激励

美国CISA研究小组使用区块链技术调查新冠肺炎疫情对IT公司的影响:美国网络安全和基础设施安全局(CISA)成立研究小组调查新冠肺炎疫情对IT公司的影响，该小组建议将区块链技术作为解决方案。该研究小组认为，这项技术可以让这些公司实时了解自己的供应链。（coingeek）[2020/11/13 14:11:32]

ValidatorUncapturedValue:被ExternalMEVMarket其他参与者瓜分，表现为MEV加上ExternalBlock’sExecutionIncome再减去分给Validator的MEVRewards?

ValidatorCapturedValue是如何构成的？

ValidatorStakingIncome=ConsensusIncomeLocalBlock’sExecutionIncomeMEVRewards

ValidatorStakingIncome共有三种不同来源，分别是ConsensusIncome、LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards。

对于一个Validator来说，ConsensusIncome是最基本、稳定的收入；LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards则相对偶然，只有当Validator被选为某个新区块的Proposer时才能获得。

Proposer具体获得何种收入，则取决于不同情况。在LocalBlockBuilding的情况下，Proposer获得ExecutionIncome；在ExternalBlockBuilding的情况下，BlockBuilder获得ExecutionIncome，Proposer获得BlockBuilder支付的MEVRewards。

动态 | 在Libra的压力下美国央行重新考虑FedCoin:在Libra的压力下，美国央行重新考虑“联邦储备币（FedCoin）”。根据Politico的一份报告，许多银行家已经表达了一种探索“联邦硬币”想法的紧迫感，Facebook提出的数字货币Libra似乎已迫使美联储(FED)重新考虑发行自己的纯数字支付手段的想法，这一问题预计将成为国际货币基金组织(IMF)和世界银行(World Bank)本周会议的热门话题。（BeinCrypto）[2019/10/16]

ConsensusIncome：来自网络新增发的ETHToken，是共识机制对诚实Validator的奖励，可以细分为三类：

Proposerrewards:当一个Validator被选中成为Proposer时，如果它提议的新区块被网络共识，它将因为网络贡献正确的新区块而获得Proposerrewards

Attestorrewards:未被选为Proposer的Validator可以验证Proposer提议的新区块是否有误，参与验证的Validator可以获得Attestorrewards

Whistleblowerrewards:如果Proposer提议的区块中包含能够证明其他Validator违反共识规则的证据，它将获得Whistleblowerrewards

LocalBlock’sExecutionIncome：来自GasFee中的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Proposer/Builder的小费。在LocalBlockBuilding的情况下，Proposer(Validator)自行建设区块，并能够获得该区块中全部的Tip，这部分收入被称为LocalBlock’sExecutionIncome。

MEVRewards:来自BlockBuilder支付给Proposer的费用，本质上是MEV的一部分。在ExternalBlockBuilding的情况下，Proposer(Validator)提议BlockBuilder建设的区块，BlockBuilder支付给Proposer的费用被称为MEVRewards。这笔费用可能高于区块中全部的Tip，也可能等于或低于区块中全部的Tip。

政策 | 美国国税局已确定数个加密税收具体问题，包括分叉币是否需要纳税等:美国国税局（IRS）即将发布的加密货币纳税指南将解决有关加密货币税收的长期问题。税务官员已经确定了几个具体的问题，包括投资者是否需要为他们在硬分叉中获得的免费加密货币缴税。该行业还希望澄清其它一些问题，包括空投、质押和存储在海外交易所的加密货币的纳税情况。（CoinDesk）[2019/6/7]

注：EIP-1559后，ETH上每笔交易的GasFee被分为BaseFee和Tip。其中BaseFee会被燃烧，而Tip支付给该区块内的coinbaseaddress。

值得一提的是，目前ConsensusIncome仍无法提取，它被锁定在Validator在BeaconChain的Balance中；而ExecutionIncome和MEVRewards可以被提取，因为它被转入了某个指定的账户中。

ValidatorUncapturedValue是如何构成的？

ValidatorUncapturedValue=MEVExternalBlock’sExecutionIncome-MEVRewards

MEV：来自执行某些特定交易产生的经济利益，形式最为多样，大多属于套利利

ExternalBlock’sExecutionIncome：来自中GasFee里的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Builder的小费。在ExternalBlockBuilding的情况下，Builder将其建设的区块内的coinbaseaddress设置为Builder的地址，所以Builder能够获得该区块中全部的Tip，

MEVRewards:来自BlockBuilder支付给Proposer的费用，是MEV中被Proposer捕获的部分。

谁能从StakingExtractableValue中分一杯羹？

关于ValidatorCapturedValue：

按Staker选择以何种方式质押讨论。按Ethereum官方说法，可以分为以下四类：

SoloStaking：Staker-100%?

StakingasaService：Staker-90?~?95%?，ValidatorInfraProvider-5?~?10%?

PooledStaking：Staker-90%?，PooledStakingProtocol-5%?，ValidatorInfraProvider-5%?

CentralizedExchanges：Staker-85?~?95%?，CEX-0?~?10%?，ValidatorInfraProvider-5%?

关于ValidatorUncapturedValue：

目前，ValidatorUncapturedValue被Searcher和BlockBuilder瓜分，Relay尚未从中提取价值。理论上，Relay是一个被信任的中继结构，作为撮合BlockBuilder和Proposer的市场，存在商业化的可能。

ExternalMEVMarketArchitectures：

Searcher：

行为：将自己的MEVTXs插入一组TXs，形成Bundles发送给Builder

收入：MEVTXs被执行带来的收益

成本：MEVTXs的Gasfee和付给Builder的费用

BlockBuilder：

行为：根据得到的Bundles和MemPool中的TXs组成FullBlock，并将其发送给Proposer。其中，FullBlock中的coinbaseaddress设置为Builder的地址，而FullBlock中的最后一笔TX是Builder转账到Proposer的地址

收入：FullBlock中的Tip和Searcher支付的费用

成本：付给Proposer的费用

Relay：

行为：接受众多Builders发送的FullBlocks，并将对Proposer最有利的FullBlock发送给Proposer

收入：尚未收取任何费用

成本：服务器运维成本

哪些方向有值得关注的投资机会？

ValidatorInfraProvider

StakePool

ProductsbasedonDVT

ExternalMEVMarket

ValidatorCapturedValue是「浮在水面上的价值」，这个市场相对成熟，各利益相关者提取价值的比例也相对固定。

最显而易见的两个投资方向是ValidatorInfraProvider和StakePool。A&TCapital均有布局。

投资逻辑可以参考我们之前的文章：

《A&TFamily:独角兽企业InfStones完成新一轮6600万美元融资》

《A&TFamily：流动性质押方案MetaPool完成种子轮融资》

不过，这绝非一个一成不变的市场，DVT的成熟和应用会成为新的「鲶鱼」。

DVT通过运行在不同硬件上的NodeOperator共同承担一个Validator的职责，使得Validator更去中心化的同时避免硬件设备的单点故障。

基于DVT，可以实现不同形式的产品，并通过不同的路径实现商业化。SSVNetwork和ObolNetwork正是一组很好的例子。

SSVNetwork旨在建立一个撮合Staker与NodeOperator的公开市场，Staker可以遴选不同的NodeOperator同时为他们运维一个Validator，以防止单点故障；而NodeOperator也有了一定冗余，能够更灵活地应对各类突发情况。

ObolNetwork目前则更像一套SaaS解决方案，且兼顾ToC和ToB。

ValidatorUncapturedValue是“藏在水面下的价值”，由于涉及到ExternalMEVMarket并没有那么透明。

MEV比想象中更重要。

MEV源于执行某些特殊交易产生的利润，形式复杂多样。理论上，链上交易越活跃，MEV的上限越高。有时，MEV会比ConsensusIncomeExecutionIncome更高。

MEV的总量是难以计量的。但几乎可以肯定的是，MEV的总量要大于分配给Validator的MEVRewards。

Merge以来，ExternalMEVMarket已经向Validator分配了近六万枚ETH的奖励，而MEV的总量只会比这个数字更高。

值得肯定的是，Flashbots提出的MEV-Boost体系对保持EthereumValidator的去中心化起到了促进作用。每一个Validator都能够通过MEV-Boost客户端接收各个Relay发送的Block，并遴选出最优的，而不需要再依附某个大型的质押池才能获得更高收入。

然而，目前的市场仍有一系列亟需解决的问题：

市场中有许多需要被信任的结构，存在审查风险

BlockBuilder和Relay有集中化的趋势

在ExternalMEVMarket中，Searcher需要信任Builder，Builder需要信任Relay。而实际上Builder拥有审查Searcher’sBundles的能力，Relay拥有审查Builder’sBlock的能力。

例如，FlashbotsRelay就不再提交包含TornadaoCash交易的区块。

（source:https://www.relayscan.io/builder-profit??t=?7?d)

值得一提的是，有些Builder为了让自己建设的区块胜出，甚至在补贴Proposer。这一现象的可能原因是Builder本身也是Searcher，能够从特殊交易执行中获利。

ExternalMEVMarket中有投资机会

一个需要被信任、且集中化的市场不是我们希望看到的。能够优化ExternalMEVMarket的商业化解决方案会是值得关注的投资机会。

标签：BLOBUILDINCOMEPROPBlockchain PropertyBUILD币INCOME价格PROPC

ETH热门资讯