SUB:高热度下的隐忧？浅析GMX的代币设计及潜在风险_OST

原文作者：DeFiCheetah

原文编译：angelilu，ForesightNews

在本文中你将了解：

1.GMX如何与其他协议区分开来；

2.?GMX?代币的价值是如何累积的；

3.GMX的潜在风险和解决方案。

协议概述

GMX于2021年9月推出，是一个去中心化的永续和现货交易所，直接从用户钱包以0%的滑点、10bps的费用和高达30倍的杠杆率在快速和便宜的网络上交易BTC、ETH、AVAX、UNI和LINK，没有KYC或地域限制。

GMX有一个流动性池GLP，这是一个为保证金交易提供流动性的多资产池：用户可以通过铸造和销毁GLP代币来做多/做空和执行交易。该池从交易和杠杆交易中赚取LP费用，这些费用分配给GMX和GLP持有人。

为了进行杠杆交易，交易者将抵押品存入协议中。交易者可以选择最高30倍的杠杆，杠杆越高，清算价格越高，随着借贷费用的增加，清算价格将逐渐增加。

例如，当做多ETH时，交易者正在从GLP池中「租出」ETH的上行空间；当做空ETH时，交易者正在从GLP池中「租出」稳定币相对于ETH的上涨空间。但GLP池中的资产实际上并没有被租出。

Zodia Markets CEO：以英镑计价的稳定币前景广阔:金色财经报道，Zodia Markets首席执行官Usman Ahmad最近讨论了稳定币领域的机遇，并透露许多企业客户表现出了浓厚的兴趣。Ahmad表示，稳定币充当了外汇的一种替代品，即使银行关门，人们也能进行即时国际交易。稳定币市场正在获得动力，尤其是那些不与美元挂钩的稳定币市场。他补充说，约 94%的稳定币市场以美元计价。流行的稳定币，如Tether (?USDT?) 和 USD Coin (?USDC?) 都与美元价值挂钩，而非美元稳定币市场存在机会，以英镑计价的稳定币前景广阔。[2023/9/5 13:19:04]

平仓时，如果交易者押对了，利润将从GLP池中以代币做多的形式支付；否则，损失将从抵押品中扣除并支付到池中。GLP从交易者的损失中获利，并从交易者的利润中获利。

在此过程中，交易者支付交易费、开仓/平仓费和借入费，以换取对美元做多/做空指定代币的上行空间。

如果交易者选择提取的与存入的抵押品不同，则视为交易活动，将收取交易费用，按抵押品大小的百分比收取。

Immutable旗下游戏Gods Unchained现已在Epic游戏商店上架:6月22日消息，Immutable Games的Web3交易卡牌游戏《Gods Unchained》现已在Epic Games Store上架，这是一款类似于《炉石传说》或《魔法风云对决》的可收集交易卡牌游戏，每张卡牌在以太坊Layer2 Immutable X上都有一个代表性的NFT。

Gods Unchained的执行制作人Daniel Paez认为，登上Epic Games Store是游戏历史上的一个关键时刻，他表示：“很难不高估《Gods Unchained》登陆世界上最大的PC游戏平台之一——Epic Games Store的重要性。我们非常兴奋地将我们的游戏展示给全新的、真正庞大的传统PC游戏玩家和TCG爱好者的观众群。”[2023/6/22 21:53:32]

GLP代表流动资金池的份额，类似于用于交易和杠杆交易的资产指数。它可以使用指数中的任何资产铸造并销毁以赎回任何指数资产。

GLP代币价格是指数中资产总价值的价值，包括未实现头寸的未实现利润和损失除以GLP供应量。基本假设是每个未平仓头寸都可能在下一秒被平仓。?

dYdX社区决定将最大8小时资金费率从0.75%提高至4%:4月24日消息，dYdX社区已通过DIP22-将最大资金费率（8h）提高到4%并修复V3永续合约中的数据错误链上投票。该提案拟将所有市场的最大8小时资金费率从0.75%提高到4%，并对相关的dYdXV3永续合约部署修复程序以解决数据可用性问题。

此前，Considered Finance发表了一篇关于现有资金利率限制对dYdX市场影响的论文。该研究确定了几个最高利率不足以激励dYdX市场价格与基础指数价格趋同的情况。这导致dYdX市场和交易体验效率低下。为了解决这个问题，Considered Finance建议将最大8小时利率从-0.75%和0.75%提高到-4%和4%之间。这一变化将改善交易体验，并减少通过保证金调整进行人工干预的需要。同时，在当前版本的dYdX Stark ExCairo代码中发现了一个漏洞，该错误仅在交易导致抵押品余额（即价值）正好为0（在支付所有费用后）的特定情况下，以及对于仍有仓位的账户，才会触发这个漏洞。这可能会导致一旦交易所被冻结就无法取回资金，dYdX和StarkWare都无法为用户提供帮助。[2023/4/24 14:22:55]

?LP通过铸造和持有GLP代币，承担资产指数的delta风险，即持有一篮子加密资产，如果LP在存入任何指定的资产后，资产池的市值增加加密资产。?

狗狗币基金会董事：DOGE是比特币的分叉，并非证券:4月22日消息，狗狗币基金会董事Marshall Hayner在接受Fox Business最新采访中驳斥了Dogecoin（DOGE）属于证券的观点，他表示证券通常是一种金融资产，具有未来收益预期和其背后的中心化实体，这些特征都不适用于Dogecoin。

此外，与其他加密项目不同，Dogecoin创始人Jackson Palmer和Billy Markus并没有利用该项目积累大量财富。Marshall Hayner认为，Dogecoin是比特币的分叉，如果比特币不被视为证券，那么狗狗币也不应该是证券。（U.Today）[2023/4/22 14:20:07]

由于GLP是根据资金池的市场价值铸造的，新的铸造活动不会使现有的LP持有者变得更好/更糟。?

铸造/销毁GLP的费用取决于指数资产是否减持/增持，即指数中资产的权重低于或高于其目标权重。如果ETH被减持，通过存入ETH来铸造GLP的费用较低，因此受到激励。

目标权重是如何设定的？每周根据持仓量进行调整：如果大量交易者在Arbitrum做多ETH，GLP池将设置更高的ETH目标权重，反之，如果有很大一部分人做空，则稳定币的目标权重也会提高。

CME Group的比特币期权交易量和持仓量创下历史新高:金色财经报道，衍生品交易巨头 CME Group 的比特币期权交易量和持仓量创下历史新高，因为交易员在 FTX 崩盘后蜂拥而至。根据 The Block Research 的数据，周二 CME 的比特币期权交易量达到 11 亿美元，未平仓合约超过 7.36 亿美元。

The Block Research 的研究主管 Steven Zheng 表示，在 FTX 破产之后，机构交易公司的谨慎态度可能是 CME 交易激增的原因之一。

芝商所于 2021 年 5 月推出比特币期货，提供比特币和以太币期权和期货的加密交易。

Zheng表示，鉴于 FTX 的崩溃，机构加密货币交易员对在不受监管和半监管的平台上进行交易更加谨慎，并补充说“CME 似乎是这种谨慎的受益者。”[2023/2/1 11:39:53]

通过DEX聚合器可以更容易地实现目标权重：当一些指数资产被减持时，更便宜的掉期费用加上零滑点可以提供最佳价格，以促进路由到GMX的大量交易，重新平衡GLP池中的资产权重。

持有GLP，实际上是：

提供流动性;

赚取以ETH或AVAX支付的70%的平台费用;

作为杠杆交易者的交易对手从他们的损失中获利；

获得托管GMX奖励；

对加密指数进行多元化投资。

GMX没有使用标准的自动做市商模型(AMM)(x*y=k)，而是使用Chainlink提供的动态聚合预言机喂价来确定资产的「真实价格」。这有助于实现执行市场订单的零滑点。

这是因为GMX只是从CEX中实时提取价格，为交易者提供最佳执行，而无需套利者调整不同DEX的价格差异。LP也受到保护免受无常损失，因为他们不需要承担价格发现成本。

代币设计

GLP持有者，作为他们承担delta风险和交易对手风险的回报，将获得70%的平台费用、从交易者的损失中获利以及esGMX，这是一个互惠问题。

在平台质押GMX代币将获得30%的平台费用、esGMX和乘数积分。esGMX是类似于CurveFinance的ve模型的托管模型，但它没有硬锁系统。相反，如果选择领取奖励，esGMX将线性释放一年。

esGMX奖励有两种使用方式：

它可以像普通GMX一样被质押以获得奖励，以及?

它可以在1年内成为GMX代币，如上所述。

要立即质押esGMX奖励，可以获得与普通质押GMX完全相同的奖励——更多的esGMX、乘数和来自平台费用的ETH/AVAX奖励。

要想在1年内归属esGMX，将不会获得任何奖励，并且esGMX衍生的主要代币在此期间不能提取，否则esGMX将被按比例扣减。例如50%的本金代币提取=50%的奖励被削减。

什么是乘数积分(Multipllerpoints，MP)？MPs不是GMX，但可以像质押一样赚取费用，从而通过提高GMX质押的收益率为长期GMX持有者提供奖金。每秒以100%的固定比率赚取MP。

提升百分比=100*/；即MPs占用户质押GMX&esGMX总量的比例。

GMX通过以下方式赚取费用：

交易费用：开/平仓是仓位大小的0.1%；

掉期费：如果在平仓时需要掉期，将收取动态抵押品大小的0.2-0.8%；

借入费用：*0.01%，在每小时开始时累积；

铸造GLP、销毁GLP或执行掉期的动态费用，取决于该行动是否有助于实现GLP指数中特定资产的目标权重。

本周返还给GLP持有者和GMX质押者的费用是从周三中午开始的前一周的交易活动中收取的，当周实际APR取决于上周的交易活动。

GMX的潜在风险

熊市空头偏斜

最大的风险是当市场剧烈下跌时，一些空头交易者赢了很多，使得GLP池因delta敞口而缩水，不得不用稳定币支付空头交易者的利润，进一步缩小池规模。

熊市空头偏斜可能导致GLP持有者遭受巨大损失，使GLP对LP不再具有吸引力并导致TVL下降，但根据经验，GLP池的delta风险以某种方式被交易者的损失对冲。

要原因之一是卖空比较困难，这也是大多数人在熊市中亏钱的原因?

耗尽GLP池

另一个风险是交易者将无法集体获利以耗尽GLP池。如果OI净敞口占平台可用流动性的很大一部分，尤其是对于熊市中的空头方，则可能会发生这种情况。

为确保不会发生这种情况，可能会根据GMX上被多头/空头的所有资产头寸的实时净敞口设置动态OI上限。

长尾资产风险

预言机定价模型适用于ETH等流动资产，但不适用于流动性较低的资产。特别是在极端市场条件下，Chainlink预言机可能会停止提供某些代币的价格，GMX可能会因此遭受巨大损失。

由于大部分永续交易量来自流动资产，减少长尾交易对不会对GMX的业务造成大问题。CEX也存在同样的问题，这就是为什么永续交易对总是远低于现货交易对。

潜在风险解决方案

最近有一个问题，Avalanche的交易员利用GMX的预言机定价模型和AVAX在CEX中的稀薄流动性，通过操纵AVAX的链下价格从GLP池中获得56.6万美元。许多人开始过度担心和FUDGMX。但我并不这样认为。

该事件是如何发生的？例如，熟悉GMX的大ETH巨鲸通过GMX购买5000万美元的ETH，然后去币安和FTX等大型CEX购买4000万美元的ETH，从而使价格上涨约2%。1000万美元*2%的净敞口是收入。滑点和交易费用是成本。?

如何避免因零滑点而耗尽GLP池？GMX可以提取更多数据，例如订单深度，以便将更准确的成本/费用转嫁给交易者。GMX可以针对流动性较低的代币调低OI上限，并根据CEX流动性自动设定OI上限?

AVAX在Binance和FTX上的价格是2000万，GMX平台上的OI上限应该是2000万，这样，如果新的未结头寸加起来高于2000万，应该收取滑点，并返回GLP池，以确保交易者不会有更好的结果。

有人可能会问：如果收取滑点费用，?@GMX_IO的价值主张是什么？简短的回答是，至少在任何时间间隔内，平台上零滑点交易的可用流动性可能高于任何单个CEX。

其他资料

我强烈建议大家也看看@Riley_gmi的综合报告，我也从报告中获得了一些参考。

FloodCapital还发布了几条高质量的推文。

@rektdiomedes?也写了一个很好的总结，也值得你花时间阅读。

GMX团队成员?@xdev_10、@xhiroz、@vipineth、@xm92boi、@0xAtomist?等。

原文链接

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