迭代中的 DeFi 经济学 听投资机构和项目方畅谈方法论

原文标题：《「迭代中的 DeFi 经济学」，从投资机构到 DeFi 协议，他们的方法论是什么？》

撰文：北辰

来自Foresight?Ventures 的 Jonas 为我们分享投资机构的投资体系，还有来自 Deri Protocol 的 Janice，从项目方的角度出发为我们阐述让 DeFi 回归协议的前沿动态。

并且特邀嘉宾分享结束后，近二十位来自投资机构、公链、DeFi 协议、媒体以及分析师的参与者们还进行了长达两小时的圆桌讨论 /battle/ 社交。

以下是根据特邀嘉宾现场分享的内容整理。

分享嘉宾：Jonas｜Foresight?Ventures

现在 BTC 和美股的相关度已经接近 0.9，所以我们非常关注美联储的政策，尤其是加息缩表的政策。

美元指数的下降代表着宏观流动性的放水，而当美元特别强势的时候，市场上对于风险资产的投资又都会下降，Crypto 市场也不例外。

我们预计美联储在 7 月份可能加息 75 个基点，一直持续到 9 月份，从现在的美国国债的期货来倒推，大概到明年一季度会迎来降息。那么乐观预期的话，Crypto 市场熊牛转换的临界点会在今年年底或者明年一季度到来。

另外，我们从交易所那里了解到的，很多项目方（尤其是公链之类的大项目方）更愿意在 11 月份之后开始新的一轮上币，这是他们对宏观市场做出的判断。

所以我们判断，今年年底到明年一季度是宏观流动性的拐点，并且到时候会有新的热点和创新，是比较好的建仓时间。

dYdX将于9月8日23:00解除治理代币转账限制和开放奖励认领:9月8日消息，去中心化永续合约交易平台dYdX将于北京时间今日（9月8日）23:00解除治理代币DYDX转账限制，届时用户可以认领和转移获得的奖励，包括空投奖励。dYdX表示，dYdX授予代币持有者对协议变更提出建议和投票的权利以及交易费用折扣，dYdX无意创造财务回报，因此基金会不会寻求在任何CEX或DEX上线。

同时，根据dYdX此前发布的文档，dYdX保险质押池也将从9月8日23:00开始，到2026年9月7日15:00:00UTC结束，为期五年。2.5%的DYDX代币会通过流动性质押池分发给dYdX的质押用户。[2021/9/8 23:09:13]

有一个很好的数据分析网站叫 Glassnode，基本是免费的，他们的周报会分析场内的存量筹码之间的博弈，我觉得还是很有启发。

第一，我们会看筹码的分布，基本上当巨鲸（BTC 持有量大于 1000）开始囤积的时候，就是市场的相对底部，而目前抄底的主要群体是散户。现在 BTC 的移动平均（历史成本）在 2.2 万美元左右，也就是说 2.2 万美元以下就是一个相对底部。

第二，我们会关注链上稳定币的数据，链上稳定币也代表了一部分流动性。这轮牛市开始稳定币就一路飙升，直到去年二三季度，整个市场的流动性开始流出。

第三，我们会判断挖矿成本，BTC 在每次周期都会跌过挖矿成本。我们观察到美股上市的 BTC 矿企的挖矿成本大概在 1.5 万 -1.6 万美元，所以它可能是绝对底部。

末日博士：DeFi从一开始就是雾件:金色财经报道，末日博士Nouriel Roubini在推特表示：“DeFi从一开始就是雾件（vaporware），现在完全是步履蹒跚，因为区块链一直是人类历史上最被炒作的技术。”据悉，雾件是指远在开发完成前就开始作宣传的产品（也许这些产品根本就不会问世）。[2020/9/25]

第一，我们会分析合约的多空比。散户基本上是亏钱的，BTC 的多空比在 1.8 以上，市场都会引起一个大的下跌。所以从频度来看，当做多的人是做空的人的两三倍，市场会有大幅的出清，而当多空比降到 0.6-0.7 的时候，意味着散户基本都在看空，而散户代表着不赚钱。

第二，我们会通过观察多头的合约费用与空头的合约费用来判断市场情绪是过于狂热还是过于恐慌。

当然我们还会有 K 线的解读，最终把这些解读整个联系起来，就会形成我们对宏观市场的判断。

接下来我们会对项目进行单个分析，主要分为以下几个关注点：主题趋势、基本面情况、K 线情况和筹码分布情况。

Web3 领域的宏观趋势很重要，项目要讲很大的故事，做出天花板够高的新事物才会有更高的估值。每一次主题叙事都会诞生龙头，所以一定要关注新的动态。比较有代表性的是大交易所推出的新主题。

我们研究了上一轮牛市中的 1000 多个代币，95% 的代币跑输了的 BTC，但每一轮牛市都会有一个新的主题。

基本上一个代币会炒两波，一波是刚出来讲故事的时候，一波是业绩增长比较稳健的时候。

公链的话，我们会分析 TVL、收入、用户量的变化。尤其是当用户大幅增长的时候，代币的市场表现会特别好。

我们会关注技术形态的变化，因为每个做市商（或者说庄）都有自己的风格，你要熟悉他们是怎么拉盘的。

代币在发行之后会有解锁期，解锁期的抛压会很高，因为投资机构在一级市场的成本很低，所以他们会抛售。

高通胀的代币的分发机制是不可持续的。

交易就像打仗，要先做好作战 A 计划、B 计划，你要假设未来涨怎么样，跌又怎么样，然后按照计划严格执行。

所以我们看到很多优秀的交易员来自于两种背景，一种是职业德扑玩家，另一种是军人或者运动员。职业德扑玩家会在这场概率游戏里会非常清醒地计算胜率，军人或者运动员非常有纪律性，会严格执行交易计划，这样即使亏损也是有限的。

分享嘉宾：Janice｜Deri Protocol

Deri Protocol 是一个基于 AMM 的去中心化的交易平台，Deri.io 是我们的第一个产品，接下来我就结合我们在过去一年半的迭代中遇到的问题，来总结 DeFi 未来可能会从哪些方面演化。

大家现在已经对 AMM 比较熟悉了，但当时刚出来的的时候还是比较吸引眼球，因为它跟传统金融的逻辑完全不一样。

在传统金融世界，「金融贵族」需要有一定的专业知识和技术门槛，然后才能在交易所当做市商，从中赚取一定的收益。AMM 给了每一个普通持币者一个机会——去提供做市这个动作，然后分享做市的收益。这个收入跟后来 Compound 开启的流动性挖矿的收入，其实是两个概念。

所以区别于传统金融，DeFi 是能够基于区块链技术去持续创新。

在传统金融领域，任何一个产品其实都是一样的，但是 DeFi 产品的创新，应该基于区块链技术的特性来创新，而不是把传统金融里已有的产品直接挪到区块链，或者只是有一些交互，这个不是创新。

Deri Protocol 在 2021 年 9 月份第一个落地实现了 Everlasting Option（永续期权）这样的产品，它解决了用户必须每次到期日都要挪仓的需求，对用户来说节省了交易费用、Gas 费和时间成本。

区块链技术让各个项目的合约之间可以轻易调用，对 DeFi 产品来说，那就可以去利用别人的优势来实现自己产品的质的飞跃。例如 Uniswap V3 把 LP 做成了 NFT，有很多 DeFi 产品会利用这些 NFT 进一步优化自己原有的特性。

回到我们 Deri Protocol 自身的发展上，我们在 2021 年产品刚上线时，其实一直都有产品的可扩展性的困扰，就是如何去支持更多元的保证金。

因为衍生品本身就很复杂，如果支持非稳定币作为保证金，需要团队自己去添加，而且对用户来说费用也比较高（尽管我们尽可能优化了），后来我们在和其他的 DeFi 团队沟通探讨中，推出了外部托管的方案，另一个借贷协议上的所有支持的代币都可以作为 Deri 的保证金。

以上三方面是我们在过去一年半的迭代过程当中总结的一些想法，最后我分享一下我们近期重点关注的事情。

一个团队的力量是有限的，但整个区块链领域有很多优秀的开发者，公链会去发展自己的开发者社区，其实对于我们 DeFi 协议而言，其实也可以发展自己的开发者社区。

开头提到 Deri.io 是 Deri Protocol 核心团队开发的第一个产品，但目前为止我们开发者社区已经有两三个基于 Deri Protocol 的产品，它们满足着不同应用场景的用户需求，只不过产品的底层用到了 Deri Protocol 提供的衍生品交易。

对于这个团队来说拥有了一个即插即用的产品，可以把精力集中在擅长的领域；对于用户来说也满足了他们在特定场景下的衍生品交易需求；对于我们来说当然更加欢迎越来越多的团队基于我们的协议去开发产品，来满足更广泛的需求。

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