数字货币:杠杆带来了牛市 杠杆也送走了牛市_USD

过去几周里，我们见证了最大的Crypto风投之一——3AC的陨落。由于其持有的BTC、ETH、LUNA、UST等数字资产的大幅下跌，3AC在多家借贷机构的抵押物正面临清算。3AC曾管理超过100亿美元的资产，它的清算对于Crypto行业无疑是一场巨震。本轮牛市因DeFi而生，各种DeFi金融工具与杠杆的使用使投资者拥有更多管理自己头寸的方式，同时也放大了自身在市场剧烈波动时面临的风险。本轮牛市也因DEFI而死，在大环境本来就不好的情况下，defi的崩盘无疑是下了最后通牒。

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DeFi中的杠杆

有三种方式可以让一个聪明的人破产：酒精、美女和杠杆

简而言之，“加杠杆”是指通过主动借债以购买更大规模资产的行为。通过DeFi获得借款的途径有：抵押债仓型稳定币、去中心化借贷协议、去中心化衍生品交易等。

MakerDAO成员以80%的压倒性多数投票支持其创始人的“终局计划”:10月26日消息，据报道，MakerDAO(MKR)成员以80%的压倒性多数投票支持创始人Rune Christensen的“终局计划”。

据悉，今年5月，Christensen发布Endgame Plan路线图，详细说明他在未来10年内重组MakerDAO以实现去中心化的计划。具体而言，他提议将Maker拆分为几个名为“Meta DAO”的自给自足的单元。每个Meta DAO都有自己的代币，由独立于Maker基础广泛的治理系统的委员会管理。（beincrypto）[2022/10/26 16:39:34]

抵押债仓与稳定币

首先让我们假设：你是一个ETH信仰者。你现在需要一笔资金，但由于看好ETH的价格，不想出售手中的ETH换取流动性。在传统金融的世界里，你会去寻找一个交易对手，以有价值的资产作为抵押获得一笔贷款。而在区块链的世界里，这个流程可以通过一个“金库”智能合约实现：你向金库存入一定价值的数字货币，金库允许你以这些数字货币为抵押品借出一定数量的“现金”。这些“现金”并非法币或以法币等价物为抵押的稳定币，而是由协议自身铸造，锚定法币价值的“稳定币”。

CFTC已对Ooki DAO提起诉讼:金色财经报道，商品期货交易委员会 (CFTC)在美国加州北区地方法院对Ooki DAO提起诉讼，指控其非法经营期货交易所。这一诉讼对整个加密货币行业有广泛的影响。根据DeepDAO的数据，现在有2276个DAO，它们控制着一系列基于区块链的金融工具，并在其国库中管理着95亿美元的加密货币。

这些DAO包括390万治理代币持有人和69.6万活跃参与者--其中许多人很可能会受到这种监管方式的影响。（theblock）[2022/9/24 7:17:35]

ETH链上规模最大的抵押债仓类稳定币发行方是MakerDAO，其发行的稳定币DAI与美元保持一比一锚定。MakerDAO允许以多种类型数字货币作为抵押资产铸造稳定币DAI，包括ETH、WBTC、LINK、UNI等，甚至还包括Uniswap-LPToken。

数据：过去一年中DAO数量增加8.8倍:6月10日消息，根据Electric Capital工程师Emre Caliskan在推特上分享的Snapshot Labs的数据，DAO的数量已经增加了8.8倍，从2021年5月的700增加到现在的6000。在过去的12个月里，提案数量增加了8.5倍，总票数增加了8.3倍，从44.8万增加到370万。（Cointelegraph）[2022/6/10 4:16:32]

Maker协议是对所有ETH用户开放的，从而不可能强制用户在抵押资产价值大幅下降时偿还其借出的DAI，故协议要求DAI必须具备超额抵押。

为了避免清算，大部分借款人会将自己的抵押率维持在一个相对安全的水平。目前ETH-A金库的整体抵押率约为380%。由于超额抵押和清算机制，DAI很容易保持对1美元的锚定。

动态 | MakerDAO前技术合作伙伴向卡内基梅隆大学捐赠3200个MKR:MakerDAO前技术合作伙伴Nikolai Mushegian向其母校卡内基梅隆大学捐赠3200个MKR（价值约138万美元）。Mushegian表示，捐赠的目的是为DeFi协议和DApps建立研究计划。这些资金将用于赞助硕士和博士学位的学生们。（The Block Cypto）[2020/1/2]

去中心化借贷

区块链上的一些借贷协议，如Compound、Aave等允许借款人以一些数字货币为抵押借出其他数字货币。不同于MakerDAO的是，借出的数字货币来自于其他用户的存款及抵押资产，而不是协议发行的，能够借出的数字货币也不局限于稳定币。存款和贷款利率是算法决定的，并且受到市场供需关系的影响。类似于MakerDAO，借贷协议同样要求借款人的债务规模保持健康，即满足一定的抵押率要求，否则同样将面临清算。

动态 | 加密对冲基金指出利用 MakerDAO 的抵押债仓结合代币借贷平台可实现套利机会:据medium消息，总部位于香港的加密投资对冲基金 AMBER AI 撰文指出，利用 MakerDAO 平台的抵押债仓，再结合 dYdX 和 Compound 等去中心化代币借贷平台，可以实现套利机会。AMBER AI 指出，在 MakerDAO 平台创建抵押债仓并抵押 ETH，生成稳定币 Dai，再把生成的 Dai 通过去中心化金融衍生品交易协议 dYdX 借出，可以实现约 5.5% 的套利利差，不过，这种操作存在负凸性，当 ETH 下跌时，Dai 的借贷利率上升，dYdX-MKR 套利收益减少；于此同时，以太坊上另一个代币借贷平台 Compound 上利率更高，可以达到 20% 左右，套利机会更好；此外，当 12 月 17 日 MakerDAO 投票将借 Dai 的稳定费用从 2.5% 降低到 0.5% 之后，其间套利的机会更具吸引力。[2018/12/23]

借贷协议允许用户通过存入稳定币，借出数字货币并卖出来创建一个空头头寸，当数字货币价格下跌时再买入来偿还债务。

上图是Compound的用户未偿还资产价值，不难看出，大部分用户借出的数字资产类型为稳定币，这也说明当数字资产价格下行时，借贷协议将面临更大的清算压力。

循环抵押

尽管DAI的铸造和数字货币的借贷都有抵押率的要求，但用户还是可以通过一种“套娃”的方式获得更多对数字货币的敞口，即所谓的循环抵押。以200%抵押率为例，用户可以抵押价值$1000的ETH借出500DAI，并买入价值$500的ETH再次抵押并借出250DAI，循环往复，最高可以获得2倍杠杆。已经有很多DApp能够帮助用户完成这一操作，例如Oasis可以通过Maker协议获得BTC、ETH的4.33倍多头杠杆。同理，在借贷协议上可以通过类似的操作，循环抵押稳定币并借出数字货币卖出，可以获得净空头头寸。

三箭也是败在这个环节上。

循环抵押的次数并不会改变借款人的抵押率水平，因而整体抵押率这一指标并不能很好说明用户的实际杠杆情况。这是由于抵押物中有一部分是使用用户借出的稳定币购买的，不过我们可以通过DAI的铸造量以及借贷协议贷出的稳定币总量来判断市场大致的杠杆水平。

衍生品交易

数字货币合约交易在CEX已经不是新鲜事物。得益于Layer2扩容技术的发展，一些链上衍生品交易所如dydx、GMX的活跃用户数量也在逐渐提升。它们提供的永续合约交易与CEX类似，例如dydx的交易者可以在BTC、ETH等数字货币永续合约交易上获得最高20倍的杠杆。与抵押债仓、借贷类似，当交易者持有的合约仓位保证金率低于要求时也会被清算。

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藏匿在链下的阴影

在UST崩盘事件中，除了饱受伤害的投资者以外，受影响最大的是以3AC为代表的加密VC与一些CeFi公司。CeFi意为中心化金融体系，这里指提供与数字货币相关的金融服务，例如储蓄、理财、借贷等的中心化加密公司。这些CeFi公司通常提供较高的稳定币收益率，从用户那里吸收存款并使用这些资金进行投资活动或再抵押借贷，以扩张自身资本。

这些CeFi公司的交易活动大部分发生在链下，储户并不清楚自己的资产被用于哪些项目的投资，也不清楚这些CeFi公司发放贷款的机构的资质。这些CeFi公司以较高的杠杆率运作，它们用于处理客户提现与应对其他危机的现金储备十分有限，一小部分净资产亏损就会引发流动性衰竭，甚至资不抵债。

文末

杠杆是牛市的催化剂，也是熊市压垮市场的最后一根稻草。在牛市初期，一些激进的投资者使用杠杆买入数字货币或投资一些新项目，市场的上涨给予他们的抵押资产更高的估值，投资者倾向于主动负债来扩大自己的投资版图。相反，当市场处于下跌趋势时，一些借贷仓位会面临清算风险。被清算的抵押物会在DEX、CEX被抛售，造成资产价格进一步下跌，清算价格更低的借贷仓位也会触发清算，即所谓的连环清算。

稳定币的崩盘将引发监管机构对稳定币以及整个加密行业更加严格的监管，这对刚刚遭受重挫的加密行业无疑是雪上加霜。然而当下只有继续降低杠杆，清除泡沫，回归基本面导向的研究，加快区块链基础设施的开发，才是度过漫长寒冬的有效方式。

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