USHI:为什么这么多VC要投资SushiSwap？_DEFI

近期，SushiSwap 的社区治理备受行业关注。SushiSwap 联合创始人 0xMaki 在官方治理论坛发布了一项金库多元化计划「phantom troupe strategic raise」，建议将 SushiSwap 金库目前持有的约 5100 万 SUSHI 的一部分以折价 20%-30% 的形式出售给机构投资者，将换取的稳定币作为金库储备。这一出售计划规模或高达 6000 万美元。

0xMaki 认为，「Sushi 已经处于拐点。在构建了大量基础工作之后，Sushi 现在必须迅速整合。我们将继续把传统金融的各种功能整合到去中心化的基础设施上，为项目赋能。」

拥有如此庞大的社区推动了协议和产品开发的纵向和横向扩展。SushiSwap 已经从专门的 AMM 演变为一个生态系统。

此外，战略合作伙伴也可将 Sushi 扩展到 DeFi 之外。他们可以帮助将 Sushi 带入「现实世界」。战略合作伙伴还将在以下数个关键领域帮助到 Sushi：

传统参与者的法律和监管援助、增加交易流量和合作伙伴关系、提高用户体验以与 web2 产品竞争、引入更多 MCV2 和 BentoBox 集成、品牌建设和知名度建设、Tokenomics 和治理等领域。

此外，将 SUSHI 转换为 USDC 可以缓解市场波动的潜在下行风险。资金管理和咨询是成长型组织的关键。因此，0xMaki 希望借助此举为 SushiSwap 引进战略合作伙伴。对于一个合格的合作伙伴，他也给出了自己的判断标准：

合作伙伴能否提供额外的技术资源和法律咨询/执行。合作伙伴能否让我们接触到新的受众人群（DeFi 仍然非常小众）。合作伙伴能否将我们的产品整合到新的合作伙伴或投资组合公司。合作伙伴能否分享长期战略愿景（强大的研究部门）。合作伙伴是否会积极参与治理并帮助推动诸如此类的讨论。

社区成员也对此提出了自己的看法，二十余家战略合作伙伴的大规模引进，是否会导致数量过多以致于 Sushi 不被机构重视？此外，Sushi 目前每年运营维持费用尚不足百万美元，Sushi 是否需要出售如此之多的代币？且 Sushi 币价近期持续低迷，这一举措是否会进一步冲击 Sushi 价格，给社区带来伤害？诸如此类种种问题皆导致社区成员的质疑，议题在社区引发激烈讨论，多数社区成员均对此表示反对。

提案显示，目前已确认的战略投资机构包括 Lightspeed 、Spartan、Dragonfly Capital、Polychain、Blockchain.com、Pantera Capital、3AC、DeFiance、Parafi、Hashed、Multicoin Capital、Coinfund、CMS Holding 等 21 家机构。

为了回应社区的质疑，Pantera Capital、DeFiance Capital 等众多加密风投机构均对此提案做出解释与回应，而 Arca Capital 合伙人、UMA 协议开发者等众多非直接参与方也参与到该话题的讨论。

在此次事件中，那些有望参与其中的机构是如何看待本次事件的？(下述均为机构观点，「我们」指代对应机构。)

来源：Franklin, 投资组合开发总监

Pantera Capital 是一家自 2013 年以来就专注于投资区块链生态系统的投资机构。Pantera 在加密货币、早期代币和风险投资公司中进行了 100 多项投资。Pantera 的投资组合发展总监 Franklin 表示，Pantera 可为 Sushi 带来招聘支持、行业网络、市场研究、供应商、市场营销等五方面的支持。

招聘支持： Sushi 的团队和社区十分优秀，但随着规模增长，团队终将扩展，而 Pantare 的工作委员会和人才网络可为其提供支持。人才是 DeFi 行业发挥其潜力的最大瓶颈之一，因此也是我们可以提供帮助的杠杆率最高的活动之一。Pantare 拥有内部招聘团队、由猎头公司组成的人才网络、活跃的候选人数据库——所有这些都帮助到为 Sushi 提供从智能合约工程师到首席财务官等所有岗位的人员招聘。

投资组合/行业连通性： Sushi 建立了强大的合作伙伴和关系网络，以及在社区内培养这种关系的可靠手册。因此，我们可为 Sushi 提供与潜在合作伙伴建立联系的附加价值，寻找可以帮助开拓新市场或产品的合作伙伴。

技术/市场研究：加密货币变化迅猛。拥有一个不断追踪新技术和解决方案的合作伙伴对于发现下一个新市场至关重要。例如，应该优先部署哪个 Layer 2？优先考虑哪个跨链桥？哪些新工具可加快交付速度？虽然 Sushi 专注于执行自己的产品路线图，但我们会帮助其不断审视加密生态系统中新出现的关键机会与关键风险。

资源/供应商/最佳实践：多年来，我们建立了一批经过审查的供应商，他们专门为加密公司/项目提供服务，例如安全审计、律师事务所、做市商、保险提供商等。我们会尽最大努力实时收集并分享这些经验教训。这也可为 Sushi 这样的团队节省大量时间。

营销：我们拥有超过 10 万名机构投资者、首席执行官、行业领导者等从业人士参与的用户群体。他们都乐于了解加密行业的变化、趋势。随着 Sushi 的发展，我们将帮助其把自身产品的最新信息传达给新的受众，以帮助 Sushi 发现新的机会并扩大知名度。

来源：Amy Wu, 合伙人

光速认为，无论从产品、愿景还是执行的角度来看，Sushi 都是 DeFi 中的顶级团队之一。社区已经建立的去中心化治理模型和活跃的社区是一种长期的竞争优势。

光速可为 Sushi 提供的价值主要体现在加密世界之外。将当前的 DeFi 受众扩展到未来潜在的数百万、乃至数十亿用户还有很长的路要走。这将需要 DeFi 之外的强大网络，我们在其他行业中都拥有这种关系。例如，我们可向 Sushi 团队和社区引荐各种金融科技产品、游戏产品等。

在加密世界之外，Sushi 品牌知名度仍然很低（就像几乎所有 DeFi 项目一样——这不是 Sushi 特有的）。我们可以通过自己的公关网络传播 Sushi 的声量，并将产品介绍给 Defi 世界之外的新合作伙伴。

光速可支持 Sushi 的公司建设。如上所述，我们在招聘、公关、营销、BD 等方面帮助我们的投资组合公司。不要相信我们的话。如果有帮助，来自 Sushi 社区的许多人可以分享一些故事，和/或我们可以将其中的一些带到这里来写帖子。

光速也可提供自己的全球网络。我们的投资者遍布美国、欧洲、以色列、中国、印度和新加坡，以及其他地区的投资组合公司。我们将帮助 Sushi 继续在全球扩张。今天资本已经商品化了，所以成为风投并不会让我们与众不同。我们拥有的主要资产是我们的声誉，我们与我们支持的公司一起建立了声誉。

光速目前并未持有 Sushi。我们鼓励社区对任何想要参与此轮融资的投资者（包括我们）进行尽职调查，询问他们支持的项目以及该基金最终对他们投资的公司有多大帮助。我们非常希望迈出与 Sushi 团队和社区建立长期关系的第一步。

来源：Jason Choi, Spartan Capital 普通合伙人

自这一项目启动以来，Spartan 就在与 Sushi 积极接触。凭借不断壮大的团队和广泛的 DeFi 项目网络，Spartan 相信可以参与该轮融资成为 Sushi 的合作伙伴，鉴于承诺的投资规模，Spartan 将成为该交易的联合牵头人之一。我们很乐意与其他主要风投共同领导该交易，并建议在此论坛上进行社区讨论。在过去的几天里，我们一直在密切关注围绕这一提案的社区讨论，我们想分享我们的观点。

Spartan 是一家总部位于亚洲的加密货币基金，过去 3 年一直在该领域进行投资。自 2019 年以来，我们一直是 DeFi 的积极用户和支持者，并且是为数不多的专注于 DeFi 的基金之一，其使命符合亚洲的风险投资前景。

Spartan 是 SUSHI 的早期持有者和 Sushiswap 的早期用户。我们起草了 Sushi 最早的治理提案之一。在 Sushi 最困难的时候，我们提名自己为多重签名者（Chef Nomi saga…）时至今日，我们仍在大多数公开表态中都是 Sushi 的支持者。

Spartan 认为，Sushi 团队应就如何使用资金、在什么范围内使用进行更具体的沟通。此外，Sushi 团队还应该对外表示他们需要多大缓冲空间，以便团队在可能漫长的熊市中继续扩张。Spartan 也认同投资者名单可能太长这一观点。

我们建议，每个战略投资者都应列出他们曾对 Sushi 做出的贡献，并让社区根据这些贡献来投票决定谁应该被列入投资人名单。

关于社区最关心的投资人抛售问题，我们正在评估来自 UMA 团队的建议："成功代币"。这似乎是一个积极的替代方案。我们很高兴被视为这个社区的一员——如果社区最终强烈反对任何类型的扩容，这不会削弱我们对 DeFi 的热情。

鉴于社区反对打折销售代币。UMA 设计了「成功代币」。

成功代币是一个复合代币，由 1 个 SUSHI + 1 个 SUSHI 看涨期权组成，具有特定的执行价格和到期日。该结构使 Sushi 团队无需预先以折扣价出售任何代币。换句话说，看涨期权本身不会通过前期折扣立即向风险投资公司支付利润。除非代币在到期前（例如 3-4 年）超过某个价格，否则 VC 不会获利。如果 VC 未能在该时间范围内为生态系统注入价值，则期权可能会一文不值。成功代币避免了向 VC 投资者预付激励（以折扣的形式），而是仅在产生一定成果后才向 VC 投资者支付激励。

我们的观点：Sushi 绝对应该寻求一级风险投资者的战略性融资。但应该设计一个更好的激励结构，而不是简单地以折扣价出售代币。我们应运用拥有的金融工具和金融工程知识来创建一个让每个人（投资者、DAO、社区）都能获利的结构。DeFi 的作用不就是发明这些新颖的结构吗？

来源：alex17,  Jeff Dorman ( Arca CIO )

ARCA 的观点与其他 VC 则存在明显差异。ARCA 认为这一提案破坏了 Sushi 的价值，并鼓励社区投票否决掉这一提议。ARCA 甚至还为反击这一提案制定了一份反提案。

我们相信我们在资本市场和交易结构方面的专业知识可以为 Sushiswap 及其现有投资者/社区带来比当前提议更多的经济和战略利益。

投资机构名单上的一些风投吹嘘他们的「战略价值」，而他们却可能将折扣价买到的 SUSHI 出售到二级市场。换句话说，这看起来更像是套利交易，而不是战略性的长期投资。

作为大型投资者和 Sushiswap 的坚定信徒，ARCA 非常愿意长期持有。如果 Sushiswap 社区打算在这种环境下从其中央金库中出售 SUSHI，我们将非常乐意成为买家。我们坚信 Sushi 的交易价格已经大大低于公允价值，因此我们也不需要进一步的折扣。事实上，我们将支付高于当前交易水平的费用。

Arca 是 xSUSHI 的最大持有者之一，拥有 xSUSHI 流通供应量的 7.51%。所有这些 xSUSHI 都来自于二级市场购买，没有享受任何折扣。

由于没有锁定期，我们可以随时卖出 xSUSHI，但相反的是，我们一直在逢低买入。因为在我 20 多年的专业投资经验中，我从未见过一家公司拥有双曲线增长和如此健康的资产负债表，且平均股息收益率为 16.4%。

一般来说，公司需要筹集资金通常有 3 个原因：

1、公司需要钱。显然，Sushiswap 并非如此。

2、公司认为他们将来需要钱，以参与红海市场的激烈竞争。显然这也不是。

3、公司看到了从某些投资者那里筹集资金的战略利益。如果 Sushi 需要，那么关于这些风险投资将带来什么战略利益在提案中还没有明确阐明。

目前，Sushiswap 的 SUSHI 代币拥有充足的公共流动性，没有理由以大幅折扣进行私人融资 (PIPE)。Sushiswap 可以接触到数以百万计的潜在投资者，不需要私下寻找少数人进行投资。相反，每一个对 SUSHI 感兴趣的投资者，如果他们真的想拥有 SUSHI，完全可以在二级市场上购买它。

来源：Wangarian

DeFiance 承认，目前约 6000 万美元的融资规模太大。考虑到 Sushi 的财务规模和 Sushi 的财务要求，2000 万美元会是比较理想的规模。但由于投资者需求旺盛，交易规模才扩大数倍。DeFiance 认为机构数量的多少并不会影响到本轮融资的质量。

自 2020 年 10 月 Sushi 价格不足 1.00 美元至今，DeFiance 一直是 Sushi 最大的支持者之一。作为持有流动头寸的加密投资基金，我们的性质要求我们不仅要购买代币，还要偶尔出售它们。我们认为并没有必要向公众解释我们所进行的每一项行动。

展望未来，DeFiance 将不会参与此次融资。但我们希望 Sushi 社区可以建立以稳定币计价的大型金库，这可在未来几年为 SushiSwap 团队提供极具意义的财务支持。

GSR 是业内历史悠久的加密原生公司，成立于 2013 年，在全球拥有超过 125 名员工。我们拥有深厚的交易专业知识，这些专业知识来自于跨越全球加密市场近十年的多年经验和关系。

当 sushi 考虑增加战略合作伙伴时，每个投资者都应该有助于 Sushi 的增长，并最终将价值带回这个社区。我们可为 sushi 带来下列几点战略价值：

流动性。生态系统中的投资合作伙伴可为 Sushi 带来新的流动性，这将有利于 Sushi 建立更深的流动池。

新资本。我们和更广泛的 TradFi 世界的机构资本有着深厚的关系，TradFi 世界仍有数万亿美元等待进入这个市场。与这些机构资本的合作最终有利于 Sushi 生态系统，使财政和社区都受益。

产品战略。提案里的大多数投资方都与加密内外的许多领先团队合作的丰富经验，帮助就产品战略和路线图提供市场建议。如果这些合作伙伴是基于长期考虑建立合作，那么这些经验和专业知识将为社区提供价值。

营销。在整个加密生态系统中拥有一组活跃的、受人尊敬的投资者，这有助于提高人们对 Sushi 的认识并扩大成功，从而带来一系列收益。

我们有意计划成为 Sushi 的战略合作伙伴，很高兴看到社区对此提案的参与程度。

这项提案应该更清楚地表明，主要目标是资金多元化，以便抵御长期熊市的风险。

要求每个投资者写下他们可以带来什么样的战略价值是合理的，但过分关注 KPI 和可交付的成果可能会错过重点——资金多元化。应当根据投资者与 Sushi 社区的价值观一致性来挑选投资者。例如，让让每个参与者都签署一份一致性声明——例如，他们将保持与 Sushi 一致的行为，不会私自倾销或对冲他们的 SUSHI 代币等。

这一提案的募资额应减小到 3000 万-5000 万美元，并为单一投资机构设置最大投资配额。同时，将锁定期延长 1.5 至 2 倍，以过滤掉更多的短期投资者。

在经过近半月的讨论之后，结合社区的意见与机构的反馈。0xMaki 认为，Sushi 有能力成为一个领先的市场。通过引入战略合作伙伴，在 VC 之间建立网络效应将使 Sushi 能够在机构层面上进行有效竞争。战略伙伴也并非全部需为风险投资机构，一些天使投资者也应被纳入其中。

「随着 Sushi 的扩展，我们有机会在 DeFi 中制定标准。」0xMaki 认为，战略伙伴不仅支持着生态系统中的新项目的加入，而且还将向更广泛的受众推广 Sushi。不仅可将 Sushi 带入传统金融领域，也可将其带入传统行业。此外，与战略伙伴的合作，也将在基础设施、法律和产品方面建设的更加完善。因此，当前的战略伙伴将更倾向于「寻求一致性」。

目前，SushiSwap 开发者 Omakase 已公布有关该提案的时间表。预计，下周一将开启关于本次金库扩增的投票。关注 SushiSwap 的持币者，届时可积极参与治理投票。

附：本次提案一周时间表

7 月 19 日（周一）

核心回应 - 战略伙伴是什么？整合所有未完成的提案、公司和参与者启动 

AMA：定义 Sushi 的战略伙伴、需要立刻执行的项目

 7 月 20 日（周二）

核心回应 [修正] - 基于综合讨论和社区反馈的一般修订 

AMA：关于战略价值的见解

 7 月 21 日（周三）讨论修订条款、协调会议以提供执行和定价细节 

AMA：关于新协议和未来用例的讨论

 7 月 22 日（周四）跨合作伙伴和社区 

AMA：给 Sushi 社区带来的价值的讨论

 7 月 23 日（周五）讨论修订条款、修正案 

AMA：进行最终审查，准备周一投票

撰文：0xCC

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