最近不少人已经观察到，Curve的stETH/ETH池子已经开始脱锚，最高时已经达到脱锚5%。因此专门写了这篇文章，给大家稍微分析下stETH脱锚事件，并且给一些我个人的结论。
1.stETH/ETH肯定会脱锚，但脱锚程度受到以太坊合并进度影响；
2.stETH/ETH即使脱锚，也无需过度担心，因为Lido的stToken是1:1承兑；
3.stETH/ETH存在较大的套利机会，但获利落袋时间可能较长。
针对以上结论，我会在正文结束后进行详细解读，正文更多是按照时间顺序给大家梳理stETH/ETH流动性危机的来龙去脉。很耗费精力，希望大家多多点赞转发支持一下。
首先，需要给大家补充一些前置知识，lido.fi是一个PoS资产的流动性解决方案。众所周知，在一些PoS公链中，是可以通过质押代币来获取收益的，但是参与PoS质押最大的一个问题是对应代币会失去流动性，即使退出质押也需要时间来解锁。
常见的PoS公链退出一般需要14天，或者21天时间来解锁代币。这样长的解锁周期，非常容易让投资者错失交易机会。正因存在这样的巨大痛点，流动性解决方案就应运而生了。而Lido则是其中较为出名的一个项目。
当前Lido支持五个网络的质押，分别是以太坊，solana，kusama，polygon，波卡。质押的收益从4%到16.5%。其运行逻辑也非常简单，通过智能合约控制staking流程，当用户质押一个代币，同时会增发一个stToken给到用户作为凭证。
1月纳斯达克加密货币指数上涨37.2%，创下自2020年5月以来第三高单月记录:金色财经报道，1月纳斯达克加密货币指数（NCI）上涨 37.2%，创下自 2020 年 5 月以来第三高单月记录，该指数包含了多个数字资产，包括BTC、ETH、LTC、DOT、UNI 等，1 月 BTC 上涨近 40% 成为该指数上涨的主因之一。此外，比特币恐惧和贪婪指数也在 10 个月后于今年一月首次从恐惧转向贪婪。（cryptoslate）[2023/2/2 11:43:17]
而stToken没有质押锁仓的限制，可以在公开市场自由交易。那么用户既可以享受到节点质押的收益，也同时拥有没有限制的流动性。当出现价格暴跌的情况时，用户可以选择抛售stToken即使止损，避免因为锁仓错过交易机会。
当stToken抛售过大，产生脱锚时，那么会有套利者购入stToken并在Lido官网进行赎回。那么可以盈利不少的币本位，比如1个stSOL= 0.9 SOL。那么用户此时购入10个stSOL，成本是SOL市场价的九折，然后在Lido官网进行赎回，等待解锁之后可以获得10个SOL，那么这就获利10%完成套利。正因这样的逻辑，所以stToken在绝大部分时候都是在1:1左右徘徊，一有脱锚情况马上会被套利者搬平。
那么为什么当前stETH出现大额脱锚，并且持续了较长时间也没有回去呢？原因出在以太坊合并上。目前质押ETH在Lido后，是无法赎回的，需要等待以太坊合并完成之后，stETH才能自由赎回ETH。因此stETH就无法进行上述的套利搬砖回到锚定价格，这也意味着stETH/ETH天然存在流动性危机。
数据：当前比特币市值占比为37.16%，以太坊为16.33%:金色财经报道，据Coingecko数据显示，当前比特币市值占比为37.16%，以太坊市值占比以太坊16.33%，USDT、USDC、BUSD三种稳定币市值占比分别为7.95%、5.17%、2.77%。全网加密货币总市值暂报834,159,802,601美元，24小时跌幅达4.3%。[2022/11/21 22:12:21]
其实在stETH上线很长的一段时间来看，并没有发生太大的脱锚事件。但这次因为另一个项目CelsiusNetwork发生巨额亏空，以至于抽走在Curve的stETH/ETH的流动性来给客户进行兑付，从而让stETH/ETH开始脱锚。
CelsiusNetwork是个较大的CeFi理财平台，在美国还是比较出名的。然而在6月6日Dirty Bubble爆出，在一年前托管平台stakehound的被盗事件中Celsius损失了超7000万美元的资金，而有意思的是，在这一年时间内，Celsius一直“秘不发丧”，直到爆出后用户才知道Celsius有如此大的资金漏洞，一时间Celsius成为了众矢之的。
Celsius在Stakehound的关键失误中损失了至少35,000个ETH，这样的资金漏洞爆出之后，Celsius的用户开始挤兑赎回，但Celsius无法满足赎回需求，因为Celsius有73%的ETH锁定在stETH或ETH2中，这将使其在ETH合并之前无法进行提取。这导致Celsius被迫在二级市场Curve出售自己的stETH来满足用户赎回的需求。
中芯国际2021年净利润17.02亿美元，同比增长137.8%:3月30日消息，据报道，中芯国际2021年净利润17.02亿美元，同比增长137.8%。2021年全年营收54.43亿美元，去年同期为39.06亿美元，同比增长39.3%，市场预期为71.43亿美元。
据中芯国际表示，预计2022年资本开支为50亿美元，超过公司2021年度经审计净资产的10%，公司资本开支主要用于持续推进已有老厂扩建及三个新厂项目。（鞭牛士）[2022/3/30 14:27:29]
这是6月6日Celsius的仓位，其中stETH与ETH2 staking仓位都是非流动性资产，其流动性资产ETH只有27%，完全无法兑付用户的赎回。
根据6月6日Curve的stETH/ETH的流动性来看，一次性将stETH全部兑换回ETH，会使得stETH脱锚到0.64。值得注意的是，在6月6日曝光时，Celsius钱包中的stETH数量是445,000，但截止撰文时，其钱包中的stETH数量已经减少到409,080，即减少了35,920个stETH。这些stETH被转出钱包，我并没有去追踪，但结合Curve的stETH/ETH价格下跌，我大胆猜测是拿去在二级市场抛售了。
当前DeFi协议总锁仓量为137.8亿美元:金色财经报道，DeBank数据显示，目前DeFi协议总锁仓量137.8亿美元，重复率约为31.73%，真实总锁仓量为94.1亿美元。锁仓资产排名前五的DeFi协议分别为UniswapV2（29亿美元）、Maker（19亿美元）、WBTC（16亿美元）、Aave（11亿美元）、Compound（10亿美元）。[2020/11/2 11:24:19]
对追踪钱包和交互感兴趣的朋友，可以通过这个链接进行追踪。
https://zapper.fi/account/0x8aceab8167c80cb8b3de7fa6228b889bb1130ee8?tab=dashboard
6月8日，AlamedaResearch在短短几个小时内撤出了将近五万个stETH，即抛售。
众所周知，AlamedaResearch的嗅觉异常灵敏，带头抛售stETH的操作，直接引发了小范围恐慌，更多人持有的stETH被抛售。当然，我这里精力有限，没有去收集更小机构或者散户的操作记录。
BiKi平台今日已上线ANK 开盘涨幅达137.65%:据官方消息，BiKi平台今日已上线ANK，开盘涨幅高达137.65%，现报价1.4177USDT。
AlphaLink（ANK）为基于波场主网的分布式预言机网络，通过去中心化激励方式解决数据上链问题，致力于打造一套更去中心化的以及能对数据真实度进行博弈的方案。相对于基于以太坊开发的预言机网络具有更高的去中心化属性，项目代码完全开源，依靠社区自治。[2020/9/2]
你以为事情到这里就结束了吗？不，真正的问题还在后面，请读者继续看下去。
首先，我贴上一张来自nansen的数据图。
从图上可知，stETH最大的去处，是在Aave借贷池里质押。这个借贷池目前有140万个stETH，市值约22.6亿美元。
经常玩DeFi的朋友一眼就发现了问题所在，二十多亿美元的池子，APY收益是0，借贷利用率也是0，说明这个借贷池本身完全不产生任何收益，那么为什么会有几十亿的资金进去呢？
没错，循环借贷。
是不是很熟悉，他又来了。搞崩Terra UST的DeFi操作，循环借贷他又来了。通过AAVE和Lido的stETH对以太坊合并后的主网激活进行了数十亿的杠杆对。
1) 在 Lido 质押 ETH 换取 stETH
2) 将 stETH 存入 AAVE 并借入 ETH
3) 循环上述操作
但这存在一个问题：你不能解除这笔交易。这跟其他的stToken不一样，其他的stToken可以通过在Lido官网进行Unstake来退出，但是stETH受制于主网合并，因此你无法对stETH进行解除质押。
如果stETH/ETH挂钩失败，许多ETH多头将被彻底清算。
整个stETH/ETH已经不是单纯的流动性解决质押代币丧失流动性从而脱锚的问题，这实质上是数十亿美金杠杆多头的清算问题。
我已经无法计算stETH/ETH被循环借贷了多少次，套上了多少倍的杠杆。但整个stETH/ETH已经成为一个随时引爆的定时炸弹。
一旦stETH/ETH持续脱锚，那么势必引发恐慌，而对stETH的恐慌抛售如果触达Aave的清算线，那么这价值22亿美金的定时炸弹将会引爆，横扫整个市场。
而且这颗定时炸弹最可怕的是，他拆不掉。受制于stETH的不可逆，那么像从stETH/ETH的杠杆上下车，那就需要抛售stETH，但抛售stETH又势必影响stETH/ETH的锚定价格。但如果不下车，只是清掉Aave的杠杆，那么就要承担后续潜在的stETH更大的脱锚损失。stETH持有者陷入两难。
此时，一个完美的加密囚徒困境诞生了。
现在抛售stETH，stETH价格会下挫，加快整个stETH的暴雷；
现在清掉stETH杠杆，继续持有，别人抛售stETH，承担stETH更大的脱锚风险。
几乎没有第三个选择，因为Lido和以太坊PoS主网把退路完全堵死了。
现在唯一的选择，就是抱着侥幸心理，希望这颗定时炸弹在以太坊完成合并之前不要引爆。一旦以太坊合并顺利完成，stETH可以进行1:1兑付，那么这个定时炸弹才是真正的被拆除。
回到本文最开始我给出的三个观点，这也是我所认为此次流动性危机伴随而来的机遇，我将会逐一分析。
stETH/ETH肯定会脱锚，但脱锚程度受到以太坊合并进度影响
我会这样来形容stETH/ETH，目前他已经是装着定时炸弹、焊死车门并且高速行驶的汽车。车上的人已经无法下来，车下的人也不可能舍生取义去救这些人。
随着时间推移，脱锚程度也会越来越快。但是，离终点越近（以太坊顺利合并），那么位于终点的V神会亲自给你拆下炸弹，大家顺利逃生。以太坊合并越快，那么拆炸弹的时间越快，脱锚时间和脱锚程度也不会持续太久。
但是，如果以太坊合并不顺利，比如说再次跳票延期，那么满载炸弹的汽车还需要继续开下去，脱锚将会越来越严重。
stETH/ETH即使脱锚，也无需过度担心，因为Lido的stToken是1:1承兑；
对于没有在车山更多人，stETH/ETH即使脱锚，甚至暴雷，都无需担心。stToken与UST完全不一样，UST是纯算法稳定币，虽然有LFG的储备金，但仍然不是100%准备金的刚性兑付资产。
而Lido的流动性方案，则是100%准备金的刚性兑付资产。换言之，此时流动性危机即使爆发，也是因为以太坊网络无法退出质押的ETH所带来的流动性危机，而非资金亏空无法兑付的金融危机。
一旦以太坊主网合并，不管stETH什么价格，都可以通过协议进行1:1的兑付。当然，此时的stETH已经是带血的筹码了。
stETH/ETH存在较大的套利机会，但获利落袋时间可能较长；
stETH/ETH一旦脱锚，带来的就是以太坊疯狂星期四，V我五十可能就能买到带血的stETH。
举个例子，假设现在stETH/ETH已经跌至0.5，那么我现在等于用市价的一半可以购买到ETH，等到以太坊主网合并完成，币本位血赚100%。
当然，以太坊主网合并并不是一个确定性的事情，可能顺利完成，也可能有问题导致推迟到明年再合并，这一切都是未知数。因此，抄底购买stETH更类似购买了ETH期货债券，等到主网合并成功了才能兑付的债券，所以这样的套利机会，落袋时间可能要等很久。
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