OPTI:这里有一份新手IDO避雷万金油估值框架_Opera Protocol

尽管加密货币市场短期受市场情绪影响很大，忽略估值去投机有时候可以获得超额回报，但在投机前做约略的估值仍然可以提高自己的安全边际，令自己避过估值异常高的项目同时，亦能够减低不幸坐货时的心理压力，不至于在黎明前倒下。

现时币圈估值主要是以总锁仓量、协议收入和交易量相对于流通市值或全稀释市值的高低去判断一个协议属于高估还是低估。本文将先撇开TVL、协议收入和交易量哪个最适合用来估值的问题，探讨流通市值或FDV各自的漏洞，并引入经调整全稀释市值的概念，以供各位看官提供一个粗略的估值框架。

问题：

使用流通市值去估值，往往会忽略代币解锁的卖压，尽管早期流通量相对总量低容易炒作，但若然遇到突如其来的外部风险，也会很快地套住一堆人，得不偿失，如果代币属于矿币的话，小流通量更会导致撑不住一池的卖压。另一方面，单单使用流通市值去估值会低估一些大多数代币已解锁的项目，譬如$YFI停矿后所能产生的每一块钱收入，比起有矿币产出的其他机池，估值理应更高，但使用流通市值去估值就会忽略这点。

使用FDV去估值，在估值中则会算漏了未来项目赋予现有代币持有者的价值。在主流代币经济模型中，不少会包含二池的LP奖励，这部分代币权益最终也会归宿于现有代币持有者，同时Marketing,team,strategicpartnerships等预留代币分额也会在未来实现部分价值予现有代币持有者，所以FDV将这部分完整算进估值，就会使人对本来估值合理的代币望之却步。

流通市值和FDV估值方法同时忽略了解锁时间表对代币估值的影响，一年后解锁的代币和四年后解锁的代币，对现有估值的影响大有不同，前者算进估值的比例应当更高，但流通市值估值完全忽略了未来解锁代币的价值，FDV估值则将两者给予一样权重。所以我们需要一个更周全的估值体系。

方法：

AdjustedFully-dilutedValuation旨在透过将未解锁代币的估值部分算进现时估值，从而解决看流通市值和FDV两个方法的弊病，更有效避开估值过高项目。

一般代币经济模型中，可以分为五个主要部分：

1.团队份额；

2.机构份额；

3.公开份额；

4.空投；

5.生态份额；

团队份额团队份额是指核心创始团队可以自行决定哪里使用的份额，当中包括实际开销和团队财务权益。基于团队是持续付出心力以获得份额，而且协议开发确实包括实际开销，这部分估值可以酌量扣减算进AFDV，我会以50–70%算进估值。机构份额除了Fairlaunch项目外，一般项目都会透过向VC融资以获取资金、人才资源、合作协议网络、宣发渠道、上所渠道等稀缺资源。虽然机构确实为项目未来发展提供价值，继而转化至现有持币人身上，但毕竟机构怎么也会有ExitPlan，而且部分机构所能提供的价值有限，这部分的份额可以视乎机构的实力和风评，以70%-100%算进估值。公开份额由于此等份额一般直接全流通，保守计算，以100%算进估值。空投由于此等份额一般直接全流通，保守计算，以100%算进估值。生态份额生态份额包含farm奖励、合作所需代币、DAO治理所需代币等。farm奖励中，一池我会以70%左右算进估值，因为部分一池奖励可以视作项目发展的生产资料，但更多会是被拿来权充TVL的挖提卖党Farm&Dump的代币，而二池我则只会以0–20%算进估值，因为此等代币的价值大多最终也是归属于现有代币持有者的，币值通胀无需计帐现有估值。

折现率：

调整FDV的过程中，因为立即解锁代币和未来解锁代币的估值不一样，未来解锁代币须除以一个折现率以考虑机会成本和风险溢价。折现率可以以资金成本加上风险溢价计算。

譬如两年后解锁的团队代币若然为10,000个，就可以以10,000个乘以60%除以2来计算进估值。最后把各份额在数年内解锁的代币总量调整后加总，就能计算出AFDV。正常情况下，AFDV会比流通市值高，但比FDV低。

限制：

这模型包含很多主观判断，例如团队开支、机构质素、锁仓投资者行为、资金成本、风险溢价等，采用不同参数所得出的估值也会差很远。而且单单以年为单位考虑解锁时间表稍为粗略。但本模型只是新手用来基本判断项目贵不贵的思路，实际AFDV在合理范围内就可以。

而且在加密货币市场，估值常常是动态的。有时候本来过高估值的项目币价因炒作因素而上升，就会导致产出的矿币价值上升，继而同样产出时间表下，一池TVL上升，吸引更多用户，令其实际价值升高接近原先过高的估值，变得不再高估，所以大概拿个思路参考参考就行。

用途：

AFDV可用作纵向分析，例如预测项目未来能获取的协议收入并折现，借此判断是否足以支撑现有AFDV。同时亦可以用作横向分析，透过计算出现有赛道龙头的AFDV，并估算目标IDO项目能抢到的市场份额，判断IDO项目会否过分高估或低估。

主要思路：

不是每一个未解锁代币对现有代币持有者的价值都一样，一个四年后释放的二池奖励代币，比起一个一年内释放的VC代币，前者所需要算进估值的份额明显应当更低。代币用途和时间因素应当作为有关FDV份额应该怎样打折扣加进开盘流通市值的考虑因素。

结论：

现时许多项目透过极低流通盘配以极高FDV进行募资，以做成低流通市值的价值，引起fomo情绪再出货，高开低走或低开低走，使单单看流通市值去ApeEveryIDO的散户接货被套牢。

同时有些项目留有大份额很久才释放的一池奖励和DAO份额，变相有过高的FDV，吓怕了以FDV估值的老韭菜，令他们错过Alpha。

AFDV这思路则可以平衡流通市值和FDV，对项目估值给予合理评价。

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