Solana:比特币ETF科普三：申请进展及美国SEC的监管态度_solana币下半年

经过8年持续不断的努力与探索，比特币ETF的发展并没有因为SEC的谨慎态度而放慢脚步，相反，各家机构都在通过提升行业透明度以及合规性，争取第一支比特币ETF的上市。2021年2月，加拿大资产管理公司Purpose Investments的比特币ETF在多伦多交易所成功上市交易，使得更多机构看到了希望。

图1. 早期美国比特币ETF申请历史 ?图源：Huobi

ETF长期投资专业人士John Hyland（曾与Bitwise Investments合作，致力于第一批比特币ETF申请）将2019年之前（见图1）的申请失败原因总结为“申请文件存在致命缺陷”。

例如，Winklevoss和VanEck的文件都提议他们自行保管比特币，这显然存在安全隐患。此外，他们在NAV（净资产价值）定价方面也存在隐患。Winklevosses兄弟提议以交易量仅占全球交易量3%的单一加密货币交易所为其定价，而且此交易所是他们自己所拥有的。VanEck则打算使用OTC报价。

巴勒斯坦激进组织哈马斯的军事部门将停止接受比特币捐款:4月28日消息，巴勒斯坦激进组织哈马斯的军事部门Martyr Izz al-Din al-Qassam Brigades宣布，将停止接受比特币捐款。声明中表示，“出于对捐助者安全的关注，特别是考虑到针对任何试图通过这种货币支持抵抗的人的起诉和敌对行动都在加强”。[2023/4/28 14:33:37]

显然，SEC不会批准任何有明显设计缺陷或风险披露不足的产品。

目前美国等待SEC审批的ETF共有11支（S-1表格），其中六支ETF的交易所也提交了申请（19B-4表格）。Cboe BZX提交了其中4支的上市申请，NYSE Arca提交了2支（见图2）。SEC在收到交易所申请后须在限期内给出答复（45天，可延期，最长不超过240天）。

美国SEC拒绝Valkyrie现货比特币ETF申请:12月23日消息，周三，美国SEC拒绝了Valkyrie此前提出的现货比特币ETF申请，并提供了过去拒绝其他申请时使用的论据。今日早前消息，SEC同时也拒绝了投资公司Kryptoin关于现货比特币ETF的申请。

据SEC称，NYSE Arca和Cboe BZX Exchange分别提交了关于Valkyrie和Kryptoin产品上市和交易的规则修改提案，但“未能证明他们的提案符合《交易法》第6(b)(5)条的要求。”

SEC表示，这与一项要求特别相关，即国家证券交易所必须“旨在防止欺诈和操纵行为”，并“保护投资者和公众利益”。（Decrypt）[2021/12/23 7:59:52]

图2. 美国11支待批准ETF时间表

11支ETF的申请中，VanEck Bitcoin Trust是最早递交申请的，SEC于今年3月19日开始审核程序。之后于5月3日和6月17日，SEC两次宣布推迟做出决定并希望进一步征求公众意见。

美林证券：比特币交易是在全球基金经理中第三大受欢迎的交易:近日，美国投行美林证券对217名全球基金经理进行了调查，调查结果显示，比特币交易是在基金经理中第三大受欢迎的交易，其中，15％的受访者认为比特币有更多上涨空间。同时，17%的受访者选择做空美元。受访基金经理平均仅持有4％的现金，自2010年以来，股票在基金经理的投资组合中占最大份额。（U.Today）[2020/12/15 15:18:10]

图3. 美国11支待批准ETF进度表

从ETF申请的时间表来看（见图3），今年11月14日前SEC将对VanEck Bitcoin Trust做出最终的决定（批准或拒绝），这可能将是后续10支待批ETF的风向标。

Peter Brandt：比特币减半的影响被严重高估:金色财经报道，交易员Peter Brandt解释了为什么他坚信区块奖励减半对BTC价格的影响不如大多数人想象的那样重要。在3月17日的一条推文中，Brandt表示，他认为比特币的每日交易量是其真正的供应量。其总结说，因减半而减少的新供应量占实际供应量的百分比是少量的。[2020/3/18]

从结构来看，目前提交SEC审批的ETF中主要分为基于比特币现货的ETF和基于比特币期货的ETF。

基于比特币现货的ETF旨在反应比特币价格，目前11支ETF申请中有10支采取这种模式。该类型ETF将直接持有比特币，并交由第三方托管机构托管。在一般情况下不会持有现金或现金等价物。

而基于比特币期货的ETF旨在追踪比特币期货价格，例如Teucrium Bitcoin Futures Fund和VanEck 2021年6月提交给SEC的比特币ETF方案就采用了这种模式。该类型的ETF主要把资产投入基准期货合约及现金及现金等价物，如短期国库券、货币市场基金、活期存款帐户及商业票据等。

动态 | 印度法院拒绝保释比特币庞氏局案犯Kirit Paladiya:据timesofindia报道，印度艾哈迈达巴德法庭拒绝保释比特币庞氏局案犯Kirit Paladiya。法院表示，如果给予保释的司法自由裁量权对他有利，则会对社会产生不利影响，考虑到该罪行的性质和严重性，申请被拒绝。据此前报道，在4月份，当时一位名叫Shailesh Bhatt的房地产开发商声称他被警察绑架并被带到一个秘密地点，然后他被迫将200个比特币（当时价值180万美元）转移到绑架者的钱包里。但事实上，有证据表明，“绑架”是由Bhatt的同事Kirit Paladiya组织的。[2018/9/15]

从机构的角度来看，这一尝试将是未来比特币ETF的重要发展方向。通常认为，美国SEC会先批实物ETF（Physical ETF）后批合成ETF（Synthetix ETF），因为基于比特币现货的ETF风险更小也更安全。但与先前旨在直接持有比特币的ETF结构相比，基于期货的ETF结构也具有以下优点：

更受发行机构的欢迎：

现货不一定比期货更稳定，因为BTC价格波动大，而期货有固定合约期限；

期货ETF可以全天交易，而不是在交易结束后每天出售一次，更有利于流动性。

更可能获得监管机构批准：

随着美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的比特币衍生品增加，一定程度上会给加密数字货币金融市场带来大量流动性，从而进一步打消SEC在其合法合规方面的疑虑；

比特币期货上市表明比特币期货已经处在监管视野中，SEC历来否决比特币ETF申请的理由是比特币作为资产不受监管，这就有了强有力的监管支撑。

更受市场欢迎：全球ETF基金的总规模显著增加，美国作为最大的ETF市场近年来也不断吸引存量资金持续流入（见图4）。ETF市场的资金活跃意味着投资者更有兴趣购买新的产品，尤其是比特币这种新兴资产。

图4. 美国ETF净流入资金规模 ?图源:《美国ETF市场解析》，中信建投

但是风险也更大：需要同时承担投资ETF的风险和期货基金的相关风险，除了市场风险之外，还要考虑一定的操作风险和复制对冲成本风险。根据万向区块链首席经济学家邹传伟分析：

比特币期货偏离现货价格的风险。如比特币期货到期后的续做 （Rollover）风险。

投资于风险低、流动性高的金融产品可能面临市场风险、信用风险和流动性风险等。

杠杆率控制不好的风险。

基于比特币期货的比特币ETF更难跟踪比特币价格走势，在加密资产市场剧烈波动时，比特币期货有可能暂停交易。

自2017年以来，SEC多次拒绝比特币ETF的申请。

SEC的主要担忧是比特币的价格容易受到市场操纵。即使比特币ETF只从最合规的加密货币交易所获取价格，比特币的价格也可能在信誉较差、限制较宽松的交易所受到操纵。而SEC没有权力监管这些交易所，因为比特币和其他广泛交易的代币不是证券。美国商品期货交易委员会(CFTC)也没有相应权力监管。

此外，SEC认为加密市场缺乏透明度，还有潜在的流动性不足问题。这都意味着在投资者保护方面存在风险，没有相应的规则或条例来防止欺诈、操纵和其他滥用行为。

而那些认为SEC新任主席Gary Gensler应该批准ETF的人认为，如今加密市场规模已经发展到难以操纵的地步。比特币期货的上市，起到了价格发现作用，并且是在CFTC监管的交易所进行交易。对SEC来说，上述两项发展是有帮助的，但还不够。最好的情况是在国会加强了对加密货币的监管之后再批准比特币ETF上市，但这种情况在不久的将来发生的可能性很低。

Gary Gensler对加密货币非常了解，并教授过相关课程。这或许有利于将来SEC制定明智的监管举措来进一步规范化加密货币行业的发展。未来，如果SEC批准比特币ETF，将向那些多年来一直拒绝接受它的传统投资者发出明确的信号，比特币朝着合法投资又迈出了重要的一步。

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