金色观察 | 研究报告：USDT增发对比特币价格没有系统性影响

近期，USDT持续增发。短短半个月时间，USDT就增发了近8.4亿美元。这再度引发人们对USDT增发影响加密货币价格的担心。

USDT近半个月增发8.4亿美元

但一项最新研究显示，稳定币的增发并没有显著推动比特币和其他加密货币价格的上涨。

来自加州大学伯克利分校的Richard K Lyons和来自华威商学院的Ganesh Viswanath-Natraj，研究了过去三年包括2017年底的大牛市中USDT和其他稳定币的发行和加密货币价格之间的关系，发现“找不到稳定币增发推动加密货币价格上涨的系统性证据。”

相反，他们发现两个有趣的观点：1、稳定币的增发是对二级市场价格偏离的内在反应；2、稳定币在加密货币中起着避风港的重要作用，这可以在2020年3月新冠疫情恐慌期间USDT巨大的溢价中看出这一点。

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为了了解Tether增发USDT在推动加密资产价格上涨中的作用，我们首先了解一下Tether发行USDT的流程。

上图为2018年前Tether发行USDT的流程

Tether发行每个USDT的背后原则上都100％由美元储备支持，因此不用担心问题挤兑问题。因为如果出现挤兑，所有投资者都可以用USDT赎回等额的美元。当投资者将美元存入Tether账户，Tether就会创建等值的USDT，并进入流通。在2018年之前，几乎所有Tether发行的USDT都会分发给Bitfinex，再由Bitfinex分发给其他交易所，并流入二级市场。

2018年后情况发生了变化：Tether Treasury中保留了一部分USDT。将流入二级市场的USDT量与保留在Tether Treasury中的USDT分开统计（下图），2018年的变化显而易见。

Tether Treasury和二级市场上的USDT

Richard K Lyons和Viswanath-Natraj表示，要了解Tether增发对比特币价格的影响，需要将流通中的USDT总量与Tether Treasury中作为备用的USDT一起考虑。如果二级市场上USDT价格高于1美元，Tether Treasury可以卖出USDT让USDT保持在1美元水平。

通过流向二级市场增发的USDT检验对其比特币价格的影响，Richard K Lyons和Viswanath-Natraj发现稳定币USDT增发对主要加密货币的价格没有重大影响。

上图数据来自2017年8月至2019年11月期间，灰色区域表示具有5％统计意义的标准误差带，表示在随后的20天内USDT增发对加密货币价格没有重大影响。

相反，他们发现USDT流入二级市场有两个因素，1、稳定币的增发是对二级市场价格偏离的内在反应；2、稳定币在加密货币中起着避风港的重要作用。

1、如果市场中USDT价格高于1美元。商家投资者可以以1美元的价格从Tether Treasury购入USDT，然后卖出以市价卖出USDT套利。Richard K Lyons和Viswanath-Natraj研究发现，USDT市价上涨100个基点（1美分），就会有大约有3亿美元流向二级市场。

2、Richard K Lyons和Viswanath-Natraj研究发现，在2018年1月和2月比特币崩溃期间，USD价格上涨至1.05美元，在二级市场上溢价500个基点（5美分），投资者卖出比特币转向USDT。在2020年3月新冠疫情恐慌期间，USDT和其他稳定币也产生了相似的溢价。

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