WOOD:美股大空头：ARKK的流动性泡沫_Dives Defi

我们这次翻译了reddit上srock板块和WSB板块的两篇文章，分别从两个角度讲了讲现在美国市场中明星ETF可能存在的风险，希望能够帮助大家对当下金融市场的风险有一个更好的认知。

毕竟风险和收益是投资的一体两面。

以下：

投资者谨防：$ARKK是个等待发生的流动性灾难

https://www.reddit.com/r/stocks/comments/lv1sjx/investors_beware_arkk_is_a_liquidity_disaster/

我离开Reddit已经有蛮长时间了。但是最近Gamestop和其他公司股票的剧烈波动又让我回到r/wallstreetbets和r/stock板块。

这段时间我一直在研究CathieWood的ArkETF，并且对我所看到的情况感到非常震惊。我不是金融专家，但我专业从事金融工作：大学毕业后，我在纽约市的一家长仓?/?短仓股票对冲基金中度过了2年；在过去的5.5年中，我也在一家资产管理公司做并购工作。我非常了解主动和被动投资产品的功能，并深刻意识到投资者资金流对ETF价格和表现的影响。

就$ARKK和ETF系列而言，很明显在过去的12-14个月中，所有的这些ETF都已成为其自身成功的受害者。

怎么理解这句话呢？

以$ARKK为例。在过去的14个月中，投资者以惊人的速度向ARKK投入资金–2020年为100亿美元，而在2021年的头两个月又投入了50亿美元。结合这些投资者流动，ArkETF在其投资组合的许多公司里，拥有巨额的股份，大部分都高达25%-30%，按任何行业的标准，这个股份占比都是非常高的。

这些持股中有许多是流动性很差的公司，在任何一天交易量都不大。流动性低，投资者大量流入ETF以及现在在投资组合公司中拥有大量股权的结合，导致股价上涨。在过去的12-14个月中，ETF的大部分业绩并不是投资组合公司本身改善的结果，而是当流入为正时，ETF必须购买流动性较差的证券的结果。对于未经训练的人来说，这可能并不容易理解，但对于那些能够访问行业数据的人来说，这是显而易见的。

我对过去60周内流入ARKK的每周净流量进行了分析，发现ETF的投资组合绩效与ETF流入高度相关。

关联度为70％

R平方为0.49

也就是说，某事物的不重要部分变得越来越重要，并且正在控制整个事物！ARKK创造了自己的良好业绩，但这并不是因为这些公司已经成长或从根本上得到了改善。这几乎完全是ETF购买的结果。

那接下来发生了什么？

上周恶果已现。当投资者出售ETF以兑现时，ETF投资者必须出售其投资组合公司中的一些股票。但是，当投资者抛售股票和广泛的股票/科技市场出现回调时，流动性或缺乏流动性将成为一个更大的问题。

ARKKETF价格在很短的时间内就升值了近350％。既然CathieWood代表了公司内几乎所有指标都被高估的流通股中的很大一部分，并且在流动性非常低的情况下交易，那么任何投资者资金流的有意义逆转都将导致ArkETFs级联崩溃。如果该基金在大约一年内可以产生350％的回报，请想象一下，如果投资者在更短的时间内转向退出，将会发生什么。

ARK的强相关性显著放大了亏损和收益的波动性

如果你们认可我的分析，同时也拥有CathieWood基金份额，但是对投资的了解有限，我强烈建议您对此做更多的研究：不止要多了解ETF持有的公司，也要尝试建立自己的估价方法。请您理解这一点，除非您愿意损失在Ark上投资的所有钱，您应该花一些时间来反思自己所承担的风险。

在花了很短的时间在这个和类似的subreddit之后，我担心很多人可能没有意识到这些风险，不幸的是，Cathie’s基金中的小投资者将首当其冲。

与华尔街一样，像CathieWood这样的内部人士将获得丰厚的回报，而小型投资者则是他们的金钥匙。这并不广为人知，但令人深思的是，Cathie将自己公司的一部分出售于美国Beacon。近几个月来，所有权的变更也是非公开的。无论发生什么情况，CathieWood都会没事，但小型投资者可能不会。

祝你好运，但愿是我错了。

热评也很多：

有老哥比较较真儿，对研究方法提出了疑问：

FormalWath：

是的，ETF都有类似的问题。

但是让我对你的研究“挑挑刺”。你发现了ARKK现金流入和ARKK基金表现的相关性。但是你并没有提供任何对照研究。

此外，整个市场的现金流入和其表现是否有相关性呢？我想看看这个，尤其是FED过去几年疯狂印钱对市场的影响。

makeitlouder:

你提出对照研究的疑问是对的。然后，我并不确定计算出了基金表现和现金流的关系会告诉我们很多信息。毕竟所有的股票都有这种相关性：钱流入，价上涨。唯一的区别在于，ETF是通过他们的方式让钱流入股票中。

本帖真正提出的问题是流动性背后标的物到底是什么，以及“在市场疲软的情况下，是否能够做到真正的价格发现？”而针对你提的对照研究问题，我想再问一下：如果ETF流入相较于基金表现存在着显著的滞后超额回报，那么是否可以视作一个低效的价格发现，甚至可能会反噬投资者？

tortoisepump:

相关性70%，R0.49？这个数据有些低。你的计算可能是确认偏差。

可能你应该重新对前一百名的多头ETF进行分析，看看它们的资金流和基金表现的关系。

这种确认偏差总是反复出现。Cathie说过，在有大量现金流的时候，她会买入那些所谓的价值股，比如苹果，罗氏，谷歌等，而再出现回调的时候，她会卖出这些股票，同时买入更多她觉得更有信心的股票，比如特斯拉。

低估值/低流动性从来不是什么大问题，因为她可以根据自己的情况改变这些股票在ETF中的权重。

而Rsq=0.49的有效性很低。假设你的模型正确，但在这个模型中只用了一个变量，也就是ETF的现金流量。所以0.49意味着49%的ETF表现和ETF的现金流相关。或者说，51%的业绩是ETF流入意外的变量解释的。

有老哥直言这是美国金融市场的通病。

Deathglass:

哥们，不单单ARKK是这样，过去十年美国的权益市场都可以这么看。我们已经这样很久了。

当然少不了冲冲冲的老哥。

ProfTydrim:

ARKX只要能买我就马上冲

真正的大空头：被动投资，正反馈回路和大规模ARK泡沫

文/?TheRealBigShort:PassiveInvesting,PositiveFeedbackLoops,andTheMassiveArkBubble?

译/?X-Order

原文/?

https://www.reddit.com/r/wallstreetbets/comments/lqbt54/the_real_big_short_passive_investing_positive/

长话短说：长期ARKK看跌期权和/或借方利差。

“闭嘴空头投资者！”

?“不要做空模因股票！”

?“Cathy会把你埋葬的！”

在过去的一年中，您可能是对的。但是，每个泡沫的结束都是一样的，只是基础资产和催化剂在变化。您看跌市场吗？您是否像去年三月那样想YOLO看跌期权？不要做空SPY，做空ARKK。

不是因为持有的股票价格太高而做空ARKK，而是因为ETF本身的操作。如果仅仅因为价格上涨而做空泡沫，那是个不良举动。对于初学者来说，ETF本质上是一捆股票。购买ARKK，就等于间接投资了Tesla，Square，PayPal，Zillow等。内部工作机制非常有趣。美元资金流入的每x倍数都会导致ARKK购买它更多的基础股票。

当人们购买ARKK时，ARKK必须购买Tesla，Square等公司的股票来创建新的ETF单位。随着股票的购买，这自然而然的导致ETF价格上涨。然而这无意中吸引更多人购买ARKK因为它的表现似乎不错，所以更多的资金流入了相关股票等。

这将会导致什么事情发生？更多的资金流入=更多的股票购买=更好的基金业绩=更多的资金流入，这是一个恶性循环。但是，个股的股票数量是有限的。而ARKK在去年的持股规模增加了五倍多。ARKK目前拥有投资组合公司10％以上的股份。

如果ARKK想要重新平衡其投资组合，它很难在短时间内分流掉这么多股票，因为这对股价产生剧烈影响。此后，ARKK通过购买投机性“成长型股票”来实现“多元化”。

所以呢？ARKK的持股量较2月份的去年最高点增长了400％或更多，但ARKK其几家投资组合公司从根本上是没有什么变化的。特斯拉的迅速崛起就是一个典型的例子。现在，许多此类股票都在努力突破新高，并且似乎正在和拼或暴跌。ARKK本身比三月低点上涨了400％，和比去年二月上涨了180％，远远超过了指数。

具有讽刺意味的是，现在越来越多的人在谈论ARKK，尽管从数学上讲，由于其庞大的规模，该公司就很难有突出的表现。再加上ARKK倾向于大幅度忽略估值并持有大量难以置信的高价“增长”股票的趋势，这已经为下跌做好了准备。

我认为，FAANG的股票并没有被高估。苹果和亚马逊很好，不会暴跌。特斯拉和其他ARKK控股公司则是另外一回事。行业论调是真实的，特斯拉似乎是受害者。其他杰出的企业很快就会尝受同样的遭遇。

如果投资者开始从他们的ARKK头寸中获利，该公司将被迫出售部分投资组合公司的资产。这将对已经下滑的成长型公司造成更大的抛售压力，从而推动股票的下降。这种下跌情况将影响ARKK的价格，导致更多的投资者抛售股票，从而加速减持，继续压低ARKK的价格。

ARK近期走势图

动量可以上下都起作用。ARKK在许多公司中缺乏流动性，拿着10％的股权可能是其坟墓，因为一旦资金外流开始，ARKK将被迫出售自己的头寸。

也许是因为我们正接近2020年3月市场闪崩的一周年纪念日，当时所经历的熊市体验让我记忆犹新。在去年，杰出的企业是最脆弱的，况且ETF背后的机制使ARKK成为主要目标。

这是大卫和巨人的时刻，祝我们的空头投资者好运。

热评：

在WSB里看空的后果是什么？当然是被多头干爆。

Procedure_Hot:

好，做你反向，看多ARKK。YOLO！

CryptoCoalMining:

Cathie会埋葬你。

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