STAK:以太坊合并后 展望质押经济前景与 DeFi 新机遇_bitstamp交易平台

撰文：Loki，Huobi Incubator

一直以来大量的挖矿收益被矿工获取，以太坊 2022 年 7 月矿工总收入达到了 5.96 亿美元，按照这一数据估算，大约年收入约为 70 亿美元（2021 年达 180 亿美元）。按照 2021 年的数据，ETH 挖矿收益中，电费成本大约占到 33%，矿机成本占到 10%，对应 2021 年和 2022 年 77 亿美元和 35 亿美元的成本。

一方面，ETH 矿工也是生态的参与者，维护网络的运行。但另一方面，ETH 矿工也是生态和 ETH 持有者的对手盘，需要抛售 ETH 来覆盖成本。ETH 转向 POS，可以大幅度降低维护网络所需要的成本，预计固定产出将减少 90%。即维系系统运作的成本降低到 7 亿（2022E）和 18 亿（2021E）。考虑到燃烧机制，ETH 可能会进入实质性通缩。按照 10 亿的收入计算，节点也可以获得非常可观的 APY。

数据：最近一周，以太坊网络新增149万枚NFT资产:金色财经报道，NFTScan数据显示，最近一周，以太坊网络新增149.55万枚NFT资产，平均每天新增铸造21.36万枚NFT资产。[2022/8/1 2:51:42]

近期美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）将与 Tornado Cash 有关的地址添加到实体制裁名单是一个标志性事件，因为这是首次对智能合约应用进行制裁。这一行为及未来更进一步的行为会带来几个问题：

（1）ETH 生态，USDC、Uniswap 已经展现出了软弱性，DeFi 在是否审查方面可能会出现分化。

（2）审查已经从地址层面上升到了协议层面，下一步可能会继续上升到共识层面，8 月 20 日，以太坊矿池 Ethermine 不再产生包含 Tornado Cash 交易的区块。ETH 转 POS 以后，验证人成为潜在的监管目标，共识层的抗监管与去中心化成为新议题。

以太坊L2网络总锁仓量为60.8亿美元:金色财经消息，L2BEAT数据显示，截至5月1日，以太坊Layer2总锁仓量为60.8亿美元，7天减少5.62%。其中锁仓量最高的为Arbitrum，约34.4亿美元，占比56.66%；其次是dYdX，锁仓量为10亿美元，占比16.45%；第三为Optimism，锁仓量为6.28亿美元，占比10.32%。[2022/5/2 2:44:19]

国债是现代金融系统的基石，近几十年的历史表明，美国为全世界提供安全资产实际上是以其主权信用为抵押，撬动起了全球的资源。所谓的「安全资产」，是指在各种状态（包括系统性风险冲击）下均能维持稳定价值的资产。

ETH 同样具备高流动性、以生态内的服务做背书、拥有较为稳定的近似无风险收益率，可以自由流通。ETH 目前市值 2000 亿美元，此外还有大量的 ERC-20 资产、NFT，按照 3000 亿美元进行折算，在全球国家净财富排名中可以排到 Top60，大约与乌克兰、阿根廷相当。

流动性 Staking 是指用户通过质押其资产获得流动性的过程。该过程始?

当前以太坊未确认交易数为153862笔:Etherscan.io数据显示，以太坊未确认交易数153862笔。当前挖矿难度5338.39 TH，目前平均Gas费为100 Gwei。[2021/2/28 17:59:36]

于投资者将代币（即 ETH）抵押到一个协议中，而该协议代表投资者进行质?

押，然后为投资者 1:1 铸造抵押资产的认领权资产，然后 Staking 奖励归于?

流动 Staking 代币，这类似于去中心化交易所 LP 代币的情况。这些流动的?

Staking 代币可交换或用作抵押品借入资产。

事实上，除了 Staking 奖励之外， 它还可以解锁额外的收入来源。包括但不限于：?

提前解锁的贴现收益?

治理权收益?

资金抵押凭证再利用获取的收益?

随着 Bonded ETH 的逐步增多，StakingFi & New DeFi 的基本面会得到显著的改善，对于 StakingFi 而言，稳定并且可靠的收益来源会出现，此前 Lido、Kiki 等 StakingFi 项目都因为 LUNA 的崩盘连带暴雷，LUNA 的市值约为 ETH 的 1/5，StakingFi 项目将会受到直接冲击。

以太坊2.0上线eth2验证器launchpad测试版:以太坊开发者刚刚宣布了以太坊2.0 launchpad测试网，通过它个人可以参与到PoS (testnet Proof of Stake)网络中。以太坊2.0研究团队表示，“经过eth2研究团队、Consensys和DeepWork Studio几个月的辛勤工作，我们很高兴地宣布正式发布eth2验证器launchpad（Testnet版）。”（Trustnodes）[2020/7/28]

截至 2022 年初，所有质押代币当前的市值约为 1460 亿美元，而当前锁定在 DeFi 中的总价值为 1860 亿美元，流动 Staking 协议的市场规模为 105 亿 美元，渗透率约为 7%。 据 Messari 估计，随着以太坊等加密网络向权益证明（PoS）共识机制的大规模转变，流动 Staking 可能会迎来一波相当大的市场增长。?

到 2025 年，预计 Staking 年奖励达到 400 亿美元，平均 Staking 收益率在 5%-10% 之间，这意味着总的质押代币市值将在 4000 亿 -8000 亿美元之间。 即使假设渗透率没有增加，2021-2025 年的年增长率也可以在 17%-40%?

HTC元宇宙手机将支持以太坊和Polygon:金色财经报道，HTC在其 6.6 英寸的元宇宙手机中预装了来自其元宇宙分支Viverse的应用程序，为用户提供了所谓的丰富的元宇宙体验，而无需 VR 耳机。该公司表示，通过手机内置的Viverse应用程序和Vive钱包，用户可以创建虚拟化身并管理加密资产，包括以太坊和Polygon上的NFT和加密货币。金色财经此前报道，HTC宣布推出首款元宇宙手机，售价为新台币11990元。[2022/7/5 1:51:58]

的范围内。

治理价值分别按 Staking 规模的 1%/2%/3% 估算

ETH 提供多种 Staking 模式：

独立质押和质押即服务相对而言门槛更高，因此集合质押和中心化交易所质押预计将是 Staking 服务竞争的主战场。截至 2022 年 8 月 25 日，ETH2 质押总量为 488 万个 ETH，其中 Lido 占据 90% 的市场份额。对于 StakingFi 项目来说，自己的 Bonded Token 是通向财务和治理权的金钥匙，Lido 的市场地位也体现在 stETH 的受认可上。

需要注意的是，StakingFi 如果形成垄断，可能通过贿选、治理攻击、TVL 攻击等方式完成对主流 DeFi 协议的控制或者建立自己的 DeFi 生态，形成 DeFi 托拉斯组织，随之而来的抗中心化与垄断巨头的治理也将成为新的议题，DVT（如 SSV）技术有望发挥更大的作用。

DeFi 1.0 的典型代表是流动性挖矿，这种「挖矿」的本质是：利用资产的时间价值，换取短期或长期收益，并承担潜在的风险，包括智能合约、系统性、连带风险等。对于需求方而言，DeFi 协议「挖矿」机制在帮助提升流动性之后，也就可以执行更大规模的金融业务。

一般来说，租赁 TVL 所需要付出的资金成本=无风险报酬率 + 风险报酬率=无风险报酬率 + 无常损失预期 + 其他损失预期（如被盗、Rug 等）+ 风险偏好溢价

DeFi 1.0 最大的痛点是需要大量的 TVL，这部分 TVL 会带来巨额的使用成本、准入门槛以及安全隐患，去资沉、提效率、降成本是 DeFi 2.0 的重要方向，而 ETH 国债化背景下，生息资产二次利用为 DeFi 2.0 提供了一条可行的道路。

无论是现有的稳定币协议还是借贷协议，都需要质押大量具有价值的资产，由于资产的价值存储和使用功能没有分离，这些资产无法被使用，资产利用效率不高。而在 ETh Merge 以后，大量 ETH 被质押，质押者得到质押凭证。ETH 的价值存储和使用功能得到分离，质押凭证作为一种高价值、高流动性的抵押物，可以大量用于铸造稳定币或者进行资产借贷。出现以 ETH 质押凭证作为抵押物的新型稳定币或者 ETH 质押凭证在 MakerDAO 众占据更大份额将是一个高确定性的事情。

允许代币持有者使用他们的代币进行质押，并且同时提供流动性（因此可以享受到两种回报），这样不仅能够提高网络的安全性，也能最大化资本效率。

在 ETH 上的实现方式如下：以 ETH 作为所有代币的交易对，协议内部以 xETH 进行计价，再把 50% 的 ETH 投入质押，用户在 swap 是 xETH：ETH 按照 1：1 进行兑换，add 和 remove liquidity 的时候按照当前 ETH 真实含量实行动态利率。

类似现实金融利率中的国债逆回购、大额存单贴现，Curve 的 stETH 池的本质就是债券贴现协议，也可以以协议承兑的方式来实现。

类似美国债券市场的产品有可能会出现。

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