TER:宏观拐点何时到来？从美国CPI和中期选举分析_MONSTER价格

原文：《宏观与通胀叙事下，我们正处在市场的哪一阶段？》

作者：Jerry Shang

流动性匮乏的市场，正在等待美联储的信号。

在节奏明显的宽松与紧缩周期下，加密资产市场的定价逻辑不仅与宏观市场的相关性趋强，并且对整体金融环境的流动性偏好尤为敏感。而理解宏观金融市场正处于哪一阶段，即需要理解影响市场预期与定价的变量存在哪些方面。

现阶段，市场参与者交易宏观的主流定价逻辑是：市场价格是货币存量与流动性的反映——央行决定着货币的收与放——而通胀与就业影响央行进行决策。因此本文将从货币、通胀、央行决策倾向展开，阐述我们正处于市场的哪一阶段。

如何理解货币和市场的关系，以弗里德曼为代表的货币学派曾提出货币数量论-The quantity theory of money，认为在货币数量变动与物价及货币价值变动之间存在着一种因果关系。假定其他因素不变，商品价格水平涨落与货币数量成正比，即货币供应量越多，价格水平就越高。

凯投宏观：美元全面走强 涨势或在不久后停止:9月24日消息，凯投宏观经济学家Jonas Goltermann在一份报告中称，本周金融市场经历了“多事之秋”，随着美联储加息75个基点和美联储主席鲍威尔的鹰派信息打击了风险情绪，美元全面走强。美元目前接近或已达到凯投宏观对美元年底看涨的许多预测，而美元最近的快速上涨表明，不久之后美元将停止上涨。但随着外汇和债券市场的波动达到极端水平，出现更广泛的风险厌恶高潮的概率正在增加，届时美元将进一步上涨。(金十)[2022/9/25 7:19:26]

想象市场是一个蓄水池，而货币就像注入池里的水，资产的价格就对应水位的高低。简单的变量包括水龙头和排水口的开关，它们的管理人是主要国家的央行（以美联储为首）。

凯投宏观：金价不久将恢复跌势，跌至1600美元/盎司:凯投宏观策略师表示，美国长期国债实际收益率已经回落，推高了金价，但这种情况不会持续下去。策略师预计美债实际收益率不久将进一步上升，从而增加持有黄金的机会成本。黄金的投资需求的下降将给价格带来下行压力。黄金的实物需求将在一定程度上支撑金价，但不足以抵消投资需求下降的影响，预计到2021年底金价将跌至1600美元/盎司左右。 （金十）[2021/4/29 21:10:05]

美联储的主要任务包括控制通胀和保证就业，为缓解疫情对经济和就业的冲击，美联储在20年3月开启了量化宽松的印钞模式，水龙头进水的阀门打开，注入巨量的水源推升了水位，资产价格的飙升带来了包括美股、数字货币等全球金融市场的牛市，商品价格的水涨船高也带来了高通货膨胀率。在下图A—B点，美联储总资产规模持续攀升，BTC也迎来了3800-69000美元的牛市。

DTAP Capital联创：除非BTC涨到25万美元，否则它在宏观层面无关紧要:DTAP Capital、Gold Bullion Int等公司的联合创始人Dan Tapiero最近评论称，除非比特币价格达到25万美元，即市值达到大约5万亿美元，否则它在宏观层面上可能无关紧要：“2000亿美元对宏观机构来说太小了。相比之下，黄金市值12万亿美元。除非比特币价格至少达到25万美元——即当前价格的25倍——彼时全球宏观权威机构才会开始关心它的存在。”（Bitcoinist）[2020/9/20]

随着海外疫情的消退，就业数据的火热，控制通胀已经成为美联储的首要任务，这个任务的交卷得分也将为年末的中期选举埋下伏笔。美联储控制通胀主要手段就是通过停止印钞、加息和缩减资产负债表来降低水位，美元基准利率从年初的0-0.25%迅速变到如今的3%-3.25%。

分析：随着比特币对宏观基本面依赖增强 本周或迎来波动:随着比特币对宏观基本面的依赖增强，预计本周将面临动荡时期。标普500指数的收益和下一个财政刺激法案，是可能压低比特币价格的最具影响力的催化剂。不过，基于技术因素，比特币可能会保持其年度看涨倾向。（Bitcoinist）[2020/7/13]

而我们现在正处于上图B—C点，即水龙头关闭并且排水口打开的时间阶段，这半年来，流动性收紧和货币水位降低的影响也很直观地反映在了美股与数字货币等金融市场的资产价格上。

下行趋势何时会终结？观测趋势反转最直观的指标，就是市场预期对排水口关闭和水龙头再次打开的时机。通胀与就业数据影响管理水池的人开关水龙头的决策，因此我们也看到每次通胀与非农就业数据的放出后对市场的扰动。

声音 | Travis Kling：比特币已成为当前宏观经济中的一种独特对冲工具:Ikigai资产管理公司首席投资官Travis Kling日前在接受CNN采访时表示，他认为在当前的宏观经济环境下，比特币已成为一种独特的对冲工具。比特币的属性使其成为一种特殊的“保单”，以防止全球央行和政府在货币和财政方面的不作为。（Cointelegraph）[2019/9/16]

13日，美国CPI数据再次超过市场预期，9月核心CPI季调同比6.7％，根据芝加哥商品交易所（CME）的联储观察工具（FedWatch Tool），市场预期的11月加息75BP的概率进一步上升到97.4％，即升到3.75%-4%的美元利率。

在本轮在核心通胀率创出40年新高之时，如果通过拆解核心通胀率的分项，可以得出通胀的拐点或将在年末出现的结论，这也是CPI数据公布当天，纳斯达克等市场由急跌迅速反弹5%给出的反应——机遇蕴藏于绝望之中。

美国CPI的构成分为能源、食品、核心商品和服务几大项：能源方面，布油已从年初的120美元降至89美元；食品及商品方面，主要粮食产品的大宗价格正在走低、阻塞的供应链逐渐恢复，进口指数和家庭支出增速预期也都大幅降低。剖析目前美国通胀持续高烧不退的原因，房租和服务项是美国核心通胀上行的主要驱动力。

细看租金分项，因为加息，美国30年期固定抵押贷款利率已达6.7％，美国房地产市场降温明显，8月成屋销售同比增速-19％。成屋的销售冷热对房租具有直接影响，同时，强时效性编制指标Zillow房租指数近期同比回落近5%，此指标常年领先美国官方劳工统计局数月，可见租金分项已经接近峰值。招商宏观近日也作出预测，美国通胀压力短强长弱，明年加息紧迫性下降。

随着多次的加息落地，标普今年-25%的跌幅已经排到历史上第三（自1932年来），市场对衰退的恐慌加剧，许多经济学家对全球市场的衰退周期已从两年起步计算，美联储面临着平衡通胀和市场衰退压力的双重考虑，并且该机构的高层官员也多次表态，在抑制通胀而又不会引发衰退之间的微妙平衡将会是一场“斗争”。

这场“斗争”如何取舍的关键节点，将在美国中期选举后揭开，选民争夺的尘埃落定后，是继续坚定控制通胀回到2%的态度，还是得过且过选择为经济托底，安稳走完任期？在美联储政策的独立性逐渐丧失的此刻，面临数年的衰退风险和天量偿债利息，重来一次「沃克尔时刻」需要的坚决和成本都远远超出曾经。

除考量外，金融稳定风险、流动性冲击风险都将成为美联储政策边际转向的重要因素。鹰派的姿态料将长期延续，因为通过点阵图和强硬口风来引导预期是管理市场成本最小的手段，而中期选举后，跟踪资产负债表缩减的幅度才是观察美联储政策是否具有延续性的实际方式。

综上，目前货币存量决定资产价格是市场的主流叙事，而通胀和就业是影响货币政策的主要因素，数据和宏观分析显示美国通胀将在年末见顶，并对中期选举后美联储继续高压加息的政策延续性存疑。

在此基础上，关注文中所列影响通胀各项主要指标的数值走向，美联储资产负债表是否出现反弹，以及USDT、USDC等资金媒介的市值变动，将是观察美联储政策转向、预期流动性趋向好转并为底部介入市场提升容错率的高效指标。

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