DEX:加密货币交易所的未来：DEX 和 CEX 之战_CHAT

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撰文：MIT 蓝莓星人

来源：RockFlow Universe

FTX 暴雷事件暴露出 CEX 中心化的「不透明性」会对用户资金产生极大安全隐患。

交易所有两大类：中心化交易所（Centralized Exchange，即 CEX）和去中心化交易所（Decentralized Exchange，即 DEX）。

CEX 是指基于自己服务器上的中心化交易平台，代表公司有 FTX、币安、Coinbase 等等。用户将资产充值进交易所的钱包，然后发出交易指令，交易指令会被记在订单簿上，交易所会从订单簿上进行撮合，交易数据记录在交易所自己中心化的服务器上。

DEX 是基于区块链上的交易平台，代表公司有 Uniswap、Sushiswap、Curve 等等。DEX 通过智能合约来匹配买家和卖家，且交易数据保存在区块链上，可以追溯。

对比来看，CEX 模式下，用户将所有信息都提供且托管给 CEX，让 CEX 来进行撮合和执行，而用户对于资金、真实的交易完全不知情；而在 DEX 的模式下，用户只使用 DEX 提供的平台，所有信息都牢牢掌握在用户自己的手中，而且一切数据都在链上，用户可以自己追溯。因此，在没有监管的情况下，CEX 的模式风险非常高。以下罗列了最主要的三个风险。

资产安全风险：全过程由平台托管资产

用户在 CEX 创建的账户，类似银行给用户的银行卡账号。CEX 会把用户充值进入平台的资产放入自己的数字资产钱包中保管，一旦 CEX 的钱包受到攻击或者平台自身作恶，用户资产将受到严重威胁。

资产控制限制：用户无法自由管控自己的资产

用户只是拥有自己在 CEX 的账户密码，并不能实际掌控自己的资产。如果用户需要将资产从 CEX 提走，则需要在 CEX 的账户中点击提现到个人的钱包地址。但是往往 CEX 会设置规则限制用户的提现，包括限制提现额度、提现时间、设置提现手续费等，从而影响用户对自己资产的自由掌控权。

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交易清算不透明：交易清算过程由平台完成，无法在区块链中追溯

用户在 CEX 进行的挂单、吃单操作，以及交易撮合、清算的过程，全部由 CEX 的服务器协助完成。而这个过程是链下进行的，用户完全没有办法看到真实情况。因此，CEX 可轻易制造虚假交易，进行价格操控。

CEX 的安全隐患一直存在，而 FTX 的暴雷事件则彻底向世人证明了这个隐患有多可怕。11 月 2 日 Coindesk 发布揭露 Alameda 资产负债表的报告之前，FTX 被认为是加密货币世界里大而不倒的机构。

然而，Coindesk 发布的这篇报告，让大家意识到 FTX 挪用用户资金进行高风险交易的事实。FTX 的创始人 Sam Bankman-Fried（SBF）除了 FTX 之外还拥有一家叫 Alameda Research 的对冲基金。Alameda Research 以做市商的身份，从 FTX 低价购入 FTX 的代币，即 FTT。

购入大量 FTT 后，Alameda 在市场上推高其价格，接着再以高价的 FTT 作为抵押物来向 FTX 贷款。FTX 将超过 100 亿美元的客户的资金贷款给 Alameda，让其进行高杠杆的交易来扩大收益。根据法庭文件显示，Alameda 和 FTX 在 2022 年前就已经亏损了约 37 亿美金。

除了将客户资金挪用进行高杠杆交易之外，Alameda 还贷款给 SBF 本人 10 亿美元，还包括向 FTX 联合创始人 Nishad Singh 提供的 5.43 亿美元，以及向 FTX 联合首席执行官 Ryan Salame 提供的 5500 万美元。

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安联全球企业及特殊业务部（AGCS）金融线全球主管Ed Wiliams表示，以交易或托管形式提供加密货币服务的公司 \"将面临潜在的第三方责任。（Coindesk）[2021/5/17 22:12:20]

CEX 掌握了如此多的用户资金，如果没有监管，则后患无穷。在传统金融世界里，虽然交易所几乎都是 CEX 模式，但是监管对于他们的审查力度非常强。然而在 Web 3 的世界里，监管长臂却很难够到他们，给了 CEX 非常大的一片监管空白。在没有监管的情况下，用户只能凭借对 SBF 本人的信任，将钱交给 FTX，而 FTX 挪用用户资金毫无难度，也毫无上限。

FTX 暴雷后，加密货币社区对 CEX 产生信任危机。用户意识到由于 DEX 拥有更高透明度，所以更安全，用户资金风险更低。更多用户会倾向在 DEX 交易。因此，RockFlow 研究院判断，未来 DEX 会蚕食更多 CEX 的市场份额。

从上面的案例可以得出，CEX 有很经典的委托 - 代理（Principle-Agency）问题。作为代理人，CEX 的利益和作为委托人的用户是很容易冲突的。CEX 在巨大的资金利益面前和不透明机制的保护下，被驱使增加自身利益，而不是增加用户的利益。

相反，DEX 完全没有委托 - 代理的问题。回到 DEX 的定义，DEX 是一个完全去中心化的交易平台。DEX 本身靠部署在区块链上的智能合约进行运作，背后没有中心化的运营团队。DEX 并不拥有用户的帐号、或是资产，仅是提供协议进行交易，因此理论上用户帐号或者钱包不会被 DEX 禁用，用户的钱完全掌握在用户手中。没有资金掌握权、交易全透明，DEX 平台很难作恶。

从链上数据可知，DEX 在 FTX 暴雷后出现明显的增长趋势。用户将资金从 CEX 中取出存入自己的钱包，并更多使用 DEX 来进行交易。作为主流加密货币的 ETH，从 11 月初持续流出 CEX，数量从 11 月初近 2600 万枚到 11 月 21 日降至 2353 万枚，流失占比达到 9.5%。

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稳定货币也在遭遇同样趋势的流出。CEX 内的稳定币从 11 月初近 475 亿美元到 11 月 19 日降至 430.7 亿美元，流失占比达到 9.3%。

反观 DEX，链上数据显示，DEX 的交易量在 11 月 8 号开始猛增，一路攀升，在 11 月 10 日突破单日 80 亿交易量，是一个月前单日平均值的 4 倍多。其中 Uniswap 和 Curve 交易量明显增幅，说明用户从 CEX 更多转向 Uniswap 和 Curve 进行交易。

AMM 技术是目前主流 DEX 使用的做市机制，其技术发展推动 DEX 崛起。AMM（Automated Market Maker）是自动做市商。AMM 能根据简单的定价算法自动计算出买卖价格，类似于一个进行买卖交易的机器人。它将代币汇聚到一个流动性池中，并根据预定义的算法来提供报价。做市商向交易池中注入代币，交易者据此可以直接在该池中根据特定的算法进行交易，不需要挂单、吃单。

AMM 的运行机制里有两个参与方，一方是流动性提供者，另一方是交易者。流动性提供者会先向资金池中注入一定数量的代币，来为交易提供流动性。而交易者在兑换代币或交易的时候，会付出一定的手续费，这笔手续费就是流动性提供者的收入。AMM 有以下几种模型分类：

动态 | 汇款公司Transfergo启动加密货币交易:据Bitcoin.com消息，位于英国的汇款公司Transfergo的创始人兼首席执行官Daumantas Dvilinskas平均每年处理100万笔交易，讨论了该公司启动加密货币交易设施的决定。Transfergo首席执行官表示，目前，该公司正在寻求为比特币核心（BTC），比特币现金（BCH），Ripple（XRP）和Litecoin（LTC）提供支持。[2018/7/29]

恒定乘积做市商（CPMM）

代表 DEX：Uniswap V2

目前 DeFi 市场主流的 AMM 模型就是 CPMM。CPMM 基于函数 x * y = k，该函数根据每个代币的可用数量（流动性）确定两种代币的价格范围。当代币 X 的供给增加时，Y 的代币供给必须减少，反之亦然，以保持恒定的乘积 K。

恒定和做市商（CSMM）

代表 DEX：无

它是零滑动交易的理想选择，但它不能提供无限的流动性。恒定和做市商（CSMM）遵循公式 x + y = k，在绘制它时，创建的是一条直线。不幸的是，如果代币之间的链外参考价格不是 1:1，那么这种设计允许套利者耗尽其中一种储备资产。这种情况将摧毁流动性池的一方，迫使流动性提供者承受损失，并使得交易者不再有流动性。因此，恒定和做市商（CSMM）并不是一个常见的 AMM 模型。

恒定平均值做市商（CMMM）

代表 DEX：Balancer

它允许创建可拥有两个以上代币，并在标准 50/50 分布之外加权的 AMM。在这种模型中，每个储备资产的加权几何平均数保持不变。对于有三种资产的流动性池，它的公式如下：（x * y * z）^（?）= k。

24小时加密货币行情梳理:根据Bitfinex交易平台数据显示，

BTC最新成交价格48410.52元，最高价达48684.06元，最低价格46575.18元，成交量1.95万，涨幅3.1%；

ETH最新成交价格3695.2元，最高价达3711.35元，最低价格3471.44元，成交量17.92万，涨幅5.05%；

BCH最新成交价格6460.5元，最高价达6598.23元，最低价格6070.12元，成交量3.45万，涨幅4.32%。[2018/6/1]

在 AMM 技术兴起之前，DEX 也是用和 CEX 相同的订单簿模式，然而由于订单簿交易模式对性能和市场深度的要求很高，DEX 由于流动性比较低，并不占优势。因为当代币市场流动性不佳，即代币的挂单很少时，买家会面临巨大的价差，此时小额的资金就有可能会对市场价格造成很大的影响；因此，订单很难得以成交。而 AMM 很好地解决了这个问题，因此 AMM技术的发展极大地推动了 DEX 崛起。

DEX 从 2020 年开始崛起，历经 2 年多时间，总交易量已经非常可观。从每月数据来看，2022 年 11 月的交易量已达 910 亿美元，和 2020 年 11 月的 160 亿美元相比，增长幅度为 460%。

和 CEX 对比，2020 年 DEX 只有 CEX 交易量的 1%。今年 FTX 暴雷事件后，这一数字从 9 月的 10% 攀升到 11 月的 16%，呈明显的上升趋势。

DEX 有众多项目，却是一个集中度很高的细分领域，前三的玩家占了市场份额 91% 左右。其中，最大的是 Uniswap，占市场份额 59.2%，其次是 Curve，占市场份额 22.0%，第三名是 DODO，占市场份额 10.3%。

Uniswap - 最大最全面的去中心化交易所

成立时间：2018

市场份额：59.2%

交易机制：AMM

Uniswap 专注于成为所有加密资产的通用型 DEX，是目前 DEX 中上架代币最多、用户最多、交易量最大的平台。Uniswap 作为领头羊将 AMM 模型引入 DEX，并且对 AMM 进行了创新性的改变。在新推出的 V3 版本中，Uniswap 从恒定乘积流动性曲线转移到更动态的模型。在该模型中，流动性提供者可以决定在哪一价格范围提供流动性。这一概念被称为「集中流动性」，它将流动性汇聚在更精确的价格区间内。

Curve - 最佳稳定币去中心化交易所

成立时间：2020

市场份额：22.0%

Curve 一开始专注于稳定币的领域，旨在建立一个极其高效的 DEX 来交易稳定币和流动性衍生品。在 2021 年推出 V2 版本后，Curve 开始以通用型 DEX 的角色进入市场，提供支持波动性代币、多资产池功能。CurveV2 也聚焦于集中流动性，但与 Uniswap 不同的是，流动性提供者不会选择他们的流动性范围，而是由 Curve 的做市算法来选择。Curve 的做市商算法会根据 Curve 历史价格和最新交易价格等综合得出参考价格，使得流动性重新聚集在盘口价格附近。

虽然 RockFlow 研究院对 DEX 的增长持乐观态度，但目前 CEX 仍占领加密货币交易所主流。我们可以看到，尽管 DEX 从 2019 年起迅速增长，其总体交易量和 CEX 相比还是较小。这是因为 DEX 目前存在两大痛点：交易速度低和交易成本高，而这两个痛点的深层原因是以太坊现在的吞吐量太小。

交易速度低

DEX 的交易通常比 CEX 慢得多。这是因为在 DEX 上的每一个交易订单，每一个状态的变化都将作为交易记录在区块链网路中，都需要矿工验证。当需要在短时间内对不断变化对市场情况做出反应时，DEX 还不适合作为一个快速的交易平台。相比之下，CEX 由于交易数据不上链，只要有匹配的对手单就能成交，因此成交速度极快，币安的服务器每秒可以处理 140 万订单。

交易成本高

DEX 的交易费用波动，可能比 CEX 高很多。当链上交易拥挤时，gas fee 会陡升，那么在 DEX 便可能产生较高的交易费用。而 CEX 由于不走链上交易，所以交易费用是交易所自己设置的固定值。

这两个痛点目前很难解决，但是随着技术的升级和以太坊的扩容，相信这些问题会被逐渐得到改善。

在以太坊升级的路线图中，共分为四个阶段：

Merge – 从 PoW 过渡至 PoS。

Surge – 透过分片增加 Rollup 的可扩展性。

Verge – 添加能够使网路更加分散的无状态客户端。

Purge – 删除历史数据以简化区块链网路。

这一路线图的终点，以太坊将成为一个更具可扩展性的系统。完成升级后，以太坊将能够每秒处理 100 万笔交易。RockFlow 研究院相信，随着以太坊扩容顺利进行，DEX 的痛点将自然而然地解决。因此，只要以太坊能成功扩容，DEX 的前途无可限量，未来将成为大趋所势。

在加密货币行业，FTX 暴雷事件向公众展现出中心化交易所（CEX）的致命漏洞，即不透明的平台机制导致用户资金不安全。而 DEX 作为一个完全透明的去中心化交易所，解决了 CEX 的漏洞。RockFlow 研究院因此认为，去中心化交易所（DEX）将迎来发展突破点。虽然 DEX 目前发展还不够成熟，但是我们相信，DEX 是未来交易所的大趋势。一旦以太坊扩容成功，DEX 将迎来爆发式增长。

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