ESI:一文剖析DCG资产结构 如何解决10亿美元的漏洞？_数字人

原文作者：Adam Cochran

原文编译：深潮 TechFlow

Genesis 是加密领域唯一提供全方位服务的主要经纪商，它在使大型机构获取和管理加密货币风险方面发挥了关键作用。Genesis 是 DCG 产品组合中最重要的拼图之一，但如今却不知道 Genesis 将会何去何从。

DCG 现在面临着 10 亿美元的漏洞，他们该怎么办？我决定尽可能地从外部分解他们的资产。

我们知道，在 2021 年出售给软银时，他们的估值为 100 亿美元，而 GBTC 在那一年的费用大约为 5 亿-7.5 亿美元，资产管理规模为 380 亿美元。

这可以让我们按价值大致了解帝国中的每个组成部分。

浙江省数字人民币交易规模突破1000亿元:金色财经报道，浙江省数字人民币试点工作扎实有序开展。记者从人民银行杭州中心支行获悉，截至2022年12月28日，浙江省累计开立数字人民币钱包2414万个，交易规模突破1000亿元，达到1048亿元。[2023/1/1 22:19:01]

假设 DCG 的优惠条款年费为 5 亿美元，每个组件价值 8 倍——这将使灰度的估值达到约 40 亿美元。假设 Genesis的其他大型业务可能也是 30 亿美元左右。

我们还可以猜测，他们的 Luno 买断账面价值至少为 10 亿美元。

他们的历史投资，我猜想会累积到 2 亿美元的现金投资，并且在投资时可能有 8 亿美元的账面价值，因为当时是牛市。

所以我想我们正在寻找类似这样的东西来进行细分。

西安市未央区成功举办数字人民币推广专题活动:金色财经消息，未央区人民政府联合中国建设银行股份有限公司陕西省分行、万达商管集团西安城市公司在大明宫万达广场举办未央区数字人民币推广专题活动暨数字人民币战略合作签约仪式，未央区副区长王健致辞并为活动进行揭牌。

目前，未央区金融办联合建设银行积极推动辖区商业综合体应用场景落地，已累计开通数字人民币个人钱包758余户、对公钱包32余户。（凤凰网山西）[2022/5/6 2:55:10]

从外部来看，这些是大概的数字，但它可以让我们衡量他们的风险投资组合是什么样子的。

正元智慧：公司已完成与五大行的数字人民币系统的对接和开发:12月2日消息，今日，正元智慧在深交所“互动易”平台表示，公司已完成与五大行的数字人民币系统的对接和开发，自主研发的机具系支持卡码脸币（数字人民币）一体化的物联网交易终端，具有较强的多介质融合、多场景适配特征，并已通过PBOC3.0认证，软硬件系统能够支持数字人民币的支付交易。[2021/12/2 12:45:30]

现在我们知道几件事：

流动性下降了 70%以上；

风险投资减价很严重，而且进展缓慢；

他们似乎很着急；

广告收入在这个领域也下降得很严重。

因此，让我们重新评估一下：

灰度资产管理下降，所以收入更像是 2 亿美元/年，倍数更低，所以可能值 20 亿美元。

春秋航空开通数字人民币APP子钱包:金色财经报道，春秋航空成功在数字人民币 App 内上线“子钱包”，成为航旅出行行业接入数字人民币 App 手机钱包的先锋。据悉，通过数字人民币 APP 向春秋航空中的子钱包转账，可直接用于春秋航空APP里的所有场景消费。

春秋航空方面称，数字人民币“子钱包”推送的设计作为数字人民币App针对线上商户接入的一种方式，具有方便快捷、账户安全、隐私保护三大特点。此外，线下场景中已支持数字人民币在上海地区春秋旅游门店支付场景，消费者可在春秋旅游线下门店完成数字人民币支付。[2021/9/18 23:35:28]

如果你看一下私募的变化，Luno 也可能会下降 50%。

如果我们检查他们持有流动性的每种货币（BTC/ETH 除外）的最大持有者，我们假设他们是前 10 名的持有人，这大约是 5000 万美元，以及可能还会有 5000 万美元的 ETH/BTC。

我们知道他们至少持有 2.5 亿美元的 GBTC，所以让我们假设费用已累积到这个数额。

我们知道 CMC 在牛市中以 4 亿美元的价格卖给了 Binance —— Coindesk 的流量和附加值可能只有它的 1/10，所以除非有人为了品牌而购买它，否则我们可以将其价值削减到 4000 万美元。

而且说实话，不知道 Foundry 现在是否在赚钱，或者是否仍然存在，保守起见，我将其认定为 0 美元。

这些外部分析给我们带来了这样的总览，估值为 44 亿美元：

考虑到市场当前的崩溃方式，这似乎仍然是乐观的，难怪他们不能就此筹集 10 亿美元。因此，让我们假设他们想要按照优先顺序拯救 Grayscale、Genesis 和 Luno。

但他们可能做不到，因为他们要处理账面价值 5 亿美元的问题。

由于 GBTC、ZEC、ETC、ZEN 以及其他一切流动头寸的市场稀薄，如果他们获得其中许多资产账面价值的 75％以上，我也会感到惊讶，他们的出售会给这个摇摇欲坠的市场带来巨大的抛售压力。

他们的风险投资组合如此之低，是因为他们的许多最好的投资已经在上一个周期退出了--目前的投资组合有点不怎么样。

因此，为了筹集 10 亿美元，他们似乎必须：

卖掉一些股权；

卖掉所有的风险投资 ；

卖掉所有的流动资金

卖掉 Luno/Coindesk/Foundry（如果它有任何价值）。

并希望他们的价值会很高。

也许他们运气好，有人出高价买了，或者他们设法将 Grayscale 或 Genesis 的一部分卖给了像富达这样的大公司。但是，他们有可能不得不放弃其他一切来拯救自己。

我的猜测是：如果本周他们不能完成一轮融资，那么大部分的东西将被卖掉。如果他们不能及时获得融资，那么他们将不得不考虑将灰度本身剥离出去。

这是一个有趣的风险模型，因为我们仍然不清楚他们是否负债/融资。

但我们知道，如果他们不能完成融资，那么将会带来规模巨大的影响，这值得我们尽可能地建立一个风险模型。

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