金色荐读 | BTC减半后市走势价值研究分析

中本聪在最初设计BTC的时候设定BTC一共有2100万枚，矿工们在比特币早期，每成功挖出一个区块可获得50个比特币奖励，每21万个Block区块左右后，挖矿出块的奖励就会进行减半。

从2008年至今，有过3次减半，分别是2012年11月28日，2016年7月9日以及刚刚过去的2020年5月12日，凌晨3点半左右，比特币出块奖励减半至每个块奖励为6.25个BTC，所以从50->25->12.5BTC->6.25BTC，目前平均的出块速度大约为10分钟，即每10分钟产出6.25个BTC。

挖矿产出估算公式为：

所以减半大约为每4年一次，是一种通货紧缩的机制，可以防止过度的通货膨胀。

当每个块50个奖励时一年增加量为：52560x50=262.8万枚，约占2100万总量的12.5%，

当每个块25个奖励时一年增加量为：52560x25=131.4万枚，约占2100万总量的6.25%，

当每个块12.5奖励时一年增加量为：52560x12.5=65.7万枚，约占2100万总量的3.13%，

当每个块6.25奖励时一年增加量为：52560x6.25=32.85万，约占2100万总量的：1.564%

当前比特币一共挖出了大约：18385031枚，占比约为87.5%，总市值约为1618亿美金，接下来4年每年的通货膨胀率仅为1.56%，中国在2019年通货膨胀率约为2.8%，美国的通货膨胀率为2.3%，但2020年因为新冠疫情补助，美金大幅度增发补贴估计将会造成2020年的通货膨胀率大幅提升。而此时，这一次比特币减半将会使BTC的通货膨胀率进入到一个历史意义的很低的膨胀水平。通货膨胀率的降低，原则上对于任何一种资产都不是一个坏事，但是这并不一定代表资产的价值会100%上升，只能算是众多因素中一个比较重要的抗贬值因素。

部分矿工因为减半会造成一些小矿场倒闭和旧型机器被淘汰，算力难度的调整也会造成利润的削减与损失，比特大陆也停止了对S9系列矿机的后续维护操作。所以对于提前布局的大矿场本次“工资”减半的影响并不是特别大，但是对于库存积压较多的矿场则会有一些较为消极的影响。但从减半之后两天的情况来看陆续又有很多BTC提币回了交易所外部的独立地址，比特币抛售的动力相比与 2016年7月的减半有所降低，更倾向于持有更多的BTC，著名投资机构Grey也大批量买下了的第一季度产出的BTC，但目前国内对于挖矿产业的态度还处于一个不明朗期。

持币量高于0.01BTC地址数超930万，创历史新高:11月29日，据Glassnode数据显示，当前比特币网络持币量高于0.01BTC的地址数超过930万，创历史新高。[2021/11/29 12:38:57]

而且由于算力难度调整后如果进入丰水期，电费会有34.2%左右的优惠，但当前难度下仍有一些矿机如S19处于了关机价格中。从过去两次减半后的情况来看，算力Hash Rate与关机价格都会有所提升，2012年第一次减半算力从16TH/sà25TH/s，2016年第二次减半算力偶从1250000 TH/s提高到了158000TH/s，2020年5月15日BTC 3日全网平均算力约为117.91EH/s，预计难度将调整为16.47T。2020年5月25日当前3日全网平均算力约为90.04EH/s，难度为15.14T， 相比15日算力下降约23.6%，所以预计下一次难度调整时，难度下降也会在10%以上（部分数据来自f2pool）

图片参考来自Pantera Capital

基本上过去的两次减半也都出现了，减半前出现刺激性上涨，而后减半后的一段时间也出现牛市，以及刚刚过去的2020年5月12日第三次减半前也出现了一段较大规模的刺激性上涨。下表为前两次减半前后的价格走势对比统计

减半后周期价格变动统计,基准亚洲时区Beijing Tokyo Seoul Singapore Asia Time Zone 

但也正因为有了减半历史的效果铺垫，所以减半前后也会刺激到整个市场参与者的心理与走势判断。这时就有可能出现过度炒作或者乐观悲观的心理学因素，2020年初的时候这个减半话题炒作，但不料突然遇到了黑天鹅因素，双重打击下BTC价格暴跌到3800美金左右，312也造成了很多用户的巨额亏损。4-5月市场上已经开始了新的风向改变，BTC一度到达过10000美金大关，而后单日回调20%至8100美金，开始又出现了新的不同声音出现，变为一种比较均衡的情况，目前出乎一个逐步缓慢回升的走势之中，截止2020-05-15 10:15 BJT的价格为9682美金， 但建议大家要根据大环境和自己承受能力和已承担风险情况跟的变化迅速调整自己的方向与策略。2020-05-25  10:25 BJT的价格为 8804美金，相比5月15日有将近10%左右的波动，价格稍高于减半后的价格。

如果用生活中很流行的游戏与体育案例来解读为什么投资者要有这个策略模式：

这就像绝地求生（吃鸡）游戏一样，敌人和随机轰炸并不一定出现在我们预定的瞄准位置，没准突然扔过来一个手雷或者被载具压死了。但我们需要准备好的是，当正面遇见时，可以最大程度精准打击活过来，拿好足够的医疗包可以有医疗补血的资本，而不是一波受伤了就濒临淘汰了。

英雄联盟的角度就是，你如果选择了VN,Zed劫这种风格截然不同的英雄，就要了解自己的优势期与判断节奏，而不是把后期英雄在前期浪，而前期强势英雄却缩在塔下不敢进攻。

从体育的角度来看减半就好像是足球比赛一方额外加了2名后卫，后防实力的确大幅度提升，但关键价值还是要看中场和前锋能不能把球踢进去才是，防守的再好无法得分，也赢不了比赛，而BTC持有人数和对其价值的认可度就好比是比赛中的得分，会让市值不断的提高与攀升。

从当前的走势来看，也正如上图所述出现了一个三角区域，而这种区域是技术分析中趋势方向选择即将出现的标志性信号，所以数月内就有很大的可能会出现大方向的选择（趋势信号绘制时间2020-5-14日）。

由于比特币目前处于刚刚完成第三次减半后的初期，BTC的总供应量会从12.5变为6.25/区块，新供应量会直接减少一半，所有矿工的收入等于腰斩，挖矿难度也将会进行相应的调整，矿工领域将进行优胜劣汰的选择。提前准备好应对，并现金流充足的矿工其实影响并不是太大，因为比特币当前的价格并不是完全不能够接受，但很多就矿工可能就需要更多的资金来购买新的矿机，这笔资金压力有可能进行BTC的抛售，当然也许也可以直接进行场外杠杆借贷减少场内短期的抛压，不过有些矿工可能早就把BTC已经变现以维持运营与扩大生产，手头其实也可能并无太多的BTC留存，所以二级市场因为矿工的大量抛售而导致的崩盘可能性其实并不是特别大。而逐步入场的大型机构对未来的看好，也一定程度上增加了矿工持有BTC对其未来市值增长的信心。

综合认为，BTC减半后的走势节奏，更多取决于行业的整体节奏，减半降低通货膨胀，增加稀缺性这件事情本身对行业来说肯定是利好的，相关想离场者离场后，进场者进入后将会开启一个新的纪元。2019年3月份提出的Stock-to-Flow模型利用回归分析的方法展现了比特币也很有潜力的展示了未来BTC的稀缺性与价值提升性可能带来的市值提升价值。模型的详细讲解可参考：Link

同时，经典的供需关系与价格关联也如下图所述，当供应量不断增加时，如果需求量D不变则价格趋向于逐步降低，供需同时增加则会出现一个平衡点，而最终的价格还是由市场的需求量与热度所决定。随着数字货币的受认可范围不断提升，长期来看，当下需求量是有可能逐步大幅提升的。但比特币市场存在着较为复杂的系列衍生品（期货、期权等）与投资投机心理因素，这样就增加了量化细节的难度。尤其是对于信息不对称的投资者来说，增加了更多的不确定性与风险性。

相信所有关注比特币的人，肯定也听说过巴菲特和芒格先生所说的比特币完全没有价值的言论，其实是指比特币目前的确没有产出稳定的现金流价值，很多区块链项目基本也是无任何营收的Air，处于疯狂烧钱的阶段，而Free Cash Flow是价值投资的精髓与关键参数价值，无Cash Flow与可评估价格的资产的确从价值投资的角度就是没价值的。

但这并不代表BTC没有长期潜力投机的价值与风险投资的价值，其实这二者并不矛盾，只不过后者更多的是对行业未来的一个期待与价值的体现，如果持有者都共识它就值100万，那它的确可以值100万，就像美金一样，美金本无价，是政府的背书让它有了一定的购买力，而区块链技术带来的共识也许也就成为了比特币价格的后盾。当然，用共识来让巴菲特和芒格判断价值，那答案一定是0价值，所以，他们说的都没有错。2020年注定是一个不平凡的动荡之年，各国政府的超级增发和货币量化宽松带来的通货膨胀也会使得比特币引来更多的关注与讨论，作为一个近乎完美设计的数字货币，BTC显然比黄金更容易传播与携带。

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