HAI:MicroStrategy 财务健康状况研究：会破产吗？_VERA

吴说作者：Joey Wu

一、  比特币购买历程

2020 年 12 月 9 日，MicroStrategy 以约 6.5 亿美元的现金购买了 29646 枚比特币，平均价格约为 21925 美元。至此，MicroStrategy 共持有 70470 枚比特币，总成本约为 11.25 亿美元，平均购买价格约为 15964 美元。

2021 年 2 月 17 日，MicroStrategy 以约 10.26 亿美元的现金购买了 19452 枚比特币，平均价格约为 52765 美元。至此，MicroStrategy 共持有 90531 枚比特币，总成本约为 21.71 亿美元，平均购买价格约为 23985 美元。

2021 年 6 月 8 日，MicroStrategy 以约 4.89 亿美元的现金购买了 13005 枚比特币，平均价格约为 37617 美元。至此，MicroStrategy 共持有 105085 枚比特币，总成本约为 27.41 亿美元，平均购买价格约为 26080 美元。

2021 年 6 月 14 日，MicroStrategy 与代理人 Jefferies LLC 签订了公开市场销售协议，通过 Jefferies 不定时发行总价不超过 10 亿美元的普通股。至此，MicroStrategy 共持有 114042 枚比特币，总成本约为 31.6 亿美元，平均购买价格约为 27713 美元。

Michael Saylor：比特币可以解决推特垃圾邮件机器人问题:4月26日消息，MicroStrategy公司CEO Michael Saylor在接受CNBC采访时表示，解决推特垃圾邮件机器人的方法是使用比特币。[2022/4/27 5:13:42]

2021 年 12 月 9 日，MicroStrategy 宣布第四季度已购入额外的 8436 枚比特币，总成本为 4.96 亿美元，平均价格为约 58748 美元。至此，MicroStrategy 共持有 122478 枚比特币，总成本约为 36.6 亿美元，平均购买价格约为 29861 美元。

2021 年 12 月 30 日，MicroStrategy 宣布 以约 9420 万美元的现金购买了额外的 1914 个比特币，平均价格为 49229 美元。至此，MicroStrategy 共持有 124391 个比特币，总成本约 37.5 亿美元，平均价为 30159 美元。

2021 年 12 月 31 日至 2022 年 1 月 31 日，MicroStrategy 在去年之间以 2500 万美金购买 660 个比特币，平均价格为 37865 美金， 该公司目前持有 125051 个比特币，平均价格 30200 美元。

2022 年 6 月 29 日，MicroStrategy 宣布以约 1000 万美元额外购买了 480 枚比特币，平均价格为 20817 美元。至此 MicroStrategy 持有价值 39.8 亿美元的 129699 枚比特币，平均价格为 30664 美元。

MicroStrategy CEO：比特币将成为100万亿美元资产类别:8月19日消息，MicroStrategy CEO Michael Saylor认为比特币是占主导地位的加密资产网络，而“其他一切”，比如“加密货币”，都有大量的风险和不确定性。Saylor更喜欢称比特币为“数字财产”或“加密资产”，而不是加密货币。Saylor在网络直播中表示，比特币的夏普比率最高(夏普比率旨在衡量投资回报与风险的比率)，复合年增长率也最高。他补充称，世界上最受欢迎的“数字财产”减轻了大型科技公司面临的风险。Saylor认为，比特币将成为每个人都需要的价值100万亿美元的资产类别;与此同时，比特币矿工使用的能源是高度可持续的。上个月，Saylor表示，MicroStrategy对比特币的持有提升了公司的品牌和股东价值。(新浪财经)[2021/8/19 22:23:50]

MicroStrategy 宣布在 8 月 2 日至 9 月 19 日期间以约 600 万美元现金收购了约 301 个比特币，平均价格为 19851 美元。至此，MicroStrateg 共持有 130000 个比特币，平均购买价格为  30639 美元，共花费 39.8 亿美元。

2022 年 11 月 1 日至 2022 年 12 月 24 日期间，MicroStrategy 购买了 2500 个比特币，至此共持有 132500 个比特币，总购买价约 40.3 亿美元，平均每比特币约 30397 美元。

MicroStrategy CEO：狗狗币热潮对整个加密行业有利:5月10日消息，MicroStrategy首席执行官Michael Saylor表示，狗狗币在狂热驱使下的上涨对整个加密行业都有利。Saylor称，由于投资者对美元的膨胀感到沮丧，因此人们转向巨大风险的投资机会，比如GameStop和狗狗币。Saylor指出，不断增长的风险偏好对加密货币有利。Saylor补充说，狗狗币为人们提供了很多乐趣和娱乐，在这个过程中吸引了加密新手。（The Daily ）[2021/5/10 21:41:59]

2023 年 2 月 16 日至 2023 年 3 月 23 日期间，MicroStrategy 以约 1.5 亿美元现金购买了 6455 个比特币，平均价格约为 23238 美元。至此 MicroStrategy 共持有约 138955 个比特币，平均购买价约为 29817 美元。

2023 年 4 月 4 日，MicroStrategy 以 28016 美元的均价再次购买 1045 枚比特币，共计 2930 万美元。至此 MicroStrategy 持有 140000 个比特币，平均购买价格为 29803 美元，约合 41.7 亿美元。

二、债务现状

截至 2023年 3 月，Microstrategy 有约 22 亿美元的长期债务，分别如下：

MicroStrategy已通过可转换债券筹集10.5亿美元用于比特币:2月19日消息，商业情报公司MicroStrategy今日已通过出售可转换债券筹集到了10.5亿美元的巨额资金用于比特币。本次发行中出售的票据本金总额为10.5亿美元，其中包括根据购买期权发行的票据本金总额1.5亿美元。MicroStrategy估计，扣除最初购买者的折扣和佣金以及MicroStrategy预计应付的发行费用后，出售债券的净收益将约为10.3亿美元，该公司打算用净收益来收购更多的比特币。（UToday）[2021/2/20 17:31:44]

2025 年可转换票据

2020 年 12 月 9 日，MicroStrategy 宣布发行本金总额为 6.5 亿美元的可转换优先票据，包含 5.5 亿美元可转债和 1 亿美元期权，转换日均为 2025 年 12 月 15 日。其中，可转债票面利率为 0.75%，每半年付息。转换价格约为每股 397.99 美元，相较 12 月 8 日普通股的收盘价 289.45 美元溢价约 37.5%。除非公司发生契约中定义的「根本性变化」，否则票据在 2025 年 6 月 15 日之前不能转换为股票。根本性变化是指公司不再在纳斯达克或纽约证券交易所上市，被合并、收购，或者多数股权发生变化。如果上述任何事件发生，Microstrategy 可能被要求全额偿还贷款。鉴于首席执行官 Michael Saylor 拥有超过 2/3 的投票权，这种可能性不大。

声音 | Quantum Economics创始人：全球央行提供的部分新鲜现金流动性已进入比特币市场:据Newsbtc消息，Quantum Economics的创始人马蒂·格林斯潘（Mati Greenspan）表示，全球央行提供的部分新鲜现金流动性已经进入了比特币市场。格林斯潘指出，中央银行正在向市场提供“低利率的自由资金”，以保护其免受潜在的地缘和宏观经济冲突的影响。这是为何尽管冠状病爆发具有相关风险，但股票却在上涨。但是，一些投资者将资金引导至比特币，因此也帮助了比特币以及其他加密货币市场。[2020/2/11]

2027 年可转换票据

2021 年 2 月 17 日，MicroStrategy 再次宣布发行本金总额为 10.5 亿美元的可转换优先票据，包含 9 亿美元不计息可转债和 1.5 亿美元期权，转换日均为 2027 年 12 月 15 日。转换价格约为每股 1432.46 美元，相较 12 月 8 日普通股的收盘价 955.0 美元溢价约 50%。这些票据在 2026 年 8 月 15 日之前不能被赎回，除非公司发生契约中描述的「根本性变化」，此条款同上。

2028 年高级担保票据

2021 年 6 月 8 日，MicroStrategy 宣布发行 2028 年到期的本金总额为 5 亿美元的垃圾债，票面利率为 6.125%，每半年付息，因此每年 6 月 15 日与 12 月 15 日须支付利息 1531.25 万美元。

2025 年抵押贷款（已部分偿还）

2022 年 3 月 29 日，MicroStrategy 的子公司 MacroStrategy 宣布与 Silvergate 银行达成 2.05 亿美元的比特币抵押贷款以购买比特币，维持保证金比例为 200%，即需要维持 4.1 亿美元作为抵押品，因此价格跌破 4000 美元才会被清算。

债务偿还情况

据 MicroStrategy 提交 SEC 的文件显示，自 2022 年 9 月与承销商 Cowen and Company 就出售高达 5 亿美元的普通股达成协议以来，出售 218575 股 A 股普通股，总收益约为 4660 万美元。此次发行的净收益计划用于一般企业用途，包括收购比特币和营运资金， 及据市场情况，回购 2025 年到期的 0.750% 可转换优先票据和 2027 年到期的 0% 可转换优先票据，并偿还和 Silvergate Bank 之间的债务。

2023 年 3 月 24 日，MacroStrategy 和 Silvergate 签订协议，MicroStrategy 以 22% 的折扣偿还其 2.05 亿美元的贷款，并预付约 1.61 亿美元，取回了被抵押的 34619 个比特币。

三、财务健康状况

综上，目前 Microstrategy 持有 140000 枚比特币，平均成本为 29803 美元；长期债务约 22 亿美元，每年利息不到 5000 万美元（2022 年总利息为 5300 万美元，由于已偿还部分，因此今年利息支出将少于去年）。

四笔债务中，2025 与 2027 年到期的可转换票据（共 17 亿美元）仅偿还约 4660 万美元，2025 年到期的抵押贷款（共 2.05 亿美元）已偿还至少 1.61 亿美元，2028 年到期的垃圾债还未偿还。

MicroStrategy 公布的 2022 年报显示，全年息税前利润（EBIT）为 -12.76 亿美元，其中包括数字资产的减值损失（扣除销售收益），该部分减值损失为 12.86 亿美元。如果扣除这部分浮亏，那么 EBIT 为 1054 万美元（其中第四季度为 391 万美元），相对 2021 年的 4609 万美元大幅下降。可见，仅依靠主营业收入不足以覆盖每年的利息，不过公司目前持有近 4384 万美元的现金和现金等价物，因此至少 2023 年不会出现债务危机。

另外，即使公司无法支付利息，也可以卖出少量比特币或公司股权。2022 年 12 月 22 日，MacroStrategy 以均价约 16776 美元出售了约 704 个比特币，获得约 1180 万美元的现金。这是它将比特币入资产负债表后首次出售比特币，可能会产生税收优惠。可见，卖出少量比特币以应付利息也未必不可能。假设比特币未来两年维持在 15500 美元，那么 2024 年只需卖出 3400 枚比特币即可偿付利息。因此 Microstrategy 在债务到期前几乎不存在破产的可能，只要 2025 年 3 月前比特币价格到达 3 万左右，Microstrategy 就能基本实现盈亏平衡（目前就处于盈亏平衡状态）。

注：近日，财务会计准则委员会（FASB）提出了有关加密资产的新标准，提议对加密资产按公允价值计量。目前的记账标准遵照美国会计准则（GAAP），将加密资产视为“使用寿命无限的无形资产”，价格下跌时需计提减值准备，损失计入利润表，且禁止后续回转减值损失。换句话说，公司只能报告其加密资产价值的下降而不能报告上涨，直到出售加密资产。这是基于保守性原则，但无法反映加密资产的真实价值。

FASB 的提议如果通过，加密资产将按照市场价格计量，那么价格的上涨可以大幅提升 MacroStrategy 的账面净利润。本文在计算 EBIT 时也扣除了加密资产的减值损失。

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