POST:DeFi到底是什么东西？它又能干嘛？_Outpost

在数字货币生态中，其他赛道格局趋于稳定，去中心化借贷仍有留白。

从2019年年初起，DeFi成为区块链领域里的长线热点话题。提供DeFi服务的平台和产品也如雨后春笋般破土而出。其中，去中心化借贷项目在市场上掀起不小的波澜。DeFi被认为是一场“新金融革命运动”，那么DeFi的本质是什么，去中心化借贷又是如何运作的，其创新和痛点分别是什么，值得关注的机会又在哪里？本篇研报将主要解答上述问题。

目录

一、DeFi概览

二、去中心化借贷概览

2.1去中心化借贷的背景

2.2去中心化借贷的特征

2.3去中心化借贷的服务人群

三、去中心化借贷的模式对比

3.1去中心化借贷的三种模式

3.2去中心化程度对比

四、去中心化借贷的发展与未来

五、参考资料

一、DeFi概览

1.1什么是DeFi

DeFi是DecentralizedFinance的缩写，也被称做OpenFinance。它实际是指用来构建开放式金融系统的去中心化协议，旨在让世界上任何一个人都可以随时随地进行金融活动。

在现有的金融系统中，金融服务主要由中央系统控制和调节，无论是最基本的存取转账、还是贷款或衍生品交易。DeFi则希望通过分布式开源协议建立一套具有透明度、可访问性和包容性的点对点金融系统，将信任风险最小化，让参与者更轻松便捷地获得融资。

相比传统的中心化金融系统，这些DeFi平台具有三大优势：

《天津市科技创新“十四五”规划》：面向数字货币等场景开展应用示范:8月12日消息，据天津市人民政府官方网站消息，天津市人民政府办公厅印发《天津市科技创新“十四五”规划》的通知，《规划》指出，区块链等新一代信息技术全面渗透，推动科技经济社会各领域向智能化加速跃升。天津市将着力推动区块链关键核心技术攻关，研究智能合约、共识算法、加密算法、分布式系统等区块链技术，构建自主的区块链底层系统，面向物流、金融、数字货币、智慧政务、共享经济等场景开展应用示范。

加强区块链等技术对航空航天、石油化工、汽车工业等传统优势产业转型升级的支撑。全面推进区块链等技术突破，把更多关键核心技术牢牢掌握在自己手中，搭建高端自主创新平台，推动新一代信息技术赋能产业转型升级，构建信息技术创新生态体系，促进全市高质量发展。[2021/8/12 1:51:31]

a.有资产管理需求的个人无需信任任何中介机构新的信任在机器和代码上重建；

b.任何人都有访问权限，没人有中央控制权；

c.所有协议都是开源的，因此任何人都可以在协议上合作构建新的金融产品，并在网络效应下加速金融创新。

DeFi是个较为宽泛的概念，包括：货币发行、货币交易、借贷、资产交易、投融资等。

我们将BTC和其他加密货币的诞生视为DeFi的第一阶段。然而将货币的发行和存储分散化只是提供了点对点结算的解决方案，还不足以支撑丰富的金融业务。而近两年发展迅猛的去中心化借贷协议将有机会进一步开放区块链世界的金融系统，将DeFi带入第二阶段。

二、去中心化借贷概览

2.1去中心化借贷的背景

动态 | 天津跨境金融区块链服务平台助力中小企业融资:12月12日消息，自跨境区块链平台在天津试点以来，外汇局天津市分局迅速组织落实，开展专题培训、加强业务指导、做好服务保障，力争试点尽快取得实效。截至11月底，天津辖内共有29家试点银行加入跨境区块链平台，利用区块链分布式账本的不可篡改和数字签名等技术，建立银企间信息交换和有效核验、银行间贸易融资信息实时互动等机制，实现对传统融资业务流程的优化再造。

跨境区块链平台有效缓解了中小企业跨境融资难题。跨境区块链平台以“出口应收账款融资（发货后）”作为业务场景，“出口报关单”信息通过区块链系统进行查验，同时平台减少了企业打印纸质材料等繁琐工作，从融资申请到发放仅需10多分钟，大大缩短了企业融资申请周期，有效降低了企业财务成本。（金融时报）[2019/12/12]

此前，ICO在国内被禁、STO又需较高门槛，且仍然处于试水阶段。对企业来说，加密货币市场需要新的融资工具。据MakerDAO中国区市场负责人潘超透露，MakerDAO上的借方以企业为主，这也说明项目方将去中心化借贷作为一种金融工具。对于成熟的金融市场来说，更丰富的金融工具会带来更高的市场流动性，由此可以预见，去中心化借贷之后，权益类产品和衍生类产品将陆续进入大众视野，去中心化借贷是带领加密货币进入金融服务的重要一步。

此外，2018年下半年数字资产价格整体下降，持币者从炒币转向“理财”、借贷、保证金交易等，进行增值保值。2018年12月31日的活跃贷款余额达到7100万美元，相比2017年12月31日的600万美元，增幅1083%，也反映了去中心化借贷平台的接受程度大幅提升。

2.2去中心化借贷特征

声音 | 天津大学应翔：区块链出现网络漏洞后的风险比常规互联网应用的更大:金色财经报道，天津大学智能与计算学部副教授应翔表示，区块链技术还不够成熟，在面对新的复杂的应用场景时更易出现安全风险。由于区块链技术不可逆的特点，出现网络漏洞后的风险比常规互联网应用的风险更大。随着应用场景增多，区块链技术涉及的具体安全问题会暴露出来，区块链行业将针对具体问题采取具体措施，使区块链技术的解决方案更成熟。[2019/11/14]

去中心化借贷是指通过去中心借贷协议匹配借方与贷方，再抵质押确认后即时划转资产、完成借贷行为。

去中心化借贷协议为平台提供了标准化和互操作性的技术基础，并在贷款过程中起到安全管理的作用。与传统的借贷模式相比，去中心化借贷模式具有以下特点：

a.法币贷款与数字资产贷款相合并；

b.基于数字资产的抵押；

c.通过自动化实现即时交易结算，并降低实际成本；

d.用超额抵押模式代替信用审查，这也意味着可以服务更多无法使用传统服务的群体。

去中心化借贷平台常用的“抵押贷款”形式：借款人须将价值高于借款的资产作为抵押品，以保证在无法偿还债务的情况下，贷款人可获得抵押品。抵押贷款的业务过程如下：

2.3去中心化借贷的服务人群

谁是数字货币借方和贷方？

借方：包括量化交易平台、加密货币对冲基金、区块链项目方、矿场等，他们希望通过抵押数字资产获得现金流，或通过借贷对冲风险。

贷方：包括资产管理人、家族办公室和高净值个人等，他们希望利用手中的资产房贷以获得额外收益。

现场 | 太平洋保险天津分公司总经理助理陈焱：保险源自贸易 保险利用区块链服务贸易:金色财经现场报道，10月8日，由天津口岸区块链验证试点实验室主办、微观科技承办的“区块链解码跨境贸易，数字经济助力科技金融—天津口岸区块链科技金融赋能贸易新闻发布会” 在天津丽思卡尔顿酒店召开。太平洋保险天津分公司总经理助理陈焱现场指出，保险源自贸易，保险服务贸易，中国太保积极参与区块链跨境贸易直通车助力科技金融，我们积极的拥抱新技术，不断实现业务的创新发展。[2019/10/8]

三、去中心化借贷的模式对比

3.1去中心化借贷的三种模式

最为有名的四个去中心化贷款协议分别为Compound、Dharma、dYdX和MakerDAO，我们将其归纳为三种模式：

P2P撮合模式

Dharma和dYdX都是撮合借方和贷方的点对点协议。因此，基于这两个协议的贷款和借款数量是相等的。

如，Dharma中由智能合约充当“担保方”角色，评估借方的资产价格和风险。债权人则根据“担保方”提供的评估结果决定是否贷款给借款人，同时当借款人无法按时还款时，“担保方”自动执行清算程序。Dharma平台的借款期限最长为90天，贷款利息是固定的。贷款人在放贷期间资金被锁定，只有在与借款人匹配后才开始赚取利息。

dYdX协议也是P2P模式，但它与其他借贷平台之间的主要区别是，dYdX也支持除了借入借出之外的其他交易，如期货交易。交易者在dYdX开仓时，会借入保证金，并与贷方通过平台就条款协议达成一致，进行保证金交易。所以dYdX的目标客户主要是保证金交易商。dYdX平台的利息是可变的，用户在dYdX上贷款时没有锁定期或最长期限。

Jubi Labs：加速JuFi聚币金融自主研发，实现CeFi与DeFi双轨发展:据官方消息，Jubi Labs合伙人FAN FAN表示，DeFi会是去中心化领域中最大规模、最刚性、最永恒的需求场景。DeFi对CeFi的冲击不是偶然，而是必然，未来在相当长一段时间内，市场资金会在CeFi与DeFi中间摇摆，呈现双轨发展的现象。Jubi Labs已经注意到这一现象，并将推出全新的JuFi（Jubi Finance）聚币新金融业务。JuFi 1.0介于DeFi（去中心化金融）和CeFi（中心化金融）之间，由中心化向去中心化逐步发展。

目前，JuFi已推出首个产品质押挖矿，质押JT借出JUSD可挖JFI。后续还将推出稳定币JUSD、去中心化交易所Jubi Swap等系列产品，回报广大JT用户。[2020/9/7]

稳定币模式

这一模式的典型是MakerDAO，没有贷方只有借方，且唯一可借入的资产是DAI。借款人通过抵押数字资产借入新创造的DAI。DAI是MakerDAO平台发行的、与美元挂钩的稳定币。质押资产和借款的质押比率必须保持在150%以上。而其利息是全球性的，由MKR持有者通过投票来决定。利息并不稳定，曾在一个多月的时间里从2.5%上升到19.5%。

流动池交易

以Compound为例，借方和贷方通过流动性交易池进行交易，而不是与交易对手进行匹配。每个贷款和借款的利率由池子的流动性大小来确定，即由贷方提供的货币总数量和借方的需求总数量之间的比率而波动。Compound不设置固定的贷款期限，贷款人可以把资金存入贷款池子持续赚取利息，并随时提取资产。借款人有无限的合约期。

3.2去中心化程度对比

不同的去中心化贷款协议包含共同的基本组成要素：

资产托管：是指借方质押品和贷方资金的管理方式，比如由平台托管还是自行管理。

质押资产追加通知：类似于保证金追加通知，因为质押资产的价格会发生波动。当价值波动引发质押率大于一定的阈值时，有些项目会设计追加通知。通知的方式又分为平台直接通知、以经济机制激励他人通知，有些平台会直接清算。

提供质押资产追加的流动性：即质押资产的清算方式，比如由平台直接拍卖或出售，或者通过激励机制由他人进行清算。

清算价格确定：即清算质押资产时的定价问题，是集中式的还是分散式的。

利息设定：借贷利息的设定是集中式还是分散式的。

协议开发：协议由固定团队集中开发还是分散开发。

以传统金融为例，平台采取第三方托管仍是集中式的，当发生违约风险时，银行强制清算，资产价值由银行决定，借贷利息也由银行规定。而这些要素在不同项目中表现出不同的去中心化程度。据此，DeFi可被划分等级。

举例：

Dharma

在Dharma中，当借款人发起一个借款请求时，会生成一个存放质押品的地址，在合同有效期内保管借款人的资产。私钥由借款人保管，因此资金托管是非集中式的。

Dharma的利率是集中设定的，目前由该平台的运营商提供补贴。

Dharma核心合同和托管合同的开发由Dharma团队承担，托管合同是开源的，贷款发起合同是封闭源。

MakerDAO

托管：MakerDAO智能合约从贷款发起的角度来看是开源和非托管的。

启动追加质押资产通知：质押资产监控和追加通知是免授权，激励和分散的。

追加质押资产流动性：提供流动性是无权限，分散和激励的。

价格确定：MakerDAO价格供应是半集中的，由MKR持有人投票确定。

利息：由MKR持有人投票决定，这是一种半分散的方法。

开发：MakerDAO合同是集中开发和开源的。

Compound

保管：Compound智能合约从贷款发起的角度来看是开源的和非保管的。

启动追加质押资产通知：监控和追加通知是分散的。

追加质押资产流动性：提供流动性是无权限，分散和激励的。Compound将抵押品清算时的5％作为激励监控，启动和提供追加质押资产的流动性。

价格反馈：价格供应是由Compound控制的白名单地址拥有者直接推算的。

利息：目前利率是集中确定的。

开发：集中开发和开源。

dYdX

保管：从贷款发起的角度来看，dYdX智能合约是非保管的。

启动追加质押资产通知：追加通知可以由任何人发起。抵押品清算时的5％用来激励发起者。

追加质押资产金流动性：任何人都可以提供追加质押资产通知流动性，使此功能分散。

价格确定：dYdX的价格供应锚定MakerDAO、Uniswap和ETH2DAI的价格供应机制，出于这个原因，我们认为dYdX价格供应应该被认为是分散的，但并不完全分散。

利息：dYdX设定利率模型参数，使其能够集中控制利率。

开发：dYdX智能合约是集中开发和闭源的。

四、去中心化借贷的发展与未来

2017年12月随着MakerDAO与美元挂钩的稳定币DAI推出，去中心化贷款开始走强。截止2018年12月31日，近97%的活跃贷款通过MakerDAO协议进行，其中主要用户为企业。2018年9月Compound启动，主要服务小贷用户。MakerDAO只支持借出DAI一种资产，Compound一跃成为第二。

由于Compound和dYdX的出现为用户提供新的借贷渠道，2018年下半年借贷总额增加。

其中，DAI成为2018年借入最多的资产，占所有借入资产的近98％。

同时，不同平台的借贷资产分布也有所不同：

而贷款人在2018年提供了3900万美元的资产，其中96%通过Compound，其次是dYdX，集中化程度较高的Dharma则最少：

Compound和dYdX的出现提供了新的贷款机会，贷款额度从2018年第三季度开始起飞：

质押比率是衡量贷方在贷款中安全性的重要指标，在四大协议中Compound的质押比例最高，这是它成为贷方最受欢迎的平台的原因之一：

以上去中心化借贷市场均基于以太坊生态，有人将最近比较火的EOSREX归为基于EOS生态的去中心化借贷。但我们认为EOSREX是EOS生态内的资源租赁机制，租赁与借贷的区别在于，租赁不存在资产损失的风险，租赁期到了之后，租赁者不再有使用权，资产仍然属于出租者，而借贷则需要用质押品来保证借出资产的损失风险，二者并不一样。在此不多赘述，我们将在下一篇中着重分析EOSREX机制。当然，这也说明基于EOS等其他生态的去中心化借贷仍是空白，对创业者来说有很大的想象空间。

总的来说，去中心化借贷是DeFi继加密货币之后走出的第二步。在企业融资通道封闭，资产流通渠道缺乏的背景下，三种模式的平台以各自的优势逐渐开拓市场，从去年年初至今已经初现规模。各种项目在不同程度上存在中心化的环节。

DeFi的广泛应用仍需漫长的道路。但从成本节约、解决信任、降低金融风险方面，我们长期看好DeFi以及去中心化借贷。

五、参考资料：

DigitalAssetLendingviaOpenProtocols2018

DecentralizedLending:AnOverview

HowDecentralizedisDeFi?AFrameworkforClassifyingLendingProtocols

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