ITG:谁在为大机构铺路？扫描加密托管业的生态图景_EWS

传统大机构在门口张望伺机入场加密世界，门内作为重要的资产安全基础的托管业务率先热闹起来，为其铺路。

近日，TheBlock报道称，Coinbase正在计划以5000万美元的价格收购Xapo，后者是一家加密货币托管服务商。据悉，该公司的核心产品为比特币冷存储库，其保管的资产规模或达50亿美元。

Coinbase一边对市场中的"托管商猎物"伺机而动，另一边又着力壮大自身的托管业务。其CEOBrianArmstrong在该消息曝出的两天前，在Consensus大会上披露了Coinbase托管业务上线一年以来的战果：

“自从去年5月15号发布托管服务以来，我们服务的资产已经达到了10亿美元的规模，70家机构投资者注册了我们的服务，他们一个月为我们增加1.5亿美元的管理资产，使我们达到了一个比较大的规模。”加密资产托管，主要面向大型机构投资者，如对冲基金、家族办公室、市场中介（marketintermediaries)。作为保障大额资金安全、打通机构入场渠道、促成加密市场主流化的重要节点，逐渐成为兵家必争之地。

行业迈向成熟的先决条件

长期以来，托管都被视为区块链行业迈向成熟的一个先决条件，是行业勃兴的一个基础设施，其原因主要在于，建立多方信任，打通资金入场渠道；保障资产安全。

机构的资金流动往往会关系到投资人、交易所、受托方、监管方等多个主体，能否有一个健全的安防机制，避免资金被胡乱挪用甚至亏损，对于各方信任的建立至关重要。

美国银行：美SEC对加密交易所开启诉讼斗争后，Coinbase面临的监管挑战越来越多:金色财经报道，美国银行分析师警告，美国证监会(SEC)对加密货币交易所开启诉讼斗争后，Coinbase Global面临的监管挑战越来越多。美国银行分析师表示，我们认为，最新的监管动向表明，监管方面的阻力正在发酵，不仅可能威胁到Coinbase的部分商业模式，而且意味着管理层被迫分出大量精力。因此，美银重申了对Coinbase跑输大市的评级。

美银还指出，美国证监会似乎瞄准了创建和提供所谓权益质押(staking)服务的企业。透过此类服务中，客户将其加密货币锁定一段时间，以获得回报。有关部门质疑，这种做法本质上与投资合约相若，因此应该遵守某些监管规定。

分析师表示，第一季度Coinbase约23%的净收入来自非比特币或非以太坊相关交易，其中权益质押服务贡献了约10%的净收入。[2023/6/8 21:22:37]

“行业中有些TokenFund，单个人可能就握有数千万上亿的受托资金。而正规的金融市场，显然是极小可能将大额资金托付给某一个体去管理的。运用托管的机制，将Token冷热分离，妥善保管密钥，才能让各方放心。”Invault创始人许斌曾表示。

AlphaCoinFund的创始人Frank也表达了类似的观点：”加密资产合规托管，是机构大规模入场加密货币市场的最基础的设施及前提条件。“

通过合理的托管机制，打通信任渠道，才能让机构资金入场，跑起来。

相比传统的资产，Token的保管其实更为复杂，普通用户往往会面临很多问题：

Yuga Labs联创Wiley Aronow宣布因患有心力衰竭将暂时退居幕后:1月29日消息，Yuga Labs联合创始人Wiley Aronow在社交媒体上发文表示，因其个人被检查出患有充血性心力衰竭，虽然目前的病情并无大碍，但Wiley决定暂时遵从医嘱退居幕后，未来将继续作为YugaLabs董事会成员担任战略顾问一职。[2023/1/29 11:34:17]

记不清/记不得密钥，甚至密钥丢失的情况；

如果用户希图便利，可能还会选择直接将资产放在交易所，而无论是近来的币安数千万美元的比特币被盗，还是过往的大量交易所失窃破产，都证明即使是对个人用户而言，这都不是一个绝对安全的管理办法，更不用说对于机构客户了；

TokenFund/HedgeFund可能会丢失客户资产。据HackerNoon，仅2018年上半年，大约有466家对冲基金丢失了客户的加密资产。

引入托管后，专业的托管服务可以帮助客户降低资产面临的风险，如BitGo自称将用户的资产冷存储后封入瑞士的军用级保险库中。

此外，托管机构能够提供的专业的审计与法律服务，也能够帮资金减少或者规避合规方面的风险，进而保障其安全。

行业生态图景

目前，加密资产托管已经初步形成了一个生态，基本可以分为：交易所钱包、软件钱包、硬件钱包、纸钱包、某一区块链的专门钱包以及托管解决方案。

从国外方面看，比较头部的托管机构有Coinbase、Xapo、BitGo和KingdomTrust。Coinbase方面据称托管着10亿美元的加密资产，而后三家据估计则分别托管着50亿美元、50亿美元以及120亿美元的资产。

Nansen：Binance已公开的钱包资产较上个月缩水近150亿美元:12月17日消息，Nansen发推称，Binance在一个多月前持有695亿美元的加密货币，但由于大量提款和市场波动，现在的数字已降至547亿美元。

Nansen补充称，上述数据的统计系基于Binance公开披露的钱包作出，涉及比特币、以太坊、BNB Chain、Tron等多条链。[2022/12/17 21:50:24]

其中，KingdomTrust是最老牌的加密资产托管机构，其建立于2010年，目前持有信托牌照，但暂未获得外部融资。2018年1月份，彭博社曾曝出BitGo欲收购KingdomTrust，但在随后的五月份，BitGo表示将自建托管渠道，并终止对KingdomTrust的收购。

Xapo建立于2012年，暂时不是持牌的托管机构，进行过两次融资，共计获得4000万美元的资金；BitGo建立于2013年，是持牌的托管机构，融资四次共计获得8450万美元的资金，值得一提的是，其B轮的融资，是由高盛银行领投的。

相比之下，国内的同行涉足托管业务相对较晚，基本都是在2016年之后展业的。具有起步晚、规模小、合规性不足等特点。目前来看，相对较大的机构有Invault、Cobo、JadePool等机构。

Invault是国内最早参与数字资产托管的机构之一，目前支持比特币、以太坊及ERC20系列代币的托管。其于2018年获得了由经纬中国领投的数千万元人民币的天使轮投资。值得一提的是，该机构持有香港的信托牌照，是亚太地区为数不多的持牌加密资产托管机构。

FTX US Derivatives CEO：LedgerX很快将与FTX US完全分离，现金储备至少够用一年:11月11日消息，加密衍生品交易平台FTX US Derivatives（原LedgerX，在去年被FTX US收购后更名）首席执行官Zach Dexter在推特上分享了LedgerX LLC给客户的一份信。信中表示：“在LedgerX LLC托管的客户资产是安全的，以美元计价的客户资产存储在LedgerX LLC客户资金的美国银行账户中，与自营/公司现金分开。加密货币客户资产存储在BitGo和BitGo Trust的LedgerX LLC账户中，其中大部分资产存储在BitGo Trust的冷钱包中。该平台将继续在LedgerX官网上可用。此外，根据CFTC的规定，我们持有可观的运营现金储备，至少可以让我们运营一年，但可能会更长。”

此外，信中还澄清了该平台与FTX的关系：“我们的技术基础设施与FTX公司家族几乎完全分离，并且很快将完全分离。值得注意的是，LedgerX LLC的最终母公司West Realm Shires Inc.，不同于以FTX Trading Ltd（又名FTX.com）为首的国际公司家族。”[2022/11/11 12:50:02]

Cobo是由神鱼创立的数字资产管理与存储平台，旗下的CoboCustody业务于2018年12月推出，目前支持对30多条公链、700多种代币的托管，其办公地点横跨中美两国的多个城市。

JadePool又名瑶池，同样推出于2018年，其特色服务是金融密码机，它可以被用于生成及保存种子，衍生密钥以及保存密钥等。目前完成了来自分布式资本、建元基金、暴走恭亲王的2000多万元人民币的天使轮融资。

VeChain基金会持有5.35亿美元的加密货币储备:金色财经报道，VeChain基金会已经分享了其2022年第二季度的财务报告。在该报告中，VeChain报告了5.35亿美元的BTC、ETH、VET和稳定币储备。报告称，储备资产总价值比第一季度下降了44%。目前VeChain储备的稳定币总价值为60,404,839。此外，该基金会目前持有474,887,226个代币的加密货币，分布在BTC、ETH和VET。[2022/10/1 22:43:29]

国内方面还有Keystore、Wetez等机构，但据公开资料和PANews的询问，这些机构都暂时还未获取牌照，有机构向PANews坦言，在数字资产托管领域，国内目前也是无牌可领，如果要申请也只能去海外。

另外值得一提的是，由于目前国内对加密货币的监管态势，以上机构往往选择在香港开设公司来为自己撑起“保护伞”。

入场的三种“姿势”

目前，无论是传统机构中的巨头，还是加密世界原生的公司组织，都已经或者试图切入加密资产托管的赛道，整体已经初步形成了一个生态。

从各方的入场姿势来看，主要有三种，自建托管渠道、提供技术服务以及合作开发。

自建托管渠道

这一类的典型代表既有币安、Coinbase等交易所，也有BitGo、Bakkt、Xapo、Cobo托管、Invalut等托管垂直领域内的服务商，还有富达这样的传统巨头。其中，Coinbase既有交易所这一层面的托管，也有垂直的托管业务。

此外，据彭博去年8月份的报道，高盛也或将为机构客户提供托管服务。

成为“赋能者”

这一类的机构典型代表为IBM。它并不提供托管业务，而是为托管业务的需求者提供技术支持，其利用FIPS140-2第四级技术开发了硬件安全模块，支持客户能够在云端自持密钥（keepyourownkey)。

IBM这一方案的优点在于利用纯电子化的流程来管理资产，相比冷钱包可能耗费1-48个小时，该方案速度更快，能够减少机构投资者套利机会的损失。

目前，这一服务已经由纽约的ShuttleHoldings这一投资公司采用，该公司利用相关技术，推出数字资产的托管解决方案。需要注意的是，ShuttleHoldings只提供方案，但不做具体的存储。

合作开发

这一类的典型代表有硬件钱包服务商Ledger与野村证券、GlobalAdvisors的合作，以及Bakkt与纽约梅隆银行的合作。

前者于2018年5月份宣布合作开发名为Komainu的项目，以为机构投资者入场加密资产提供安全、合规的路径。据悉，他们也采用IBM的HSM方案。

不过在今年4月份时，该项目的主席PascalGauthier向CoinDesk表示，尽管该项目仍然在如火如荼地推进，但囿于其较高的难度，相关产品的发布或将推迟至2020年。

后者则在共同致力于开发一款“地理上分布式的”（“geographically-distributed”)的密钥存储产品，但截至目前，尚未有具体的产品得到披露。

华尔街的巨头中，除了纽约梅隆银行外，据彭博社的消息，还有摩根大通以及北方信托集团进军加密资产托管这一领域。

值得注意的是，许多机构都是兼具几种姿势来切入该领域的。

如文首提到的Coinbase，在自建加密资产托管渠道外，还或将收购Xapo这一加密资产托管内的重磅玩家；

与之类似的还有Bakkt，它在向客户提供自家的冷热托管存储服务之外，还于今年4月份收购了“数字资产托管公司”，后者也是加密资产托管领域内的重要玩家。

此外，投资银行高盛向BitGo领投了1500万美元，后者管理着约50亿美元的资产，截至目前共获得了8400万美元的融资。

差异化竞争

目前的加密资产托管市场中，大家的核心卖点仍然是围绕安全展开的，这是加密市场发展的初级阶段也是必经之路。但长期来看，加密资产托管服务商必须转型升级。

ProofofCaptial认为，结合目前行业的探索方向来看，未来的托管服务商或还将需要具备抵押分红、代理投票、分叉以及税务申报等功能，才能更好地满足市场的需求。

于客户而言，抵押分红这一功能的核心诉求在于增值——机构投资者不但需要存储的安全性，更需要资产的增值性。通过将加密资产抵押至网络内，获取相关的分红则是一个相对折衷的方式。

Coinbase今年在抵押这个方向上频频发力，2月初宣布投资了staked.us，3月29号宣布其托管系统支持客户在冷钱包中保存Tezos进行抵押。

国内提供类似抵押服务的有Wetez、HashQuark、JadePool等，其年化报酬率约5%-25%。

此外，还有一些服务商具有别具特色的服务，如许斌向PANews表示，InVault因为拿到香港的相关牌照，其公司可提供加密资产和法币的双重托管。

从InVault的规划来看，随着其资产托管规模的扩大，整体的业务也会愈发多元化，例如其聚合了交易所、C端钱包、TokenFund、项目方、家族基金、矿场主等多种类型的B端客户，可能会产生投行业务的机会。

日益明朗的合规路

将大额资金进行托管，既是投资者对安全及其他增值服务需求的体现，也是交易所等服务商契合法规要求的必由之路。

如香港证券及期货事务监察委员会（SFC)于2018年11月1日，出台了针对虚拟资产交易平台的概念性监管框架。

该框架明确指出，交易所作为中间商，其运营方必须遵守香港证券与期货事务委员会的规定（ClientMoneyRulesCap.571)，对于客户的资金，平台必须建立一个或者多个账户，单独管理，并且要明确它们是否属于证券。

该框架还表明，期望平台运营方将其受托的、一定数额的、客户不常交易的虚拟资产(例如98%)，以冷存储的形式保管，最大程度减小风险。

尽管目前暂未有法律明确、实质性地规定加密资产的托管需要契合信托法，但是在实际的运作过程中，一些受托方往往出于提前布局的考量，或者金融职业习惯的缘由，申请拿到所属地区的信托牌照。

如PANews近期在Consensus大会采访Paxos联合创始人RichTeo时，后者表示其公司的创始团队早在2011年开始就同纽约的金融机构、政府联系，着手申请监管。

“大概在13年底或者14年初，Paxos开始和NYDFS(纽约金融服务局)沟通，中间经历过很长的流程，最终在2015年拿到了信托牌照。”

许斌向PANews表示，InVault这张牌照从申请到入手，共计历时7个月，并且该机构需要向香港监管部门缴纳保证金。

那最近在业内引起热议的FinCEN出台的指导方案对加密资产托管影响几何？已经获批了美国金融局MSB(MoneyServiceBusiness)资质的交易所BitMart创始人及CEO夏尔特告诉PANews，由于目前美国市场上的数字资产托管机构普遍是通过申请州级别的信托公司(TrustCompany)来进行数字资产托管业务的，如Coinbase、ltbit、Bakkt等交易平台的托管机构。

“根据美国Fincen的规定，CFR§1010.100定义的银行，不需要申请申请Fincen项下的MoneyServiceBusiness牌照。目前对于数字资产托管政策比较友好的州包括纽约州、北达科他州、怀俄明州等。”他补充道。

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