LST:盘点当下早期LSDFi潜力项目_ETH

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前言：

LSD赛道经过反复炒作，市场对该赛道已经具备了较高的了解程度与相应的关注。LSD赛道未来发展的确定性毋庸置疑但主流标的面临较弱的边际变化，高确定性使得市场几乎不存在有效的预期差提供高赔率的交易机会。此时由于底层LST这一生息资产规模的不断扩大，在此资产上构建出的LSDFi新协议将成为整个LSD大赛道的α。

正文：

本文主要介绍的LSDFi协议集中在两类，第一类是以LST为抵押品CDP铸造美元稳定币的协议，第二类是以LST为抵押品CDP铸造WrapETH的协议。关注聚焦这两类产品的原因在于：随着ETH质押率不断上升，ETH的规模不断减少，LST的规模不断扩大；基于提高资金使用效率这一点，以LST为抵押品的借贷协议的市场需求必然不断扩大，尤其是当市场回暖，资金的风险偏好提高之时。

借贷协议通常分为两种，一种是吸储放贷的模式（譬如AAVE与Compound），但该模式在资金端需要用户存款，先发优势构建而起的网络效应与品牌效应具备明显的护城河使得后进协议很难与之竞争，与此同时该模式还面临高借贷利率的问题。另一种是CDP铸币的模式（譬如Dai），这种模式在资金端不存在用户资金托管，由于协议的本身的铸币权使得用户可以享受极低的借款利率，协议成本由双边利率补贴转为抵押凭证的流动性支出；这一模式相较于吸储放贷更适合基于LST这一生息资产的借贷协议构建，尤其是基于利率敞口的加杠杆。

下述LSDFi均为早期项目，多数标的的产品规划、功能实现和经济模型需要持续跟踪。

第一类：以LST为抵押品的CDP美元稳定币协议

1、Prisma Finance：Curve生态支持，Liquity Fork

产品介绍：

Prisma Finance的主要功能是以LST资产为抵押品，超额抵押铸造美元稳定币acUSD，上线首批支持wstETH、cbETH、rETH、sfrxETH与WBETH作为抵押品。目前获得Curve创始人、Convex创始人、FRAX Finance、Coingecko、OKX Ventures等一众Defi OG的支持；据FRAX [FIP-227]提案，FRAX Finance向Prisma Finance以3000万美元的估值投资了10万美元，代币分配将在12个月内线性解锁。

特点：

与大多数超额抵押稳定币协议相同，Prisma Finance的解决的核心需求是资金效率的提升，用户可以在保留LST的价格波动与收益率敞口的同时通过CDP的方式铸造稳定币实现加杠杆。在这一环节中acUSD的流动性至关重要，这是CDP协议的主要协议成本所在，也是Prisma Finance最大的优势所在。

经济模型：

在代币经济模型方面，Prisma Finance引入ve模型，veToken将获得协议的治理权决定代币排放在不同借贷池中的分配、协议费率、池参数与LP挖矿收益率，旨在吸引LSD协议（资产发行方）与LP锁定协议代币，形成利益绑定的同时减少二级市场抛压。

2、Raft：用户友好、抗审查、实名团队、背靠Balancer生态构建流动性

Raft是一个不可变的、去中心化的借贷协议，允许用户以LST（目前支持stETH）为抵押品借出美元稳定币R；其通过不可变的智能合约与去中心化的前端来保持协议的抗审查性。Raft由TempusFinance孵化，Co-founder曾就职于ETH基金会，团队成员还曾开发Nostrafinance（StarkNet上第一个借贷产品）。Raft获得Lemniscap、Wintermute、GSR等机构支持，目前主要的产品功能均已实现，上线3天TVL达3000万美元（无代币激励）。

产品特点在于闪兑与一步杠杆功能：闪兑的原理与AAVE的闪电贷类似，不同之处在于R来源于协议铸币；而在闪兑功能的基础上就可以开发出一步杠杆功能，即将用户存入stETH→闪兑R→用R兑换stETH→存入额外的stETH→生成R→还清R闪兑债务几步集合在一笔交易中完成，提升用户体验的同时大大节约交易Gas；用户最高可获得11倍杠杆。

经济模型：未公布

3、Gravita Protocol：Liquity Fork、LST为抵押品的CDP稳定币协议

Gravita Protocol是第一个采用Liquity分叉支持LST资产的稳定币协议，在没有代币激励的情况下上线一个月实现了2000万美元的TVL，支持WETH、stETH、rETH于bLUSD作为抵押品，其稳定币GRAI在Curve、Bunni与UniV3中具有良好的流动性深度。

相较于Liquity，Gravita除了支持LST资产之外还具备更低的借款利率；用户在Gravita中借款需要先付0.5%的一次性借款费用，如果在6个月内还款，Gravita会按照借款期限退还借款费用，用户最少会被收取1周的借款费用。

4、PSY：0借款费率、Arbitrum生态、ve(3,3)、Liquity Fork

PSY支持多种LST及其LP代币为抵押品铸造美元稳定币（SLSD），产品结构与Liquity相同，未来将会在Arbitrum链上启动。

PSY将会提供0利率借款以及引入ve(3,3)的代币模型，具体细节需要持续跟踪。

第二类：以LST为抵押品的CDP WrapETH协议

5、ZeroLiquid：0借款费率，无清算、利息自动偿还债务

ZeroLiquid目前处于测试网阶段，允许用户抵押LST铸造ZETH（当用户存入ETH时，ZeroLiquid会将其转换为LST，初始LTV50%），ZETH是价格锚定ETH的借款凭证，由于其具备与ETH同向的价格波动，故在不考虑底层LST资产来自LSD协议的风险（黑客攻击、大量的资金罚没等）之外，ZeroLiquid可以做到无清算，对冲价格波动风险，做多ETH质押的利率敞口。ZeroLiquid初始拟收取LST收益率的8%作为协议收入，后续比例可以通过治理调整。

ZeroLiquid目前的问题在于低LTV、较高协议抽水与ZETH如何锚定；其中LTV与协议抽水可以通过治理调整，目前最主要的问题集中于ZETH如果实现锚定。在ZeroLiquid的经济模型中流动性激励成本占代币总量的20%（较低），这就要求其具备良好的赎回机制保持ZETH/ETH汇率的稳定。

目前ZeroLiquid通过Steamer模块提供流动性用于二级市场折价套利，Steamer模块的流动性来源于用户超额抵押部分的抵押品与抵押品产生的收益，这一设计很大程度上影响了协议的LTV，关注后续是否会改善。

$ZERO代币于3月19日以自筹资金的形式在Uniswap平台launch，代币总量3050万枚（初始总量1亿枚，后社区提案销毁了69.42%），其中600万枚用于提供初始流动性，1370万枚归属社区，100万枚归属国库，70万枚归属核心贡献者。目前二级市场流通量690万枚，其余部分将在3个月到3年内逐步归属。$ZERO在享有治理权的同时拥有分红权，单币质押可以捕获协议收入。

6、Ion Protocol：0借款利率，支持EigenLayer再质押凭证

Ion Protocol支持多种抵押品，包括LSTs、LST LP Positions、Staked LST LP Positions、EigenLayer Validator/LST/LST LP Restaking Positions和LST Index Products。同时Ion Protocol拟针对不同抵押品固有的风险收益结构定制本协议的风险模型，通过调整不同抵押品LTV或借款利率的方式引导用户存款，在尽可能提高资金效率的同时保证allETH的超额抵押与锚定。