作者：DARREN KLEINE，Blockworks；编译：松雪，金色财经
Lido 及其流动性质押代币 stETH 主导着以太坊质押服务市场 —— Ethena Labs 创始人 Guy Young 表示，这不一定是坏事。
Young 表示，如果要问：在市场波动时期，流动性和去中心化哪个更重要，那么交易所更关心流动性。
根据该公司网站，Ethena“提供衍生品基础设施，以便将以太坊转变为第一个不依靠银行系统的加密原生收益稳定币：USDe [统一地位美元生态币]。”
该网站解释说，稳定币通过“跨中心化和去中心化场所的德尔塔中性对冲流程”实现了价格稳定。 在 0xResearch 播客（Spotify/Apple）上，Ethena Lab 的创始人 Guy Young 和研究主管 Conor Ryder 讨论了流动性与去中心化的困境。
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“我们只需要考虑我们的用户，”Young 说。 “我们这边怎么出了问题？ 这就是流动性。” Young 表示，在市场动荡时期，中心化不太可能成为 USDe 失败的主要原因。
“我们所做的事情的最大风险是能否确保抵押品具有流动性，”他说。 “与其他更关注去中心化部分的[流动性质押代币]提供商相比，我们关注的事情有所不同。”
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Ryder 补充说，用户并不一定会通过采用竞争形式的质押以太坊来降低风险。 “Lido 的统治地位现在并不是我真正关心的事情。 它占据主导地位是有原因的，”他说。
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Ryder 表示，Lido 的质押平台和流动性质押代币 Lido Staked Ether (stETH) 拥有“最好的验证器集”，并且经过“实战考验”并享有“非常好的市场吸引力”。
“这些规模较小、流动性强的质押代币目前还没有获得那种市场吸引力。 这并不是说你通过获取 10% stETH、10% Rocketpool ETH (rETH)、10% 其他任何东西来实现多元化。” Ryder 说，这样的策略只会增加更多的风险。
稳定币偿付能力
关于稳定币风险的另一个主要问题与偿付能力有关，Young 表示这实际上是一个时间问题。 “如果每个用户都想在同一时间取出所有的钱，这将迫使你在提款时面临具体化损失，因为你必须拿走抵押品并将其返还给用户，这并不代表他们认为自己投入了美元。”
“去年你在现实世界中看到的债券存在着同一个风险，你现在是否真的在赎回以具体化这些债券的市值损失？”
“实际上，那里存在完全相同的风险，”他说。 “问题只是如何管理持续时间风险。”
Young 解释说，降低偿付能力风险的一种方法是建立保险基金。 “该系统的有效抵押品将不止一个，因为稳定币背后基本上有美元池。”
他说，保险基金可以充当“最后的投标人”，以确保价格“混乱”时的稳定。
“你可以实时证明整个事情是有偿付能力的，因为你有抵押品，可以读取并向用户展示，并且你有衍生品头寸，你可以再次读取并向用户展示，”Young说。
Young 举了一个例子：当 USDe 在 Curve 上的交易价格为 0.95 美元时，保险基金可以充当公开市场 USDe 的竞标者，“在另一方的代币持有者之间分享这些收益”。
Young 承认，市场恐慌是不可避免的，“但我认为保险基金可以发挥一个有趣的作用，它基本上还可以提供随后与代币持有者分享这些收益的机会。”
“只有当你能够证明该系统实际上是有抵押的并且是程序化的时候，你才能做到这一点。”
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