SWAP:BIS｜货币的数字化_SUSHIBULL价格

3.互操作性，可兑换性和特定于平台的折扣优惠

平台提供的服务的多样性导致它们发展为封闭的生态系统。消费者希望能够使用平台的货币来购买日常生活中所需的各种商品和服务。从平台所有者的角度来看，消费者希望在所有活动中都使用平台。平台对通过它的数据的垄断价值极大地加强了这种愿望。然而，从经济角度来看，如果不同的平台专门从事不同的活动，那么消费者最好将其活动分布在多个平台上。平台所有者对促进与其他平台的互操作性的兴趣与经济效率相冲突。也就是说，平台所有者希望创造“退出成本”，从而使转换到另一个平台的货币或服务变得昂贵。

缺乏互操作性可能会在网络间造成过度的贸易壁垒。因此，阻碍互操作性的动机应该成为政策制定者的主要关注点，特别是考虑到大型平台已经显示出在某些情况下不愿接受互操作性。

数字货币可兑换的重要性类似于平台互操作性的重要性。网络和平台往往会造成市场分裂，但一体化对于货币体系的有效运作至关重要。尤其是，支付网络不应为贸易设置繁重的壁垒。严格的官方货币兑换制度降低了这些障碍。在可兑换安排下，将价值移入或移出数字网络的摩擦最小。新用户可以将价值转移到网络中，而不必担心网络货币的稳定性。当现有用户需要与网络外的代理商进行交易时，他们可以很容易地以已知的速率将其持有的资产转移出网络。从某种意义上说，可兑换的逻辑与最优货币区的逻辑非常相似，但在这种情况下，需要考虑的分水岭是数字网络的边界，而不是区域边界。

当货币与其他平台和数据服务捆绑在一起时，货币之间的有效竞争可能尤为重要。可兑换性允许货币根据其提供的一揽子服务进行竞争，而不是基于发行人的声誉。因此，具有颠覆性的创新者可能会从所有平台都必须提供货币可兑换的制度中受益。

考虑到市场支配地位的价值，平台也可能采取积极的扩张策略，短期内对用户有利，但长期内对用户不利。平台可能试图通过与经济体中的其他服务提供商达成交易来扩展其业务。例如，当某个平台的货币用于购买时，该平台可能会与大型连锁店联合提供折扣。事实上，支付宝在中国确实做到了这一点。虽然这些策略可能有效地促进了网络的发展，但当平台变得如此重要以至于用户不能再放弃它时，用户的相关利益最终可能会消失。到目前为止，这些发展尚处于起步阶段，地理范围有限。然而，基础技术支持快速的地理扩张，支付网络已经扩展到马来西亚和菲律宾等邻国。

分析：目前Uniswap和Curve上USDT卖出量急剧上升:金色财经报道，Uniswap和Curve协议上的特定流动性池，DeFi生态系统中最大的池，目前似乎充斥着USDT卖家。根据Blockworks Research分析师Ren Kong的说法，目前两个主要矿池似乎容易受到巨大抛售压力的影响，持有3.8亿美元USDT、USDC和DAI的Curve 3pool，以及持有7585万美元USDC的Uniswap v3USDC/USDT矿池和泰达币。Curve 3pool是第三大DEX矿池，也是DeFi（去中心化金融）领域最大的USDT和DAI矿池。两者都被认为是DeFi的关键，并且都在迅速看到USDT的构成急剧上升，稳定币在Curve 3pool中的份额从三天前的22%上升到撰写本文时的50%以上。换句话说，USDT持有者一直在逃离稳定币，积极出售USDT换取USDC/DAI。Curve 3pool的总影响约为1.2亿美元的USDT净流入（卖出压力）。（Blockworks）[2023/6/15 21:38:41]

重塑国际货币体系

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新的货币重新塑造了世界货币格局：它们创造了新的联系和新的边界。数字化可能会改变国际货币体系的基础。此外，它还可能导致新的国际货币的崛起。数字货币具有重塑经济互动网络的潜力，既超越了传统最优货币区的边界，又可以创造新的交易壁垒。它们还允许我们引入一种合成的国际货币。

4.1数字货币区

在数字世界中，经济互动将发生在我们称之为“数字货币区”的边界内。这些区域将是内生性形成的，可能受国界管辖，也可能不受国界管辖。我们将数字货币区域定义为一个网络，在该网络中，通过使用特定于该网络的货币以数字方式进行支付和交易。我们所说的“特定”，是指它具有以下一个或两个特征：

1.数字货币支付网络使用自己的记账单位，不同于现有的官方货币。例如，Facebook最近宣布推出Libra。它被设计成一篮子现有货币的数字表示，因此将定义一个新的记账单位。

Uniswap已向122名受赠者提供价值约700万美元的UNI资助:6月21日消息，去中心化交易所 Uniswap 发布首份 Uniswap 赠款计划（UGP）回顾，自 UGP 推出的一年半以来，该计划已向 122 名受赠者提供了价值约 700 万美元的 UNI。

其中，受赠者的核心主题包括社区成长和支持（Unicode Hackathon、Serv.eth、Shields、UGP 社区分析、Solidity 训练营等）、富有成效且参与度高的治理（Other Internet、GFX Labs、Nomic Foundation、Uni.vote 等）、用户界面（Uniswap Gnosis SAFE、Defi Lab、Seedle 等）和开发者工具（V3 流动性挖矿合约、Uniswap Simple SDK、Pyexchange v3 客户端、V3 TWAP 插件、uniswappeR 等）。[2022/6/21 4:42:10]

2.数字货币支付网络运营着一种支付工具，一种交换媒介，只能在其参与者之间的内部使用。因此，即使网络仍然使用官方法定货币作为记账单位并支持支付工具，该工具也不能用于网络之外的交易和交换。通常情况下，对于一些大型电子货币发行者来说，当他们的系统不能与其他系统互操作时，情况就是如此。如今，以中国为例，腾讯和蚂蚁金服都在中国发展了具有数亿用户的网络，但却没有相互连接和互操作性。这些DCA是货币竞争减少的典型例子，即新货币不以自己的记账单位计价。

DCA的经济活动量可能会使许多国家的经济相形见绌。例如，截至2019年，支付宝网络用户达到8.7亿，季度交易额达到47.2万亿元人民币。紧随其后的是中国第二大支付提供商腾讯。

显然，DCA与Mundell所作的的大量文献中定义的OCA有很大不同。OCA的典型特征是地理位置接近和参与者将汇率作为调整工具的能力。反过来，这意味着宏观经济冲击具有一定的共性和足够程度的要素流动性。OCA的设计侧重于货币当局缓解冲击的能力，在一定程度上，这些冲击在OCA中的各主体之间是对称的，并且在OCA中的市场不完整的情况下，提高风险分担的能力。相比之下，DCA是通过数字互联连接在一起的。重点不在于货币当局的作用；事实上，该货币的发行人可能受到一项具有法律约束力的可兑换安排的约束。相反，DCA旨在利用数字网络生态系统中出现的相互补充的活动和数据链接。支付功能允许充分利用这些连接。基于网络的数字支付系统所采用的独特技术，使得与传统数字支付系统的联系更加紧密。DCAs中的网络用户可以使用移动应用程序进行直接的点对点传输，而直到最近，使用信用卡或借记卡的数字传输仅限于交易。

Sushiswap宣布上线MISO v2:4月21日消息， Sushiswap宣布上线 MISO v2版本，作为完全无需许可的多链代币启动平台，MISO 通过完全开放代币拍卖流程，让任何人都可以向他们的社区推出新的代币。目前，MISO v2已经上线 BSC、Fantom、Matic、Harmony、Moonbeam、 Avalanche、Arbitrum、Polygon和 Ethereum 等主要网络。[2022/4/21 14:37:15]

当参与者共享同一种货币形式时，无论其是否以自己的记账单位计价，都会形成强有力的货币联系。网络内部的价格透明度更高，价格发现更容易，转换为其他支付工具的可能性更小，有时在技术上也不可能。这些货币联系进一步刺激了网络货币余额的积累。这对于DCA是否与多方面的平台或更具体的数字网络相关联来说是正确的。

4.2数字美元化

数字化可以为现有货币国际化和国际货币关系的转型提供新的途径。从理论上讲，货币可以通过两种方式实现国际化：作为一种储备工具，成为全球的价值储备；或者被用于国际支付，作为一种交换媒介。从历史上看，这两种角色已经逐渐融合。然而，货币在21世纪获得国际地位和使用的途径和策略各不相同。在分析当前美元在国际货币体系中的主导地位时，一些经济学家强调美元作为储备资产的作用，并根据美国金融市场的规模、深度和流动性来发挥其价值储备的作用。其他人则更重视其在国际贸易和交易的计价和结算中的作用。

在数字环境中，这种区别变得相关且重要。成为储备资产的要求很高，尤其是它意味着资本项目完全、无条件地可兑换。然而，可以通过贸易获得国际地位的理论表明，数字网络可能是货币国际化的另一种手段。该理论强调了开票决策的互补性：以某种货币开具发票的商户将希望以同一种货币开具发票，以确保他们能够进行这些采购。数字网络在开启新的贸易机会和扩大贸易机会方面特别有效。平台生态系统的封闭性进一步激励了以平台货币开具发票。由此，一个拥有大型数字网络的国家可以通过探索DCA的整合效应，为其货币找到新的途径，以获得国际认可。因此，数字化可能成为一些货币作为交换媒介国际化的有力工具。

将Uniswap v3部署至Polygon PoS链相关提案已进入共识检查阶段:11月29日消息，Polygon联合创始人Mihailo Bjelic在Uniswap治理论坛发文称，大约一周前，Polygon团队提交将Uniswap v3部署到Polygon PoS的正式提案。之后启动Uniswap治理流程的第一阶段“Temperature Check（热度检查）”，779万UNI（100%）投了赞成票。Polygon团队现在正在启动“Consensus Check（共识检查）”，这是治理流程的第二个阶段（共计三个阶段）。目前“共识检查：是否应将Uniswap v3部署到Polygon”相关投票正在Snapshot上进行，截止日期为12月3日。

此前报道，Polygon联合创始人Mihailo Bjelic在Uniswap治理论坛提议将Uniswap V3部署到Polygon PoS链，并表示现在是Uniswap在Polygon上部署的合适时机。[2021/11/29 12:38:50]

同时，其他国家可能通过跨境支付网络面临更激烈的外汇竞争。现有的跨境系统目前是纯基础架构。他们使用本国货币作为交换媒介和记账单位。然而，这种情况可能会改变。可以创建专用网络，该专用网络将使许多国家/地区的人们可以使用新的特定帐户单位。如果有强大的数字网络支持，甚至是官方货币也可能逐渐渗透其他国家的经济。跨境影响也可能是重大的。在大型网络中，可以在多个司法管辖区轻松使用相同的数字支付工具。如果是这样，它们可能会产生以下影响：促进在法定货币所在国家/地区之外使用特定的会计单位。虽然小型经济体易受稳定货币的传统美元化和数字美元化的影响，但经济或社会上对大型DCA开放的经济体将是唯一能够实现数字美元化的经济体。对于较小的国家也是如此，因为它们不能提供与大型网络所能提供的同样规模的网络外部性。也就是说，即使是货币稳定的经济体，如果他们的公民发现自己经常用自己的货币与数字平台的用户进行交易，也可以数字化地美元化。随着数字服务的重要性的增加，社会网络与人们交换价值的方式越来越交织，大型数字货币对较小经济体的影响将增加。

SushiSwap社区发起提案计划构建其手机应用:9月29日，SushiChef发推表示，社区已发起一项提案正待投票，即为SushiSwap构建手机应用程序。[2020/9/29]

4.3综合性国际货币

数字美元化的前景创造了一种由多种官方货币支持的合成数字货币国际化的可能性。正如卡尼所指出的，同一国际货币的兴起具有深刻的宏观经济影响。近几十年来，不断增长的国际联系造成了美元安全资产的稀缺，以及美国货币政策通过全球金融周期产生的巨大跨境溢出效应。这两种力量反过来又导致了永久性的低利率。

与几个不同的记账单位挂钩的合成国际货币可在弥补安全资产短缺方面发挥作用，因为以多种官方货币计价的债务价值将随着合成货币的价值波动。然而，没有任何一种官方货币是完全安全的，这意味着以合成货币计价的债务发行人如果其资产以本币计价，可能会承担汇率风险。

如果国际贸易以合成货币的记账单位开具发票，全球贸易流量的相关性也会降低。目前，美元对国际贸易价格具有粘性，因此美国的冲击和货币政策在刺激或阻碍国际贸易方面有着巨大的作用。在一个合成货币的世界里，这种对美元的冲击将使贸易效率产生较小的偏离。当然，合成货币会产生冲击对其他基础货币的溢出效应，但在各国面临特殊冲击的情况下，多样化可能会抑制这些溢出效应。

公有货币与私有货币间的竞争

05

在数字货币的世界里，政策制定者将面临各种概念上的挑战性问题。货币将不再像过去那样简单：每种数字货币都将与一系列数据服务捆绑在一起，并与一系列跨境经济活动相关联。传统的中介体系可能会被彻底颠覆，支付服务提供商将坐在提供中介和其他金融服务的子公司之上。

5.1公有货币与私有货币

数字货币引发了有关私有和公共资金之间竞争的新问题。从历史上看，各国政府寻求监管私有资金的一个原因是为了抑制金融不稳定。实际上，西方社会不受监管的私有资金记录常常被视为是有问题的。尽管如此，也有一些不受监管的私有货币取得了成功，甚至超过了官方货币。近年来，比特币等法定加密货币再次引发了一个问题：无担保、私有发行的货币能否成功。尽管法定加密货币作为价值储存尚未稳定下来，而且通常是低效的交换媒介，但它们已被用作国际交易的工具货币。

经济学家通常将无抵押的私有货币的失败归因于缺乏财政支撑。无抵押的、私有发行的货币面临着动态的不稳定问题：如果人们相信在未来，其他人不会接受它作为交换，它可能会突然失去交易价值。这种根本的不稳定可能导致恶性通货膨胀，进而导致货币崩溃。另一方面，政府可以通过征税能力来保证货币的价值。正如Obstfeld和Rogoff所说，政府可以通过税征税筹集实际资源，并提议使用这些资源购买货币，从而对价格水平设置硬性上限。如果政府宣布其货币为法定货币，这项政策就排除了通货膨胀不断加剧的可能性。因此，由政府支持的货币与私有货币面临的不稳定问题不同。政府愿意接受自己的货币作为支付，这进一步加强了政府发行的货币。物价水平的财政理论认为，以政府发行的货币纳税的能力会对货币的价值设定下限。当预计政府将有主要盈余时，私营部门必须在政府债务中储蓄，因为它们的税收超过了预期从政府支出中获得的收入，因此未偿货币的价值不能低于政府盈余的现值。

然而，关于过去没有抵押的私有资金为什么会失败的争论在今天可能不那么重要，因为公共资金通常不能很好地替代现代数字货币，因此数字货币可能不易遭受失败的影响。例如，加密货币可以用来进行大型国际交易，或逃避资本管制，这是普通货币无法做到的。一些私有发行的资金还允许访问特定平台的自动支付协议或预测市场的权限。最重要的是，平台的所有者可以有效地强制规定，除非政府干预，否则其货币是唯一可以在平台上使用的投标形式。

可行的独立货币前景也引发了对货币政策的担忧。货币政策通常被认为是一项公共职能，私有发行人会低效地执行。担心有能力执行自己货币政策的实体会采取有利于自己的行动，是新兴国家在主权债务市场面临的“原罪”的根源。大型私有数字货币发行商同样会面临这样的担忧：如果允许他们自由实施货币政策，那么货币政策将是为企业而非公众量身定做的。同样，提供紧急流动资金通常被认为是央行的一项基本职能。在一个以数字网络货币为中心的银行系统中，一些实体可能需要能够直接在网络上提供紧急流动性，而网络所有者是否会提供最佳的紧急融资机制则一点也不清楚。这些担忧为实施互操作性和可兑换制度提供了另一个理由：可兑换性将限制发行人的货币政策，与本国货币的互操作性将允许央行直接提供紧急流动性。

5.2货币独立性和CBDC

传统上，宏观经济学中的一个重要问题是，当受到美元化前景的挑战时，政府如何保留货币权力。这一问题可能与数字美元化的可能性更加相关。在现代经济中，政府和公民之间基本上没有直接的货币互动。现金只占未偿货币供应量的很小一部分，大多数消费者以银行存款的形式持有大部分货币。政府可以通过影响银行借贷利率来对公众施加一些影响。它可以通过公开市场操作来实现这一点，从而改变银行同业拆借利率，也可以直接设定再贴现利率和贴现窗口利率。如果基于数字平台的货币的出现改变了金融体系，银行的作用可能会减弱。现金的消失和银行作用的减弱都威胁着货币的独立性。在这里，我们认为CBDC(中央银行数字货币Centralbankdigitalcurrency)可能是应对数字化影响的自然对策。

如今，发达经济体的所有支付都不需要现金，这在技术上是可行的。在无现金的社会中，公众无法获得公共资金。相反，他们持有由私有发行人资产支持的存款或数字货币。即使这些货币工具可以相互转换，人们也无法获得任何可以转换为银行存款或数字货币的货币锚。实际上，私有发行人将失去对公共资金的约束，其发行将由其他市场力量决定。

如果没有将一种支付工具转换为另一种支付工具的机制，支付工具之间的完美替代性就不一定会得到实施。至少在原则上，不同银行存款或不同网络货币的相对价格可以自由浮动。在这种类型的体系中，货币将从根本上有所不同：货币可以保持流动性，但其安全性将取决于发行人。实际上，货币体系的表现将更像是一个更广泛的金融体系，在这个体系中，每个发行人的信誉都必须不断地重新评估，以便对货币工具进行估值。根据发行人的可靠性，支付可以细分为不同的工具类别。

CBDC将再次允许公众直接获得公共资金。存款和其他数字货币可以兑换成CBDC。这将立即恢复支付工具之间的可替代性，并保持其相对价格不变。因此，在数字经济中，CBDC对于保持货币的统一性至关重要。因此，一种可转换为CBDC的系统将消除由于货币不完全可替代的经济中信息不对称引起的任何效率低下。此外，也许更重要的是，取消不完全可替代的货币将导致单一的记账单位，正如我们稍后详细讨论的那样，这对于维持中央银行的货币权威至关重要。

当然，政府总是可以通过强迫家庭使用某种支付工具纳税或使这种工具成为法定货币来对支付方式进行很大程度的控制，如果政府不想采取严厉的措施来确保其货币的流动性，那么了解政府面临的权衡是值得的。如果政府希望促进数字支付技术的创新，极端的措施也可能是不可取的。引入CBDC可能会恢复货币当局的某些权力，而无需直接监管新货币。

结论

06

正如火如荼进行的数字革命和大型科技公司的崛起，使人们有可能彻底摆脱传统的货币兑换模式。数字网络背后的结构和技术可能导致货币角色的分离，从而在专业货币之间形成更激烈的竞争。另一方面，数字货币与大型平台生态系统的关联可能导致重新捆绑资金，在这些货币中，支付服务被打包成一系列数据服务，鼓励差异化，但却阻碍了平台之间的互操作性。货币工具之间的可兑换性和平台之间的互操作性对于降低贸易壁垒和促进竞争至关重要。数字货币还可能导致国际货币体系的剧变：与邻国如此专业或数字融合的国家可能面临数字美元化，而具有系统重要性的平台的盛行可能导致出现超越国界的数字货币区。数字货币的崛起将对处理私有货币、数据所有权监管和央行独立性产生影响。货币政策要影响信贷供给和风险分担，至少必须将公共资金作为一个记账单位。在数字经济中，大多数活动都是通过拥有自己货币工具的网络进行的，所有货币都可以兑换成CBDC的制度将维护公共货币的记账单位地位。

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