ACE:暴跌2000亿，迪士尼只剩一张底牌_SPA

新一线城市在等一座迪士尼，至少从最近的传言来看是这样。成都、天津、青岛、武汉都开始争夺尚不存在的“中国第三座迪士尼”，随后被迪士尼一一否认。

新一线们争着抢着要蹭迪士尼，原因在于一座迪士尼就能重塑整座城市的想象力，首先就体现在房价。

2009年11月4日，距迪士尼3km的一块住宅用地A08-03因“迪士尼概念”，在经历16轮报价之后，以高出起始价264%的溢价幅度完成出让。一个半小时前，上海迪士尼才刚拿到国务院正式批复。

开业三年，迪士尼固定投资对上海GDP年均拉动0.13%，年均间接提供岗位6万人次。开业七年，成千上万的游客从全国各地赶来，为上海贡献旅游收入615亿，这些钱足足够造74个东方明珠。

这也难怪新一线们对迪士尼投怀送抱。

但热情的中国城市，拯救不了迪士尼当下的窘境：躺在地上的电影票房、越努力越心酸的流媒体业绩、饱受争议的文化立场……反映到股价上，过去十年，迪士尼一直跑赢大盘的存在，到了2022年，迪士尼股价腰斩，且罕见的被大盘甩在身后，市值相比最高点已经跌去了2000亿美元。

《财富》杂志如此评价：“没有哪家像迪士尼一样快速地王子变青蛙”。

漫威英雄的瓶颈期

在迪士尼的商业模式里，动画、电影或者说创意内容，是形成一个完整商业闭环的基础。

迪士尼的业务通常可以被分为四部分：影视娱乐、有线电视、流媒体、乐园及消费品。影视娱乐是IP供应商，而有线电视、流媒体是扩大IP影响力的分发渠道，乐园和消费品则是IP变现的载体。

研究：香港作为国际金融中心，亦可捉紧Web3时代机遇，进一步拥抱数码经济:金色财经报道，研究预测，若香港实现特区政府的《香港创新科技发展蓝图》愿景，本地创科排名将于2027年及2032年，分别上升至第六及第三位。报告建议香港加快新型工业化，加大研发投入及鼓励专利申请，支持创科初创企业及建构创科生态圈。另一方面，香港拥有5间世界百强大学，提倡留住及吸引创科人才，并提升公众的创新意识，培养以开放态度应对挫折。对于香港致力争取2050年前实现碳中和，报告建议港府发展绿色经济，考虑以香港科技园、数码港及大专院校为切入点，支持环保技术的研发。同时，香港作为国际金融中心，亦可捉紧Web3时代机遇，进一步拥抱数码经济。透过建设国际领先创科中心，让香港加快融入粤港澳大湾区，与其他城市合作以互联互通，将有助提升区内整体排名。[2023/8/18 18:08:03]

每个动画人物从大银幕走向迪士尼乐园的货架，才算完成一次商业闭环。

但从迪士尼最近的电影票房来看，迪士尼的魔法似乎正在失灵。华尔街的分析师总结说：“迪士尼比任何公司都更依赖于其创意产出，而创意产出却没有发挥作用。”

受疫情影响，全球电影业哀鸿遍野，迪士尼也不能幸免。从2020-2023年，迪士尼的票房收入在20亿美元徘徊，而这只是2019年百亿票房的1/5，曾经被寄予厚望的漫威系列，也哑火了。

从2012年开始，每年1-2部的漫威系列成为迪士尼稳定的现金流，贡献了迪士尼30%左右的票房。2020年，迪士尼没有上映任何一部漫威电影，而2021年的《黑寡妇》《尚气》《永恒族》，票房加起来都没有2018年一部《黑豹》的票房多。

值得注意的是，2019年之后，七部漫威电影都未能在中国院线上映，直到2023年开春，中国观众给《黑豹2》贡献了1.06亿人民币的票房以及5.4的豆瓣评分。

马克-扎克伯格在web3游戏《兔子洞》扮演超级反派:金色财经报道，即将推出的web3游戏《兔子洞》的主角是“为了保护Web3免受Metazuckbot的侵害”。Metazuckbot运营着游戏内部的ZuckCorp，即《My Pet Hooligan NFT》系列中凶悍但可爱的兔子主角之前曾被囚禁并被迫开采Karrot。

这款游戏是独立动画技术公司AMGI Studios的产品，该公司已获得Yield Guild Games、Emfarsis、Delphi Digital和Bitkraft Ventures等公司的投资。《兔子洞》将于2022年第四季度或2023年第一季度在Epic Games Store发布。（the block）[2022/10/31 11:59:36]

只是抛开疫情和中国市场影响，迪士尼也很难再造百亿票房奇迹。复仇者联盟、星球大战两大IP纷纷完结于2019年，短期内很难制造出如《复仇者联盟4》一般刷新影史的增长引擎，青黄不接的迪士尼只能靠漫威英雄续集续命。

糟糕的票房宣示了观众对漫威英雄续集的审美疲劳。观众在影院枯坐两小时，发现只是看了下一部的超长预告片。眼看《蚁人3》票房进账4.2亿美元，不仅低于两部前作，更是达不到漫威英雄10亿票房的及格线，迪士尼CEO艾格也坐不住了：漫威是否需要为超级英雄拍摄这么多续集？

倚仗着漫威这台印钞机，迪士尼工作室在自创IP这件事似乎不太努力，上一个被全球少年儿童捧上神坛的公主还是2013年《冰雪奇缘》里的艾莎。

收购来的皮克斯工作室，票房也在走下坡路，2023年新片《元素总动员》上映当日票房收入仅2950万美元，这个曾经获得过19次奥斯卡金像奖的工作室遇到了30年历史上最糟糕的首映。

影视娱乐和主题乐园撑起了迪士尼一半的业绩，以疫情前的经营情况为参考，2019财年影视娱乐和主题乐园贡献了迪士尼54%的营收。

2020财年，迪士尼净亏损28.6亿美元，出现近20年来首次亏损：一边是院线全面停摆，漫威英雄指望无门；另一边全球六大乐园普遍只营业了几个月，最严重的加州迪士尼闭园超过400天。

Oasis将与基因测序公司Genetica合作，构建Web3精准医学基因测序平台:7月27日消息，隐私计算网络Oasis与亚太地区基因测序公司Genetica达成合作，将构建一个基于Web3的大规模精准医学基因测序平台，用于大规模基因数据收集和分析。借助该解决方案，用户可以保持对其基因组数据的控制，同时在他们的数据有助于医学研究以帮助改善个性化护理时获得奖励。[2022/7/27 2:41:12]

对于此时的迪士尼来说，加注流媒体并不是一道选择题。

集体崩坏的流媒体

迪士尼认为流媒体业务决定迪士尼未来几十年的生死存亡，“要么重塑迪士尼，要么毁灭迪士尼”。2020年，重组之后的迪士尼，将流媒体置于中心地位。

迪士尼把过去几十年如数家珍的漫威、星球大战等独家IP搬到Disney+，每月订阅费只要6.99美元，比奈飞还便宜一半。

到2021年底，已经有1亿人订阅Disney+，奈飞花了十多年才实现的壮举，迪士尼不到一年半就做到了。迪士尼的市值也水涨船高，突破3500亿美元，“Disney+创造的市值超过了通用汽车或福特的总市值。”

流媒体的商业模式通常是“制造爆款——会员数增长——营收增长——再制造爆款”，奈飞也是这么做的。

从2012年到2021年，奈飞推出了779部原创剧集，凭借钞能力和大数据，让爆款率达到20.67%。极高的命中率让奈飞一度成为全球最大的媒体公司，十年间股价涨幅超过6000%。

投资者们信奉“奈飞花越多钱在内容制作上，全球订阅用户就会越多”，而全球有8亿这样的潜在用户。在流媒体高增长阶段，股东愿意给予奈飞足够多的耐心、足够高的估值，为了制造爆款有点小亏损、小负债不是问题，只要会员数在增长，日子就有盼头。

Web3音乐投资平台anotherblock完成250万美元新一轮融资，Inventure 领投:金色财经报道，Web3音乐投资平台anotherblock宣布完成了一笔 250 万美元的新一轮融资，Inventure 领投，Centrifuge.io 创始人 Maex Ament、Dune.xyz 的 Fredrik Haga 和区块链研究与投资公司 StableNode 跟投，此外一批制作人和艺术家也参与了本轮融资，包括格莱美获奖制作人 DannyBoyStyles和一些出版商及唱片公司。Anotherblock 旗下拥有一个让粉丝通过购买 NFT 来投资音乐的 web3 平台，旨在让“投资音乐更轻松更容易”，该公司通过将音乐版权与 NFT 联系起来，创造了一种顺畅且安全的音乐版权交易方式。（musicbusinessworldwide）[2022/6/9 4:12:35]

2010-2019年，奈飞融资规模从5000万美元跃升到45亿美元，导致资产负债率始终保持在70%以上高位水平，到2020年，奈飞的现金流才转正。

2019年之前，流媒体市场是奈飞一家独大，但迪士尼的高速增长直接改变了行业格局。美国最大的电信供应商AT&T、最大的有线电视供应商Comcast也紧随其后加申请参战，几大巨头的加入瞬间拉高了流媒体的内卷程度。

华纳兄弟砸180亿美元制作内容，奈飞就砸220亿美元，迪士尼更是豪掷330亿美元，掀起一场内容制作的军备竞赛。整个2022年，流媒体服务商在原创节目上投入的巨额资金将超过2300亿美元。

但是流媒体的回报却没有随着投入的增加而增长。2019-2022年，奈飞的制作成本水涨船高，却再也没能制造一个季度新增1600万用户的奇迹；亚马逊花5年、10亿美元拍摄了两季《指环王》，最终却换来口碑崩坏的结局，成了“电视剧史上最昂贵的代价”；到2022财年，迪士尼流媒体已经亏损近90亿美元。

分析师们纷纷总结，流媒体是“不适合胆小的人做的生意”。

动态 | 英国右翼历史学家加入Ampleforth咨询委员会:据金融时报报道，英国右翼历史学家尼尔尔·弗格森（Niall Ferguson）加入了区块链项目Ampleforth的咨询委员会。Ferguson表示，目前比特币无法成为可以作为支付手段的“钱”。但与此同时，他怀疑与法币挂钩的稳定币是否能够做到。据报道，Ampleforth是一种数字资产协议，将波动率从单位价格转移到单位数量，并通过基于持有人之间的需求，通过算法扩展和收缩供应来实现价格稳定。[2019/2/9]

更糟糕的是，2022年Q1-Q2，奈飞连续两个季度用户流失，累计120万，单看数量微不足道，但却是十年来奈飞用户数的首次下滑。同样的剧情也在2023年的迪士尼上演。

华尔街突然意识到，就算每个人都在谈论《鱿鱼游戏》和《黑暗荣耀》，愿意为视频付费的也就是2亿多，流媒体的高增长时代已经一去不复返了。

当内容供给的竞争加剧，用户增长到顶，随之而来的是内容公司“降本增效三件套”——会员涨价、公司裁员、削减内容成本。从奈飞到迪士尼，再到大洋彼岸的奈飞学徒“爱优腾”，几乎无一例外。

失望情绪反映在奈飞暴跌的股价——如今，奈飞的股价已经熨平了疫情期间的所有涨幅，迪士尼也从2021年的高点跌掉了2000亿美元。

有人曾问过迪士尼流媒体前负责人KevinMayer，如何看待奈飞只在乎订阅用户数量而忽视其他财务数据？

KevinMaye回答道：“我们致力于让流媒体业务赚钱……但与此同时，我们还有传统的迪士尼业务，主题公园、电影、工作室、电视业务，这些都还在。”

乐园成了最后一张牌

根据《纽约邮报》报道，过去50年，迪士尼门票价格上涨了近40倍，远超工资、租金和汽油的涨幅。但迪士尼还嫌门票不够贵，在娱乐影视、流媒体业务一片灰暗之下，迪士尼只能寄希望于主题乐园。

上海迪士尼门票由原来的两年一涨变成了半年一涨，现在高峰日票涨到799元，几乎是七年前普通票的两倍。面对饱受争议的涨价，CEO艾格也不好意思的承认：“我们在热衷于追求利润的过程中，定价过于激进。”

在消费复苏的大潮里，门票涨价似乎毫不影响人们对迪士尼的热情。迪士尼2023财年Q2季度，一边是流媒体用户流失400万、亏损6.59亿，另一边有线电视利润同比下降35%。乐园成了最亮眼的一项业务：营业利润同增23%，贡献了绝大部分公司利润和1/3的总收入。

同样都是主题乐园，华强方特靠春节档14亿票房电影《熊出没》给亏损的乐园续命，欢乐谷在抖音直播间卖半价99元门票回血。逆势涨价的迪士尼乐园活成了所有主题乐园艳羡的对象，一种真正的稀缺资产。

万达曾豪掷千亿兴建13座万达城，光西安万达城就花了500亿，王健林更是放下狠话“要让上海迪士尼20年不盈利”。一年后，万达股债双杀，开启瘦身之旅，最先打包出售的也是万达城，还让融创赚了231亿。

王建林说过这门生意的难：“十几个项目每年净增1000亿元负债，压力相当大。”

而对于苹果、亚马逊、谷歌这些海外巨头来说，做流媒体内容，只要舍得花钱就能分一杯羹，但线下乐园却无异于一场更惊心动魄的豪：生产门槛高、造价更高昂，需要更长时间的投入和维护，才能勉强收回成本。

好莱坞影片平均制作周期是2年4个月，有史以来最昂贵的电影《星球大战3》花了4.47亿美元。而上海迪士尼一期工程就投资了55亿美元，历时18年。在此期间，CEO艾格重访上海超过40次，历经多轮谈判，拜访过三任国家领导人、五任上海市长。

迪士尼乐园的另一个隐形门槛在于——每一个新建的迪士尼乐园，都是在押注下一个庞大的消费市场以及极具商业活力的社会。

80年代的日本人，沉浸在“日本第一”的宏大叙事里，“一亿总中流”撑起了一个庞大的消费市场：人均6张信用卡，消费贷增速比GDP还高；有厂商推出售价1亿日元的纯金高尔夫球杆套装，推出3天就售罄；1亿人口的日本，全年滑雪人次却突破了3亿。

踏准日本经济崛起的东风，1983年，东京迪士尼作为第一个海外乐园在浦安市舞滨开业了。

东京迪士尼的纪念品商店面积是美国的两倍还要大，日本人一边喊着“卡哇伊”，一边疯狂买下印着米老鼠的T恤、钥匙链和毛绒玩具。耗资14亿美元的乐园，三年半就被3500万日本人买回本。

《纽约时报》忍不住发文感慨：“在日本，米奇先生就像在家里”。

三十年后，相似的叙事在中国上演。2016年，上海迪士尼开业，第一年就接待超过1100万客流，实现盈利，此后几年一直保持着年均80亿的赚钱速度——全世界迄今为止最庞大的一批中产阶级诞生了，迪士尼不出意外地实现了漂亮的业绩。

《金融时报》曾经在2020年提出一个“迪士尼乐园指标”——1998和2008的两次金融危机后，人们削减非必要开支，迪士尼也未能幸免，乐园的业绩分别下跌8%、6%。

某种程度上，迪士尼乐园门票卖的好不好，是一个“世界是否已经恢复到2019年‘正常’状态”的宏观指标。

对于那些付得起799元上海迪士尼门票的人来说，眼看着乐园里天天上演“早八点万人汗浴现场”，或许这个世界已经恢复到2019年了。

参考资料

迪士尼地块拍出11.9亿天价商用地下午起拍，中国证券网

AfterDisneyflubbedthemostbasicequationinfinance,BobIgerhastodigoutofadeepholetomovethestockprice,FORTUNE

PixarflopshowsWaltDisneystrugglingtorevivethemagic,FT

迪士尼CEO艾格：未来可能减少漫威电影续集数量，华尔街日报

Pixar’s‘Elemental’FallsFlat,AddingtoWorriesAbouttheBrand,TheNewYorkTimes

Disney’schiefonhiswarwithNetflix,irkingthetalentandbreakingwiththepast,FT

其实Netflix是一家基于大数据的VC，Rockflow

TheStateofStreamingin2022:Netflix'sDecline,HBOMax'sFuture,andMore!-IGN

VVVip也养不起爱奇艺，远川研究所

WhyNetflixkeepscrankingupitsprices/Thecostofstreamingisstartingtosting,theverge

Netflixstockhasnowlostallitsgainsfromthepandemic,CNBC

MeetthemanbehindDisney+:LivefromCodeMediawithKevinMayer,Recode

DisneyWorldpricesup3,871%in50years—morethanwages,rentandgas,NewYorkPost

Disneyparkpricehikes'tooaggressive,'CEOBobIgeradmits,foxbusiness

DisneyParks’ProfitJumpsAsInternationalRecoveryTakesHold,Deadline

万达集团将在陕西追加投资1,030亿元其中500亿建西安万达城，中国财经

再见王健林，你好孙宏斌|棱镜

《一生的旅程：迪士尼CEO自述批量打造超级IP的经营哲学》，文汇出版社

日本消费崩溃启示录，摩登中产

Introducing,theDisneyParkIndicator,FT

编辑：胡晓琪

视觉设计：疏睿

制图：杨典、贾颖

责任编辑：胡晓琪

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