DIA:VanEck研究：比特币成为储备资产后的想象力_Ke Lin Coin

编辑前言：VanEck此前推出了比特币期货ETF，但被拒绝了比特币现货ETF。本文对比特币成为储备货币后的想象非常夸张，“使用与黄金相同的M0值，比特币的隐含价格约为每枚130万美元。使用全球M2的比特币隐含价格为每枚480万美元”。可以在此阅读它的基本逻辑。类似的论点可参考：ArthurHayes长文：制裁、黄金与比特币

概述

对俄罗斯的制裁可能已经改变了储备货币的体系。通过这个货币视角，我们试图量化对黄金和比特币作为潜在储备资产的影响。

货币已经改变。对俄罗斯央行的制裁消除了其美元、欧元和日元储备。这应该会减少对硬通货作为储备资产的需求，同时增加对能够发挥这些前储备货币原有功能的货币的需求。我们相信央行将采取行动，私人个体也将采取行动。为了将当前事件置于背景之下，我们的新兴市场债券投资团队试图量化新的黄金或比特币支持的货币制度的出现。最终结果是，黄金和比特币的上升空间可能是巨大的。具体而言，该框架估计黄金价格约为每盎司31,000美元，潜在的比特币价格约为130万美元。如果对金融和货币系统的更大压力进行调整，会产生更高的价格。

从货币角度看黄金和比特币的估值框架

金色晨讯 | 5月22日隔夜重要动态一览:21:00-7:00关键词：两会、人大提案、伊朗总统、gas费

1.伊朗总统呼吁为加密货币挖矿制定国家战略。

2.原保监会副主席周延礼：区块链能帮助保险业实现降本增效。

3.杨元庆：区块链在提升疫情防控效率等方面发挥了巨大作用。

4.四川省高院副院长：区块链在司法领域建设中应确保应用协同性。

5.西安市未央区法院利用区块链等实现批量立案与分案。

6.人大代表孙丕恕提出《关于用区块链技术助力质量强国建设的建议》。

7.CME比特币期货5月合约收跌5.17%。

8.以太坊上gas费消耗最多的前七个项目中有五个疑似庞氏局。

9.比特币持续下跌，日内最低跌至8818美元。[2020/5/22]

我们建立了一个简单的框架来评估黄金和比特币的价值。对于黄金，我们将全球货币供应量除以全球黄金储备。货币负债除以储备资产。我们用金衡盎司来表示当前的储备，我们用当前的汇率来将货币基础负债转换成美元。我们使用基础货币是因为计量经济学很好，这是可以理解的，它只是口袋里的流通货币和活期存款。

除了“全球”黄金价格外，我们还知道各国央行的黄金持有量，并能够计算出各个国家的黄金价格。这对于衡量各国货币和金融体系面临的潜在压力可能很有用。例如，在严格的金本位制下，一个国家央行的资产负债表应该产生大约每盎司1900美元的黄金。这将表明，来自他们货币体系的潜在压力并不明显。我们对M2运行相同的操作，只是为了增强框架。

金色财经挖矿收益播报丨BTC完成第三次减半 多数矿工保持观望:金色财经报道，据OKEx矿池数据显示，比特币已于北京时间 5月12日3时23分完成第三次减半，BTC当前块高630036。

今日全网算力约120.45EH/s，全网难度约16.10T。随着区块奖励减半的到来，多种机型突破关机币价。然而当前全网算力并未出现大幅跳水，其原因有部分在于5月26日大部地区将进入丰水期，部分水电场地已提前开始招租，电费报价0.24-0.20。电费的下调可与收益的降低形成对冲，因此很多矿工目前处于观望状态。

当前BTC收益：0.00000781BTC/T/天。预测下次难度16.77T（+4.12%），距离调整还剩还有6天。[2020/5/12]

对于比特币，我们采用了相同的框架。我们计算BTC的“全球”价格，即M0和M2除以数量。我们只计算BTC的价格，而不是所有加密货币的价格，因为比特币的数量是有限制的，而“加密货币”的潜在数量是无限的。这是比特币计算的分母，就像之前计算中的黄金是分母一样。

黄金和比特币的极端以及实际价格目标

在黄金或比特币成为储备资产的极端情况下，显然需要对产生的“价格”下调预期，它们只是一个起点。投资者至少应该确定结果的主观可能性。或者，他们应该为结果选择一个程度：黄金或比特币将成为唯一的储备资产，还是与其他资产共享这种地位？

金色财经现场报道 深圳市决策咨询委员会专职委员刘忠朴：让区块链服务于实体经济:金色财经现场报道，在2018全球首届万国区块链技术博览会上，深圳市决策咨询委员会专职委员刘忠朴发表讲话，他指出：区块链在应用场景方面，民间力量很大，要让区块链服务于实体经济。深圳会在区块链领域走在前面：首先，成立了5亿规模的天使基金；其次，设立围绕区块链技术的产业基金，要在教育、医疗等方面实现产业化资助；再次，要设立两三处区块链孵化器；第四，在区块链底层技术发面，发挥深圳企业大型合作的优势，有所作为，在区块链大应用场景方面，深圳起到引领的作用。最后，上海、北京、深圳等城市的区块链项目热度越来越高，这些地区的企业应该进行协作。[2018/4/21]

我们相信，大多数投资者会也应该使用期望值框架来实现这些数字。例如，一个看到黄金有10%的机会成为储备资产的投资者可能会说，我们的“极端情景”价格31000美元/盎司代表了3100美元/盎司的实际价格目标。他们可能会认为，相对于当前的价格，这是一个有吸引力的上行空间，也可能不会。

我们的重点是，我们从可能不会发生，或者可能不会完全发生的极端情况开始。然而，它们是启动量化过程的一种方式，投资者应该根据自己的假设进行调整。

动态 | VanEck董事称“某一巨鲸推动2017年比特币价格飙升”的报道颠倒因果关系:VanEck董事Gabor Gurbacs在推特转发彭博社关于“某一巨鲸推动2017年比特币价格飙升”的文章并评论称，“我继续对职业学者不理解比特币/加密市场结构基础以及因果基础感到失望。Tether的崛起是高增长时期比特币和加密需求（有机增长）的结果。”

此前消息，彭博社报道称，去年德克萨斯州的学者John Griffin因提出“2017 年的加密货币牛市是被操纵的”观点而引起轰动。近日，该学者又更新了观点：操控行为的背后可能是一个大户，该大户似乎具有随意调控比特币价格的权力。根据他和另一位学者Amin Shams的研究，这一庄家身份是“Bitfinex背后的实体”（他们并未指明具体是哪个实体），根据他们的观点，这一实体能在比特币跌破特定阈值时将比特币价格提高[2019/11/5]

理解新的货币范式

一些著名的评论人士表示，由于俄罗斯央行受到制裁，货币发生了变化。但到目前为止，输出的都是散文，我们的目标是一个框架和一些具体的数字。

俄罗斯央行可能会在某种程度上改变他们的储备组合，以损害美元以及欧元和日元，并增强其他货币。美国、欧元区和日本对俄罗斯央行的制裁基本上“消失”了俄罗斯的美元、欧元和日元储备。因此，一些央行和私人部门将会分散他们的外汇储备。

动态 | VanEck总裁：比特币ETF定价问题已从根本上解决:据cryptoglobe报道，VanEck总裁兼首席执行官Jan van Eck近日表示，他认为VanEck正在做到最好。在保管和定价的两个问题上已经取得了很大的进展。一些OTC做市商表示希望整个生态系统都能成长，并且愿意提供一些价格信息。Jan认为，定价问题已从根本上解决了，VanEck可以为比特币ETF定价。VanEck可以访问被足够监控的交易平台，以满足监管机构的市场操纵测试，使监管机构感到舒适。[2018/12/20]

许多新储备将只是以现有的“新兴市场”国家货币，如人民币。相对于央行，私人个体角色目前是该市场更重要的价格制定者。因此，黄金和加密货币是我们首要关注的地方。

央行和个人可能会在一个新的范式中看待“货币”，我们正试图弄清楚它的确切含义。换句话说，我们认为市场参与者有必要回答这样一个问题：如果中国购买3万亿美元的黄金会发生什么？如果人们对法定货币失去信任，转而购买其他货币，会发生什么呢？

估值框架下，关于黄金价格有何洞见

对于黄金，我们的主要结论是：

用全球货币除以全球黄金储备得出的黄金隐含“全球”价格，对于黄金持有最多的国家来说，为每盎司3.1万美元和2.1万美元。

用全球货币除以全球黄金储备得出的“全球”黄金价格要高得多，大约为每盎司10.5万美元。

金融危机发生的可能性越大，M2价格就越重要。

M3现在是由美联储隐性担保的，这表明了更大的上行空间。如果美联储在未来的危机中被迫更公开地担保全球M3，那么届时黄金价格将更加乐观。但众所周知，美联储和其他机构在全球金融危机爆发前后停止了计算这一数字，这个价格显然要高得多。

在各个国家的基础上，日本的数据超出了记录。它有很多钱，只有很少的黄金。

英国是另一个黄金储备相对货币负债非常低的发达市场。

相对于货币负债，中国的黄金储备似乎也较低。

各国的黄金价格结果可能表明，黄金价格过高的国家可能面临货币贬值压力。

在一些发达市场国家，贬值压力很大，比新兴市场国家更甚。发达市场国家“印制”自己的储备货币，因此，“储备”对发达市场来说是一个不同的概念，新兴市场必须努力创造外部账户盈余，以增加储备。

俄罗斯真的很有趣。相对于货币，它几乎拥有足够的黄金来建立一个货币局。1999年，在1998年的危机之后，当俄罗斯的外汇储备与基础货币相等时，买入的机会出现了。

当然，我们需要提醒投资者，根据他们对这种“极端”情景发生的可能性的假设，或者对黄金在任何新的储备状态下实现的比例的假设，下调这种“极端”情景下的价格预期。

对于那些关注各国黄金价格计算的人来说，价格存在很大的差异。下面的证据应该不言自明。

估值框架下，关于比特币价格有何洞见

加密货币都受益于这种局面，并与黄金竞争。也许加密货币是新的黄金，并将从这种对新的硬货币的需求中受益。也许不是，也许两者都是。我们目前的观点是，对于央行来说，黄金是最容易考虑和购买的东西，在这个特殊时刻，央行是我们心中的关键角色。但私人行为者更为敏捷，对同样的潜在动机做出反应。

我们对加密货币做了同样的计算。由于加密货币的潜在数量是无限的，我们关注的是比特币，它有2100万比特币的供应限制。在这方面，它比其他加密货币更接近黄金。那么，全球M0和M2除以比特币的数量是多少？

-使用与黄金相同的M0值，比特币的隐含价格约为每枚130万美元。

-使用全球M2的比特币隐含价格为每枚480万美元。

-加密货币的上行空间似乎远高于黄金，尽管黄金是央行更直接的首要选择。然而，单个参与者可能会更快地采取行动。

-与黄金一样，我们需要提醒投资者，根据他们对“极端”情况发生的概率的假设，或对比特币将在任何新的储备状态下实现的部分的假设，下调“极端”情况下的价格预期。

为黄金和比特币估值的起点框架

我们怎么强调都不为过，这是一个帮助我们开始具体化的框架。有很多问题把这些隐含的价格j降下来。最明显的是要纳入一个概率的方案。

还有其他资产可能履行黄金或比特币的功能，作为储备资产。房地产等实物资产是黄金或比特币的另一个明显的替代品，许多人将其定义为供应有限。也许甚至是无限供应的资产，如股票，也能发挥类似货币的功能。也许新兴市场货币也是如此。

我们只是为任何量化过程提供一个起点。我们框架的精神是启动一个量化的过程，让你提炼自己的答案，而不是产生"答案"。

新兴市场货币/债券可能受益

新兴市场货币也是一个潜在的受益者。然而，上面的框架并不适合适用于EMFX，所以我们不把它们列入本次讨论。

首先，与黄金或比特币不同，新兴市场货币受制于潜在的无限供应。此外，我们对新兴市场本地货币债券有一个正式的投资过程。而且，这个过程并不区分货币和利率。从逻辑上讲，将货币与利率分开是在重复计算通货膨胀。相对于基本面，我们被高的实际利率所吸引。期间。这就是我们正式分析过程的核心。我们有第二步的分析，以纳入非系统性的风险。例如，我们根本没有持有俄罗斯，因为尽管相对于其基本面而言，实际利率很有吸引力，但我们认为制裁风险太高，影响太大。无论如何，我们认为EMFX是一个潜在的主要受益者，但我们没有在这里讨论它，因为这个框架不适合无限供应的资产。

量化对黄金和比特币价格的影响

到目前为止，世界还没有对俄罗斯这样的主要经济和金融参与者实施制裁。关于货币未来的“故事”很有趣，但如果有人认为这可能是一种新的范式，那么就有必要尝试量化。这就是我们进行这项工作的目的，对一个朦胧和复杂的问题尽可能具体化。这一重大变化对资产价格的关键影响是黄金和比特币大幅上涨。

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