区块链:管理 DeFi 财库的新思维模式_NFTMAKE

COMP的流动性挖矿在2020年夏季开启了Defi牛市，这使得很多Defi协议变成收入快速增长的怪物。你会认为这使它们处于非常舒适的财务状况，而对DAO财库的浅显观察似乎证实了这一点。例如，OpenOrgs.info的数据显示，头部的Defi协议正坐拥数亿美元，Uniswap甚至是数十亿美元。

但是，正如下图所示，几乎所有这些所谓的财库价值都是来自项目的原生代币，例如UNI、COMP和LDO：

虽然我们都认同项目财库里的原生代币可能是经济资源，但是把它们算作资产负债表上的资产则是弊大于利，而且经常被用作财务管理不善的藉口。

为了阐明这一点，请允许我们快速看看传统会计是什么样的。

资产管理公司Maitri Capital推出两支Web3加密基金:12月9日消息，英国资产管理公司Maitri Capital宣布推出两支受FCA监管的Web3加密基金，一支专注于股权和代币投资，包括锁定和解锁代币、质押和流动性代币等；另一支将投资NFT、DeFi和元宇宙相关项目，以进行多元化投资。

Maitri Capital表示希望为投资者提供一种更加审慎的Web3投资渠道，并且将与传统风险投资结合起来以支持有前途的早期区块链初创公司。（nftgators）[2022/12/9 21:32:56]

原生代币不是资产

虽然Defi代币不被认为是法律意义上的股权，但我们仍然可以从传统公司的股份核算方式中学习。简单地说，流通股(float)(所有可以公开交易的股票)和限制股(restrictedshares)(目前保留给员工的股份)共同构成公司的已发行股票(outstandingshares)。

这些已发行股票是授权股(对总发行量的一个自我设定的软上限)的一个子集。重要的是，已授权但没有发行的股票是不算入公司的资产负债表的。怎么可以算入呢？计入未发行的股票使得一家公司可以任意增发它们的资产，只需要授权更多的股份而不出售它们就可以了。

三星资产管理将于6月23日在港交所上市其区块链ETF:6月10日消息，韩国资管公司三星资产管理香港子公司将于6月23日在港交所上市“三星区块链技术ETF”。该产品是区块链相关公司的投资产品，这是以区块链为主题的ETF首次在亚洲金融市场上市。三星资产管理将与美国ETF管理公司AmpliFi合作运营该产品。

此前，三星资产管理公司在4月份收购了AmpliFi 20%的股份，成为AmpliFi第二大股东。（The Guru）[2022/6/10 23:05:53]

我们希望你能看到这与在DAO财库的原生代币的联系：这些相当于是已授权但未发行股票的加密货币版。它们不是协议的资产，而只反映了DAO可以“合法”发行和出售到市场的代币量。

因此，一个DAO授权少量或非常大量的代币进入它们的财库是没有意义的：它不能说明其实际购买力。为了说明这一点，想象一下Uniswap试图出售其财库中少至2%的资金。当通过1inch执行这项交易时，它将订单传送到许多链上和链下的市场，会对UNI的价格造成几乎80%的影响。

真正的Defi财库

忽略授权了但没有发行的股票可以让我们了解一个不一样，且更准确的Defi财库情况。为了了解这种情况，我们把非原生代币进一步分为三个种类：(1)稳定币，(2)蓝筹加密资产，(3)其他非稳定加密资产。使用这个新的分类，Uniswap在它的财库里是没有资产的，只有Lido和Maker有超过5000万美元的资产。

DeFi收益管理框架Stone已完成智能合约升级:DeFi收益管理框架Stone发推称，团队今天完成了智能合约升级。所有资产已发送至用户的存款地址，并在6月22日至28日晚8时期间提供额外奖金。[2021/6/28 0:12:08]

但为什么这种体量的财库是有问题的呢？

首先，我们已经看到，仅仅发行新股是不够的，你还必须在市场上出售。这就会影响价格，这很快就会对更大型的出售造成限制。但进一步说，市场正在为你的原生代币支付的价格是没有保证的，反而是大幅波动的。

第二，这个价格取决于整个市场条件。加密市场已经经历了几个投机周期，期间这些代币可以达到令人欣喜的估值，但也可以暴跌90%以上，并在那里停留很长一段时间。

第三，Defi项目迫切需要流动性的时候，可能与特定项目的风险有关：例如，当一个项目由于漏洞或黑客攻击而经历了大型破产事件，并希望给用户补偿时，代币价格往往也很低迷——尤其如果持币者可能会发起股票稀释行动。

案例研究：黑色星期四暴露了MakerDAO的财库

声音 | 辽宁省政协委员：以5G和区块链技术实现管理模式变革:1月16日，民革辽宁省委副主委、盘锦市政协副主席苗魁在辽宁“两会”上建议构建各方协同的辽宁世界级石化产业联合体。同时，苗魁建议以5G和区块链技术实现管理模式变革，更加充分地提升辽宁石化产业软实力。以区块链思维、5G技术为支撑，将大连和盘锦两个特色石化产业辐射区打造成5G应用示范区，打造“5G+工业互联网”管理运营模式。（中国新闻网）[2020/1/16]

持有不充足财库储备的风险是真实具体的，正如MakerDAO在2020年3月12日(通常被称为"黑色星期四")亲身经历的市场崩溃那样。因为缺乏流动资产，MakerDAO的信用体系面临崩溃的风险。虽然危机最后被化解了，却还是导致代币持有者遭受严重的价值损失。让我们看看事件是如何发展的：

从2018年MakerDAO上线到2020年3月，DAO曾用净收益回购和烧毁MKR代币(给代币持有者返还资本)，总共烧毁了14,600个MKR，成本超过700万DAI。在此期间，MKR代币价格平均在500美元左右。

然后黑色星期四来了，由于价格急剧下降和以太坊网络拥堵，Maker未能即时清算水下(underwater)头寸，导致协议遭受600万美元的损失。在扣除了MakerDAO当时财库的里的500,000DAI后，它不得不在市场上拍卖MKR代币来弥补剩余的550万损失。Maker最终以大约275美元的平均价格共售出20,600个MKR。

动态 | 韩国金融监督管理局倡导基于区块链的股票交易系统:据coindesk援引韩国中央日报报道，韩国金融监督管理局（FSS）正在倡导基于区块链的股票交易系统。该机构周四公布了一项新研究，鼓励韩国监管机构和公司合作开发拟议的系统，并研究全球股票经营者对区块链的使用情况。据报道，该研究指出，韩国对区块链使用案例的探索才刚刚开始，私营和上市公司之间的合作对未来任何系统的成功都是不可或缺的。在开发区块链系统时，公共机构和私营公司之间应该没有障碍。[2018/8/3]

直到2020年12月，Maker的累积收益才通过回购将代币供应量减少到最初的100万MKR，回购总成本超过300万DAI(MKR的平均价格回到大约500美元)。

网站Makerburn显示由黑色星期四引起的严重代币稀释情况

总结一下Maker的财务影响，黑色星期四带来的600万美元的信贷损失抹去了3年以来1000万美元的累积收益。如果Maker财库储备持有更多像DAI这样的稳定资产，这400万美元的额外损失是可以避免的，因为他们可以用这些资金来弥补无力偿还的贷款，而不需要以低价出售MKR。或者换一种说法，通过持有更大型的财库，Maker本来可以得到多达400万美元的额外价值积累。

尽管很难提前评估资金需求，但Maker在黑色星期四前持有的50万DAI几乎可以肯定是太少的。对于协议的1.4亿未尝贷款，它仅占0.35%的资本缓冲，而大多数传统金融机构至少持有3-4%的风险资本。这还没算上运营开销和工资，如果这些费用都没有被非原生代币财库资产所覆盖，在市场低迷时可能会进一步被迫出售代币。

了解回购与股息

许多Defi项目天真地把它们的代币看作是一种财库资产，并可能在最坏情况下把它们卖掉，这种想法是由缺乏一个如何做得更好的框架而导致的。虽然运行一个协议有很多方法，但从业者可能可以从以下的准则中获益。

准则1：DAO的目标是最大化代币持有者的长期价值。

准则2：在实际行动中，准则1意味着，协议拥有的或作为收益收到的每一美元都应该用于折算到今天最能获利的地方。选择通常包括将钱存入财库，将其重新投资于增长或新产品，或通过代币回购或股息支付给代币持有者。

只有当这些钱对协议外的代币持有者来说有更高的回报时(税后)，把钱支付出去而不是储蓄或再投资才是正确的做法。在实践中，我们看到许多Defi协议把可以用于增长或存在财库里作未来支出的钱支付出去了。根据我们的框架，这是一个大错误。在Maker的案例里，我们已经看到它是如何卖出现金换来代币的，但随后又不得不以更高的资本成本用代币回购同样的现金。

一般来说，我们建议摆脱这样的想法：将支付股息或回购代币某种程度上作为对代币持有者的“奖励”，而内部再投资则不算在内。对持币者来说报酬最大的决定就是使每一美元的回报最大化，无论是内部的还是外部的。

准则3：在遵守上述准则时，DAO成为了自身代币的非周期性交易商。如果DAO认为其代币被高估了，内部再投资会有很好的回报，它应该出售代币换取现金，并将这些现金再投资到协议中。在所有的牛市中，几乎可以肯定应该这样做。当DAO看到其代币价格低于公平价值，并且它有多余的现金而没有高的内部回报，那么它可以回购代币。在所有熊市中，几乎可以肯定应该这样做。

实现更好的财库管理

最后，我们想分享一下我们对DAO应该如何管理它们财库的看法。我们想到以下准则：

准则4：DAO应该把它们财库里的原生代币折现——它们相当于是授权但未发行的股票的加密货币版。

准则5：DAO财库需要在下一个熊市存活下来。熊市可能不会在下周或下个月，甚至可能不会在明年。但在一个像加密货币那样由投机驱动的市场里，它是会发生的。建立一个能让你维持2-4年的财库，即使整个市场暴跌90%，也能支撑一段时间。

我们特别建议2-4年，因为你会想有足够的资金来度过已知标准下的加密市场寒冬，但又不至于太长而使你变得富有和懒惰，或者太过分心于像对冲基金般运行你的协议。

考虑到有大型开发团队和流动性挖矿项目的大型DAO的已知运营开销，今天很少甚至没有一个是满足这个条件的。这意味着，它们中的大多数或所有都应该利用牛市出售代币，建立真正的财库，拥有稳定的资产，这不仅会使它们在即将到来的熊市中存活下来，而且有望领先于它们的竞争对手。

准则6：DAO财库应该了解它们应用的特定负债，并对其进行对冲。例如，一个借贷市场会计划每年一定百分比的贷款头寸会失败。尽管它们不会明说，但它们暗地里明白借贷市场是承担该风险的。因此，承担经济损失变成它们的资产负债表上一项常规成本，并可以相应地进行对冲。同时，像Uniswap这样比较精简的协议可能不会承担额外的风险，因此财库小得多也没有问题。

致谢：LarrySukernik、GeorgiosKonstantopoulos、DanRobinson、TarunChitra和AliAtiia

来源|UncommonCore

作者|Hasu&monetsupply

标签：DAOMakerMAKE区块链DUCKDAO币DAO MakerNFTMAKE区块链dapp开发白富美

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