UET:被称为GameFi的影子基金 YGG如何估值？_Yield Parrot

在过去的14天里，YGG上涨逾260%，而相较于IDO最终拍卖价格0.49984美元/枚成交均价涨约16倍，月内最高至8.62美元/枚，受到市场的关注度正大幅提升。

YGG是YieldGuildGames发行的治理代币，YieldGuildGames过去的标签是知名NFT游戏公会、以太坊最大链游AxieInfinity下最大的游戏公会。

7月底，YGG结束IDO，完成了从游戏公会向DAO的蜕变。随着发展进入新阶段，越来越多的投资人认识到YGG实质是加密原生游戏的指数基金。知名NFT投资人安德鲁·斯坦沃尔是密切关注YGG发展的投资者之一，他称YGG会在每个流行于市面的加密游戏中占据一定的份额，目前价值数十亿美元的Axie是最大的链游，未来很快有十几个像Axie规模的加密游戏。

游戏公会和基金，在现实世界分别对应不同的估值模型。YieldGuildGames是一个完整的DAO，用分部估值的方法可能是一个更好的选择，有助于理解其业务。

虽然为DAO确定估值模型不等同于为治理代币确定，但YieldGuildGames官方在白皮书中称呼YGG所有活动的价值将在YGG代币治理的完全稀释市值中体现。

基于“玩赚”的商业模式

YieldGuildGames对于长期关注NFT的投资者来说并不陌生，因此对于基础资料，本文不再赘述。

V神：质押于ETH 2.0的ETH可以证券化，但不被称为“ETH信标链”:以太坊创始人V神（Vitalik Buterin）刚刚在推特上回复网友称，质押于ETH 2.0的ETH可以证券化，但这不会被称为“ETH信标链”，而是被称为“质押池中的股份”，不同种类的产品。而FTX创始人SBF也发推询问称，ETH 2难道不给质押奖励吗？V神回复称，仅在质押时（有奖励）。并且一旦停止质押一些ETH代币，就无法使用这些代币再次质押，直到它在合并中被解冻。[2020/11/6 11:45:51]

从创始团队背景及发展历程看，该DAO并不草根，当然他们也从不标榜自己草根。

该项目最初是一个游戏公会，创始人是GabbyDizon和BerylLi。GabbyDizon的背景需要注意，其具有较为深厚的游戏行业从业背景，其中，2007年-2009年担任菲律宾游戏开发者协会的主席，2014年至今担任菲律宾免费手游公司AltitudeGames的CEO和联合创始人。

数百万的玩家构成了该公会，并通过玩游戏产生现金流，YieldGuildGames的主旨是通过投资P2E游戏获得游戏内资产，产生收益的方式主要如下：

其收入直接或间接来自已拥有的NFT资产，通过租赁计划帮助玩家进入游戏世界，因此换取游戏内的奖励；

游戏中的资产如土地、收入等，可以由第三方在游戏中的土地上进行经济

Morgan Creek创始人：Winklevoss兄弟将被称为这个时代最伟大的投资者:金色财经报道，Morgan Creek Digital联合创始人Jason Williams发推称，由于持有的比特币以及对加密领域的的投资，Winklevoss兄弟最终将被称为这个时代最伟大的投资者，未来的万亿富翁。据悉，Winklevoss兄弟曾透露他们持有12万枚比特币。[2020/7/7]

活动后产生；

NFT所有权将受益于游戏内资产经济价值的上升，并体现在公开市场上原生同质化代币的价值中。

这样的收入结构限制了YieldGuildGames对链游的选择，因此游戏必须符合玩赚的定义，即虚拟土地经济+治理代币经济+玩家可以通过玩游戏在游戏内获得治理代币。

今年7月27日，YieldGuildGames通过MISO在SushiSwap公开发售了2500万个YGG治理代币，筹集了约1249万美元，使其正式变成一个DAO。这意味着持有YGG的人都有机会参与到社区的治理，并享受DAO的财务资产分配和福利——需要注意的是，当时32个地址承包了2500个YGG引起市场轩然大波，但随后发现32个地址来自于社区团购，因此市场疑虑消散。

二级市场风险：机构份额将在明年9月后被密集释放

此前，YieldGuildGames经历过三轮由机构领导的融资：

Cardano创始人：不希望再被称为以太坊联合创始人，Cardano更让我自豪:Cardano创始人、以太坊联合创始人Charles Hoskinson发推称：“总有一天，加密货币媒体将不再称我为以太坊联合创始人，而只会提到Cardano，那将是非常美好的一天。在我的整个人生中，没有任何一个项目或努力比Cardano更让我感到自豪。”（ZyCrypto）[2020/4/25]

1、种子轮：筹集132.5万美元，该轮融资由DelphiDigital领投，其他机构还有BlockTower、ScalarCapital、YoubiCapital以及一些个人等。

2、A轮：筹集400万美元，该轮融资由BITKRAFT领投，参与本轮融资的其他投资者包括A.CapitalVentures、AtelierVentures、FabricVentures、GreenfieldOne、IDEOCoLab、MechanismCapital、ParaFiCapital和ThirdPrimeCapital。需要指出的是，Bitkaft近两年的投资专注于电竞和游戏产业上，但电竞战队目前不在投资范围内。

3、IDO前：460万美元，由A16z领投资，参与本轮融资的还有KingswayCapital、InfinityVenturesCrypto、AtelierVentures和游戏企业家GabrielLeydon等。这笔融资在本月引发了市场对YieldGuildGames的再度关注。

声音 | 澳本聪：比特币不能被称为加密货币:据bitcoinexchangeguide报道，澳本聪（Craig Wright）最近在接受采访时声称比特币不能被称为加密货币，因为它没有任何法律效力。他认为，在任何人将比特币视为货币之前，金融机构会将自己的法币数字化。澳本聪认为，比特币和其他使用密码术的支付系统之间存在差异。他解释说，比特币基本上是一个公共分类账。[2019/4/6]

通过一级市场，YieldGuildGames总共募集了2192.5万美元。上述融资令投资者们获得了24.9%的YGG，其中种子轮次的投资者有20%的YGG在主网上线时就释放，其余80%有1年的锁定期，A轮的A级、B级投资者则分别有2年、1年的锁定期。

从YieldGuildGames官方提供的资料看，明年9月-10月，机构所持有的YGG会被密集地释放出来，届时YGG二级市场承压的风险可能提升，而占据YGG总份额45%的社区释放量则在明年年底放缓。关于社区计划这部分目前官方还在规划中，随着质押或奖励释放出来的YGG锁定期会在2-4年。

声音 | 新加坡金管局常务董事：BTC等数字货币应被称为数字令牌而不是货币:据AMBcrypto消息，新加坡金融管理局常务董事Ravi Menon日前在接受彭博社采访时表示，像BTC等数字货币应该被称为数字令牌而不是货币，因为他还没有主流法币的品质，有一种信任因素在法币中根深蒂固，而这种因素在数字货币市场中并不存在。[2018/10/11]

用俱乐部估值还是资产管理公司估值？

YieldGuildGames最近发布了资产和金库报告，这意味着YGG有被定价的可能。在一些人看来，YGG可以用俱乐部进行估值，而由于YGG的商业模式具有资产管理公司的属性，也存在使用AUM法估值的可能。

俱乐部具有社会属性，追求球队成绩最大化，以此带动俱乐部收入、商业持续发展，这与YGG商业模式有一定类似性。

但是，为俱乐部估值，在全球范围内都是一个难点，以此为代表的是足球俱乐部。目前可以参考的是KPMG的《FootballClubs＇Valuation》，其核心是市销率，结合盈利能力、影响力、身价总和、转播权、球场产权等乘数变量加权调整，并且顶级俱乐部的价值与盈利能力不相关。

其中，RM(RevenueMultiple，营收乘数法）估值法，要求评估对象营业收入稳定，对盈利没有要求。根据KPMG报告，目前上市公司、足球俱乐部曼联商业开发能力最强、企业价值最高，估值在30亿欧元左右，对应的市销率在4-5倍之间。

YieldGuildGames的7月报告重点披露了营收数据，由于投放处于早期，还需要背负成本，因此YieldGuildGames的收入规模和增速需要投资者密切关注。

营收数据看，YieldGuildGames7月的创收主要来自学者创收。学者创收的分成模式是学者抽70%、社区经理抽20%、YieldGuildGames抽10%。7月单月，学者创收约1177SLP，约325.9万美元，其中111.7万SLP归YieldGuildGames所有。这是YGG迄今为止获得的最高单月收入。

2021年4月至7月，学者累计创收3190万SLP，YGG累计获得311.9万SLP。

YieldGuildGames?当前的市值在7亿美元左右，若参考曼联的估值，取5倍，YieldGuildGames今年应取得1.4亿美元的收入才是。当然，用顶级的足球俱乐部作为参考是不合理的，因为行业和所处的发展阶段不同。YGG目前是顶级的链游游戏公会，处于初级的发展阶段，市销率倍数或许应该更大，但这还受限于链游这条赛道的容量，现在链游和传统游戏赛道的容量差距巨大——这也是许多NFT投资者目前喜欢将Axie的营收、月活与传统游戏营收做比较的原因，用头部项目衡量当前赛道的容量。

另外，YieldGuildGames可能还处于亏损阶段。因其7月报告披露为支持学者对奖学金的需求，YieldGuildGames?在7月单月花费了累计收入3倍费用在育种成本上——对应使得7月单月的学者人数增加一倍，另外，7月单月Discord社区成员增长95%，社区成员超过3.8万名。

为什么说看看就好？因为Discord社区成员不能直接带来收入，目前看不出有什么商业价值，仅代表发展趋势，否则会演变成之前恒大足球俱乐部150亿估值是用一个微博粉丝3000块估出来的笑话。

此外还有一些收入或者潜在收入没有被强调，但需要投资者留意，因为其所持有的资产是明星资产，例如LeagueofKingdoms、F1DeltaTime、TheSandbox等，YieldGuildGame对此已经进行了市场价值的评估，如下图:

YieldGuildGame还披露了对以下游戏进行了早期投资以及市场评估价值，这部分评估值总计为140.5万美元。

这里需要注意的是SubDAO，有一些译者将此翻译为子DAO，相应的YieldGuildGames是个母DAO。

子DAO是一个微型的经济体，主要作用是针对特定游戏的资产和活动做托管，子DAO的拥有者能够享受资产升值带来的收益以及生产性游戏中产生的收益。

例如，例如某个子DAO专供AxieInfinity玩家，某个专供ZEDRUN玩家使用。子DAO中的代币持有者可以通过一起玩和合作以增加他们从游戏中产生的集体收益，还可以使用Vault中拥有的资产来更好地装备他们的角色，进一步提高他们的收入潜力。

由于YieldGuildGames目前没有对SubDAO做接下来更具体的规划，无法得知YieldGuildGames会从SubDAO的运行中如何取得收益，是通过固定手续费还是具体的分成比例，暂时无法评估，但是，从YieldGuildGames的早期投资人DelphiDigital的看法中可以了解一点，YieldGuildGame在可预见的未来会成为这些GameFi的影子基金。

这就为AUM估值法提供了支撑，需要将相关业务拆出来分部估值。该估值法适用于资产管理公司的估值，决定估值的三个要素是AUM、费率结构和费率水平。通常融资业务采取市值/发放贷款规模，参考区间0.2X-0.4X，资管业务采取市值/AuM，参考区间0.02X-0.18X。

通俗地讲，如果YieldGuildGame所坚持的生意是一门在门口放贷的生意，那么YGG的价值会大大下降。

但是不用担心，目前看来，YieldGuildGame可能是一个正确的选择，没人比他们更懂游戏了。不过，由于YieldGuildGame所持有的资产很大一部分仍然是GameFi，一旦市场表现不佳，面临的将是戴维斯双杀，且波动也会扩大。

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