加密货币:比特币ETF科普一：运行机制及其重要意义_Secret Network

随着今年第一季度加拿大数字货币ETF市场频频传出好消息，万众期待的比特币ETF作为加密市场的合规投资工具再次掀起讨论热潮。投资者们对于加密市场投资工具多样化的需求越发强烈，纷纷猜测美国证券交易委员会是否能在今年通过多家机构提交的上市申请。如果不能，SEC的顾虑又有哪些？

首先让我们以美国ETF的运行机制为例，从认识比特币ETF开始。

「ETF运行机制及特点介绍」

ETF全称为交易型开放式指数基金，1993年，第一支ETF在美国诞生，随着资本市场的快速发展，截至2020年底，全球ETF市场规模已接近8万亿美元，过去十年，年均复合增长率达到18.4%，其中，作为发源地的美国，拥有2413只ETF产品，规模合计5.47万亿美元，占比超过68%。

比特币矿企Core Scientific 6月出售超7000枚比特币，均价为2.3万美元:7月5日消息，比特币矿企 Core Scientific 业绩报告显示，公司 6 月以约 1.67 亿美元的价格出售了 7202 枚比特币，均价为 2.3 万美元，销售所得主要用于支付 ASIC 矿机货款、增加数据中心容量的投资和偿还债务。[2022/7/5 1:52:56]

美国大多数ETF受《1940年投资公司法》的约束，其对基金发起人的治理结构、流动性与估值、杠杆、信息披露等都做出了严格的要求，这与ETF的设计初衷以及运行机制产生了冲突，因此每只ETF上市交易都需要参照豁免条例机制，由美国SEC逐个批准通过。为进一步简化流程，2019年SEC发布了ETF新规，ETF的发行从审批制走向注册制。?

声音 | 维珍银河CEO：每个人都应该有1%的资产是比特币:航天公司维珍银河(Virgin Galactic)的亿万富翁Chamath Palihapitiya在CNBC的Squawk Box节目中表示，每个人都应该将其资产的1%投入比特币。比特币构成了一种“奇妙的对冲”，因为其他所有金融工具都是相关的，除了比特币，它基本上是不相关的。（cointelegraph）[2020/2/27]

?图1.美国ETF运行机制?图源:《美国ETF市场解析》，中信建投证券

美国的ETF市场采取一级与二级市场分离的机制。一级市场上，只有授权参与人（AP)可以进行ETF份额的创设和赎回，是ETF的流动性来源。授权参与人通常是有一定资金实力的大型机构。在二级市场上，授权参与人可以向投资者转售获得的ETF份额以获利，这个过程也可以反向进行。

比特币突破8200美元:据火币平台数据，今日凌晨比特币持续大涨，已突破8200美元。比特币现报8216.38美元，24小时涨幅为0.82%。[2018/7/28]

在这样的流动性创造机制下，授权参与人既保障了二级市场的流动性，又通过一级市场与二级市场间的套利机制，确保了ETF市场价格与净值的趋同。对于个人投资者而言，则可以通过券商直接在二级市场买卖ETF，并且区别于共同基金的是，ETF支持日内多次买卖交易，做空以及保证金购买等。

「比特币ETF的重要意义」

个人投资者：提供低门槛且更安全便捷的交易途径

正如美国商品期货交易委员会(CFTC)前主席TimothyMassad在Bloomberg发文所言：“比特币ETF将成为散户投资者投资加密货币的一种方式，而无需实际购买它并处理托管的复杂性。”?

曼德拉纯金收藏品将进入比特币交易所:据cnn报道，安大略的加密货币交易平台Arbitrade正试图购买价值1000万美元比特币的，“南非国父”曼德拉先生手中剩下的最后一套黄金制品，重达20磅的99.999纯金腕表。卖方是加拿大企业家Malcolm Duncan在与加密货币交易所达成协议之后才会将其转交给交易所。[2018/3/27]

投资比特币ETF就相当于间接购买了比特币，两者在收益上是一样的。但相较传统的交易途径：一方面，交易门槛更低，免去了投资者学习数字货币交易平台或场外交易操作、钱包存储以及私钥管理的学习成本；另一方面，避免了平台风险和自持风险。

具体来说，ETF拟上市交易所与托管机构签订的共享监管协议保证了比特币现货交易以及ETF二级市场交易受双重监管保护，从而减轻平台风险。并且，整个投资过程完全不用自己持币，也避免了自持风险。

机构投资者：提供比特币合规投资通道和更多投资组合的可能性

据北大金融法研究中心学者彭雨晨分析，比特币ETF得到SEC放行创立上市意味着比特币得到了传统金融界的认可，交易市场趋于成熟，为未来比特币金融吸引增量投资者和资金提供了强力“背书”效应。

这意味着传统的基金公司也可以通过ETF带来更多进场资金间接实现比特币的投资组合，并产生更多衍生品需求。例如，美国市场非常重要的机构投资者——养老基金，就因为政策限制无法参与加密市场的直接投资。但如果将比特币包装成ETF，养老基金就可以将其作为合规的加密市场投资工具纳入投资组合。

行业生态：实现产业推动者和交易所共赢

除了个人和机构投资者，比特币ETF产业中的其他环节也能从中获益。BloombergETF研究分析师JamesSeyffart表示客户正在寻求某种方式进入加密市场，对比特币ETF的需求不断增加。因此，资产管理机构希望能够在其专业领域内提供这种服务。

此外，比特币ETF的利好消息也在一定程度上刺激币价走高。持有或看好比特币的产业推动者，例如Winklevoss兄弟，可以通过比特币持仓获利。

最后，ETF拟上市交易所方面则更为清晰，通过后可以直接获取一定手续费。能实现多方共赢也正是比特币ETF被创立以及不断被各方推动的根本原因。

监管：利于行业的透明度和完整性提高

由于比特币不是期货合约交易的证券或商品，SEC和CFTC无权为Coinbase、Kraken和其他美国加密货币交易所制定标准，这意味着投资者保护薄弱。没有防止欺诈、操纵和其他滥用行为的规则。

鉴于此，前美国CFTC主席Massad提出SEC可以使用比特币ETF批准程序来提高比特币行业的透明度和完整性。具体方式包括使ETF价格基于符合某些规定标准的的指数；以及类似于共享监管协议或者场内监管组织成员等监管条件。如此一来，比特币ETF将对投资者和监管者都有利，加密市场也将越来越规范。

通过上述对比特币ETF机制以及重要意义的解读，相信大家应该对它有了初步的了解。下周将继续解析目前加拿大市场上已落地运行的ETF的市场数据以及与灰度比特币信托的比较。

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