迷茫中的探索：数字货币ETF到底还有多远？

ETF，全称交易型开放式指数基金（Exchange Traded Funds）, 对于许多投资者来说一定并不陌生。在传统金融市场，ETF作为一种低价透明的投资工具，随着时间的沉淀已被大量的用户所接受。而在数字货币这个新兴市场上，ETF也正积蓄着力量等待爆发，并已出现一些创新产品。本文通过梳理ETF相关的知识点，带领读者了解数字货币ETF的现状及潜在未来趋势。

传统ETF百花齐放

ETF，全称交易型开放式指数基金，是一种跟踪指数变化，可在一级市场随时申购赎回，并在证券交易所上市交易的指数基金。由于ETF采取跟踪指数的投资策略，其净值通常贴近指数的表现，在很大程度上减少了基金的主动管理，多数属于被动投资的范畴。概括来说，ETF兼具了股票、开放式指数基金及封闭式指数基金的优势与特色，为投资者提供了一种十分高效、便捷、透明并且费用低廉的投资工具。

从现阶段ETF的成立规模和数量来看，各地区的发展差距较为悬殊。根据ICI数据，截至2019年底，美国ETF体量排名全球首位，总规模达4.25万亿美元，高达世界规模的72%，数量达2343只。ETF对于美国金融市场的重要性可以说非同一般，其规模将近美股总市值的10%，并贡献了美股30%以上的交易额，大致要归因于美国市场成熟、401K 养老计划以及买方投顾模式的推动。相比之下，中国的ETF市场体量尚小，2019年整体规模为856亿美元，数量为256只，交易额对股市占比仅2.81%。但从另一个角度来说，中国的ETF市场也正如火如荼地发展着，2019年其ETF数量同比增长240%，未来还蕴含着巨大的潜力。

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来源：中泰证券

数字货币ETF迷茫中的破局之路

在传统ETF枝繁叶茂，百花齐放的同时，数字货币ETF也正奋力生长，未来可期。而提到数字货币ETF，不得不从比特币ETF说起。比特币的诞生标志着数字货币这一新兴市场的开启，因此其ETF能否成功推出也被认为是数字货币能否走入主流世界的标志性事件。

在过去数年里，许多知名机构或个人都曾加入到推动比特币ETF的运动中来，包括不但限于加密货币交易所Gemini的创始人Winklevoss兄弟、资管公司Bitwise、VanECK、WisdomTree、ProShares、Wilshire Phoenix、Direxion和GraniteShares等，其中VanECK、WisdomTree和ProShares分别为2019年美国第七、第八和第九大ETF发行商，在传统ETF市场的地位举足轻重。遗憾的是，这些尝试均未获得成功。美国券交易委员会SEC拒绝了每一次的申请，给出的原因包括价格操纵、价格波动过大、监管缺失和市场规模尚不明晰等。比特币拥抱ETF的过程可谓道阻且长，但许多人的信心并未受过去失败所影响，这包括目前数字货币市场最大的资产管理公司Grayscale（灰度）。

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“我们认为比特币ETF的批准是时间的问题，而不是是否批准的问题。” 灰度投资的董事总经理Michael Sonnenshein曾表示。

在比特币ETF受阻的当下，灰度推出的数字货币信托成为许多合格投资者的首要选择。以灰度比特币信托（GBTC）为例，其提供了一种类似ETF的交易型工具，方便投资者能十分快捷地投资比特币，而免去了过程中在入金、托管、交易方面的疑虑。灰度信托总规模持续攀升，目前已达到122亿美元，约占数字货币市场总市值的2.12%，其中比特币信托规模为102亿美元，高达比特币流通量的2.91%，对市场的影响力可见一斑。

灰度数字货币信托持仓占比

广义来说，现阶段尽管还未有一只ETF成功通过SEC批准，但市面上已有诸多交易平台进行了类似数字货币 ETF产品的设计与尝试，例如OKEx、火币、抹茶和FTX。

OKEx和火币在这方面的产品较为相似，是典型ETF的设计，推出时间也较早，均在2018年5月。两者分别对其自身编制的数字货币指数进行跟踪，在平台上向用户开放申赎和交易，以提供一个风险分散、标的多样化的数字资产管理工具。以OKEx为例，其最早推出了OK05和OK06两只指数，前者基于流通市值排名前5的数字货币进行市值加权，后者则在前者基础上再加入平台币OKB，以反映其平台上主要交易币种的整体价格走势。在这两只指数的基础上，OKEx推出了ETT（组合投资）产品，支持用户申购、交易或转让，其本质上是一种交易所指数基金，即ETF。类似地，火币指数称为火币主力指数，对应火币主力指数化产品HB10。

用户通过投资火币和OKEX上的这些类ETF产品，相当于投资了对应的指数，换言之是指数中按比例构成的一篮子数字货币，是一种简易方便，对用户友好的投资工具，有利于更多普通用户参与到市场交易来。

在行业内，抹茶的ETF产品颇具创新，它对诸多币种单独推出了杠杆ETF产品，例如BTC 3L 和 BTC 3S 分别代表3倍做多BTC和3倍做空BTC的ETF产品。杠杆ETF在传统金融行业已有颇多应用，其通过杠杆加再平衡的方式，可获得多倍标的指数收益的效果，适用于单边趋势、有波动率的行情。抹茶的杠杆ETF便基于这样的逻辑设计，相比普通加杠杆的方式，其优势在于费用低廉和无保证金机制，从而无强平和爆仓风险。而相比普通做多/做空的方式，其为缺少资金或币种资产的用户提供了可行途径。在单边趋势的波动市中，这样的杠杆ETF不失为一种优质工具。

FTX平台的杠杆代币（BULL/BEAR）是另一个数字货币ETF的创新品种。简单而言，杠杆代币是对永续合约仓位的代币化，以ERC-20 代币的形式存在，而本质上是一种指数追踪类 ETF，FTX平台作为做市商和基金发行人进行管理，用户可以通过二级市场交易和申购赎回的方式将其与美元实现兑换。相比普通杠杆交易，在现货市场上购买这样的杠杆代币，用户无需去考虑由保证金、强平价格或其他方面带来的烦恼。

未来展望

数字货币作为诞生仅十年左右的新兴市场，从萌芽到成长的一路走来，经历了诸多坎坷和质疑，同时也收获了越多越多主流声音的支持和肯定。数字货币ETF可谓是其中一个未实现的里程碑，随着市场体量逐步增长，去中心化的价值逐渐被意识到，没有理由不相信它有一天能够实现。目前行业从业者在这方面的探索和创新，更是为未来数字货币ETF的成熟夯实基础。就像灰度CEO Barry Silbert在几日前的采访中表示：“我想我们只需要耐心等待，当监管机构做好准备时，我们一定会在那儿。”

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