EFI:替代、桥接、DAO与价值捕获 传统金融狗眼中的DeFi投资第一性原理_香港稳定币政策最新消息

作为传统金融狗，尤其还是一名二级市场行业研究人员，在科技新兴产业领域的研究经历让我形成了从第一性原理出发开始思考的习惯，因此要在面对区块链复杂的技术、机制、各类新名词、新概念，从混乱中理清投资逻辑，参与到这轮DeFi热潮中，仍然得从各类DeFi项目的产品出发，从其解决的痛点、满足的需求和创造的价值出发。

比特币的底层价值

2021年4月14日，Coinbase在纳斯达克交易所正式上市，其联合创始人FredEhrsam在推特上隔空喊话中本聪，对他在比特币的创世表示感谢。

带着些许朝圣的意味，我在那条推特上同样也留了一段文字：“你为人类未来的社区治理结构提供了无限的想象空间，谢谢你，中本聪。”

比特币与区块链技术的诞生本意是为了将公民从中心化治理机构通过滥发货币收取的隐形铸币税中解放出来，因此区块链技术的核心是其去中心化本质，通过分布式记账，将控制着治理权和绝对话语权的中心化机构从各类交易中剔除出去，这一技术对传统领域的逐步改造首当其冲地体现在了各类资产的交易层面，形成了现在的分布式金融业态。

Jimmy Song：法定货币就是债务 比特币是一种替代方案:比特币核心开发者Jimmy Song在推特上表示，在当前的法币体系下的贷款偿还是由更大的贷款提供资金的。这就是货币不断扩张的方式，有时缓慢，有时快速，但总是在扩张。换句话说，法定货币就是债务。比特币是一种替代方案。（U.Today）[2020/5/17]

DeFi的意义

以投资的视角来看，脱离现实应用的技术不会有发展空间，而DeFi之所以在2017年以来每次比特币牛市中，都成为市场上涨的核心发动机之一，正是因为其在传统金融领域展现出的巨大应用潜力。

就目前应用创新生态最繁荣的公链以太坊而言，在其上运行的智能合约中，Compound、AAVE、Maker满足了链上的资产借贷需求；Uniswap、Sushiswap、Balancer等则凭借自动化做市机制成为了去中心化的分布式交易所，满足了人们在链上的交易需求，还允许任何人通过提供资产充当做市商来获得手续费收益；Synthetix、AlphaHomora、dYdX提供了去中心化衍生品的交易；YearnFinance则作为机池收益聚合器帮助资产提供者高效地获得手中数字资产的生息收益；Chainlink则是以太坊上的报价预言机，作为链上的基础设施提供各类交易的报价服务；传统金融领域中的保险方向也出现了NexusMutual等互助保险协议。

声音 | 邹传伟：全球稳定币对弱势货币、不可兑换货币和发展中国家货币将有替代作用:万向区块链首席经济学家邹传伟今日发文《金融与技术的平衡之道︱FMI、科技创新与政策响应之三》。他在文章中表示，近期以Libra为代表的全球稳定币备受关注，如何平衡公共利益与私人利益也是全球稳定币面临的核心问题之一。稳定币的“稳定”来自于其锚定的法定货币，而法定货币价值稳定是中央银行向社会提供的最重要公共产品之一。私营机构发展稳定币时，有没有可能过度消费这种公共产品？邹传伟认为，从理论上分析，这种可能性是存在的，有三个可能渠道。一是违背100%法定货币储备原则，超发稳定币；二是偏离通过稳定币提供支付服务的目标，追求法定货币储备的投资收益，进行高风险、高收益投资；三是开展基于稳定币的存贷款活动，出现稳定币的多层次扩张（类似从M0到M2）。他在文章中提到，稳定币一旦面临大额集中赎回，其储备资产中可能没有足够的流动性资产应对赎回需求，而稳定币不享有中央银行的最后贷款人支持，极端情况下可能出现储备资产“火线出售”、稳定币挤兑等现象，从而影响金融稳定。因此，需要研究稳定币对货币政策和货币政策传导机制的影响，对稳定币的储备资产需要准确测定、核算并建立托管和管理规则。邹传伟最后表示，全球稳定币对弱势货币、不可兑换货币和发展中国家货币将有替代作用，会放大强势货币的货币政策的外溢影响。（第一财经）[2020/1/19]

金融领域现有的大部分业态都已能在链上找到相应的项目映射，并且相比传统中心化金融机构的低效和高运营成本而言，去中心化金融智能合约能够维持24小时长时间高效运行，全球交易，不受时间地点限制，且自动做市、报价、交易，大幅度降低了运营成本。

动态 | 美SEC称Telegram因现金短缺而销售代币，坚持认为此举仅是股权融资替代手段:美国SEC表示，Telegram在2018年开展代币销售活动，是因为其“现金短缺”，无法支付服务器费用。周四最新公布诉讼文件凸显了SEC的核心观点：代币销售仅是股权融资的替代手段。文件指出，Telegram首席执行官Pavel Durov彼时一直在寻找筹集资金的途径，他承认需要支付设备费用，在采取非常规的方式前也考虑过出售股权。根据法院文件，直到最近，Telegram还是由Durov自己出资的。“2017年，Durov需要‘现金’购买Messenger的服务器，并支付相关费用。他曾考虑出售传统有表决权的股权，但最终决定不出售，因担心此举会影响公司的诚信、价值观和企业精神，”SEC在一项要求即决判决的动议中称，“Telegram也不希望开始向用户收费或销售广告，因认为这样做会损害其扩大用户群和跟竞争对手对抗的能力。”SEC还表示，Telegram在代币发行开始前从未联系过SEC，只是在工作人员了解到情况并联系了该公司之后，Telegram才申请豁免Regulation D下的注册要求。Durov已经证实了这一点，并解释称Telegram当时认为联系SEC为时尚早。（CoinDesk）[2020/1/18]

而在更为创新的领域，将传统链下的资产上链交易，成为了2021年牛市以来DeFi发展的热点之一，更多的新项目层出不穷。如试图将去中心化数据集上链交易的BigDataProtocol，将现实世界的商业数据上链交易的BosonProtocol，着力与建立链上非锚定美元资产而是通过弹性供应调节机制实现币值稳定的各类算法稳定币如BAC、Ampl、Fei等，将股票等资产映射到链上交易的MirrorProtocol，以及将现实世界中的各类艺术品、收藏品、音乐甚至一条推特的所有权制成非同质化代币进行链上交易的各类NFT项目。DeFi正在与现实世界结合越来越紧密，这些源源不断的创新促进链下资产上链交易，将推动DeFi对链下资产持续的价值捕获。

声音 | Coinbase首席执行官：加密货币将是金融1.0的补充或替代:Coinbase首席执行官Brian Armstrong刚刚在推特表示，加密货币将是金融1.0的补充或替代，但两者比例还有待观察。就像电子邮件并不能取代手写信件的周到性，技术通常是附加的（不仅仅是破坏性的）。加密货币将开启一个新的，更开放的金融系统，从而在很大程度上成为当前存在的传统金融系统的补充。[2019/11/28]

和2020年一样，2021年同样是魔幻现实不断在我们身边发生的一年。从美国总统被互联网巨头合力封杀言论，到美国散户联合绞杀华尔街做空机构，再到中心化股票交易所定向限制散户交易造成大量散户亏损，中心化机构的作恶已经越来越肆无忌惮，这也让DeFi的存在更具备了其独特的价值。在链上世界，算法即法律，智能合约公开透明化，链上数据公开透明化，中心化机构更难操纵市场，且各类项目的通过发行项目通证、治理代币，实现了各项目的社区治理形式——DAO，成为继公司制之后的新型组织治理形式。

政策 | 美国众议院通过FinCEN2018改进法案 涉及可替代货币价值相关事项:据ethnews报道，昨天美国众议院通过了《FinCEN2018改进法案》，该法案的通过，将扩大金融犯罪执法网络(FinCEN)的作用。据悉，法案中涉及新兴技术以及可替代货币价值的相关事项。在解释做出改进的必要性时，法案在“调查结果”部分指出:“虽然使用和交易虚拟货币是合法行为，但一些恐怖分子和犯罪分子，包括国际犯罪组织，试图利用全球金融体系的漏洞，使用虚拟货币等新兴支付方式转移非法资金。”[2018/9/14]

在DAO这种组织形式中，任何人都可以通过持有项目治理代币的形式参与项目的成长和运营，并且分享项目成长的收益，很多情况下用户即股东，诚信机制确保了单个节点、单个股东的作恶无法通过全体节点的审查，且未经多数股东同意的情况下，对任何DAO规则即源代码的更改都不能执行，并且众多项目通过公平的治理代币分发机制保证了项目治理一定程度上的去中心化，且治理代币天然全流通，相比传统股份公司制更加确保了项目收益分配和治理的公平性。

正是DeFi的这些特性，及其在链上交易的高效、低成本、便捷化，使DeFi生态呈现飞速增长的态势，2021年4月DeFi总锁仓量突破1000亿美元，超过拥有970亿美元资产的美国的第40大银行硅谷银行，而在2020年5月，全球defi总锁仓量还仅有5亿美元。2020年底DeFi领域活跃地址数也达到100万个，较年初翻了10倍，变革的时代已经来临。

DeFi所蕴含的新的投资机会

由于DeFi的高速发展，使得第一公链以太坊出现了高Gas费用，交易拥堵等问题，为了承接以太坊上溢出的流动性，CeDeFi公链应运而生，BSC、Heco上线以来发展同样如火如荼，同时以太坊自身Layer2、分片、ETH2.0的改进也在逐步推进，公链之争的终局对接触这个领域不久的我来说，尚难下定论，但不得不说的是，CeDeFi公链为刚进入DeFi领域的新人提供了很好的熟悉DeFi操作的平台，且牺牲一定的去中心化的交易所公链，似乎更具备着一定的安全性优势。

同时CeDeFi公链由于其自身Gas较低，交易验证速度快，对开发者有各类支持的优势，其用户数和交易量增长迅猛，时至今日，BSC上的Pancake，Venus，Autofarm、PancakeBunny等已经跻身币圈头部项目梯队，Heco上的MDEX、CoinWind、LendHub等同样增长迅猛，在伴随这些CeDeFi公链项目成长的过程中，自然也能取得不菲的收益。

同时，如果把CeDeFi及其他如EOS、波场、Terra、Solana等公链看作以太坊的侧链，那么自然会诞生资产跨链交易的需求。也许一年前对于跨链需求究竟是否是伪需求还有争论，但在各类公链百花齐放的今天，未来已经逐步明朗。在今年启动并在目前为止已经进行了四轮平行链插槽拍卖的Polkadot如果能真正链接各条“孤岛”般的公链，波卡生态的爆发或许也值得期待。

当然，第一公链以太坊自身的发展完善也是需要重点关注的议题，以太坊溢出的价值量不仅是其他公链发展的基础，也是多链并行发展百家争鸣的底层逻辑。以太坊目前高企的Gas费用、拥堵等问题促生了多种解决方案，包括即将在7月14日部署的伦敦分叉中的EIP-1559提案将大幅降低Gas费用，以太坊Layer2二层网络的扩容将在目前15笔/秒的交易基础上大幅度增加交易数量到2000-4000笔交易/秒，Optimisticrollups和Zkrollups也有望在未来逐步应用，而更远期的ETH2.0将大幅度提高以太坊的可扩展性，对以太坊网络而言是一次次脱胎换骨式的升级，而这个过程中涌现出的Optimism、Matic、Loopring、Skale等以解决以太坊分层网络、分片扩容等升级需求的项目自然也具备阶段性的投资价值。

区块链技术是可以类比互联网技术革命的一次重大技术变革，在这种新兴科技领域中，做出投资判断的关键是保持开放的心态，因为技术变革的未来具有无限的不确定性，这就要求我们对各种投资项目的判断具有足够的包容性，毕竟即使是V神本人，可能也没有办法想象到DeFi生态在2020年的大爆发。在区块链技术对传统现实世界进行改造的过程中，在DeFi对传统金融领域持续不断的价值捕获中，我们要做好的就是寻找到解决技术应用最关键的痛点切入，成为这场变革浪潮的推动者和参与者。

作者为传统金融行业科技领域的买方研究员。

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