比特币:比特币再破6万刀 看看GBTC折价是怎么回事？_ETF

今天早上比特币再度突破6万美元，这是继3月14日以来再次突破6万美元。

如果周末能够保持涨势，下周美股的区块链概念股又要疯狂了。不仅如此，越来越多机构参与到数字货币的活动中，并且参与的方式各有不同。有些像特斯拉和MicroStrategy那样直接买入比特币，有些推出数字货币相关的基金，还有些公司的业务干脆就直接参与到区块链的活动中，例如生产矿机的嘉楠科技，从事数字货币挖矿的RIOT和MARA。

但是最早的比特币投资工具GBTC却一直处于折价状态，这究竟是怎么回事呢？我们一起来看看。

GrayscaleBitcoinTrust

GBTC是灰度推出的比特币信托基金，也是第一个将数字货币包装成金融产品并通过监管的产品。GBTC在2013年9月25日创立，在2015年5月5日OTC市场上市。GBTC本质是一个信托基金，但是兼具一级市场和二级市场公开投资的方式与ETF相似，所以很长的一段时间被认为是比特币ETF，但其实并不是。

独家丨分析师Johnson：比特币现在还不具备避险资产的属性:针对本次极端行情，TokenInsight 首席分析师 Johnson对金色财经表示：整个市场在极端行情是一个非常不理性的市场，负面的极端行情的出现对业内某些市场参与者会有比较大的打击。但是我们认为这次的非理性大跌长期来看对整个市场是健康的，因为早期由于减半等预期，市场把这些信息点炒作得过于火热，导致大家对市场过于乐观。

对于目前投资者的建议，TokenInsight 首席分析师 Johnson分享了4点：1：别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。2：全球金融市场也出现大的变动，从数据来讲我认为比特币现在还不具备避险资产的属性，但本次行情可以检测比特币是否具有一定避险能力 3：这是一个全球化的世界，要多分析各种市场，不单单是数字资产市场。4：长期来看我们仍然看好数字资产行业。[2020/3/13]

灰度除了比特币信托基金，还有其他数字货币的信托基金，包括比特币现金、以太坊、莱特币等等。

声音 | 刘青焱：比特币已初步证明了区块链技术的可行性:12月16日，由BC Spark社区发起的2018北京航空航天大学区块链技术讲座上，论道区块链发起人、教链创始人刘青焱指出，区块链的唯一本质是可信记账。他表示，中本聪通过解决确认产权归属及转移，禁止双重花费两个方面创造了比特币系统。现如今比特币已初步证明了区块链技术的可行性，未来将会有更多的落地应用。[2018/12/17]

来源：灰度产品介绍

当然，灰度也不一定根据一种数字货币就设立一个信托基金，有的信托基金持有多种数字货币，以下是灰度持有数字货币的情况。灰度一共持有13种数字货币，总共持仓市值约为456.62亿美元。可以说，灰度是持有数字货币仓位最大的机构投资者，更是持有最多比特币的机构投资者，一共持有比特币65.46万枚。

比特币期货连续两日收涨:CME比特币期货BTC 5月合约收涨165美元，涨幅超过2.47%，连续第二个交易日上涨，报6840美元，但仍然连续四天收于7000美元整数位心理关口下方，并未明显摆脱上周五所创主力合约收盘历史最低位6630美元。CBOE比特币期货XBT 5月合约收涨170美元，涨超2.56%，连涨两天，报6805美元，4月6日也刷新收盘纪录低点至6605美元。[2018/4/11]

来源：bybt网站

仔细看上图的话，可以发现灰度的比特币信托基金GBTC处于折价状态，但其实以前有很长的一段时间GBTC处于大幅溢价状态，甚至在2017年的时候溢价率超过100%。

华尔街分析师：比特币2018年将达到2.5万美元:汤姆?李(Tom Lee)是第一个涉猎比特币的华尔街分析师，一直看好比特币市场。汤姆?李认为：“这仍然是一个牛市，考虑到这种趋势，2018年，比特币将达到2.5万美元，到2022年将达到12.5万美元。”汤姆?李对比特币的估值方法是货币供应量增长、黄金等替代货币与货币供应量的比值以及这些替代货币的数字货币份额。比特币现全球均价9888美元，24小时跌幅0.08%。火币Pro数据显示，北京时间今天1:00点到下午14:00，比特币价格维持在10000美元以上。[2018/2/16]

来源：bybt网站

这是因为在很长的时间中，市场上只有GBTC可以作为投资比特币的金融工具。大家想获得比特币的风险敞口，但是又不想直接买币的话，就只能买GBTC。这就能解释为什么2017年GBTC的溢价率可以超过100%，因为2017年是比特币牛市，大家急于获得比特币的风险敞口。

不到8小时 比特币跌幅达10.12%:根据bitfinex数据显示，美国时间12日下午六点比特币冲上17579美元关口。随后价格在17200美元位置上下波动，13日凌晨1点比特币价格呈现下行态势，大幅回调，凌晨2点45分比特币价格最低跌至15800美元。不到8小时的时间，比特币下跌幅度达10.12%。这一波的下跌行情，可能受到其他比特币期货开盘带动数字货币整体呈现涨势，莱特币，以太坊等数字货币迅速上涨，猛烈的上涨之后必有一次回调，这一波的下跌趋势可能在未更猛烈的上涨做准备。[2017/12/13]

不过现在情况变了，越来越多的机构进场，这些机构也发行了比特币基金，虽然很多没有上市，不过投资者同样可以通过申购这些产品获得比特币的风险敞口。甚至，第一支比特币ETFPurposeBitcoin在加拿大多伦多交易所上市了。

GBTC不再是唯一的选择，溢价自然就消失了，而出现折价则是因为GBTC不完善的投资机制导致的。

对于正常的ETF，有认购和赎回机制保证ETF股价很好地跟踪ETF的净资产价格。以标普500ETF为例，投资可以通过认购买入ETF的份额，这些份额代表了一篮子资产，标普500ETF的话就是500支成分股，也可以直接在二级市场上买入ETF的股份。卖出的时候可以通过二级市场直接卖出，也可以通过赎回份额，不过赎回的时候获得的是一篮子资产，也就是那500支成分股。

这种机制会产生套利空间，投资者套利会使得ETF很好地跟踪净资产价值。

例如投资者发现标普500ETF的二级市场价格高于净资产价格，投资者可以通过认购ETF的份额，然后转化成二级市场股份卖掉，这样就可以赚取到二级市场的溢价。同时，因为投资者认购ETF的份额会拉高净资产价格，卖出二级市场的股份会压低股价，ETF的二级市场价格和净资产价格就能重新对应起来。

反过来也一样，如果投资发现二级市场价格低于净资产价格。投资者可以买入二级市场股份，然后通过赎回操作获得ETF的净资产卖掉，这样也同样可以套利。

这两个操作统称为ETF套利，ETF的认购和赎回机制保证了投资者可以套利，投资者的套利活动又可以消除ETF二级市场价格和净资产的价格误差。

但是对于GBTC来说就不行了，因为GBTC只有认购机制没有赎回机制。

美国SEC不允许投资者通过二级市场买入比特币，如果GBTC具有赎回机制，投资者买入GBTC二级市场的股票后，通过赎回机制就可以获得GBTC的净资产，也就是比特币，那不就相当于可以通过二级市场买入比特币了吗？所以GBTC是没有赎回机制的。

没有赎回机制的GBTC，当二级市场价格低于净资产价格时，投资者就不能进行套利，折价就会一直存在。

最近，GBTC还把认购机制也停掉了。如果把ETF或者信托基金的净资产看成一个池子里的水，那么认购和赎回就像这个池子里的进水口和出水口。认购和赎回都停止了，GBTC池子里的水也就静止了。

来源：GBTC官网

正常来说，对于基金管理人来说，即使二级市场价格不能反映净资产价格，管理人起码不会停掉“进水口”，因为进来的水越多，基金规模越大，管理费可以收越多，因此我猜测有两种可能。

第一种是GBTC可能将有重大变化，为了合规等监管问题，GBTC需要先停下手上的操作。往乐观方向猜测的话，这可能和灰度真正的比特币ETF有关系，因为他们最近发布了关于ETF的岗位信息。

第二种可能是认购GBTC份额的投资者少了，认购GBTC份额的投资者一般是机构投资者，机构投资者的选择一般更加多元化。想要跟踪比特币价格的话，去买加拿大的比特币ETFBTCC就好了。并且管理费更加便宜，只有0.4%，而GBTC的管理费是2%。

此外，过去GBTC存在很高溢价的时候，有不少机构通过GBTC做套利。即认购买入GBTC的份额，然后转换成二级市场股票卖掉。现在溢价消失了，这种套利就做不了了，这部分做套利的机构自然就不会认购GBTC的份额了。

但如果你是一个普通投资者，依然想通过二级市场跟踪比特币也不是没有办法的。从下图可以看到，从今年2月份开始因为GBTC出现折价，所以涨幅比比特币要低。不过概念股嘉楠科技、RIOT和MARA的幅度明显比比特币和GBTC都要高的多。

行情来源：Tradingview

那么，可以通过同时买入GBTC和概念股跟踪比特币价格。不过要注意的是，概念股的占比一定要小。概念股波动很大，在比特币下跌的时候会跌更多，这就对组合造成负面影响。

总的来说，虽然GBTC现在有折价，不过是美国二级市场上能买到最好跟踪比特币的金融工具了，除非你能买到BTCC。

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