比特币:观点 | 固定收益协议将是DeFi创新的下一波浪潮？_NCE

作者：RahulRai，翻译：Davida

本文是Messari社区的客座文章。Rahul目前是GammaPointCapital的管理合伙人，这是一家专注于数字资产和去中心化金融的对冲基金。他曾在摩根士丹利的外汇对冲基金团队任职，毕业于沃顿商学院，获得经济学学士学位。

信用是每个金融生态系统的基石。它允许那些拥有剩余资产的人将这些资产借给对这些资产有生产或投资用途的借款人，从而实现非零和的财富创造。

全球信贷市场的总规模约为全球股票市场规模的三倍。根据ICMA的数据，截至2020年8月，全球固定收益市场的整体规模约为128.3万亿美元。此外，利率衍生品市场是全球最大的衍生品市场。根据国际清算银行(BIS)的数据，2019年上半年，利率衍生品市场中的合约未清偿总名义金额估计为524万亿美元。

来源：Swap.Rate

虽然股票市场的大部分交易是以电子方式进行的，但美国债券市场的几乎所有交易都是在经纪商和大型机构之间的分布式场外交易市场上进行的。因此，固定收益市场虽然已经成熟，但其效率低下。DeFi完全有能力为全球最大的金融市场在效率、流动性、透明度和可访问性上进行快速创新。

"利率市场正在成为近期DeFi界最热门的话题。利率市场的潜在市场规模可能是基础信贷市场的10倍以上。"?-IncubaAlphaLabs

鸿博股份：与英伟达等共同合作成立北京AI创新赋能中心:8月14日消息，鸿博股份公告，公司与中恒文化、英伟达、英博数科就在北京市共同合作成立北京AI创新赋能中心，开展相关人工智能科技领域项目建设及运营服务事宜签署了《合作协议》。（金十）[2022/8/14 12:25:01]

传统金融机构创造新的信用工具主要有两种途径：一是通过新的基础发行人/资产创造新的信用形式，二是在现有信用形式上创造新的衍生品。

DeFi在围绕借贷、交易、聚合、合成和保险协议的创新方面做得非常出色。然而，到目前为止，DeFi中主要只有一种信贷形式--具有可变利率的超额抵押加密支持贷款。固定利率贷款方面和利率衍生品方面的竞争环境非常开放，还没有出现明显的赢家。

在本文中，我们将重点介绍固定收益协议的三大新兴部分，以及它们最有前途的一些实现方式。

固定利率贷款(收益率曲线)：YieldProtocol,NotionalFinance,UMA’syUSD

利率市场(IRS)：HorizonFinance,Benchmark,Swivel

证券化/部分(CLOs)：BarnBridge,Saffron

固定利率贷款：零息债券和收益率曲线

固定利率贷款是目前传统金融中最常见的贷款类型。例如，根据LendingTree的数据，在2018年美国公司债和抵押贷款市场15.3万亿美元的未偿债务中，有88%是固定利率条款。固定利率允许参与者锁定一个预先确定的利率，而不必承受利率波动的风险。

北京房山区将利用区块链数据共享模式落地政务服务应用场景:11月2日消息，近日，房山区召开“5G+区块链+AI”智慧政务服务专题调研会。下一步，房山区将充分利用区块链数据共享模式、房山区政务服务中心5G网络覆盖优势、多渠道网上政务服务能力，通过电子证照共享核验，最大限度地减材料、减跑动、减时限，落地一批政务服务应用场景，实现“数据上链、服务加码”，推动政务服务网上“一网通办”从“网上可办、网上深办”向“全程网办、全网通办”纵深发展,线下“一窗受理”向“5G+区块链+AI智慧政务服务”跨越，落实“放管服”，提升办事企业和办事群众满意度，优化营商环境。（北京房山官方发布）[2020/11/2 11:26:24]

作为越来越受欢迎的可变利率贷款协议的替代品，固定利率贷款零息协议允许用户根据加密抵押品借入代币，这些代币可以在到期时以相应面值赎回。

"随着智能合约中固定收益率的存在，你将能够构建和实施的金融规划中的衍生品类型&复杂性降低，这对传统金融市场来说将是一个巨大的冲击。"?-Barnbridge

通过超额抵押借贷，用户可以用他们存入的抵押品借到收益代币，并承诺按面值偿还。如果这些借款人想锁定一个固定的利率，他们会立即以折扣出售他们的收益代币，因为他们知道在到期时他们可以以1美元的面值买回来，并偿还贷款。另一方面，收益率代币的购买者基本上是将他们的0.85美元资本借出，知道到期时总能以1美元的面值赎回，并有效地锁定了固定的收益率。

丹-罗宾逊的开创性论文《TheYieldProtocol:On-ChainLendingWithInterestRateDiscovery》，为链上零息债券和收益率曲线的产生奠定了理论基础。UMA推出了第一个收益率美元代币(yUSD-SEP20)，本质上是一种零息债券，到期后可兑换1美元，并可通过Balancer上的自动做市商(AMM)池对USDC进行交易。

北京将建设公共卫生安全应急保障基地 运用区块链等技术:5月17日，北京市政府召开新冠防控第107场发布会。北京新冠肺炎疫情防控工作领导小组复工复产防控组副组长、北京市发展改革委主任谈绪祥介绍，目前，市发改委正在会同有关部门加紧研究建设北京公共卫生安全应急保障基地，进一步提升全市应急医疗物资保障能力和水平。基地建设将充分运用大数据、物联网、区块链等新一代信息技术，提高储备设施建设现代化水平。（新京报）[2020/5/17]

来源：UMA

《YieldProtocol》将这一概念更进一步，并创建了一个专门的AMM方程，用于解释零息债券内在的价格上行漂移，允许有限合伙人在不暴露于短期损失(IL)和持续套利的情况下存款资本。

正如我们之前在这里所写的，“由于收益率协议提供了许多不同的到期日，我们可以构建一条收益率曲线，类似于全球固定收益分析师使用的美国国债曲线。”

如下图所示，大部分活动都在短端，长端保持相对稳定。

北京上线基于区块链的供应链债权债务确权融资平台:4月4日，记者从北京金控集团了解到，依托北京小微金服平台，北金控协同集团内基金、担保、不良资产处置和集团外银行、保险、创投等金融资源，对小微企业开展融资“急救”，为它们加速复工复产创造了良好条件。针对疫期中小微企业回款不及时、资金支出增大等愈发严峻的问题，按照市委市政府要求，北金控联合海淀区政府、微芯研究院等，迅速上线基于区块链的北京市供应链债权债务确权融资平台。（北京日报）[2020/4/4]

资料来源：RobertoTalamas

NotionalFinance也刚刚通过一种名为fCash的新型金融初级产品推出了固定利率借贷协议，fCash是一种可转让的代币，代表了对未来特定时点的正负现金流的债权，并可在其原生的支持AMM的流动性池中针对基础货币进行交易。贷款人购买fCash并锁定一个利率，该利率代表了他们可以在到期时为其fCash提出索赔的相关货币的金额。借款人铸造fCash，并可出售fCash以获得基础货币，以换取在未来特定时间偿还固定金额的基础货币的义务。fCash代币总是成对产生--整个名义系统的资产和负债总是净值为零。

来源：NotionalFinanceDocs

值得注意的是，由于超额抵押率浮动、价格波动大、风险叠加的超流动性抵押品，在DeFi生态系统中确定一个准确衡量"无风险"收益率的标准并非易事。然而像MakerDAO和Compound这样的超额抵押借贷平台可以被认为是无风险浮动利率的公平指示，而像UMA的uUSD和YieldProtocol的fyDai这样的抵押品支持的收益率美元代币，可以给出无风险零息固定利率的公平指示。像yEarn的yUSD这样的收益率生成稳定币会叠加更多的风险，应该通过无风险利率的利差来适当补偿。

声音 | 观点：美国SEC可能永远不会批准比特币ETF:CNN发文称，美SEC推迟就比特币ETF的三项提议做出决定，没有给出推迟理由，也没有被要求给出任何理由。文章称SEC可能永远不会批准比特币ETF。 Chapwood Capital Investment Management管理合伙人Ed Butowsky表示，“比特币不是一种证券。美国SEC对证券的定义要求被交易的东西代表其他具有潜在价值的东西。比特币没有潜在价值。它不是真的。” 杜克大学法学院全球金融市场中心主任Lee Reiners告诉SEC，不需要比特币ETF。ETF的存在是因为标的资产（如玉米或小麦）既不可行也不可取，而“投资者很容易获得和存储比特币，因为比特币是一种数字资产”。Reiners还表示市场充斥着欺诈和操纵行为，并且没有真正的价格发现方式。（CNN）[2019/8/13]

利率市场

将未来收益率作为资产/代币交易的能力是一个非常强大的想法。它增加了生态系统中的信用和杠杆数量，改善了价格发现，提高了市场效率，并允许市场参与者对利率风险进行投机和对冲。

鉴于DeFi生态系统中浮动利率收益率的盛行，利率互换协议有巨大的机会介入，允许贷款人和LP互换浮动收益率，锁定固定收益率。

来源：DeltaExchange

Benchmark是一种可以实现未来收益率的代币化和交易的协议。它允许参与者剥离基础资产的收益率，并将该收益率作为自己的代币单独交易。通过这种方式，Benchmark使这些资产的持有者能够以预付现金的方式出售他们对收益率的权利，从而在固定的时间内锁定一个固定的利率。这些权利的买家购买收益率代币，以资本效率高的方式获得可变收益率的风险敞口，而无需押注抵押品和担心清算。

来源：Benchmark

此外，Benchmark还开发了一种新的AMM变体，它考虑到了收益率代币的时间衰减。由于收益率代币被设计为在特定日期到期时毫无价值，否则价格衰减将导致LP在传统AMM平台上锁定永久性损失。

Horizon建立在类似的概念上，并解决了关于固定期限的收益代币有限的可互换性和流动性的问题，以及与此类代币相关的保证金和AMM要求。它采用博弈论的方法形成分散的利率市场，通过引入不同期限的穿插拍卖市场，参与者可以在公平透明的竞争环境下竞争优先支付以换取收益率上限。

SwivelFinance是一个协议，它为创建算法强制的固定利率借贷协议和真正的无信任利率互换建立了基础设施。用户能够为Compound或Aave提供的任何Ethereum代币创建固定侧或浮动侧利率互换报价。然后，购买者能够填写出价者的条款，锁定制造者和购买者的资金，直到约定的期限完成，此时，一方将返还其资本和固定收益率，而另一方则返还剩余的浮动利息。

通过使用CLOB系统，Swivel避免了对AMM池的需求，完全避免了滑点。此外，通过在Compound和Aave等更大的借贷协议之上运行，它不必对市场双方进行引导。

来源：Swivel.Finance

证券化和转股

如果没有2008年使全球经济崩溃的臭名昭著的抵押贷款支持证券，华尔街的遗产将是不完整的。如果不负责任地使用杠杆，就会导致高估的泡沫，然后是灾难性的修正。然而MBS和其他转债证券背后的基础创新是非常强大的--将现金流分割成不同的风险状况，以满足各种不同风险状况和效用函数的投资者的需求。

来源：Wikipedia

BarnBridge是一种波动衍生品协议，它将不同协议的收益率聚集起来，并将其汇集成不同风险状况的高收益率和低收益率转债。SMARTYieldBond将抵押品汇集并存入借贷协议或收益率生成合约，然后将其收益率捆绑成不同的转债，并进行标记。因此，最资深的转债收益率较低，风险状况更安全，而较初级的转债收益率较高，但有额外的风险暴露。SMART债券本质上实现了收益率风险买卖的自由市场定价。

这使得用户不仅可以获得固定利率的收益率，还可以将整个生态系统中众多协议的收益率集中起来，通过分散风险和平滑行业收益率曲线来创造更大的效率。

Saffron是另一种将链上资产所有权代币化的协议，通过使用Saffron池转股选择定制化的风险和收益情况，让流动性提供者获得更大的灵活性和动态敞口。

Saffron分别将每一档资产的未来收益流和已使用本金的净现值代币化。基于代币化持有的收益，通过回报瀑布在所有档次中进行相应分配。回报瀑布的初始应用利用了两个主要的转债：一个是收益率增强的"A"级转债，一个是风险降低的超级高级"AA"级转债。

增加的流动性在被移除后，用于偿还AA持有人的初始本金，然后再支付收益率增强型A档的本息。为了换取这种增强的回报，A档的参与者必须以Saffron的原生代币作为注，以减轻基础平台的失败。在这种情况下，Saffron协议充当了A档参与者和AA档参与者之间风险转移的托管服务。

总体而言，DeFi市场释放信用扩张的潜力巨大。收益率和基于收益率的衍生品从效率较低的中心化金融体系迁移到效率更高的去中心化金融体系，这可能是人类历史上最大的财富流动之一，看看横跨固定利率贷款、利率市场和转债收益率的协议如何介入，为市场提供最高质量的信贷和在整个风险曲线上有效地获取杠杆的机会，将是非常有趣的。

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