数字货币:观点 | 吉林大学王倩：中央银行未来一定会面临激烈的私人货币和法定货币的竞争_BDCC币

作者：王倩

来源：零壹智库

编者注：原标题为《王倩：数字货币与中央银行的金融治理》

为了深入解读数字货币对国内乃至全球宏观经济体系的影响，并对数字货币未来发展趋势进行合理展望、提出相应建议，3月27日，数字资产研究院、横琴智慧金融研究院与零壹财经·零壹智库联合举办了《数字货币对宏观经济的影响与展望》线上闭门研讨会。

吉林大学经济学院副院长、教授王倩带来题为《数字货币与中央银行的金融治理》的分享。演讲中王倩提到，数字化扩大了私人货币的影响，中央银行未来一定会面临非常激烈的私人货币和法定货币的竞争；私人数字货币使货币层次划分与统计失效，加速货币政策从数量型向价格型转向；数字货币的虚拟特性及其系统性风险的复杂性，亟需宏观审慎监管与跨境金融治理的国际合作。

以下为发言实录

大家好，很高兴有这样一个机会能和大家分享、汇报对于数字货币的一些思考。我主要是从数字货币对中央银行的金融治理来切入，从货币历史的角度来说明

数字货币必将会推动中央银行金融治理的变革，这种变革主要表现为央行面临的私人货币和法定货币的竞争会更为激烈，货币政策从数量型向价格型转换的速度会更快。同时在数字货币环境下或者在数字经济环境下，无论是宏观审慎监管，还是跨境金融治理，都更要求国际合作。

观点：澳大利亚加密货币交易所去银行化的风险始终存在:金色财经报道，BTC Markets首席执行官Caroline Bowler表示，因澳大利亚加密货币的监管问题，当地加密货币交易所去银行化的风险始终存在，澳大利亚的加密货币监管环境让位于该地的交易所可能发生更多的银行向交易所存款减少情况。

此前报道，Binance澳大利亚在其社交平台表示，受第三方支付服务提供商影响，澳元PayID存款被暂停，银行转账提款也将受到影响。[2023/5/19 15:13:22]

01

数字货币将推动中央银行金融治理变革

第一个问题，从货币史的角度说明，为什么我们说数字货币一定会推动中央银行金融治理的变革？研究国际金融的读者应该都知道，人类的货币制度分成金本位制度、信用货币制度。金本位制度从时间段上说，它对应的是古典的经济思想，这种古典的经济思想在金融治理上就表现为一种无为而治的思想。

在货币是黄金的时候，之所以能够有古典经济思想，是因为在这样一种货币形式下，它有自己独特的运行机制。比方说物价黄金流动机制，例如黄金输出的点和金平价。正是因为在这样一种货币制度下，经济运行的机制会让经济自动的实现国际收支平衡和汇率的平衡。因此，市场机制能够发挥作用的时候，自然而然的就会有亚当斯密提出来的看不见的手。

观点：从长远看美联储2％通胀率将使比特币和黄金受益:加密货币分析师Joseph Young刚刚发推称，毫无疑问，从长远来看，美联储平均2％的通胀率将使比特币和黄金受益。在短期内，黄金和比特币市场的当前反应表明，投资者看到美联储的行动后会相信美联储的话。[2020/8/27]

在亚当斯密之后，我们在金融学说史上进入了一个新的阶段，那就是凯恩斯有形的手。凯恩斯的思想，实际上是有一个制度前提的。凯恩斯在《就业、利息与货币通论》之前，也就是1923-1930年间的《货币改革论》和《货币论》就指出，英国恢复金本位制度，使黄金成为经济发展的镣铐，限制了经济的发展。

因此，提倡信用货币制度，而纸币本位制度下才能够使国家可以通过信用货币的发行来实施逆周期的货币政策。换言之，现代意义上“看的见手”的中央银行金融治理的逆周期的货币政策，它的制度前提从货币史要求纸币的信用货币制度取代金属货币制度。正如纸币替代金币，推动了金融治理的变革。数字货币也会推动中央银行金融治理的变革。

02

中央银行面临的私人与法定货币的竞争

在当前的数字货币发展过程中，我们可以看到的是中央银行未来一定会面临着非常激烈的私人货币和法定货币的竞争。何老师他提到了明朝时期的货币史，说明私人货币。其实，我们即使不从很久远的历史来看，凡是在1990年前读大学的读者，可能都体会过在学校餐厅的票券，实际上已经形成了一种内部货币。内部货币和外部货币的界定在金融学说史中，早就有了相关论述。

观点：YFII等去中心化产品的优势在于没有准入许可和隐私危机:Primitive Ventures创始合伙人万卉（Dovey Wan）在微博表示，二姨夫是一个狭义定义上的基于智能合约的去中心化被动投资平台，二姨夫这类产品的优势在于：

1. 透明和无第三方资金托管，可以在链上清晰看到每一步的钱都是怎么用的，随时赎回。08年的金融危机和前两年各种P2P暴雷，就是因为中心化金融产品是一个黑盒。

2. 没有准入许可，没有隐私危机。中心化金融的准入许可和手续繁多，并且有极高的隐私维护成本。并且中心化金融就是利用手里的用户隐私数据做了很多定价上的操作，我们常说的价格歧视，这个价格歧视可能是因为信用差距，也可能是因为其他的差异。去中心化相当于让每笔钱都在同一个平台上，每个地址都是平等的 ，每笔钱和每笔钱享受一样的服务。

3. 现在无法自动化的瓶颈是无法做链上的合约审计，保证合约安全是可以去做合约交互的第一步。Formal Verification等常用的合约审计手段暂时还无法上链，而且逻辑漏洞很多时候也只能靠人脑，等AI编程成熟，外加基础链的性能大幅度提高，预言机升级多N个版本。可能链上合约审计才有可能实现..[2020/8/26]

所以，从这个含义上来说，私人的数字货币，也就是我们说的民间的数字货币，甚至包括第二个层次金融机构的数字货币，我们都可以称之为社区货币或者叫做内部货币。当前私人数字货币成为一种突出的问题，是因为数字化使得内部的私人货币的影响已经不再局限于一个小的社区了。由于网络的无限性，从而导致它的影响扩大。这种影响扩大就导致了银行面临着私人货币和法定货币在货币发行权上的争夺。

观点：美国银行能提供加密托管对BTC机构基础设施至关重要:美国货币监理署加密政策在推特上持续引发热议。7月23日早间，加密货币分析师Joseph Young发推称，美国银行能够提供加密托管对比特币机构基础设施至关重要。而有些国家的银行已经从2020年初开始这项工作了。比如：瑞士三大银行之一的Julius Baer（1月）、韩国最大商业银行韩国国民银行（3月）和渣打银行（7月）。[2020/7/23]

虽然当前学术界对于私人数字货币的货币属性存在着很多争论。一些学者认为比特币是货币，但是一些学者则认为比特币不是货币，它是资产。当看到这个争论的时候，我会想到金融学中的两个等式。一个是交易方程式，一个是剑桥方程式。无论是哪种方程式，都是在研究货币的需求量，或者说研究的对象都是货币。两者的思路是不同的，一个认为货币是交易的媒介，另外一种认为货币是资产。从这个角度来看，我们也就可以认为，当前人们对比特币是否是货币的争论，源于这两种不同的思考方式。但是无论是哪一种思考方式，我认为都不能够否认比特币发挥了货币的一些功能，所以从这个含义上，我认为比特币是某种程度上的货币。

近期比特币存在暴跌，人们提出比特币作为货币的价值是否还存在意义。可以说，无论是近期美国的比特币、黄金、国债暴跌以及前面何老师提到的美元指数的高涨。它的原因不是由于这个资产本身出现了问题，而是由于在疫情的冲击之下，美国的股市面临暴跌时产生了流动性问题。由于美国在金融危机后提出了沃克规则，限制了商业银行向股市提供资金支持的，所以面临着股市暴跌就导致了美国面临着流动性的问题。股灾下的流动性困境导致了投资者需要资金，就会抛售所有的风险资产并从全球调回资金，当投资者在全球调回资金的时候就会导致美元的上涨。

观点：疫情导致零售支付发生变化 将对央行CBDC发展产生连锁反应:国际清算银行(BIS)预计，新冠肺炎危机对零售支付的影响将对央行数字货币(CBDC)的发展产生连锁反应。BIS在6月24日发布的最新报告指出，新冠肺炎疫情已导致零售支付发生深远变化，揭示了现有系统的优势和弱点。该报告指出，CBDC的发行对于各国央行来说“处于政策机会的前沿，可能带来翻天覆地的变化”。该报告将未来CBDC的目标和方法与私营部门的前景区分开来。报告指出，CBDC的发行与其说是对加密货币和私营部门“稳定货币”提议的反应，不如说是各国央行为同时追求几个公共政策目标而进行的一项集中的技术努力。BIS认为，一个成功的CBDC可以提供“一种新的、安全的、可信的、广泛使用的数字支付方式”。报告分析了机构和面向公众两种CBDC版本，权衡了它们的潜在利益和风险。值得注意的是，在冠状病危机爆发之际，各国央行和政策制定者对CBDC在机构和面向公众方面的潜在好处正变得越来越乐观。最后，国际清算银行表示，它将继续密切支持全球中央银行进行CBDC研究和设计工作。该机构呼吁加强国际协调，以确保在危机后，全球支付的未来变化将比过去更分散，更具包容性和更有效率。（Cointelegraph）[2020/6/24]

同理，比特币作为一种风险资产，在美国面临流动性困难的时候，自然而然也会遭受一种抛售。但是，这种抛售行为我认为是一个短期的，由于外部冲击在沃克规则下导致的流动性问题。此后，美联储又出台了一系列针对不同层级的流动性支持计划，并使流动性的困难在某种程度上得到缓解。因此，不能用比特币暴跌否认比特币的货币属性。

我们进一步来说，为什么我认为中央银行会面临激烈的私人货币和法定货币的竞争？因为货币发行有巨大的铸币税收入，这种巨大的收入就会吸引私人部门加入到货币发行的竞争之中。如果内部的私人货币规模比较小，对中央银行的冲击不大，可能会沉默。但是当私人货币快速发展，例如中国已经进入到一种无现金社会的时候，私人货币对央行的铸币税收入，甚至包括管理宏观经济造成巨大冲击以后，各个国家自然而然就会推动发行法定数字货币。

所以正如何老师说的，私人货币与法定货币是自由与垄断之间的博弈，当对于现有垄断的管理体系冲击不大的时候。私人数字货币可能会是存在的，甚至是鼓励自由创新的。但是一旦大到影响了国家的宏观经济管理的时候，必然会被法定数字货币挤出。因为，一个国家的央行能够管理本国的宏观经济，无论是作为银行的银行，还是政府的银行，它的前提必须得是发行的银行，所以也就意味着各国的法定数字货币与私人数字货币间的竞争会非常激烈。

此外，由于数字货币存在网络效应，同时数字经济存在着先手效应，也就是“不再是大鱼吃小鱼，而是快鱼吃慢鱼”的效应，也就导致了各国法定数字货币的竞争也会趋于激烈。因此，我们可能面临着私人数字货币与法定数字货微幅并存的局面，正如自由意志与垄断并存。

03

货币政策从数量型向价格型转化

私人数字货币的快速发展挑战了中央银行的货币政策。一些学者曾经提出数字货币出现之后，央行的货币政策就会失效了，至少传统的货币政策会失效了。一些激进学者主张自由银行业思想，直接提出中央银行没必要存在了，要追求货币的非国家化。但是，另外一些学者认为影响可能不大。一些学者认为有冲击，还有一些学者认为给货币政策带来新的机遇。比方说朱老师提到的，数字货币会突破流动性陷阱，因为法定数字货币给中央银行提供了新的货币政策手段，它可以更有效地管理整个数字经济的运行。

所以，从这个含义上来说，未来的货币政策我个人认为还会存在，只不过是由于私人数字货币使货币供应政策和口径失效，货币政策会从数量型向价格型转换，而且这个转换的速度会随着私人数字货币的快速发展而加快。

为什么我认为货币政策一定会存在呢？在疫情冲击导致的这种混乱状态下，我们可以看到各个国家开始采取更多的政策，在干预市场。这就类似于，当市场是有效时，或者说市场更有利于资源配置时，市场这个“看不见的手”会发挥更大的作用。但是一旦市场失灵的时候，政府的作用就会强化。在未来，政府作用强化的环境下，由央行体系加强宏观金融治理的力度也会加强。央行一定会采取相应的办法，加强货币政策。此外，数字货币发行会有一系列的经济利益存在，那么当各个社区之间的竞争无序时，必然会让人们去追求一种有序状态，从这个意义上，中央银行统一管理的货币政策可会存在。

04

宏观审慎与跨境治理的国际合作突显

在疫情的冲击之下，国际合作的环境实际上是恶化的，但是从一个最优解的角度来说，各国很难独善其身，现在的疫情没有国界，因为病是看不到国界的，合作是必然选择。同理，数字货币实际上是数字经济中的一个基本媒介，而数字虚拟空间不像一个地理的国界那样清楚。

此外，数字货币的系统性风险会更强。这种系统性风险甚至不仅仅是局限于某一个社区、某一个国家，会由于信息流的快速传递而导致人们的羊群效应和共振效应更大。从这一次的疫情冲击下，各国股市的联动性增加可以看出在危机下各国的金融市场联动性增加。因此，数字货币的发展需要各国加强宏观审慎监管的合作。

从这个含义上，也就意味着如果数字经济发展的程度进一步加深，数字货币的发展会更加需要各国央行以合作的态度来治理全球金融问题。此外，我们前面强调了数字货币发行存在着铸币税收入，涉及着一个国家管理宏观经济的能力，甚至涉及影响国际金融产品定价的权利。国与国之间的法定数字货币发行亦面临非常激烈的竞争。无论是英国，还是澳大利亚、加拿大、美国、中国、日本，都提出了法定数字货币项目和规划。当法定数字货币发行面临群雄争夺时，它会导致的混乱亦需要通过金融合作，来加强国际金融的治理。

我今天的分享就到这里，谢谢。

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