BER:如何判断STO项目是否合规？——以公募或私募为基础标准_ARBI币

来源：未央网

作者：JansenMa

随着区块链分布记账、量子计算等技术的发展，可对法律意义上的一切物权、债权、知识产权、股权及其他财产性权利等底层资产进行确权，形成证券型通证，成为具有财产属性的民事权利的凭证。证券型通证是具有安全、连续、不变的链式数据结构，且具有分布式、多节点共识、公开透明、不可篡改等显著特征。

STO指的是证券型通证的发行行为，其所发布的是证券型通证。与ICO缺乏监管、投资者与项目方信息严重不对称、权利与责任不明晰等不同，STO有真实底层资产支撑，使得区块链项目投资更加规范化，更具可持续性。在监管上，各国政府在不出台新的监管政策的情况下，在将现有通证市场纳入传统金融监管进行了诸多尝试。本系列文章将对STO在中国法语境下的监管进行探索和研究。

Stargate DAO成员在社区会议上讨论如何处理即将收到的160万枚ARB:3月30日消息，Stargate DAO成员在周三社区电话会议上讨论如何处理160万枚Arbitrum（ARB）代币的预期分配，这些代币价值不到200万美元。LayerZero Labs的员工MaxPower表示，这些代币尚未收到，但当收到时将必须决定是否持有、出售、部署或委托这些代币。

一些与会者建议，DAO应该将ARB代币分发给用户，或将其部署为流动性激励。与此同时，其他治理代币持有者建议委托ARB代币，以便Stargate DAO可以参与Arbitrum治理。

据DeFiLlama的数据，Stargate的总锁定价值（TVL）为3.64亿美元，其中近22%来自Arbitrum平台。（CoinDesk）[2023/3/30 13:34:35]

将证券发行分为公开发行与非公开发行是各国证券法的通行做法。公开发行通常涉及公众利益，因而受到更多政府规制；而私募发行则因其较少涉及公众利益而受到较少规制，发行人与投资者之间通过合同约定进行意思自治。在开展STO上，公开发行与非公开发行成为了判断STO项目合规与否的基础标准。

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一、已纳入证券法监管的证券产品

中国证券法认可的证券主要包括如下几类：股票、公司债券、政府债券、证券投资基金份额、证券衍生品种，以及国务院依法认定的其他证券。在实践中，除上述规定的产品类型外，还有私募基金、ABS等也会被纳入到证券的范围里。如证券型通证的底层资产如涉及以上品种，则受到《证券法》等法律的严格规制；如不涉及，则不属于证券法的规制范围。

对于已纳入监管体系的证券，我国《证券法》第10条规定，公开发行证券，必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准；未经依法核准，任何单位和个人不得公开发行证券。有下列情形之一的，为公开发行：

声音 | 陈纯：除了研究区块链技术本身外 还需要研究如何监管:1月12日，中国工程院院士陈纯在CCF通讯刊文《联盟区块链关键技术与区块链的监管挑战》，文中提到，区块链作为重要的底层基础设施，在其快速发展的过程中，我们要高度重视安全问题。因此，我们除了研究区块链技术本身外，还需要研究区块链如何监管。公有链已经成为新媒体的传播媒介，因为公有链本身具有去中心化、不可篡改、不可删除、低成本的特点。利用区块链去传播有害信息、网络谣言、煽动性与攻击性信息，会给区块链技术的产业布局和发展带来不利影响，同时给监管部门带来很大的挑战。[2020/1/13]

(一)向不特定对象发行证券；

(二)向累计超过二百人的特定对象发行证券；

声音 | 薛蛮子：行业应重点关注如何建立信任机制:著名天使投资人、UT斯达康创始人薛蛮子在“重构新生态”2018全球第五届区块链技术应用论坛上，就区块链投资提到：很多散户依靠对百倍千倍的幻想而去投资数字货币是非常危险的事。同时就区块链监管也提到：如何在倒“洗澡水”的时候怎么又不把“澡盆里的孩子”倒出去，这是个很有技术难度的事情，也是短时间内很难实现的事。个人认为：接下来行业内胡乱“割韭菜”行为肯定行不通了，如何建立信任机制才是行业内应该去做的事情。[2018/7/26]

(三)法律、行政法规规定的其他发行行为。非公开发行证券，不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式。

在具体标准上，确立了证券发行公、私分界线，即：发行对象是否为“特定对象”；以及特定对象是否超过200人。第10条第3款确立了第三个标准：私募发行不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式。然而，对于何为“特定对象”、“公开劝诱”以及“变相公开”，《证券法》和相关法规、规章均未做出明确解释。

对于私募产品，虽未强制规范但也已纳入监管体系，需履行协会备案等程序。比如《场外证券业务备案管理办法》第2条明确，场外证券业务是指在上海、深圳证券交易所、期货交易所和全国中小企业股份转让系统以外开展的证券业务，包括但不限于下列场外证券业务：场外证券销售与推荐；场外证券资产融资业务；场外证券业务的技术系统、登记、托管与结算、第三方接口等后台和技术服务外包业务；场外自营与做市业务；场外证券中间介绍；场外证券投资咨询业务；场外证券财务顾问业务；场外证券经纪业务；场外证券产品信用评级；私募股权众筹；场外证券市场增信业务；场外证券信息服务业务；场外金融衍生品；证券监管机构或自律组织根据场外证券业务发展认为需要备案的其他场外证券业务。场外证券业务均应当按照《场外证券业务备案管理办法》进行备案。

可见，STO若涉及公开发行证券，则会触犯《证券法》、《刑法》相关条文，可以直接判定为违规；若涉及私募发行，则需履行协会备案等手续。

二、未纳入证券法监管的产品

《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》对权益类等资产的发行交易进行规定。

《意见》明确权益类交易包括产权、股权、债权、林权、矿权、知识产权、文化艺术品权益及金融资产权益等交易；大宗商品中远期交易，指的是以大宗商品的标准化合约为交易对象，采用电子化集中交易方式，允许交易者以对冲平仓方式了结交易而不以实物交收为目的或不必交割实物的标准化合约交易；其他标准化合约，包括以有价证券、利率、汇率、指数、碳排放权、排污权等为标的物的标准化合约。

在发行交易的具体规则上，明确要求不得将任何权益拆分为均等份额公开发行。且权益持有人累计不得超过200人。除法律、行政法规另有规定外，任何权益在其存续期间，无论在发行还是转让环节，其实际持有人累计不得超过200人，以信托、委托代理等方式代持的，按实际持有人数计算。

此外，应该注意《刑法》上对非法吸收或者变相吸收公众存款应当依法追究刑事责任的标准，即个人非法吸收或者变相吸收公众存款对象对象30人以上的，单位非法吸收或者变相吸收公众存款对象150人以上的。

可见，国务院清理整顿交易场所规定明确，不得将任何权益拆分为均等份额公开发行，权益持有人累计不得超过200人。若STO违反这一标准，则会纳入清理整顿的范畴；若符合这一标准，则可简单认定项目合规。

作者简介：JansenMa专注于新兴技术和金融科技合规，毕业于清华大学，曾在国家金融监管部门和顶尖金融科技企业工作多年。就创新产品、合规和许可向金融机构、投资机构、科技公司等提供法律服务和咨询服务。微信公众号：Fintech法律评论。??

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