在经历充满困难和挑战的2022年寒冬之后，我们在2023年的前两个月迎来“春季躁动”行情，风险资产均有不同程度上涨。近期美国通胀韧性再起，市场对于美联储鸽派预期开始修正，加密货币市场亦有所回落。尽管美国通胀下行过程有所反复，下行趋势已然确立，美联储大概率在年中停止加息，不宜过度悲观。但美国经济是否衰退仍有较大不确定性，我们还难以找到驱动风险资产大幅上行的动力。加密资产作为后周期风险资产，仍受到全球宏观的重大影响。
展望后市，我们认为经历近期的调整之后，多空情绪已回归均衡，BTC将经历震荡后上行，“高抛低吸”将产生显著超额收益。值得关注的是，场内资金的信心开始恢复，链上活跃程度显著提高，我们将在今年看到更多的Alpha机会。
美元指数强势反弹，风险资产承压回落
自2月FOMC会议以来，美元指数重拾升势，黄金、纳指等风险资产均承压回落。尽管CPI环比下行，非农、PCE等数据大超预期，显示美国通胀下行并非一帆风顺，市场对于美联储转向鸽派的乐观预期开始修正。?
图：近期美元指数强劲反弹，纳指、BTC承压回落
Mano 首席技术官：Web3 的额外部分是对等发现层、密码学和共识协议:金色财经现场报道，在Coinlive举办的峰会上，题为“塑造新加坡数字资产类别的未来”的圆桌讨论邀请了 Cobo 首席运营官 Lily Z. King、新加坡管理大学 (SMU) 经济学助理教授（实践） Goh Jing Rong、Immin Mano Thanabalan 首席技术官、德国创业亚洲 Yitch，区块链协会 (BAS) 合作伙伴总监 Yoon KC (Steven)。关于 Web3 是什么以及数字资产在 Web3 生态系统中扮演什么角色的问题，Mano 首先说 Web3 的额外部分是对等发现层、密码学和共识协议，这可能是最有趣的。 YC 澄清应该是 Web3 而不是 Web 3.0。
Lily 补充说，EWeb3 有望成为一个更加开放的互联网，让所有用户都能从中受益。 Jing Rong 列出了下一代互联网的三个定义，使用新闻技术来改进当前的网络，并专注于去中心化，即控制权被分配给生态系统中的多方。最后一个给出答案的 Yitch 解释说，归根结底，数字资产只是数字，除非你可以创造现实世界的效用。其他问题，如数字资产的机构采用、法规等，引起了小组成员的不同回应。[2022/12/22 22:00:54]
数据：共识层合约地址余额即将突破1300万枚ETH:7月5日消息，Tokenview链上数据监测，当前共识层（原ETH2）合约地址余额达到12996309枚ETH，近一周新增21424枚ETH。[2022/7/5 1:51:43]
BTC作为后周期风险资产，无法脱离全球宏观的影响。25300一带是去年8月反弹的高点，BTC在上周多次尝试突破，均以失败告终，目前回到1月下旬的盘整区间。我们认为这并不意味着上涨趋势终结，尽管通胀下行的过程有所反复，但下降的趋势已经确立，这与去年的情况截然不同。美联储加息速度已降至25个基点，表明终点就在不远处，一旦通胀数据继续回落，市场又会重新乐观。我们预测美联储将在年中停止加息，看好后市震荡上行，“高抛低吸”将产生显著的超额收益。?
图：BTC突破25300失败，回落至1月下旬盘整区间
以太坊上海升级近在眼前，但ETH走势并不强劲，ETH/BTC汇率仍处于0.07一带，显然市场有所担忧质押解锁带来的抛压。根据测算，在中性情形下每日将产生23000个ETH的抛压，持续时间超过2个月。以现价1560美元计算，总抛压达22亿美元，足以使市场未雨绸缪。ETH市值近2000亿美元，我们认为质押解锁的影响更多在于心理层面，上海升级有利于以太坊生态的长期发展，仍然看好ETH作为公链龙头的长期配置价值。
声音 | 重庆工商大学刘昌用：区块链的本质是“密码共识”:据陨石财经报道，11月10日下年，在重庆工商大学主办的2019密码经济研讨会上，重庆工商大学区块链经济研究中心主任刘昌用以《密码经济的性质和结构》为主题发表了演讲。刘昌用认为非对称密码带来了革命，能够解决支付产权确认和转移中对中介的依赖。并表示区块链的本质是“密码共识”，提出了个密码共识的公式，即密码共识＝非对称密码技术+分布式共识。刘昌用还提出了两个基本思想:一是非对称密码技术改造了人类财产确定和转移方式;二是公共基础设施无法信任任何人的场景应用，全球的经济基础设施定了可以建立这个系统的技术条件。[2019/11/10]
图：ETH仍处于1500-1700震荡区间内
?图：ETH/BTC汇率仍处于相对低位
声音 | 赵东：EOS的问题本质上还是DPOS共识问题:今日，赵东发微博回复之前提到的EOS的挖掘成本与币价问题。他说：“EOS的问题本质上还是DPOS共识问题。最公平的只有POW共识，想挖币赚钱就需要买矿机、消耗更多电力，不需要贿选。虽然有矿霸垄断矿机生产，但那只是暂时的，自由市场竞争下矿霸的优势未必能够长期保持。”[2018/10/8]
多空情绪回归均衡，合约基差温和看涨
链上期货交易平台GMX的交易机制并不要求合约多空严格对等，且能够比中心化交易所提供更高的杠杆和更低的滑点，深受高杠杆交易者的青睐。目前GMX持仓量超过1亿美元，对市场整体多空情绪有一定参考价值。
根据GMX数据，今年1月以来多头持续开仓，持仓占比最高超过90%，显示出一致的看涨预期。当价格处于底部，市场参与者逐渐加入多头阵营时，往往是上涨趋势的开始；当价格上涨延续一段时间，几乎所有市场参与者都在做多，却迟迟不能突破压力位时，则应警惕潜在的回调风险。BTC多次突破25300一带失败后，多头持仓由1.6亿美元下降至6000万美元，空头持仓由4000万美元上升至9000万美元，空头持仓近期首次超过50%。当狂热的多头缴械投降后，"多杀多"的快速下行风险已大幅降低。
声音 | 左鹏：区块链大规模应用的障碍是缺乏可商用的共识算法:据洞察网报道，金丘区块链CEO左鹏近日表示， 区块链大规模的应用目前主要的技术障碍是缺乏一个可商用的共识算法。在不可能三角形中：比特币Security最安全，但是POW算法对于全球电力能源消耗严重，2017年消耗电力30.27TWH相当于4个核电厂；以太坊是去中心化较好的，但是性能较低，且智能合约还很雏形；EOS以牺牲去中心化的方式追求高TPS背离区块链本质。[2018/9/30]
图：GMX多头持仓大幅下降
?图：GMX空头持仓占比上升，首次超过50%
从OKX的BTC次季合约基差来看，2021年11月牛市顶点的基差率超过6%，而目前基差率1.4%，仅达到2020年10月水平。市场参与者对于远期价格的上涨预期较为温和，基差率仍有巨大上升空间。
图：OKXBTC-USDT次季合约基差仅达到2020年10月水平
美国国债收益率高企，全面牛市基础尚不具备
我们在上文提示不宜过度悲观，但也不应在这个时点抱有牛市幻想。自2022年3月开始，美元稳定币总市值开启下降趋势，叠加Luna、3AC、FTX等多个意外事件，场内资金持续流出。美联储多次加息后，美国国债收益率普遍高于4%，而大型DeFi协议稳定币收益率普遍低于3%，大资金显然倾向于配置风险更低、收益更高的美国国债，因此持续流出加密货币市场。在缺乏增量资金的情况下，全面牛市也就难以产生。我们预计美联储在今年末或明年初开始降息，主流资金也将逐步配置加密资产，助力新一轮牛市。
图：美国国债收益率普遍高于4%，吸引资金配置
图：以太坊合规美元稳定币总市值持续下降
链上活跃程度显著提高，创造更多Alpha机会
由于尚未见到增量资金入场迹象，我们认为目前并不具备产生全面牛市的基础。但从场内资金的活跃程度来看，做多情绪已明显好于2022年下半年。自1月中旬以来，ETH进入持续通缩状态，两大DeFi借贷协议Compound和AAVE的USDCAPY亦回升至去年3月水平，两者均表明链上活跃程度和资金利用效率显著增加。尽管我们认为今年上半年很难见到巨大的Beta行情，活跃的场内资金使优质项目进入"价格发现阶段"变得更加容易。正所谓"信心比黄金更重要"，我们将在今年看到更多的Alpha机会。
图：1月中旬以来，ETH进入通缩状态
?图：两大DeFi借贷协议USDC池7日平均APY回升至去年3月水平
?结论：短期受阻不改长期趋势，预计后市震荡上行
尽管宏观因素尚有不确定性、FTX关联事件未完全出清，但最坏的阶段已经过去，此时绝不宜过度悲观。正如古人所言"谁无暴风劲雨时，守得云开见月明"，我们认为深度回调将带来良好布局机会，预计后市震荡上行，耐心等待云散月明。
参考资料：EstimatedSellingPressurefromPartialandFullWithdrawls,@korpi87
共识实验室ConsensusLab成立于2017年，是一家专注于发掘和投资全球区块链技术的行业主流投研机构。侧重投资市场前沿的基础设施、交易平台、技术协议和金融工具。主要投资组合包括Polkadot、FTX、Filecoin、ZKSwap、AlchemyPay、Casperlabs、Coin98等。共识实验室旗下包括共识投资基金、共识DeFi创新基金，同时也是NovaClub投资机构联盟的创始成员。
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